設(shè)想一個普通人的生活：吃著佳沃的食品，開著神州租車，到WeWork辦公室上班，打開Lenovo電腦，周末去拜博口腔看牙齒，用拉卡拉POS機(jī)結(jié)賬。

　　上述所有的場景，都和聯(lián)想控股（03396）息息相關(guān)。10多年前的聯(lián)想多元化策略，如今已開花結(jié)果?，F(xiàn)在的聯(lián)想控股，已不只是電腦、手機(jī)的代名詞，更像是中國版的伯克希爾·哈撒韋。

　　3月29日，聯(lián)想控股公布2016年財(cái)報(bào)，向外界展現(xiàn)了最新的全貌——實(shí)現(xiàn)綜合業(yè)務(wù)收入為人民幣3070億元（單位下同），歸屬股東凈利潤48.59億元，同比上升4.3%，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)股東凈利潤為48.52億元，同比上升10.5%。

　　在戰(zhàn)略投資的五大板塊中，IT板塊收入2825.51億元，金融服務(wù)板塊收入15.83億元，創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)板塊收入21.32億元，農(nóng)業(yè)與食品板塊收入32.66億元，新材料板塊收入47.02億元；在涵蓋天使、VC、PE的財(cái)務(wù)投資中，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)股東凈利潤達(dá)29億元。

　　可以說，聯(lián)想控股已滲透到中國人生活中的許多角落，今天的聯(lián)想控股更像是一艘“制造卓越企業(yè)”的多元化投資航母。

　　此聯(lián)想非彼聯(lián)想

　　聯(lián)想控股于1984年由柳傳志等11名科研人員一手打造，由于過去在IT領(lǐng)域取得的品牌影響力，其被深深地打上了聯(lián)想電腦和手機(jī)的烙印。市場常常區(qū)分不開聯(lián)想控股與聯(lián)想集團(tuán)（00992），甚至在二者之間直接劃等號。

　　因此，聯(lián)想控股在資本市場的表現(xiàn)特別是股價，就和聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)績產(chǎn)生了較大的相關(guān)性。在2015年，聯(lián)想集團(tuán)遭遇了較大的轉(zhuǎn)型壓力與挑戰(zhàn)，業(yè)績表現(xiàn)不佳，從某種程度上說，聯(lián)想控股的股價也因此受到影響，市場還未充分發(fā)掘其價值。

　　實(shí)際上，聯(lián)想控股旗下的子公司眾多，聯(lián)想集團(tuán)只是其眾多業(yè)務(wù)板塊中的一枚棋子。我們用一張圖梳理下聯(lián)想控股的業(yè)務(wù)構(gòu)成：

　　聯(lián)想控股雖然僅持有聯(lián)想集團(tuán)約31.5%股權(quán)，但由于合并報(bào)表（對聯(lián)想集團(tuán)有實(shí)際控制權(quán)）的原因，其近幾年絕大部分的營收來自聯(lián)想集團(tuán)。正因?yàn)檫@個超高的營收占比，市場一般也將聯(lián)想控股等同于聯(lián)想集團(tuán)，進(jìn)而導(dǎo)致雙方的股價高度相關(guān)。

　　所謂合并報(bào)表，簡而言之，就是將聯(lián)想集團(tuán)的全部營收計(jì)算進(jìn)聯(lián)想控股的營收，但我們更要關(guān)注另一個數(shù)字，歸屬聯(lián)想控股的股東利潤。按31.5%的持股比例計(jì)算，從2015年財(cái)報(bào)可以看出：

　?。?lián)想控股2015年財(cái)報(bào)）

　　由于聯(lián)想控股其他業(yè)務(wù)板塊利潤快速增長，其IT業(yè)務(wù)的利潤占比則出現(xiàn)大幅下滑，由2014年的40.8%，下降到2015年的0%以下（2015年IT業(yè)務(wù)盈轉(zhuǎn)虧）。所以會看到上圖的“非控制性權(quán)益應(yīng)占利潤”一項(xiàng)大幅變化。

　　（聯(lián)想控股2015年財(cái)報(bào)）

　　2015年，聯(lián)想控股在沒有IT業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤的情況下，凈利潤反而實(shí)現(xiàn)增長，達(dá)46.6億元，而2014年加上IT業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)（17億元），其凈利潤僅為41.6億元，顯示聯(lián)想控股的其他業(yè)務(wù)已處于收獲期，新的支柱板塊正在成長中。

　　進(jìn)入2016年，隨著聯(lián)想控股其他幾個業(yè)務(wù)板塊的價值加速釋放，IT業(yè)務(wù)對聯(lián)想控股的利潤貢獻(xiàn)率進(jìn)一步弱化。2016財(cái)報(bào)顯示，IT板塊實(shí)現(xiàn)虧轉(zhuǎn)盈，歸母凈利潤為13.35億元，占?xì)w母總利潤的27.5%。與該板塊同樣盈利的2014年相比，利潤貢獻(xiàn)率下降13.3個百分點(diǎn)。

　　（聯(lián)想控股2016年財(cái)報(bào)）

　　投資大棋局

　　在聯(lián)想控股的財(cái)務(wù)投資板塊，目前旗下的聯(lián)想之星、君聯(lián)資本、弘毅投資三家“聯(lián)想系”基金管理規(guī)模超1000億元。僅就專注于風(fēng)險(xiǎn)投資的君聯(lián)資本而言，截止到2016年，投資的企業(yè)就超過300家，其中50家已成功在國內(nèi)、海外上市/掛牌，40余家通過并購?fù)顺觥?/p>

　　經(jīng)過多年培育，聯(lián)想控股所投企業(yè)子孫已成林，特別是在戰(zhàn)略投資聚焦的金融服務(wù)、創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)、農(nóng)業(yè)與食品三大板塊，更是潛藏有行業(yè)獨(dú)角獸或者“鯊魚苗”，深諳投管之道的聯(lián)想控股，更是著力發(fā)展企業(yè)的基本面。2016年，其戰(zhàn)略聚焦的三個板塊分別實(shí)現(xiàn)了75%、43%和99%的收入增長。

　　在金融服務(wù)板塊，聯(lián)想控股戰(zhàn)略投資的拉卡拉支付目前位于綜合性互聯(lián)網(wǎng)金融平臺第一梯隊(duì)，其在中國智能POS市場覆蓋率、支付手環(huán)全國開通率和社區(qū)金融自助終端網(wǎng)點(diǎn)量上均長期保持行業(yè)第一。2015年，拉卡拉實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，凈利潤為1.24億元。而2016年前9個月，凈利潤再創(chuàng)新高，達(dá)2.12億元。

　　除了拉卡拉，聯(lián)想控股2012年設(shè)立的正奇金融，注冊資本27.9億元，截至2016年末，正奇金融總資產(chǎn)達(dá)到146億元。2016年，正奇金融實(shí)現(xiàn)凈利潤7.21億元，同比增長39%。2016年，正奇金融引入戰(zhàn)略投資人，估值從4年前的25億元人民幣快速提升至93億元人民幣。此外，聯(lián)想控股旗下金融類公司還包括漢口銀行、君創(chuàng)租賃、翼龍貸、蘇州信托等。聯(lián)想控股高級副總裁李蓬稱，聯(lián)想控股還將在主流牌照（如保險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)）資源及金融科技方面著力發(fā)展。

　　在出行領(lǐng)域，聯(lián)想控股戰(zhàn)略投資的神州租車（00699）已經(jīng)是中國最大的汽車租賃服務(wù)商，并通過其戰(zhàn)略合作伙伴“神州優(yōu)車”以“神州專車”的品牌提供基于移動互聯(lián)的按需即時用車服務(wù)。在優(yōu)步 “屈從”滴滴之后，神州系成了抗衡滴滴的獨(dú)角獸。

　　隨著神州專車拿到了全國首張網(wǎng)約車牌照，其規(guī)模將會更一步擴(kuò)大，而在港上市的神州租車早已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，2016年凈利潤再創(chuàng)新高，達(dá)14.6億元，給大股東聯(lián)想控股帶來持續(xù)而穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　在農(nóng)業(yè)與食品板塊，聯(lián)想控股財(cái)報(bào)顯示，其2016年的營收為32.66億元，同比增長1倍。由此，聯(lián)想控股農(nóng)業(yè)及食品板塊從“田間到餐桌”全產(chǎn)業(yè)鏈的布局已初步成型。

　　2015年佳沃集團(tuán)和中國最大的水果分銷商鑫榮懋合并，成為市場規(guī)模在1萬億以上的水果行業(yè)的絕對龍頭；2016年，收購了澳大利亞領(lǐng)先的水產(chǎn)供應(yīng)商KB Food，開始整合水產(chǎn)供應(yīng)鏈。財(cái)報(bào)顯示，2016年佳沃集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤5400萬元。此外，酒便利成功掛牌新三板，佳沃集團(tuán)控股創(chuàng)業(yè)板上市公司萬福生科，這都是聯(lián)想控股在此板塊的布局落子。

　　此外，聯(lián)想控股在新材料板塊也實(shí)現(xiàn)突破。2016年，該板塊收入達(dá)47.02億元，同比增長156%，歸母凈利潤達(dá)1.41億元。旗下聯(lián)泓新材料的聚丙烯新品（PPH-M600N），市場占有率快速上升到50%，是國內(nèi)該產(chǎn)品最大的供應(yīng)商。

　　投資回報(bào)的取得，離不開聯(lián)想控股獨(dú)特的發(fā)展模式——戰(zhàn)略投資+財(cái)務(wù)投資的雙輪驅(qū)動。

　　這兩個輪子之間是何種關(guān)系？用聯(lián)想控股董事長柳傳志的話說，財(cái)務(wù)投資所關(guān)注的一些領(lǐng)域，也是聯(lián)想控股所關(guān)注的，財(cái)務(wù)投資投入之后，如果適合聯(lián)想控股，控股可以和他們聯(lián)合投資，或者直接進(jìn)行戰(zhàn)略投資（財(cái)務(wù)投資退出，聯(lián)想控股作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入，雙方均基于雙贏進(jìn)行獨(dú)立判斷），繼續(xù)發(fā)展，這樣就形成了兩個輪子能夠互動的關(guān)系。

　　以拉卡拉為例，這家中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司，當(dāng)時是君聯(lián)先投的，2010年聯(lián)想控股作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入，在資金、品牌、組織架構(gòu)等方面為拉卡拉的發(fā)展提供了更大幫助，使其取得了今天的市場地位。這種聯(lián)動絕不僅是對控股有好處，對君聯(lián)及其LP都是一個雙贏，形成了一個良性互動。

　　聯(lián)想控股將從機(jī)制和執(zhí)行層面加強(qiáng)雙輪業(yè)務(wù)之間的協(xié)同增效，進(jìn)一步驅(qū)動價值成長?！霸趺窗堰@個優(yōu)勢發(fā)揮到極致，我們會下更多的工夫?！甭?lián)想控股總裁朱立南說。

　　只值470億港幣？

　　聯(lián)想控股早已駛出國門，繼英國養(yǎng)老保險(xiǎn)公司(PIC)之后，新增投資的KB Food公司，旗下?lián)碛邪拇罄麃喿畲蟮暮．a(chǎn)品供應(yīng)鏈企業(yè)，與全球超過500家供貨商合作，成功打造了“全球供應(yīng)鏈＋澳洲銷售”的商業(yè)模式。

　　聯(lián)想控股這艘投資航母已經(jīng)行駛在全球資本市場。但由于控股型上市公司業(yè)務(wù)高度多元化，而聯(lián)想控股的業(yè)務(wù)龐大而復(fù)雜，因而投研市場上鮮有關(guān)于聯(lián)想控股的賣方研究報(bào)告。這也造成了資本市場對聯(lián)想控股的認(rèn)知不夠，知名度并不高，估值自然無溢價。截至3月29日收盤，聯(lián)想控股收報(bào)20.00港元，總市值為471.25億港元。

　　觀察聯(lián)想控股上述的產(chǎn)業(yè)布局與投資邏輯，反而與伯克希爾·哈撒韋極為相似。

　　伯克希爾·哈撒韋的營業(yè)收入來自資本市場的保險(xiǎn)業(yè)、非銀金融業(yè)務(wù)、投資收益，甚至還涉及糖果、媒體等實(shí)業(yè)，這樣一個混合型公司，把它歸入任何一個行業(yè)都是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

　　另外，伯克希爾的多元化控股，來自于旗下多家子公司分管的截然不同的業(yè)務(wù)，而這些子公司都是由伯克希爾的股權(quán)投資和并購動作完成。

　　這些動作，聯(lián)想控股目前正在進(jìn)行中，所以將其與早期的伯克希爾對標(biāo)比較，并非空穴來風(fēng)。當(dāng)然，就發(fā)展階段而言，兩者之間尚存在較大差距，不可同日而語。

　　但從估值角度看，據(jù)贏家財(cái)富網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，目前聯(lián)想控股市盈率PE不到8倍，而市凈率PB僅為0.8倍，比類似巨頭更勝一籌。

　　實(shí)際上，按照聯(lián)想控股旗下上市公司神州租車、聯(lián)想集團(tuán)等的占股市值，以及眾多控股子公司新一輪的融資估值計(jì)算，聯(lián)想控股的估值應(yīng)遠(yuǎn)超過目前471億港元的市值。

　　從拉卡拉再次闖關(guān)A股以及收購A股萬福生科等跡象來看，聯(lián)想控股在資本市場的戰(zhàn)略意圖逐漸明朗：在聯(lián)想集團(tuán)、神州租車搶灘H股之后，其余業(yè)務(wù)板塊子公司或?qū)㈥懤m(xù)登陸A/H股，又或?qū)⑾破鹨徊ㄙY本浪潮。

　　聯(lián)想控股在2015年6月上市之初，獲得了眾多大佬的一致看好——45倍的超額認(rèn)購。現(xiàn)在，聯(lián)想控股的組合日益優(yōu)化，走向價值釋放期，面對此時的股價，或許抄底大佬的時刻到了。

　　近期，聯(lián)想控股的股價上漲近18%，而周成交量創(chuàng)下20個月以來的新高。這個龐大的投資帝國，能否成長為中國版的伯克希爾·哈撒韋，市場拭目以待。