本文來自于“雪球”網(wǎng)，作者為雪球號“啊咪老師”。

　　時光流逝，轉(zhuǎn)眼間，香港已經(jīng)回歸20周年，10年又10年，20年也就彈指一揮間，50年不變的征途也走了接近一半的路程，如果說街頭是野心的舞臺，銀幕是夢想的舞臺，那股市就是欲望的舞臺，股市20年太長，10年就能翻天覆地，甚至天堂與地獄，也就在毫秒之間，一子錯滿盤皆落索。

　　在港股，20年，很長、很長了?；仡櫢酃蓺v程，以小見大，不能不提的是港股的中心：中環(huán)。

　　中環(huán)無論從地理位置還是經(jīng)濟(jì)體量上看，這里都是香港社會的心臟，超過23萬金融雇員以占比6%的勞動力貢獻(xiàn)著全港18%左右的生產(chǎn)總值，香港作為國際金融中心的實(shí)力擔(dān)當(dāng)。中環(huán)的甲級寫字樓租金常年穩(wěn)居全球第一?，F(xiàn)時中環(huán)格局基本在上世紀(jì)八九十年代即已確定，中銀大廈、匯豐銀行大廈都是那些年代的產(chǎn)物。不變的是，這里依然是港股的信息、資本、人才的流動中心，但是變化也在悄然發(fā)生。

　　　　作為金融機(jī)構(gòu)，在中環(huán)辦公一定程度上就是身份與實(shí)力的象征。即便租金全球最高，空置率也不過在1%左右。一旦有公司外遷，立刻會有別的公司續(xù)租。2016年，中環(huán)甲級寫字樓新租賃成交達(dá)50萬平方呎，其中60%為內(nèi)地機(jī)構(gòu)。

　　20年，以小見大，中環(huán)這方寸之間，不變的是游戲規(guī)則，變的卻是游戲參與者。

　　知否世事常變，變幻原是永恒。

　　回首20載，恍如隔世，10年又10年，恰恰恒指是一個大周期（1997-2007），又一個大周期（2007-2017），逢七巨變。

　　一、十年磨合（1997-2007）

　　1997年回歸時港股市值約3.2萬億元，上市公司數(shù)目只有619家，其中只有101家中資企業(yè)在香港上市，占港股市值的20%。

　　如今，20年過去，2017年5月中市值約28萬億元，翻揚(yáng)近8倍。2017年5月份的最新上市公司數(shù)字為2020家，增長近3.3倍。如今，已有1002家內(nèi)地企業(yè)來港上市，占港股市值的63%。

　　成績斐然，然而，當(dāng)初在故事開始之初，港股就迎來回歸后的成人禮：

　　1、97金融風(fēng)暴

　　1997年7月2日，正是東南亞經(jīng)濟(jì)“大躍進(jìn)”的末期，以索羅斯為首的國際炒家手起刀落，咔擦一下把泰銖打爆了，泰銖貶值，金融風(fēng)暴席卷泰國，隨之引發(fā)東南亞金融危機(jī)，起初香港樓市、股市仍受回歸的刺激一路上揚(yáng)，但到了10月中旬，隨著東南亞金融危機(jī)向香港和臺灣的進(jìn)一步蔓延，國際金融炒家打起了香港的主意。

　　港幣實(shí)行聯(lián)系匯率制，聯(lián)系匯率制有自動調(diào)節(jié)機(jī)制，不易攻破。但港幣利率容易急升，而利率急升將影響股市大幅下跌。這樣，只要事先在股市及期市沽空，然后再大量向銀行借貸港幣，使港幣利率急升，促使恒生指數(shù)暴跌，便可象在其他市場一樣獲得投機(jī)暴利。前3次沖擊(1997年10月、1998年1月、1998年6月)，香港金融管理局的措施便是提高短期貸款利率，金融管理局主席任志剛也因此被戲稱為“任一招”。　　國際炒家前三次在香港股、匯、期三市聯(lián)動的配合下，都取得了巨大的收益，所以第四次囤積重金，要搞個大新聞。

　　1）買入港幣，推高港股，實(shí)現(xiàn)沽空利益最大化，98年上半年，索羅斯買入2000億港幣。

　　2）建立空頭，98年6月到7月開始，索羅斯大建空倉頭寸。

　　3）不計成本的砸...

　　這場保衛(wèi)戰(zhàn)展開了說又得長篇大論了，簡單來說，中央政府表態(tài)：如果香港有需要，中央政府將不惜一切代價保衛(wèi)香港！在中央的支持下，時任財經(jīng)事務(wù)局局長許仕仁、財政司司長曾蔭權(quán)及金管局總裁任志剛聯(lián)手干預(yù)市場，調(diào)控期貨規(guī)則，現(xiàn)貨不計成本的掃貨，對戰(zhàn)10個交易日后，8月28日決戰(zhàn)，開市后僅5分鐘，股市的成交額就超過了39億港元，上午收市400億，全天交易金額達(dá)790億港元，創(chuàng)下當(dāng)時香港市場最高交易紀(jì)錄。贏下天王山之戰(zhàn)后，后面的就是打掃戰(zhàn)場了。　　自入市以來，香港政府動用了100多億美元，消耗了外匯基金約13%，金額大大超過了1993年“英鎊保衛(wèi)戰(zhàn)”中英國政府動用的77億美元，這場戰(zhàn)役的“戰(zhàn)利品”是政府手里巨大的恒指成分股現(xiàn)貨頭寸，最后在1999年11月通過成立盈富基金（2800.HK）的方式逐步退出，這個代碼背后，有段光榮的歷史。

　　這場保衛(wèi)戰(zhàn)也是香港是國際金融中心的成人禮，中心就意味著博弈，國際意味著多元，這，從來都沒有說誰誰誰話得了事，有實(shí)力的話事，簡單粗暴的叢林邏輯，這里從來都是實(shí)力的舞臺。

　　2、科網(wǎng)股泡沫

　　1998年守住聯(lián)系匯率，守住港股后，市場觸底反彈，迎來了新世紀(jì)(002280,股吧)的燃料：互聯(lián)網(wǎng)泡沫（dot-com泡沫），那個時代（1998.10-2000.10），還有一種有趣的生物“千年蟲”。　　在互聯(lián)網(wǎng)高潮時期，1999年11月25日港股推出香港創(chuàng)業(yè)板，仿照美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）進(jìn)行設(shè)計，主要目標(biāo)是給有增長潛力的新企業(yè)提供融資渠道，新興科技企業(yè)是香港創(chuàng)業(yè)板的重要組成部分。

　　這個時代的記憶，當(dāng)屬小超人李澤楷的電訊盈科（8.HK），俗稱“八號仔”，在講求意頭的粵語文化中，這個代碼就已經(jīng)是傳說。1999年5月，首富加持，最新概念，一紙“數(shù)碼港”規(guī)劃，借殼“得信佳”，更名“盈動數(shù)碼”后被熱烈追捧，上市首個交易日就股價上漲15倍，此后更一路飆升，市值很快從百億級升到超過2000億港幣，甚至比肩李嘉誠的長江實(shí)業(yè)，成為香港市值前10大。

　　其后，18天，一個近乎空殼的盈動數(shù)碼，憑借互聯(lián)網(wǎng)高燒的泡沫，加上李家影響力和運(yùn)作能力，鯨吞了一家百年歷史，每年百億凈利潤，凈資產(chǎn)數(shù)千億的香港電訊。鯨吞香港電訊之后，盈科數(shù)碼更名為電訊盈科，并一度創(chuàng)造了超過5800億港幣的市值。　　以港交所行業(yè)分出的11個分類，以各行業(yè)上市公司的市值與總市值對比圖來看，感受一下當(dāng)年科網(wǎng)股泡沫的威力，1999年一度資訊科技業(yè)的市值占總市值的35%，成為第一大類別，2000年科網(wǎng)股泡沫后，急劇下跌至2%，而多年以后，騰訊等新TMT公司帶動下，2017年市值占比又回升到8%，而有趣的是，李澤楷2001年，把騰訊20%的股權(quán)，以1260萬美元賣給南非的MIH控股集團(tuán)，一切皆是命。

　　圍繞電訊盈科、小超人的故事是在太多，遠(yuǎn)不止這場科網(wǎng)股泡沫，是個時代的印記，而8號仔的崩盤，開始了港股的新一輪慘痛的去泡沫周期。

　　也許是這場科網(wǎng)股泡沫教育過于深刻，也許是這場收割過于徹底，港股的散戶對于故事的信任度也被消滅了，畢竟，連首富之子的故事的靠不住，那還有誰？還有什么故事靠得住呢？很多事情的影響，遠(yuǎn)比我們想象的深遠(yuǎn)...3、三重打擊　　2000年科網(wǎng)股泡沫登頂后，后續(xù)的3年則是港股不平靜的三年（2000.10-2013.7）...

　　先是港股科網(wǎng)股泡沫直接摧毀了為泡沫而設(shè)的香港創(chuàng)業(yè)板，在一輪又一輪的暴跌后，淪為垃圾場...期間幾經(jīng)改革卻未見起色，近期，在港股老千股輪番自爆的背景下，香港交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌收于歷史最低水平，自2000年以來，該指數(shù)已經(jīng)下跌逾90%。

　　2002年8月，發(fā)生了“仙股事件”，當(dāng)時香港交易所發(fā)表咨詢文件，建議將股價連續(xù)30個交易日低于港幣5角的主板上市公司股票除牌，引起市場恐慌性拋售這些股票。當(dāng)日港股總市值下跌113億元。其后，港交所被迫撤回咨詢文件。事情牽涉到時任財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長馬時亨及財政司司長梁錦松，但兩人并沒有受到處分，只有港交所首席執(zhí)行官鄺其志辭職。日前，“KJ系”股票的大面積暴跌，讓大眾回想起，當(dāng)年被“仙股事件”支配的恐懼，隨后港交所也澄清并無類似議案，哎，一朝被蛇咬...　　2003年則是時代的陰影“SARS（非典）”，期間百業(yè)蕭條，全港市民外出時都會配戴口罩，歷時近半年。恒指亦由疫情未曝光前的近9900點(diǎn)水平，跌至4月25日收報8409點(diǎn)，跌幅為15%。現(xiàn)在的人是無法理解當(dāng)時親歷者的恐懼與迷茫。

　　非典過后，就是中港蜜月期“自由行”的開啟，加上全球經(jīng)濟(jì)的向好，港股也隨全球的躁動沖向2007的高峰，這十年間，起于考驗(yàn)，恒指1997年金融危機(jī)最大回撤52%，科網(wǎng)股泡沫最大回撤48%，終于2003年起的高潮，底部算起漲幅150%，10年周期的話，起于97的15346點(diǎn)，收于07的21772點(diǎn)，區(qū)間漲幅43.27%。　　然而，高潮過后，2007又迎來新10年的一場大考。

　　二、十年融合（2007-2017）

　　如果說前10年是權(quán)力交接的磨合時期，那后10年則是互相融合的時期。

　　1、次貸危機(jī)

　　2007年初，全球還是處在一片形式大好的躁動之中，2007年10月，上證指數(shù)登頂，結(jié)束為期2年的股權(quán)分置改革的歷史性紅利，區(qū)間漲幅為444.90%，期間沖高的6124.04點(diǎn)，留下至今都無法超越的豐碑，同樣的，當(dāng)年的港股也突破的天際，2007年10月，同樣沖高至31958.41點(diǎn)，至今也無法超越...

　　2007年8月，全球開始出現(xiàn)流動性問題，隨后次貸危機(jī)席卷全球，作為最近的一場金融危機(jī)，期間的原委相信就無需多言了，2007-2009期間，就是在各自比慘的節(jié)奏，自2007年10月恒指登頂后，指數(shù)暴跌60%，最低至10676.29點(diǎn)。　　這場席卷全球的次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)帶來的影響是方方面面的，但是論及對港股的影響，影響深遠(yuǎn)的可能就是這輪暴跌，直接讓襁褓之中的“港股直通車”夭折，中港兩地資本市場互聯(lián)互通的時機(jī)延后了近10年。

　　2007年8月20日，國家外匯管理局當(dāng)時就選定天津?yàn)I海新區(qū)作試點(diǎn)，允許我國境內(nèi)個人以自有外匯或人民幣購匯直接投資香港股市。這也就是最早意義上的“港股直通車”。這個消息也是當(dāng)年恒指趕頂?shù)闹匾剖?，然而，次貸危機(jī)讓監(jiān)管層對資本外流趨于謹(jǐn)慎，最終在同年11月，“港股直通車”被無限期推遲。

　　“港股直通車”一如“八萬五”計劃，好的計劃，但生不逢時，如果有個平行時空，兩者當(dāng)時都落地了，那現(xiàn)在香港又會是怎樣一個股市？怎樣一個樓市？

　　然而，歷史沒有如果，一聲嘆息。

　　2、歐債危機(jī)

　　次貸危機(jī)最終在全球性的大放水下艱難前行，港股很多股票這波次貸危機(jī)也殺出了很多至今讓人無法想象的低價，產(chǎn)生了無數(shù)收益率的傳說，指數(shù)也在緩慢的復(fù)蘇，作為國際金融中心，縈繞在港股頭上的陰霾不僅僅有中美兩大資本市場，還有歐盟。

　　次貸危機(jī)過后，整個歐盟也陷入泥潭。

　　2009年初，三大評級公司開始下調(diào)“歐豬五國”之首希臘的債務(wù)評級，隨后事態(tài)逐漸發(fā)酵，最終在2011年達(dá)到高潮，希臘公然擺爛挑戰(zhàn)歐盟，老大哥又不能狠下心來剁了它，但是這出戲這么一鬧騰，港股可就受不了了...

　　歐債危機(jī)發(fā)酵升級的過程中，港股跟著暴跌，區(qū)間最大跌幅為34%，當(dāng)時圈內(nèi)就有個玩笑，恒指就像北京的的士司機(jī)，家事國事天下事，事事關(guān)心，全球哪出點(diǎn)事，港股都得都抖一抖，歐債危機(jī)階段性平息后恒指就沿著一個很低的斜率，震蕩著往上搖。3、互聯(lián)互通

　　自1993年7月，青島啤酒（168.HK）成為第一家以H股架構(gòu)在香港上市至今，H股、紅籌等國內(nèi)上市公司登錄港股的趨勢就越來越強(qiáng)，時至今日，內(nèi)資上市公司在港股已經(jīng)是重要的組成部分，過去10年間，H股+紅籌股的成交量已經(jīng)占主板總成交的50%以上。　　而兩地的互聯(lián)互通不應(yīng)僅僅停留在上市公司融資的領(lǐng)域，在2007年“港股直通車”擱置多年后，兩地的互聯(lián)互通又提上了日程，2014年4月10日，中國證監(jiān)會在正式批復(fù)開展互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（滬港通），市場預(yù)期需要約六個月時間準(zhǔn)備。但隨后出現(xiàn)的“占中”事件讓開通時間蒙上陰影，影響市場信心，在11月10日，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會共同宣布，批準(zhǔn)滬港通11月17日正式啟動。

　　自此，中港兩地資本市場互聯(lián)互通走入新時代。

　　兩地互聯(lián)互通的影響日漸顯著，在A股2015年那波驚天動地的大行情中，港股期初不受影響，但在2015年復(fù)活節(jié)后，浩浩蕩蕩的北水南調(diào)把港股打出一波同樣驚天動地的大行情，2015年4月，恒指單月上漲12.98%，期間，4月8日，港股通每日105億元人民幣額度首次全部用完，強(qiáng)勁的流動性讓無數(shù)個股翻倍，這個時代的記憶當(dāng)屬：中國中車(601766,股吧)（601766.SH，1766.HK）。　　后面發(fā)生的事情相信絕大部分投資者都記得，A股從去杠桿，到熔斷，港股也無法獨(dú)善其身，自登頂后，恒指大幅下跌32%，絕大部分的個股最終都是第一雞毛。

　　然而，時代的發(fā)展必然是走向融合，在幾經(jīng)延期后，2016年12月5日“深港通”正式通車，港股可投資標(biāo)的的市值門檻下降到了50億，同時由于國內(nèi)投資者教育的普及，港股估值優(yōu)勢的顯著，港股通的流入日漸強(qiáng)勁，在熔斷見底后，港股內(nèi)房、汽車、TMT、金融等板塊的龍頭，走出了一波領(lǐng)先全球的強(qiáng)勁行情，帶動恒指強(qiáng)勢上漲近34%，港股通的成交占總成交的占比逐步提高。　　不僅僅是上市公司組成，連投資者組成，內(nèi)資也在成為港股的重要參與者，兩地互聯(lián)互通的趨勢不可阻擋?；厥走@10年（2007-2017），始于互聯(lián)互通，也終于互聯(lián)互通，港股市場的角色也從大陸資本的主要融資中心日漸變成大陸資本的投資中心，逐漸磨合出一套雙方都適合的模式。

　　香港作為國際金融中心，有著其全球特有的競爭優(yōu)勢，作為東西方文化、資本、規(guī)則的融合地，全球資本都能在此溝通與博弈，此前是國際資本進(jìn)入中國的跳板，此后是中國資本出海的跳板，中心的價值就在于通衡四海，開放、包容就是自由港安身立命的根本。

　　三、十年創(chuàng)新（2017-2027）

　　適逢香港回歸20年，香港上市公司商會主席梁伯韜接受訪問時有感而發(fā)：回歸前，中國強(qiáng)調(diào)香港的生活方式、資本主義50年不變；想不到香港上市條例20年來真的沒有大變動，仍是側(cè)重舊經(jīng)濟(jì)、重資產(chǎn)的企業(yè)模式；希望未來30年，香港能急起直追。

　　窮則變，變則通，通則久。

　　6月16日，港交所非常低調(diào)發(fā)布《香港交易所就建議設(shè)立創(chuàng)新板及檢討創(chuàng)業(yè)板征求市場意見》，核心內(nèi)容包括：

　　1）對創(chuàng)業(yè)板、主板等存在的系列問題做大幅修訂；

　　2）同時設(shè)立創(chuàng)新板，吸納同股不同權(quán)、虧損企業(yè)、創(chuàng)新性科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市。　　各方對新政的解讀已經(jīng)足夠充分，不贅述，其對港股未來的發(fā)展是影響深遠(yuǎn)的，包括近期SFC主動出擊的動作，在20年結(jié)束之際動作頻頻。

　　如最終堅持改革，也許，未來10年港股將會是重新煥發(fā)活力的10年。

　　結(jié)語：

　　回首過去20年，港股發(fā)生了很多重大事件，假如當(dāng)時的選擇不一樣，那當(dāng)下又是怎樣的光景？ 在市場里呆越久，愈發(fā)覺得賺的只是趨勢的錢，大財靠命，所以我也時常問自己，趨勢若何？而我又在哪里？

　　回首港股歷史，兩個十年，兩個大周期，可惜眾多歷史時刻我尚未在場，只是蹭了后十年的一點(diǎn)點(diǎn)尾巴，如若當(dāng)時在場又會做出何種決策？ 當(dāng)年有幸參與歷史時刻的你，又做出了何種決策？