本文來(lái)自“K先生工作室”

　　最近香港交易所(HKex)刊發(fā)了兩份文件，一份交易設(shè)立創(chuàng)新板，一份檢討創(chuàng)業(yè)板。

　　　　很快新聞?dòng)炙⒈榱伺笥讶?，很多券商從業(yè)人員紛紛開始感慨國(guó)內(nèi)曾被基于厚望的新三板市場(chǎng)卻改革停滯不前，似乎近兩年以來(lái)都是只打雷不下雨，當(dāng)然最近好了點(diǎn)，打雷也不怎么打了，呵呵。

　　面對(duì)港股的截胡，新三板市場(chǎng)感慨一聲：真是屋漏偏逢連夜雨...

　　當(dāng)然更有某些不靠譜中介開始蠢蠢欲動(dòng)，覺得大干一票的機(jī)會(huì)來(lái)了，又可以忽悠一些被新三板市場(chǎng)所深深傷害的中小企業(yè)主們?nèi)ンw驗(yàn)一把高大上國(guó)際范的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)了!

　　且慢!

　　作為一名有責(zé)任感的資本市場(chǎng)從業(yè)人員，我希望創(chuàng)業(yè)不易的中小企業(yè)老板們先冷靜下!

　　關(guān)于港股市場(chǎng)性感的地方我就不多說(shuō)了，相信有太多的中介已經(jīng)給你們洗腦一百遍了，至于上市的流程什么的也不是今天的重點(diǎn)。

　　我今天就專門來(lái)講講它其實(shí)不怎么性感的地方：

　　一、不怎么性感的換手率

　　到香港市場(chǎng)上市，最大的問(wèn)題其實(shí)跟新三板市場(chǎng)是一樣的，就是流動(dòng)性弱，換手率不高。香港市場(chǎng)近年來(lái)的年化換手率大概也就是100%左右，不僅遠(yuǎn)低于換手率雄冠全球的滬深兩個(gè)交易所，甚至還比不上同樣是成熟資產(chǎn)本場(chǎng)的納斯達(dá)克和東京交易所。

　　更麻煩的是，香港市場(chǎng)的總交易量雖然很高，但兩極分化非常嚴(yán)重，香港市場(chǎng)的“二八定律”，不是20%的股票創(chuàng)造了80%的交易量，而是近20%的交易量集中在“騰訊控股”這一只股票上!

　　除了騰訊之外，以“兩桶油”、“三大電信運(yùn)營(yíng)商”、“四大商業(yè)銀行”為代表的央企紅籌股，則貢獻(xiàn)了超過(guò)半數(shù)的交易量。在這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，大陸的普通中小企業(yè)，即使在香港市場(chǎng)順利上市，恐怕也很難期望獲得在滬深交易所上市所能獲得的流動(dòng)性溢價(jià)。

　　二、不怎么性感的估值

　　由于港股是一個(gè)完全市場(chǎng)化運(yùn)行的證券市場(chǎng)，企業(yè)能否順利上市，主要取決于能否以投融資雙方都能接受的價(jià)格，將股票發(fā)行出去。由于在新股的供給量上，不存在類似大陸證券市場(chǎng)的行政控制，因此港股在總體上是一個(gè)買方市場(chǎng)，在香港市場(chǎng)發(fā)行融資和上市交易，能夠獲得的估值一般而言，低于在滬深交易所的上市融資。

　　對(duì)港股估值邏輯與大陸證券市場(chǎng)存在系統(tǒng)性差異的最好注腳就是A+H兩地上市的企業(yè)，特別是整體同步上市的幾家大銀行，其H股的交易價(jià)格與A股之間，長(zhǎng)期存在10%左右的折價(jià)率，并且這一折價(jià)率在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)滬港通的時(shí)代，仍然不能完全消除。

　　此外，一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，也說(shuō)明了在香港市場(chǎng)融資并非易事。

　　香港市場(chǎng)的股票發(fā)行融資操作中，一個(gè)很重要的環(huán)節(jié)是尋找基石投資者，基石投資者的增信作用，在很大程度上保證了股票發(fā)行的成功。

　　但是，近年來(lái)上市的紅籌股，其基石投資者越來(lái)越集中到同樣是中資背景的機(jī)構(gòu)群體中，而且認(rèn)購(gòu)的發(fā)行比例越來(lái)越高，去年上市的幾家大盤金融股和資源股，基石投資者的認(rèn)購(gòu)比例創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到了公開發(fā)行股份數(shù)的近90%，港股上市似乎正變?yōu)椤皣?guó)家資本”之間自?shī)首詷?lè)，這顯然不是試圖赴港上市的民營(yíng)中小企業(yè)所希望的狀態(tài)。(本文來(lái)源：“K先生工作室”微信公眾號(hào)-ID：i-ksir)

　　三、做空機(jī)制的存在

　　由于香港市場(chǎng)允許做空機(jī)制，因此海外對(duì)沖基金做空港股，不僅不會(huì)被認(rèn)定成“境外勢(shì)力”的“惡意做空”，相反最近還得到港交所的發(fā)生力挺，被認(rèn)為是具有凈化市場(chǎng)環(huán)境的重要意義。

　　前段時(shí)間，遼寧奶制品企業(yè)輝山乳業(yè)，就是因?yàn)楸恢闹懈殴伞白隹諝⑹帧睖喫鸲⑸?，懷疑其?cái)務(wù)造假而進(jìn)行做空，導(dǎo)致其股價(jià)暴跌，甚至引起連鎖債務(wù)危機(jī)。

　　近期，國(guó)際上不少對(duì)沖基金先后發(fā)表研究報(bào)告，認(rèn)為港股市場(chǎng)存在系統(tǒng)性的高估而帶來(lái)的做空機(jī)會(huì)，這對(duì)于有赴港上市意愿的中小企業(yè)，也是一大風(fēng)險(xiǎn)。

　　四、高昂的發(fā)行成本和維持費(fèi)用

　　香港市場(chǎng)是一個(gè)高度國(guó)際化的證券市場(chǎng)，在香港市場(chǎng)發(fā)行股票的一大優(yōu)勢(shì)，正是可以通過(guò)國(guó)際大型投資銀行的全球客戶網(wǎng)絡(luò)，面向全球投資者進(jìn)行發(fā)售;反過(guò)來(lái)，香港市場(chǎng)對(duì)于國(guó)際投資者而言，由于其外匯自由港的地位，也是國(guó)際投資者全球配置資源的重要市場(chǎng)。

　　但是，這樣一個(gè)在全球范圍對(duì)接投融資的金融生態(tài)系統(tǒng)，其中介機(jī)構(gòu)等服務(wù)費(fèi)用，恐怕會(huì)令大陸多數(shù)中小企業(yè)無(wú)福消受。

　　除了發(fā)行費(fèi)用，企業(yè)在上市以后，需要每年持續(xù)負(fù)擔(dān)的維護(hù)費(fèi)用，也遠(yuǎn)高于在大陸證券市場(chǎng)上市。

　　(圖為某港股上市服務(wù)機(jī)構(gòu)開出的費(fèi)用清單)　　總的來(lái)講，不管是港交所設(shè)立創(chuàng)新板，還是改革創(chuàng)業(yè)板，對(duì)于其增強(qiáng)自身吸引力，聚集上市企業(yè)資源，都是大有裨益，但是對(duì)于大陸的多數(shù)中小微企業(yè)而言，香港市場(chǎng)的法律和商業(yè)環(huán)境，估值體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，恐怕很難稱得上“量體裁衣”。

　　當(dāng)然，如果貴司恰好是有拓展海外市場(chǎng)的計(jì)劃，引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)劃或者吸引國(guó)外專業(yè)人員加盟的想法，確實(shí)可以考慮去港股上市,這些可都是港股市場(chǎng)的特有優(yōu)勢(shì)喲。

　　說(shuō)了這么多，最后必須還得給我們的港交所點(diǎn)個(gè)贊!就憑下面這段話：

　　在過(guò)去十年，香港的首次公開招股集資額一直在全球名列前茅，但全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境瞬息萬(wàn)變，我們不能驕傲自滿，更不能對(duì)成功想當(dāng)然。我們必須保持競(jìng)爭(zhēng)力，必須與時(shí)俱進(jìn)，必須繼續(xù)提升市場(chǎng)質(zhì)素，我們今天的咨詢正是為了這些目標(biāo)而努力。我們歡迎各界人士在公眾咨詢期內(nèi)就建議文件發(fā)表意見，為香港的明天貢獻(xiàn)智慧?！备劢凰姓偛美钚〖樱ň庉嫞盒ろ樚m）