他的一生經(jīng)歷過(guò)18次經(jīng)濟(jì)衰退，但他卻在1955年到2002年的48年里，投資年復(fù)合回報(bào)率高達(dá)16%，累計(jì)回報(bào)1240倍。他曾得到“價(jià)值投資之父”本格雷厄姆的親傳，與“美國(guó)股神”巴菲特共事，并被其稱(chēng)為“超級(jí)投資人”。他就是沃爾特施洛斯，長(zhǎng)期堅(jiān)守簡(jiǎn)單的價(jià)值投資原則，在九十歲高齡時(shí)仍保持著高度機(jī)敏的投資嗅覺(jué)的一代投資大師。

　　沃爾特施洛斯47年投資業(yè)績(jī)

　　在華爾街的六十五年

　　“我在華爾街的六十五年”是沃爾特施洛斯(Walter J. Schloss)在1998年參加一個(gè)投資論壇時(shí)發(fā)表的演講，他幾乎從未出現(xiàn)在任何財(cái)經(jīng)節(jié)目和報(bào)道中，他的基金也從未進(jìn)行過(guò)任何營(yíng)銷(xiāo)。如果你在1955年向施洛斯的基金投入1000美元，在2002年其價(jià)值將超過(guò)100萬(wàn)美元，也就是說(shuō)1955年的每1美元，在2002年都變成1000美元。更重要的是，幾乎沒(méi)有人有像他那么長(zhǎng)的投資經(jīng)歷。

　　沃爾特1916年生于紐約一個(gè)猶太移民家庭。幼時(shí)家庭遭遇變故，沃爾特高中畢業(yè)后沒(méi)有繼續(xù)讀大學(xué)，成為華爾街的經(jīng)紀(jì)公司“波尼快遞”中的一員，在街上跑來(lái)跑去傳遞信息。其間，他參加了紐約證券交易機(jī)構(gòu)贊助的由格雷厄姆執(zhí)教的夜間課程，從此步入投資界。1946年二戰(zhàn)結(jié)束，沃爾特從軍隊(duì)退役后加入了“格雷厄姆 - 紐曼公司”，成為一名證券分析師，他和巴菲特共用一間辦公室，成就了兩位大師超過(guò)60年的友情。

　　1955年，格雷厄姆解散了自己的投資公司，巴菲特和沃爾特也從那時(shí)開(kāi)始自立門(mén)戶(hù)。沃爾特成立了自己的沃爾特施洛斯有限合伙公司，簡(jiǎn)稱(chēng)WJS，開(kāi)始時(shí)只擁有19個(gè)股東，規(guī)模僅為10萬(wàn)美元。

　　即使在最高峰的時(shí)候，WJS的股東數(shù)量也不超過(guò)100個(gè)，市場(chǎng)影響力更是難以與大名鼎鼎的伯克希爾哈撒韋相提并論。沃爾特不收管理費(fèi)，但在盈利時(shí)收取25%的業(yè)績(jī)提成。WJS開(kāi)始只有一個(gè)工作人員，就是沃爾特自己，后來(lái)他的兒子埃德溫加入進(jìn)來(lái)，二人共用同一部電話，在一個(gè)小到被巴菲特戲稱(chēng)為“壁櫥”的辦公室里工作了幾十年。

　　WJS沒(méi)有證券分析師，沒(méi)有交易員，甚至連個(gè)秘書(shū)都沒(méi)有。沃爾特幾乎不與外界溝通，不去調(diào)研也不與管理層進(jìn)行溝通，沒(méi)有任何特別的信息渠道，他只是在辦公室里通過(guò)電話向上市公司索取財(cái)務(wù)報(bào)告，然后認(rèn)真閱讀，平均每?jī)芍軐ふ乙恢恍碌墓善?。他甚至不?duì)自己的投資人披露投資組合，僅每年出具一封簡(jiǎn)單的信說(shuō)明一下合伙基金的投資業(yè)績(jī)和成本支出等情況。

　　即使是這樣，很少有股東離開(kāi)WJS，有的股東的父母就曾是他的股東，有的甚至一家三代都是他的股東。WJS的股東中很多人并不是有錢(qián)人，這筆投資對(duì)他們的家庭來(lái)說(shuō)非常重要，因此，沃爾特堅(jiān)持將資產(chǎn)安全性放在首位。

　　在近50年的投資生涯中，雖然經(jīng)歷過(guò)18次經(jīng)濟(jì)衰退，但沃爾特為WJS的所有股東贏得了20%的年復(fù)合回報(bào)率。在1955年至2002年期間，他管理的基金在扣除費(fèi)用后的年復(fù)合回報(bào)率達(dá)到15.3%，遠(yuǎn)高于標(biāo)普500指數(shù)10%的表現(xiàn)。其間累計(jì)回報(bào)率更高達(dá)698.47倍，大幅跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)80倍回報(bào)率的水平。

　　沃爾特施洛斯是一個(gè)比巴菲特更為堅(jiān)定的“格雷厄姆”追隨者。在其大半個(gè)世紀(jì)的投資生涯中，他堅(jiān)持著。沃爾特一直珍藏著一本1934年版格雷厄姆的《證券分析》，將其奉為65年職業(yè)生涯的圣經(jīng)。在書(shū)的封面上寫(xiě)著：“格雷厄姆關(guān)心的是如何控制自身投資的風(fēng)險(xiǎn)，他不想賠錢(qián)。人們不記得以前發(fā)生了什么、事情發(fā)生時(shí)的具體情形，以及事情是怎么發(fā)生的。這也是人們?cè)谕顿Y中經(jīng)常犯的一個(gè)錯(cuò)誤。”

　　經(jīng)歷過(guò)18次經(jīng)濟(jì)衰退的沃爾特顯然牢記控制風(fēng)險(xiǎn)這一首要原則，他的WJS合伙基金在1956~1984年近30年中，僅有4年沒(méi)有取得正收益，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則有8年都是虧損的。在如此長(zhǎng)的時(shí)間里做到這一點(diǎn)并不容易，但沃爾特的投資方法聽(tīng)起來(lái)卻異常的簡(jiǎn)單：用足夠便宜的價(jià)格買(mǎi)入具有價(jià)值的公司。

　　沃爾特喜歡“便宜貨”。他曾經(jīng)表示，相對(duì)于價(jià)值來(lái)說(shuō)，價(jià)格是最重要的因素。他尋找那些交易價(jià)格是賬面價(jià)值80%或者更低的公司，股息收益率超過(guò)3%，最好沒(méi)有或者很少債務(wù)，管理層持有一定比例的股票。沃爾特不關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)形勢(shì)，也不在乎貨幣政策或者流動(dòng)性，他幾乎從來(lái)不與管理層見(jiàn)面會(huì)談，甚至也不太考慮投資時(shí)機(jī)。他已經(jīng)做到了格雷厄姆所說(shuō)的在投資中消除情緒，只按照嚴(yán)格的價(jià)值投資紀(jì)律買(mǎi)入和賣(mài)出證券。

　　在投資方法上，人們常常喜歡拿沃爾特與巴菲特、彼得林奇相比，前兩者確實(shí)在很多地方有相似之處，而沃爾特與彼得林奇則完全不同：前者每年去300個(gè)上市公司調(diào)研，而后者則幾乎沒(méi)有拜訪過(guò)任何一家上市公司，僅在辦公室里分析財(cái)務(wù)報(bào)表;彼得林奇有著驚人的高換手率，他可以在一天內(nèi)買(mǎi)入100只股票，再賣(mài)出100只股票;而沃爾特的組合也非常分散，但是他分散的目的是因?yàn)樗顿Y的公司都很小，沃爾特希望通過(guò)持有以保持關(guān)注。沃爾特在他的整個(gè)職業(yè)生涯中都近乎是處于全倉(cāng)投資，他曾經(jīng)說(shuō)：“我在持有股票時(shí)比我持有現(xiàn)金時(shí)睡得好!”

　　有時(shí)，沃爾特也會(huì)將自己的投資知識(shí)進(jìn)行反向運(yùn)用，特別是在估值極高的行業(yè)領(lǐng)域，比如在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的2000年和2001年，這兩年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益為-9%和-12%，而他通過(guò)做空互聯(lián)網(wǎng)公司獲得了28%和12%的正收益。

　　巴菲特眼中的沃爾特

　　巴菲特在2006年致股東的信中談及的沃爾特施洛斯：“沃爾特沒(méi)有去過(guò)商業(yè)學(xué)院。在1956年，他的辦公室中只有一個(gè)文件柜，在2002年，增加到四個(gè)。他沒(méi)有秘書(shū)、文員或記事員，他唯一的同伴是他的兒子，埃德溫沃爾特。事實(shí)上，他們很保守地使用外部的信息，一般只使用他在為格雷厄姆工作時(shí)學(xué)到的簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)方法來(lái)選擇證券?！?/p>

　　1984年，巴菲特這樣談及沃爾特施洛斯：“……他知道如何識(shí)別價(jià)格大大低于其價(jià)值的證券……他說(shuō)，如果一個(gè)企業(yè)值1塊錢(qián)，我可以40美分買(mǎi)，這對(duì)我來(lái)說(shuō)是再好不過(guò)的事情了，現(xiàn)實(shí)中，他一遍又一遍地做這件事。他持有的股票數(shù)量比我多很多，并且他對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀不感興趣，我也似乎對(duì)沃爾特沒(méi)有產(chǎn)生影響。這是他的強(qiáng)項(xiàng)之一，沒(méi)有人可以對(duì)他產(chǎn)生很大的影響。這可能是我們從沃爾特施洛斯身上學(xué)到的最重要的經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

　　他還曾說(shuō)過(guò)：自1956至2002年，沃爾特.施洛斯掌管著一個(gè)十分成功的投資合伙事業(yè)，關(guān)鍵在于投資者一定要賺錢(qián)，否則他不收一毛錢(qián)。必須強(qiáng)調(diào)的是，我對(duì)他的尊崇，并不是事后諸葛。因?yàn)樵缭谖迨昵埃袀€(gè)位在圣路易(St. Louis)的家族，問(wèn)我是否可介紹一些既誠(chéng)實(shí)、又能干的投資經(jīng)理人時(shí)，施洛斯就是我唯一的推薦者。

　　沃爾特曾在接受采訪時(shí)表示，自己和巴菲特的共同點(diǎn)就是都很理性，即便在非常不利的情況下也不會(huì)很情緒化。他的兒子埃德溫在談到父親的投資理念時(shí)也表示，“很多投資者擔(dān)心一個(gè)季度的盈利表現(xiàn)，但我父親從不在乎這一點(diǎn)?！?/p>

　　保本比收益重要

　　施洛斯在自我描述中寫(xiě)道：“我從來(lái)沒(méi)有忘記我是在替別人管理財(cái)富，這迫使我有著對(duì)損失的強(qiáng)烈厭惡感。我對(duì)我自己有著非常坦誠(chéng)和真實(shí)的清醒認(rèn)識(shí)，金錢(qián)和股票在我面前都是真實(shí)的，這也引導(dǎo)我的投資走向"尋求資產(chǎn)安全邊際"的原則?！?/p>

　　在施洛斯的16條投資經(jīng)驗(yàn)中，有一條是：“記住錢(qián)是你自己的，一般來(lái)說(shuō)保存財(cái)富比掙錢(qián)更難。一旦你失去了很多錢(qián)，這將很難掙回來(lái)?！?/p>

　　施洛斯認(rèn)為，投資者在投資中應(yīng)該努力減少遭受股票價(jià)格下跌帶來(lái)的本金損失風(fēng)險(xiǎn)。他覺(jué)得能夠?qū)崿F(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的最好的方式是要把關(guān)注重點(diǎn)放在公司的資產(chǎn)上，而不是公司的收入上。以下引自他的《在市場(chǎng)中盈利的必需因素》一文，“收入經(jīng)常會(huì)發(fā)生顯著變化，而資產(chǎn)通常會(huì)變化緩慢?！薄叭绻粋€(gè)人購(gòu)買(mǎi)公司是基于其盈利，那他非常需要了解這家公司。”

　　基于保護(hù)本金的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，施洛斯具有了資產(chǎn)大于收益的概念，這是一個(gè)反向投資的觀點(diǎn)。大多數(shù)投資者專(zhuān)注于盈利，許多人根本不會(huì)購(gòu)買(mǎi)正處于虧損中的公司的股票。施洛斯認(rèn)為，購(gòu)買(mǎi)那些相對(duì)于凈資產(chǎn)有著折扣的公司的股票，為本金提供了安全的保證。這也是他從本杰明格雷厄姆那里學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。他認(rèn)為，如果有下列情形中的一個(gè)發(fā)生了，公司的資產(chǎn)價(jià)值就最終獲得大眾承認(rèn)，股票價(jià)格會(huì)上漲，比如盈利周期逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)清算并分配給股東、公司被收購(gòu)或管理層決定將公司私有化。

　　根據(jù)施洛斯1985年接受《巴倫周刊》采訪時(shí)的言論，他認(rèn)為普通投資者將關(guān)注的重心放在公司未來(lái)的盈利上是有風(fēng)險(xiǎn)的?！按蠖鄶?shù)人都在緊盯公司的收入和未來(lái)的盈利潛力，但我不會(huì)加入他們的游戲。個(gè)人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有巨量信息的大經(jīng)紀(jì)公司分析師們競(jìng)爭(zhēng)。成功的秘訣是，專(zhuān)注于保護(hù)本金，你不必去談管理，聽(tīng)分析師分析，或者去預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)，你需要做的只是以低于其本身資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票，然后放著?！?/p>

　　低換倉(cāng)并長(zhǎng)期持股

　　施洛斯曾表示，他的投資組合年均換倉(cāng)約20%至25%。這比本杰明格雷厄姆的換倉(cāng)率還要低一點(diǎn)，格雷厄姆的換倉(cāng)率往往是30%左右。這意味著施洛斯的持股周期較長(zhǎng)，平均持股周期為4-5年。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，施洛斯的投資回報(bào)正是來(lái)源于其買(mǎi)入非常便宜的股票并長(zhǎng)期持有的結(jié)果。有時(shí)，他買(mǎi)入股票后賬面上也會(huì)有虧損，但從長(zhǎng)期來(lái)看，他是賺錢(qián)的。

　　施洛斯在格雷厄姆-紐曼工作的時(shí)候，經(jīng)常持有近100只股票。如果他在自己的基金公司也是持有近100只股票，并持有4年，那么施洛斯一個(gè)月只需要找到兩只要買(mǎi)的新股票。

　　事實(shí)上，施洛斯根本不與外界進(jìn)行溝通，也沒(méi)有任何獲取有用信息的特別渠道，華爾街上根本沒(méi)有人認(rèn)識(shí)他，他也根本不理會(huì)華爾街上的任何想法。他只是仔細(xì)查看股票手冊(cè)上的有關(guān)數(shù)據(jù)，向公司索取年報(bào)，他所做的一切僅此而已。

　　施洛斯花了他所有的時(shí)間在辦公室閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告，每?jī)芍軐ふ乙恢恍碌墓善?，這與今天的基金經(jīng)理相比，看起來(lái)是非常清閑的。

　　觀察施洛斯在2007年公布的股票名單，上面有很多不知名的股票。巴菲特在他2006年寫(xiě)給股東的信中指出：施洛斯的投資策略是一種保本型的投資方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　施洛斯在他工作的47年中創(chuàng)造的成果，其收益大大超過(guò)了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，正說(shuō)明了這種策略的正確性。

　　特別值得注意的是，他通過(guò)投資約1000只股票而創(chuàng)造了這項(xiàng)紀(jì)錄，這些股票大多是平淡無(wú)奇的類(lèi)型。他的成功中沒(méi)有幾個(gè)表現(xiàn)特別牛的股票，因此巴菲特認(rèn)為施洛斯47年中創(chuàng)造的成功幾乎不可能是因?yàn)闄C(jī)遇，而是因?yàn)檎_的方法。

　　16個(gè)賺錢(qián)因素

　　施洛斯認(rèn)為，投資者應(yīng)該使用一種能夠使他們安穩(wěn)睡覺(jué)的投資哲學(xué)。無(wú)論選擇了哪種投資哲學(xué)，投資者接下來(lái)都必須嚴(yán)格遵循他們選擇的理念。長(zhǎng)期堅(jiān)持，并且隨著經(jīng)驗(yàn)的積累使得該投資理念逐漸變得更加明晰，經(jīng)過(guò)多年的積累最終會(huì)收獲良好的效果。在不好的市場(chǎng)年景里，投資者依然需要對(duì)自己的投資理念抱有信心。

　　沃爾特施洛斯有自己的16個(gè)投資經(jīng)驗(yàn)，他所認(rèn)為的在股市中賺錢(qián)的因素為：

　　1、相對(duì)于價(jià)值來(lái)說(shuō)，價(jià)格是最重要的因素。

　　2、用心建立公司價(jià)值的概念，記得股份代表了一個(gè)企業(yè)的一部分，不只是一張紙。 以賬面價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)確定企業(yè)的價(jià)值，要確保公司的債務(wù)不大于股權(quán)價(jià)值。

　　3、有耐心些，股市不會(huì)馬上上漲。

　　4、不要因?yàn)橄⒒蚬蓛r(jià)突然上漲而買(mǎi)入，如果專(zhuān)業(yè)人士可以這樣做，就讓他們?nèi)プ霭?。不要因?yàn)閴南⒍u(mài)出。

　　5、不要害怕孤獨(dú)，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點(diǎn)。在股價(jià)下降后買(mǎi)入，在上漲一定程度后賣(mài)出。

　　6、一旦你做出了決定，要敢于相信自己。

　　7、樹(shù)立自己的投資理念，并努力遵循它。這正是我找到的成功之路。

　　8、不要太急于賣(mài)出。如果股票價(jià)格達(dá)到你所認(rèn)為是合理的水平，那么你可以賣(mài)，但人們往往因?yàn)楣善鄙蠞q50%而賣(mài)掉它，將賣(mài)出與否和盈利關(guān)聯(lián)。賣(mài)出前重新評(píng)估該公司的價(jià)值，對(duì)照其賬面價(jià)值看是否需要出售股票。

　　9、當(dāng)買(mǎi)入股票時(shí)，我發(fā)現(xiàn)在最近幾年的低點(diǎn)買(mǎi)入是很有用的。

　　10、按照資產(chǎn)凈值的折扣價(jià)買(mǎi)入，這比以企業(yè)盈利為標(biāo)準(zhǔn)買(mǎi)入更靠譜一些。

　　11、聽(tīng)從你所尊重的人的建議。這并不意味著你要接受它們。記住錢(qián)是你自己的，一般來(lái)說(shuō)，保存財(cái)富比掙錢(qián)更難。一旦你失去了很多錢(qián)，這將很難掙回來(lái)。

　　12、盡量不要讓你的情緒影響你的判斷。買(mǎi)入和賣(mài)出股票，恐懼和貪婪可能是影響它們的最糟糕的情緒。

　　13、記住復(fù)利的魔力。

　　14、喜歡股票而不是債券。債券將限制你的收益，通貨膨脹會(huì)降低你的購(gòu)買(mǎi)力。

　　15、小心杠桿。它可能對(duì)你不利。

　　16、這些聽(tīng)起來(lái)簡(jiǎn)單，但在實(shí)踐中很難，因?yàn)槿藗兛偸请y以控制自己的情緒。（編輯：肖順蘭）

　　本文來(lái)自“證券時(shí)報(bào)”