本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股那點(diǎn)事。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

　　"現(xiàn)在周黑鴨（01458.HK）其實(shí)只有鴨子一個(gè)單品，“周黑蝦”應(yīng)該被視作來(lái)解決公司現(xiàn)在成長(zhǎng)麻煩的新的單品。2016年小龍蝦市場(chǎng)容量達(dá)1000億元，平均每人在吃小龍蝦上的花銷達(dá)84元，僅湖北武漢市一年就消耗1500噸小龍蝦，這些小龍蝦頭尾相連可以繞地球83圈。"

　　之前寫過(guò)一篇文章，我說(shuō)周黑鴨上市也是一件標(biāo)志性事件。為什么這么說(shuō)呢？港股市場(chǎng)里曾經(jīng)有一大批食品飲料的大牛股，但是在消費(fèi)升級(jí)下，基本或已損落，或還在掙扎，都沒(méi)有多大的投資價(jià)值了。而周黑鴨可以算是消費(fèi)升級(jí)下的休閑零售第一港股。 　　后來(lái)我又去了一家周黑鴨店，位于深圳的文心二路。前面有十幾個(gè)人在排隊(duì)，快到我的時(shí)候，特意留意了一下前面幾個(gè)人的單，都八九十的。我自己買了三盒，花了90多，三個(gè)人兩個(gè)晚上吃完了（因?yàn)檫€買了2斤板栗，如果沒(méi)有，估計(jì)一次吃完沒(méi)問(wèn)題）。這么小的店面，這樣的客單價(jià)，那時(shí)候一個(gè)反應(yīng)就是鴨子是今年的大牛股。

　　5月5日周黑鴨舉行了小龍蝦發(fā)布會(huì)，這鴨子，居然要蝦搞。而這番蝦搞之后，股價(jià)接連蹭蹭地漲。

　　

　　

　　　一、蝦搞：?jiǎn)纹分貥?gòu)

　　周黑鴨的蝦搞，我首先想到了統(tǒng)一的老壇酸菜面。

　　統(tǒng)一跟康師傅雖然差不多同一時(shí)間進(jìn)入中國(guó)，但長(zhǎng)期以來(lái)方便面業(yè)務(wù)上統(tǒng)一一直屈居下風(fēng)。2008年時(shí)，統(tǒng)一方便面的業(yè)務(wù)收入僅22.5億，康師傅達(dá)到了142.5億。但是2012年時(shí)，統(tǒng)一的方便面業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)到了72.6億，而康師傅僅增長(zhǎng)到248.9億。要知道，康師傅的銷售網(wǎng)絡(luò)是一直要強(qiáng)于統(tǒng)一的。

　　統(tǒng)一扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)局面的大殺器是2008年年底推出了老壇酸菜面。2011年底，統(tǒng)一的老壇酸菜面單品營(yíng)收突破了30億人民幣，在酸菜面品類上，占據(jù)了市場(chǎng)超過(guò)80%的市場(chǎng)份額。

　　回到周黑鴨的蝦上面，我覺(jué)得這個(gè)產(chǎn)品不能僅僅看作是周黑鴨現(xiàn)有的鹵制蔬菜類的產(chǎn)品，更確切地，它應(yīng)該被看作“周黑蝦”，與“周黑鴨”齊名。

　　周黑鴨現(xiàn)在的產(chǎn)品分兩類，一類是鴨，一類是其他，包括鹵制紅肉，鹵制蔬菜等。從收入情況來(lái)看，鴨這個(gè)品類的收入占了近90%。所以說(shuō)現(xiàn)在周黑鴨其實(shí)只有鴨子一個(gè)單品，周黑鴨這個(gè)名字名副其實(shí)。

　　單品有一個(gè)問(wèn)題就是會(huì)面臨成長(zhǎng)空間的麻煩。

　　解決成長(zhǎng)空間問(wèn)題的辦法主要有兩個(gè)：

　　一個(gè)是開店不停，打開其他區(qū)域的市場(chǎng)；

　　另一個(gè)就是挖掘同店的新增長(zhǎng)點(diǎn)，也即打造新的單品。

　　前一個(gè)辦法投入大，并且也就一個(gè)蘿卜一個(gè)坑。而后面的一個(gè)方法如果成功了，馬上可以復(fù)制到所有的店面里，包括打入新市場(chǎng)的門店，解決成長(zhǎng)空間的效率要高得多。

　　所以，“周黑蝦”應(yīng)該被視作來(lái)解決公司現(xiàn)在成長(zhǎng)麻煩的新的單品，而不僅僅是為了豐富品類推出的如鹵制蔬菜之類的產(chǎn)品。

　　那“周黑蝦”能不能擔(dān)當(dāng)?shù)闷疬@個(gè)重任呢？

　　這就要看中國(guó)吃貨對(duì)小龍蝦的消費(fèi)能力了，我是覺(jué)得一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有，君不見，就憑著我們中國(guó)吃貨的牛逼力量，直接拯救了美國(guó)緬因洲的龍蝦養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

　　

“中國(guó)吃貨終于吃龍蝦了，緬因州的漁民賺翻”

　　所以周黑鴨的這個(gè)單品切入的市場(chǎng)非常好，需求量大，這樣才有成為大單品的潛在可能。

　　據(jù)公司的創(chuàng)始人周富裕在發(fā)布會(huì)上指出，2016年小龍蝦市場(chǎng)容量達(dá)1000億元，平均每人在吃小龍蝦上的花銷達(dá)84元，僅湖北武漢市一年就消耗1500噸小龍蝦，這些小龍蝦頭尾相連可以繞地球83圈（這個(gè)畫面……）。

　　有了吃貨力量上的保證，接下來(lái)要解決的無(wú)非就是品牌、營(yíng)銷、渠道上的問(wèn)題了，而這些周黑鴨擁有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)可匹敵的優(yōu)勢(shì)。

　　二、包裝+直營(yíng)：符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)

　　中國(guó)做鴨子的有好幾家，已經(jīng)上市的有三家，即周黑鴨、絕味還有煌上煌(002695,股吧)。要說(shuō)目前的品牌知名度，這三家都不錯(cuò)。但要論品牌的持續(xù)性，我覺(jué)得周黑鴨要比另外兩家好，因?yàn)?STRONG>周黑鴨的經(jīng)營(yíng)模式更符合消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。

　　味道上的差異不好說(shuō)，蘿卜白菜，各有所愛(ài)。包裝上面，周黑鴨明顯與所有的鹵制鴨產(chǎn)品公司區(qū)別開來(lái)。

　　對(duì)吃貨來(lái)說(shuō)，周黑鴨與絕味、煌上煌最明顯的區(qū)別就是它提供包裝，而其他都是散裝。我們說(shuō)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)就是高顏值，高逼格，高價(jià)格，以及健康。這個(gè)包裝與散裝立即在顏值、逼格以及健康上拉開了檔次。

　　而價(jià)格上面，周黑鴨采取MAP定量包裝，這種定量包裝導(dǎo)致周黑鴨客單價(jià)要比絕味、煌上煌高。畢竟，你買周黑鴨一買就是一盒，想多嘗試口味，還得多買幾盒，而絕味等，你可以這買點(diǎn)那買點(diǎn)。

　　那包裝模式容易被復(fù)制嗎？看上去容易做起來(lái)難，MAP包裝帶來(lái)的高客單價(jià)也意味著消費(fèi)門檻高。如果品牌力或者產(chǎn)品力不夠，是沒(méi)法消化MAP定量包裝帶來(lái)的高客單價(jià)。這種消費(fèi)門檻就意味著可能損失客戶。

　　所以，不是隨便哪個(gè)品牌可以做這種包裝休閑鹵制品的。周黑鴨一直以來(lái)都是采用這種包裝模式，這也是它對(duì)自己品牌和產(chǎn)品的自信之處。

　　周黑鴨與另兩家還有一點(diǎn)不一樣，吃貨們可能不知道，即周黑鴨是走直營(yíng)模式，而絕味與煌上煌多采取加盟形式。

　　加盟的好處是把開店的資本支出轉(zhuǎn)移出去了，門店數(shù)目得以快速鋪開。而周黑鴨的直營(yíng)模式，店面費(fèi)用全部由自己承擔(dān)，建店成本高，因此拓展速度和數(shù)量肯定是比不上加盟模式的。這點(diǎn)從數(shù)據(jù)上也可以得到驗(yàn)證，2016年，絕味門店數(shù)量為7538間，煌上煌2500間左右，而周黑鴨僅778間。

　　

　　但直營(yíng)的好處是質(zhì)量更有保證，能提供給客戶更好的體驗(yàn)。

　　我們說(shuō)過(guò)去的中國(guó)供給空白，需求龐大，占渠道鋪貨是無(wú)敵的。但時(shí)至今日，不再是商家把產(chǎn)品推到消費(fèi)者眼前，而是消費(fèi)者主動(dòng)尋找產(chǎn)品。打開一個(gè)地圖APP，搜一下就知道去哪找門店了。這個(gè)時(shí)候產(chǎn)品的質(zhì)量與門店的體驗(yàn)就至關(guān)重要了，這同樣也是消費(fèi)升級(jí)的一個(gè)點(diǎn)。

　　

　　回到周黑鴨現(xiàn)在的“蝦”搞上，對(duì)“周黑蝦”來(lái)說(shuō)，渠道有了，品牌也有了，打造這個(gè)單品的成本將是非常非常低的。

　　“周黑蝦”（周黑鴨把它命名為“聚一蝦”）同樣是采用包裝銷售的，有麻辣味和原味兩種，每盒六至七只小龍蝦，合計(jì)180克，每盒售價(jià)36.8元，相當(dāng)于一只6元左右。單品價(jià)格上面比原來(lái)的產(chǎn)品鴨子稍貴，不過(guò)與市面上的小龍蝦相比，價(jià)格上面不算貴。

　　考慮中國(guó)吃貨的力量，這個(gè)單品成功的可能性是非常大的。

　　三、周黑鴨的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　光說(shuō)優(yōu)勢(shì)不行，來(lái)用數(shù)據(jù)說(shuō)話。

　　我們來(lái)看下周黑鴨與另外兩家的營(yíng)收情況，鋪渠道目的無(wú)非就是快速搶占市場(chǎng)。但從營(yíng)收的增長(zhǎng)情況來(lái)看，絕味與煌上煌的鋪渠道策略似乎沒(méi)奏效，可以看到，周黑鴨的增長(zhǎng)速度最快。

　　而且如果我們考慮周黑鴨的門店數(shù)僅絕味的十分之一，煌上煌的三分之一不到，周黑鴨單店的創(chuàng)收和增長(zhǎng)能力要強(qiáng)大的多。按目前的增長(zhǎng)速度，目測(cè)周黑鴨超過(guò)絕味，成為中國(guó)第一休閑鹵制品企業(yè)不會(huì)有太大壓力。

　　另外，雖然說(shuō)加盟開店資本支出少，但站在利潤(rùn)的角度，節(jié)省了資本支出也意味著讓渡了利潤(rùn)給加盟商。直營(yíng)的模式則可以吃掉整條鏈上的利潤(rùn)。這點(diǎn)我們還是從數(shù)據(jù)上看，周黑鴨的毛利率要遠(yuǎn)高于絕味與煌上煌。

凈利潤(rùn)上看就更有意思了，從2013-2016年，周黑鴨的凈利潤(rùn)就一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于絕味和煌上煌，而且利潤(rùn)的增速也要快于絕味和煌上煌。凈利潤(rùn)率上，2016年周黑鴨為25.53%，遠(yuǎn)高于絕味的11.62%與煌上煌的7.38%。 　　這說(shuō)明，其實(shí)像這類鹵制品門店面積并不需要太大，勞動(dòng)力也不需要太多，產(chǎn)品又為外帶食品，流轉(zhuǎn)快，能分?jǐn)傋赓U及人工成本。攤下來(lái)，單店的運(yùn)營(yíng)成本其實(shí)并不高。

　　在目前的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)基礎(chǔ)上，如果“周黑蝦”這個(gè)單品獲得成功，比如營(yíng)收達(dá)到“周黑鴨”這個(gè)單品的三分之一，貢獻(xiàn)周黑鴨四分之一的營(yíng)收，那想象空間就非常大了。

　　這是因?yàn)?，我們前面提到過(guò)，打造“周黑蝦”的渠道與品牌營(yíng)銷都已經(jīng)有了，因而打造這個(gè)新品的成本會(huì)非常低，所有的毛利絕大部分都可以轉(zhuǎn)化為最后的凈利潤(rùn)，那對(duì)周黑鴨的估值將是一個(gè)大大的提升。

　　四、估值

　　目前周黑鴨的估值206億港幣，25.7倍PE，5.12倍PB，這與絕味跟煌上煌比起來(lái)，絕對(duì)擁有估值優(yōu)勢(shì)。

　　

　　當(dāng)然A股與港股也不能簡(jiǎn)單的比，不過(guò)就算把周黑鴨與食品飲料行業(yè)的龍頭34.9倍的統(tǒng)一、39.7倍的康師傅等相比，頗具成長(zhǎng)能力的周黑鴨絕對(duì)不算高估。

　　而如果考慮新的單品“周黑蝦”帶來(lái)的成長(zhǎng)空間，目前這個(gè)估值更不能算高。

　　【作者簡(jiǎn)介】

　　飛鼠溪 | 格隆匯·專欄作者消費(fèi)行業(yè)資深研究員，專注消費(fèi)大白馬

　　文章來(lái)源：微信公眾號(hào)港股那點(diǎn)事