如果伴隨著業(yè)績大漲，是股價的一路向下，而當股價轉(zhuǎn)頭強勢向上，迎來的又是一份平庸的成績時，很難不引起投資者的側(cè)目。如果再加上，大資金極有規(guī)律性的進入，那公司價值就更富研究性了。

　　近日，新奧能源公布其2016年全年業(yè)績，在天然氣銷售量同比增長27%至143.29億立方米的基礎(chǔ)上，營收、毛利及股東應(yīng)占凈利都是小幅度提升，分別同比增長6.4%至341.03億元（單位：人民幣，下同）、增長7.0%至73.5億元，以及增長5.6%至21.51億元。

　　在天然氣量升價跌的大環(huán)境下，與同類公司一樣，銷量大漲似乎并沒有帶動等比的業(yè)績增長，但根據(jù)公司股價在年初至今就已有近50%的漲幅來看，公司似乎并不只是業(yè)績小增的表象這么簡單。

　　股價跟業(yè)績反著來，大資金卻競相涌入

　　新奧能源的2016年中報業(yè)績，是股東應(yīng)占凈利同比增長29.34%至15.87億，但股價卻像泄氣的皮球，一路向下，2016年年底澳洲聯(lián)邦銀行更是減持76萬股，套現(xiàn)2634萬港幣，許多機構(gòu)紛紛給出降級的評價，此時的新奧能源，股價跌破前低，已落到谷底。

　　到2016年12月21日，公司透露已簽署三份長期LNG購銷協(xié)議，合計達143萬噸/年，之后連續(xù)兩日，公司共花費2492萬港幣，回購80萬股。至此，公司大漲的節(jié)奏啟動，伴隨而來的是，大筆資金的瘋狂進入：

　　1月16日一手共243萬股交叉盤，涉資0.89億港元；1月17日多手共377萬股市前交易，涉資1.38億港元。

　　2月22日一手113萬股交叉盤，涉資4375萬港元；2月23日一手100萬股交叉盤，涉資3875萬港元。

　　3月1日多手共130萬股交叉盤，涉資5044萬港元；3月2日更是以近5億的天量成交額大漲6%；3月3日又是一手140萬股市前交易，涉資5756萬港元。

　　“每月總有那么兩天，就是想買買買”的套路似乎已成規(guī)律。 期間，匯豐、申萬、安信、中金也相繼表示看好新奧，短短不到3月的時間，公司股價已由谷底的30.4港元/股，漲至高點的45.1港元/股，漲幅近50%。

　　如此走勢的新奧能源，公司質(zhì)地究竟如何呢？

　　凈利增長有玄機，應(yīng)收、應(yīng)付反應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴張

　　公司似乎有意壓制凈利增長。新奧能源2016年營業(yè)額與毛利增長均在7%左右，并不出彩，而損益表欄目中，變動較大的科目僅有其他收入和其他收益。

　　在翻閱資料時發(fā)現(xiàn)，其他收益及虧損欄中，有兩項2016年新增虧損欄目，分別是3.08億的回購優(yōu)先票據(jù)虧損，以及6億的商譽減值虧損。而出售附屬公司的收益僅0.46億，與6億的商譽差值非常大。

　　如果鑒于新增兩項的虧損可控性非常強，可將9億虧損加回2016年全年收益，因此公司年度可達溢利37.9億，同比增長高達39%。

　　即便如此，虧損的提前剔除，對公司財務(wù)質(zhì)量來說，也是比較好的消息。

　　新增應(yīng)收、應(yīng)付款巨大，襯托出公司不小的業(yè)務(wù)規(guī)模擴張。從公司應(yīng)收款與應(yīng)付款賬齡分析得知，應(yīng)收款同比增長37.77%至15.1億，幾乎全由3個月內(nèi)的應(yīng)收款增加4.63億所致；同樣的，應(yīng)付款同比增長35.49%至22.37億，也是由3個月內(nèi)的應(yīng)付款增加5.62億所致，這側(cè)面反映公司近期的業(yè)務(wù)有所增加。

　　融資結(jié)構(gòu)變化較大，融資成本有一定的上升。從財務(wù)數(shù)據(jù)可以看到，公司的負債結(jié)構(gòu)變化很大，總體看來，2016年的短期融資占比減少，長期融資占比增加，總?cè)谫Y額略微增加，共計167.9億，同比增加7.08%。

　　2016年的融資成本為6.09億，同比增加12.36%。因此總體的融資成本有一定比例的提升。

　　行業(yè)前景有看點，公司業(yè)務(wù)受益度高

　　燃氣銷售業(yè)務(wù)是凈利增長主因，受行業(yè)回暖改善。從公司分類業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可以看到，公司業(yè)績增長貢獻最大的業(yè)務(wù)是管道燃氣銷售，2016年該業(yè)務(wù)營業(yè)額同比下跌4.6%至231.33億，溢利卻上漲13.3%至32.43億。

　　公司給出的答案是天然氣下調(diào)導(dǎo)致該業(yè)務(wù)的毛利率上升，同時，天然氣正處于量升價跌的行業(yè)大環(huán)境中，毛利率的上升，以及銷量的上漲，使得該業(yè)務(wù)在2016年為業(yè)績增長做出大量貢獻。

　　天然氣后續(xù)將維持價格下跌，用量上升的態(tài)勢，對公司業(yè)務(wù)有持續(xù)改善趨勢。2017年2月，國家能源局《2017年能源工作指導(dǎo)意見》提出，天然氣消費比重要提到6.8%左右。2020年國內(nèi)天然氣消費量，預(yù)計達到3400億立方米，2015-2020年的復(fù)合增速可達14.5%，天然氣未來的發(fā)展空間十分廣闊。

　　除了政策支持，天然的價格優(yōu)勢已越來越顯著。隨著天然氣價格的下跌，相比于汽油價格、煤價格優(yōu)勢已越來越大，目前LNG/柴油及LNG/汽油的價格比已經(jīng)創(chuàng)下近3年來歷史低位的35%及36%，天然氣替代柴油及汽油優(yōu)勢十分明顯。

　　定價市場化+供大于需格局，天然氣價格將繼續(xù)下行。市場凈回值定價法成為天然氣定價主流。2014年的上調(diào)存量氣價，2015年存量、增量氣價并軌的實現(xiàn)，以及到2016年11月15日，由供需雙方協(xié)商決定，福建省西氣東輸?shù)拈T站價格后，天然氣價格市場化已經(jīng)不遠了。

　　國產(chǎn)與進口供給充足，天然氣維持供大于需格局。

　?。?）國產(chǎn)天然氣方面，其產(chǎn)量與儲量方面都較大。截至 2015 年底，在探明程度只有19%的情況下，國內(nèi)常規(guī)年燃氣資源量已高達68萬億立方米，能穩(wěn)定供給。

　?。?）進口天然氣方面，其比重正在逐年增加。進口管道氣方面的產(chǎn)能利用率，仍有較大提升空間，再加上新氣源的拓展，進口管道氣供給增量可期。而海上進口LNG方面，國內(nèi)海上LNG接收站已經(jīng)達26個，預(yù)計到2020年，仍將有9個進入投產(chǎn)期，隨之而來的，或?qū)⑹呛Ｉ螸NG產(chǎn)量的高峰。

　　綜上，在政策大力推廣、經(jīng)濟性強、以及價格仍將下行的情況下，行業(yè)會維持對新奧能源業(yè)務(wù)有利的量升價跌態(tài)勢。

　　同時，新奧能源將直接受益煤改氣政策。煤改氣是天然氣需求增量較大的領(lǐng)域，公司許多項目就在煤改氣主要地區(qū)，如河北廊坊市（新奧占100%股權(quán)）需要在2016年10月前完成846臺，2000 蒸噸工業(yè)鍋爐治理， 提供約8.1億立方米的工業(yè)用氣增量，為2017年帶來7%的總銷氣量增長。并且管理層指出，該業(yè)務(wù)的政策補貼為10萬元/蒸噸。

　　而河北保定市（新奧占49%的股權(quán)）需要在2016年10月之前，完成10萬戶“煤改氣”改造，提供約1.2億立方米的居民用氣增量，相當于1.1%的增長。

　　管理層指出，地方政府將給予“城中村”居民2700元/戶的接駁費補貼及1元/立方米的供暖用氣補貼。預(yù)計2016年公司在廊坊將完成 3.2 萬戶的“城中村”改造，2017年預(yù)計擴大至4萬戶。

　　不僅如此，公司天然氣加氣站業(yè)務(wù)或也迎來改善。天然氣車船是另一需求增量較大的領(lǐng)域，2017年1月，國家發(fā)改委的《天然氣“十三五”規(guī)劃》強調(diào)，到2020年，天然氣汽車達到1000萬輛，配套加氣站1.2萬座，船用加注站200座以上。以2015年天然氣汽車保有量、加氣站有503萬輛、6500座計算，年均復(fù)合增長率分別可達14.7%、13%。

　　在天然氣經(jīng)濟性優(yōu)勢十分明顯的當下，天然氣重卡銷量漲勢已先行。2月份天然氣重卡產(chǎn)量同比增長927%至4119輛，占總產(chǎn)量比為4.79%，自2016年10月起，連續(xù)六個月同比增速超100%。而占比由 2016年年初的1.06%，漲至2017年2月的4.79%，期間最高到過4.99%。

　　可見，公司加氣站業(yè)務(wù)在未來或為業(yè)績帶來驚喜。

　　多項改善疊加的新奧能源，是否還有介入空間呢？

　　業(yè)務(wù)、財務(wù)雙改善的新奧能源，股價并不算貴

　　截至2017年3月23日收盤，新奧能源收漲3%，股價為44.65港元/股，對應(yīng)的市盈率為20倍。

　　如若刨去3.08億的回購優(yōu)先票據(jù)虧損，以及6億的商譽減值虧損，保守估計PE為15倍，結(jié)合公司多方面改善與行業(yè)前景的考慮認為，現(xiàn)行的股價并非很貴，具備較強的可關(guān)注價值。（文/江松華）