數(shù)百只香港老千股中，每一只都有獨到的故事，但論起位元堂（00897）則格外凄涼。

　　始創(chuàng)于1897年，與同仁堂一起貴為中醫(yī)老字號，但卻在這百年間業(yè)務(wù)徘徊不前：2016年營收僅為3.51億港元（單位下同），遠(yuǎn)低于同仁堂科技（01666）的72.6億。與之相較的是，2016年中國醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為3萬億人民幣，位元堂在這個產(chǎn)業(yè)中可謂是滄海一栗。

　　為什么在如此漫長的歷史長河里，位元堂業(yè)績未能像同仁堂一樣走出一條漂亮的曲線？從其股價或可看出一隅。

　　通過向后復(fù)權(quán)顯示，位元堂于1998年初上市，在19年的上市長河里，其股價一度攀升至1809.162元，但2017年的股價為0.355元。即是說，19年的時間，股價下跌5096倍。

　　如此的股價下跌，緣于在過去這多年中，位元堂一直業(yè)績不濟(jì)，同時多次合股供股，已被列入港股“老千股”之列。在網(wǎng)絡(luò)上，位元堂如此的合股供股行為、股價表現(xiàn)，頗受投資人指摘。

　　據(jù)觀察，該股日K線近3年均處于橫盤，而離最近一次股價有所起色還要追溯到2016年4月1日，令投資者唏噓不已。

　　百年老字號業(yè)績期期下滑

　　香港百年老字號、以保健品等為主業(yè)，地位絲毫不亞于大陸同仁堂科技的位元堂近年來可謂是“王小二過年，一年不如一年”。

　　以2015-2016財年為例，截至2015年3月31日止的2015財年，位元堂實現(xiàn)營業(yè)額約8.31億（2014年：約8.65億），較上年度減少約4.0%；母公司擁有人應(yīng)占溢利減少至約1.21億（2014年：約1.63億）。2016財年，位元堂錄得營業(yè)額約8.25億港元（2015年：約8.31億），較上年度下降約0.7%，年度錄得母公司擁有人應(yīng)占溢利減少至約2540萬（2015年：約1.21億）。

　　雖然2016財年的營收下滑率較上一財年有所減緩，但凈利潤卻跌超50%，令人驚訝。要知道這兩年，我國醫(yī)藥工業(yè)在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)升級陣痛之后，無論是營收增速還是利潤增速較過去兩年均有回升，2016年，醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計增速為10.3%，利潤總額累計增速為15.6%，而醫(yī)藥保健品進(jìn)出口額1034億美元，同比增長了0.73%。市場利好也讓零售終端得到發(fā)展。2015年，全國零售藥店總規(guī)模3093億人民幣，較2014年增長9.8%。當(dāng)中，連鎖企業(yè)不斷兼并收購及開設(shè)新店，連鎖門店迅速擴(kuò)張，門店數(shù)量同比增長19.52%，連鎖率提升至45.73%。

　　大環(huán)境繁榮并未止住同樣擁有眾多門店的位元堂的頹勢，相反在連續(xù)兩個財年業(yè)績下滑的虧損仍在繼續(xù)。截止2016年9月30日止六個月的中期，該公司的營業(yè)額下降約6.9%至約3.51億（2015年：約3.76億）；母公司擁有人應(yīng)占本期間虧損約3830萬（2015年：約6770萬）。具體細(xì)分，中藥及保健食品產(chǎn)品業(yè)務(wù)較2015年同期減少約7.6%至約2.78億；西藥及保健食品產(chǎn)品業(yè)務(wù)的營業(yè)額較同期減少約1.8%至約6790萬。

　　對于營收、凈利潤雙雙下滑，有意思的是位元堂卻期期將理由歸結(jié)如投資物業(yè)公平值虧損，銷售、分銷開支以及行政開支增加等原因上。果真如此嗎？發(fā)現(xiàn)，2016年中期，該公司除投資物業(yè)公平值虧損2900萬、行政開支增加1648萬外，而銷售、分銷開支其實較同期下降了1271萬，并不構(gòu)成營收、凈利潤下滑的原因。

　　供股供成老千股

　　或許迫于近年虧損與主營業(yè)務(wù)增量低下，位元堂開始出售旗下物業(yè)資產(chǎn)。2015年4月，該公司宣布，出售位于北角的物業(yè)駿勝投資(目標(biāo)公司)全部權(quán)益連股東貸款代價4500萬，預(yù)期所得凈額3040萬，將用作一般營運(yùn)資金，預(yù)期出售事項產(chǎn)生收益約40萬；2015年11月25日，該公司訂立臨時買賣協(xié)議，以代價8800萬出售位于上水的物業(yè)。

　　變賣物業(yè)資產(chǎn)后，位元堂還玩起了“一少供多”的供股把戲。2016年7月，位元堂與宏安集團(tuán)(01222)發(fā)布聯(lián)合公告，公司擬按“一供三”比例，以每股供股價0.43港元，較前收市價折讓48.81%，發(fā)行不超過9.49億股供股股份，籌集約4.08億港元。供股籌集所得款項凈額估計約3.99億，擬5000萬用于支付中國廠房安裝設(shè)施及設(shè)備的款項；2億用于根據(jù)債券協(xié)議收購債券；5000萬用償還銀行貸款利息；9980萬或約9990萬用作一般營運(yùn)資金。

　　而宏安集團(tuán)透過附屬公司RichTime擁有6983萬股位元堂股份之權(quán)益，相當(dāng)于已發(fā)行股本約22.08%。集團(tuán)承諾認(rèn)購2.09億股未繳股款供股股份。此外，透過額外申請方式申請3.7億股供股股份。供股完成后，宏安持股將最多增至51.32%。完全意義上成為位元堂第一大股東。

　　說起宏安集團(tuán)，就不得不說起香港“街市大王”鄧清河。鄧清河自幼在新界沙頭角圍村長大。1987年，與太太游育燕創(chuàng)立了宏安工程公司，積極投標(biāo)政府工程，從事與樓宇建筑有關(guān)工程，為私人參建居屋計劃項目住宅提供室內(nèi)裝修及翻新服務(wù)。后更名為“宏安集團(tuán)”，并于1995年在香港聯(lián)合交易所上市。上市后，逐漸開始走多元化發(fā)展的道路。

　　其中，街市（類似菜市場、停車場等）生意成為鄧清河商業(yè)版圖中最重要的業(yè)務(wù)板塊之一。1996年，宏安集團(tuán)斥資2300多萬港元入股香港集旺有限公司，取得49%的控股權(quán)，得以開始大舉進(jìn)入屋村街市業(yè)務(wù)。

　　在收購之初，一心想取得集旺控制性股權(quán)的鄧清河，還提出兩年內(nèi)可再增購股份至75%?？上觳凰烊嗽?，嘗試幾次都鎩羽而歸。終于2000年宏安集團(tuán)通過系列操作買下了集旺其余51%股權(quán)，而鄧清河也正式登上新一代“街市大王”的寶座。隨后，其將該業(yè)務(wù)交給妹妹鄧梅芬管理。經(jīng)過一年發(fā)展，宏安集團(tuán)管理的11個街市便合計取得了1.04億的收入，純利超過4000萬。

　　身價暴漲、富得流油的鄧清河又開始盯上醫(yī)藥行業(yè)。2001年，宏安集團(tuán)以1.26億通過注資的方式入主位元堂，其后成為上市公司。在宏安集團(tuán)不斷的操控下，位元堂開始頻繁合股、供股，最終成為鄧清河“家族式”產(chǎn)業(yè)。

　　據(jù)觀察，從2004年4月至今，除最近的一次供股以及幾次大比例的合股外，位元堂已經(jīng)先后歷了不下4次的供股。如2004年4月，該公司以“1股供3股”（每股0.16港元）的方式進(jìn)行首次供股；2005年10月，以“1股供3股”（每股0.15港元）進(jìn)行第二次供股；2010年8月，以“1股合并后股份供5股”（0.207港元）再次供股；2015年3月，又以“2股供1股”（0.108港元）進(jìn)行合股，堪稱“供股千王之王”。

　　每次供股后，位元堂股價都會下跌20%左右。而2016年7月的供股完成也不例外。2016年7月11日復(fù)牌當(dāng)天，該股價急挫，截至收盤，跌25.76%，報價0.63港元，成交1202萬股，涉及金額731.6萬港元。成交量、金額創(chuàng)近年新高。

　　借中醫(yī)概念炒身價

　　經(jīng)歷了出售資產(chǎn)、合股供股等系列舉動后，業(yè)界都紛紛認(rèn)定其是為了賣殼作準(zhǔn)備。就在此種猜測下，位元堂卻宣布布局中醫(yī)館。

　　事實上，布局中醫(yī)館一直是位元堂管理層的謀劃的布局之一。因為2013-2015年，國務(wù)院以及國務(wù)院辦公廳相繼出臺相關(guān)政策，健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)迎來了空前的發(fā)展。受政策松綁、大數(shù)據(jù)、新興的健康服務(wù)模式等觸動，于是位元堂在成熟的零售店面基礎(chǔ)上開始嘗試設(shè)立中醫(yī)館旗艦店。

　　以該公司深圳南山店為例，該館建筑面積約800平米，設(shè)置有中醫(yī)內(nèi)科、針灸推拿科、骨傷科、婦兒科及治未病室等12個診室，擁有二十余位知名中醫(yī)和經(jīng)驗豐富的專業(yè)針灸推拿理療師，可以提供富有傳統(tǒng)特色的把脈診斷、針灸、拔罐、刮痧、推拿、理療和煎藥等中醫(yī)藥服務(wù)。不過，就算具有較好的配套服務(wù)，然而由于該行業(yè)競爭壓力以及口碑參差不齊等現(xiàn)實原因，要想達(dá)到該公司在香港設(shè)立的同類型特色店育嬰堂（僅8個月就提升了嬰兒產(chǎn)品10%的銷量）的效果還有待商榷。

　　據(jù)從深圳市場看到，截止2016年底，該市“純中醫(yī)”館約有108家，綜合性醫(yī)館（有中醫(yī)業(yè)務(wù)）實體門店約132家，其中中醫(yī)門診部16家、中醫(yī)館113家、中醫(yī)診所3家，主要集中在福田、南山、羅湖中心地帶。但這些中醫(yī)館無不因中藥質(zhì)量不穩(wěn)定、服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，盈利模式單一、不擅長營銷等因素處于盈虧線上下，鮮有完全的盈利者。因此，不排除位元堂也面臨這樣的風(fēng)險，處于“賠本賺吆喝”的狀態(tài)。

　　與此同時，在主營業(yè)績不佳的背景下，選擇布局“短期內(nèi)無法盈利”的產(chǎn)業(yè)，這也令位元堂的現(xiàn)金流十分吃緊。截止2016年9月30日止六個月，該公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流為-6717萬，投資現(xiàn)金凈流為-1.03億，融資現(xiàn)金凈流為4280萬。從這三項數(shù)據(jù)反映，位元堂幾乎是在靠借債維持日常經(jīng)營和生產(chǎn)，財務(wù)狀況十分穩(wěn)定。

　　受困現(xiàn)金流不穩(wěn)以及主營業(yè)績下滑等不利因素，欲憑“中醫(yī)館”謀得未來業(yè)績增長，位元堂這種“畫餅”思想未免顯然可笑。從當(dāng)前0.35港元的股價以及目前約4.27倍的靜態(tài)市盈率來看，預(yù)計該公司未來業(yè)績?nèi)噪y向好。因此，投資者們還是謹(jǐn)慎把玩老千股為好。