本文來自“中國經(jīng)營報(博客,微博)”

　　2017年7月1日是香港回歸20周年的喜慶日子，從年初至今港股市場也十分應景地一路飄紅。與此同時，上市企業(yè)總市值增近8倍，市場單日成交額升逾4倍。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至6月29日收盤，香港恒生指數(shù)從年初的21993.36點飆升至25943.25點，漲幅達到18.02%，區(qū)間最大振幅超過21%，6月8日一度摸高到26069.98點，面對低估值、“仙股”多的港股市場，投資者渴望參與其中的熱情升溫。

　　　　目前，內(nèi)地投資者投資港股渠道有三，即港股通、赴香港開戶以及購買港股通基金、港股ETF和QDII。雖然“滬港通”“深港通”相繼開通給內(nèi)地投資者參與港股市場提供了更多空間，但以國際機構(gòu)投資者為主體的港股市場對應的高波動性，令不少內(nèi)地投資者望而卻步。

　　相對于前兩種方式所面臨的資金門檻高、港股交易機制國際化、與專業(yè)機構(gòu)博弈不占優(yōu)勢等諸多隱形障礙，參與門檻低、投資能力專業(yè)的涉港公募基金成為眾多個人投資者分享港股盛宴的捷徑之選，其中港股通基金成為內(nèi)地投資者最青睞的一種投資方式。

　　事實上，面對港股市場顯著的賺錢效應，先知先覺的逐利資本已經(jīng)大舉南下。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月29日，港股通累計資金凈流入4606.11億港元。其中滬市累計凈流入4163.28億元，深市累計凈流入440.83億元。值得一提的是，滬港通累計經(jīng)流入資金從2015年底開始呈現(xiàn)加速攀升趨勢，短短兩年半時間里，累計凈流入金額已經(jīng)增長了371.65%。

　　9成正收益，37只滬港深基金凈值增長率超過10%

　　伴隨著今年以來港股市場的持續(xù)走強，滬港深基金也“水漲船高”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月29日，年內(nèi)普通股票型基金收益率前十的榜單中，有9只為滬港深主題基金。其中，景順長城滬港深精選基金以8.06%的凈值增長率，名列195只同類基金第二名，大幅領先于普通股票型基金0.56%的同期平均收益率。

　　目前市場**有滬港深主題基金77(A/B/C類分別計算)只，在有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的57只產(chǎn)品中，除了4只浮虧外，超過9成滬港深基金均處于正收益。其中37只滬港深基金今年以來基金凈值增長率在10%以上，安信新常態(tài)滬港深精選、嘉實滬港深精選、廣發(fā)滬港深新起點、銀華滬港深增長等9只基金收益超過20%，此外，東方紅睿華滬港深、東方紅滬港深近6個月的基金收益率更是達到30%以上，大幅跑贏僅投資于內(nèi)地市場產(chǎn)品。　　如果從更廣義的范圍來看，除了包含“滬港深”字眼的滬港深基金外，港股ETF、港股LOF和港股分級基金這些可上市交易的涉港基金以及配置港股的QDII基金都可視為港股基金的成員之一。記者粗略統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從這個維度看寬泛的港股基金數(shù)量已經(jīng)過百，整體來看依然有超過9成的基金今年以來收益飄紅。

　　從布局數(shù)量上看，前海開源基金憑借是當之無愧的滬港深基金大戶。前海開源基金也是國內(nèi)布局滬港深基金最早也是最全的基金公司。據(jù)前海開源基金相關人士向《中國經(jīng)營報》記者透露，公司在去年下半年專門建立了前海開源滬港深投資先鋒品牌，先后發(fā)行了10多只滬港深基金，并且前瞻性地把大部分倉位配置在港股。隨著港股今年以來的強勢上漲，前海開源滬港深基金的業(yè)績也“東風”起航，據(jù)悉，目前前海開源滬港深的系列基金的總規(guī)模已經(jīng)突破了100億元。

　　一直不溫不火的港股何以突然成為香餑餑贏得資金青睞?招商基金國際業(yè)務部總監(jiān)兼招商資管(香港)總經(jīng)理白海峰認為，目前港股市場火爆行情不僅僅是內(nèi)資南下推動的結(jié)果，也是全球投資者對港股市場配置價值認同的結(jié)果。

　　一方面，自滬、深兩市港股通開通以來，南下資金渠道不斷拓寬，香港市場憑借其低估值和高股息的優(yōu)勢受到內(nèi)地資金的青睞。另一方面，雖然內(nèi)資在港股市場占比不斷提升，但其所占比例仍然較小，客觀上講南下資金對港股的火爆行情更多的是邊際貢獻，港股上漲的根本原因還是在于和其他市場相比港股市場具有低估值、高分紅、價值股波動較低等優(yōu)勢，吸引了全球投資者的青睞。

　　此外，由于深港通取消了總額度限制，使港股與A股形成了總市值70萬億元人民幣的全球第二大的互聯(lián)互通市場，相較于深港通之前的25萬億元的港股市場，其投資價值和地位顯著提升，也形成了港股今年火爆行情的基礎。

　　廣發(fā)滬港深新機遇股票基金經(jīng)理余昊向記者分析，港股走俏原因有三，一是AH溢價縮窄，估值體系融合。港股通機制改變了港股市場資金博弈的結(jié)構(gòu)，AH估值體系融合過程中，港股普遍估值提高。二是港股分紅回報率較高，絕對估值水平較低，正隨著企業(yè)ROE水平提高而提高。三是內(nèi)地、國際資金均流入港股。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍則向記者表示，無論是受益全球經(jīng)濟復蘇，特別是美股牛市帶來的風險偏好回升，還是A股被納入MSCI新興市場指數(shù)帶來的共振效應，港股的上升邏輯似乎并沒有打破。港股今年以來的上漲主要是靠內(nèi)地資金推動的，究其原因，一是由于港股確實便宜，有些內(nèi)地資金能夠通過港股通、滬港深基金來配置港股，另外，一部分內(nèi)地資金可能是為了規(guī)避人民幣貶值的風險，港股今年以來的上漲主要是靠內(nèi)地資金的推動，而外資在前五個月是凈流出的。

　　做空不是災難，國際風險事件對港股影響最大

　　伴隨著近兩年來涉港基金的驟增，盛名之下“偽”港股基金也開始顯現(xiàn)，一些“低配”甚至“未配”港股的“港”字號基金對基民的投資造成了不小的干擾。

　　隨著港股的持續(xù)火爆，“偽”港股基金引起了監(jiān)管的注意。6月份以來，監(jiān)管層針對港股通頻出新規(guī)，證監(jiān)會先下發(fā)了《通過港股通機制參與香港股票市場交易的公募基金注冊審核指引》專門對港股通類別的基金設立、投資與運作進行規(guī)范，對于公募基金通過港股通交易投資港股的比例、基金經(jīng)理要求以及注冊審核材料等有了更細致的規(guī)定。

　　緊隨其后，又下發(fā)了《關于進一步加強轄區(qū)通過港股通機制參與香港股票市場交易的基金產(chǎn)品監(jiān)管的通知》，進一步規(guī)范通過港股通參與港股交易的公募基金投資范圍，以及投研人員要求，并對新、老基金進行更詳細規(guī)范。

　　記者采訪中發(fā)現(xiàn)，對于真正鐘情于港股配置的涉港基金似乎并未受到過多的影響。白海峰向記者透露，目前看來，新規(guī)對招商基金投資港股沒有太大影響。“本身我們港股投研人員的專業(yè)能力就是符合監(jiān)管要求的，我們對香港市場的布局就是投資策略的重點。”

　　他指出，對國內(nèi)基金公司而言，這些硬性約束將使得基金公司加強港股投研人員儲備和引進，本身具備港股投研經(jīng)驗、投研力量充足的公司料將受益。滬港深基金門檻提高之后，基金公司可以在更加細分的市場上進行競爭，海外投研能力較強、海外投資領域準備較為充分的基金公司或?qū)⒚摲f而出，總體而言有利于樹立像招商基金這樣準備充分的基金公司的海外投資品牌和地位。

　　據(jù)了解，招商基金是通過旗下的招商標普金磚四國指數(shù)證券投資基金(LOF)雖然并未含“港”，但對港股頗為鐘情。一季報數(shù)據(jù)顯示，該基金對港股資產(chǎn)配置較多，占基金凈值比達到46.82%。該基金通過對標準普爾金磚四國40指數(shù)的跟蹤，尋求標的指數(shù)所代表的四個新興市場(巴西、俄羅斯、印度和中國)的平均收益率。Wind資訊顯示，截至6月29日，該基金今年以來收益為13.08%。

　　一季度末港股配置倉位超過8成的匯添富滬港深新價值基金和港股配置超過70%的廣發(fā)全球精選均用行動表達了“真愛港股，絕不作偽”的配置思路。廣發(fā)基金方面提供的數(shù)據(jù)表明，截至6月26日，今年以來廣發(fā)全球精選收益率已高達20.23%，其自成立以來更是凈值翻番。除此之外，廣發(fā)基金旗下涉及港股資產(chǎn)配置的基金還包括廣發(fā)滬港深新起點、廣發(fā)滬港深新機遇。

　　廣發(fā)基金向記者強調(diào)，2017年以來，港股成為資本市場投資風口，相關基金產(chǎn)品的資產(chǎn)配置也向港股傾斜。但與此同時，港股時有出現(xiàn)遭做空、斷崖暴跌甚至財務作假等問題，而A股市場由于配置港股面臨著巨大的風險和挑戰(zhàn)。

　　首先，港股流動性較A股相差很多，A股的漲跌停板機制使得出現(xiàn)盤中閃跌的機會少之又少，而港股的暴跌時常出現(xiàn)腰斬。其次，港股易上市難退市，其上市公司私有化退市需要小股東投票通過，而1700余只主板上市公司中有機構(gòu)研究價值和機構(gòu)持倉的不足1/3。再次，港股缺乏零售投資者，其博弈主體是上市公司與機構(gòu)投資者。同時，估值水平短期受全球風險偏好影響較大，相比A股，國際風險事件對港股是額外的巨大波動因素。

　　此外，港股交易時間、頭寸管理、開戶流程等均影響港股通組合的運行效率。

　　對港股有著深刻理解的白海峰也理性地補充，市場上對于港股市場的挑戰(zhàn)和風險，最多的擔心就是內(nèi)地資金出海面臨著港股做空的常態(tài)化。。他指出，做空機制不是香港獨有的，絕大多數(shù)海外成熟市場都有做空機制，同時，不是所有做空都是災難，拉長時間來看，做空對一些質(zhì)地優(yōu)異的優(yōu)質(zhì)標的的影響只是一個波段，并不影響長期趨勢。

　　談及普通港股投資者如何最大化規(guī)避雷區(qū)，白海峰給出了他的建議：一、盡量投資市值較大的股票，如果投資的都是市值200億港元以上的股票，且這些股票也是指數(shù)的權(quán)重股，那么基本上可以規(guī)避掉絕大部分的踩雷風險;二、小心集中持倉且機構(gòu)投資者占比較低的標的;三、小心研究報告覆蓋較少或幾乎沒覆蓋的股票;四、港交所有淡倉申報制度，如果某標的空倉交易顯著提高，要特別小心，做空機構(gòu)通常會在公告做空報告前提前建立空頭倉位;五、注重價值投資，重視基本面研究。一旦發(fā)現(xiàn)財務報告的疑點，要小心求證。

　　國際資金配置較低，下半年港股還有沖高機會

　　上半年行情已然過半，接下來港股如何演繹?受訪的基金公司普遍表達出樂觀的情緒。

　　楊德龍分析認為，6月份以后，市場可能面臨一些新的變化，下一波行情可能需要外資進來推動港股上漲。這一波外資進來的動力就是港股便宜，現(xiàn)在道瓊斯指數(shù)已經(jīng)20多倍的市盈率，而納指的估值更高，這樣一來美股見頂?shù)娘L險越來越大。有一部分資金開始從美股中撤出，來進行新的配置，港股有可能成為外資流入的市場，因此在下半年港股還有一定的沖高機會。

　　整體來看，A股和港股現(xiàn)在都處于全球比較低的水平，從估值水平來看，現(xiàn)在恒生指數(shù)已經(jīng)趕上了滬深300，達到了14倍左右的市盈率，而道瓊斯指數(shù)已經(jīng)超過了20倍的市盈率。也就是說和美股相比，A股的藍籌股和港股的藍籌股都具有吸引力。

　　匯添富投研團隊認為，綜合估值、資金流向和全球化資產(chǎn)配置趨勢幾個角度來看，目前依舊是投資港股的理想時間窗口，展望下半年的港股行情，匯添富基金投研團隊認為，總體觀點偏樂觀，預計三季度及下半年的恒生指數(shù)震蕩向上。

　　匯添富認為，2016 年2月最低點至2017年5月底，恒指漲幅超過40%;恒指PE(估值)漲幅為71%;同期盈利卻下降18%?？梢?016年港股市場上漲動力主要來自估值水平提升，Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月1日，全球各地區(qū)重要指數(shù)的市盈率和市凈率排名顯示，香港市場估值仍然處于全球較低水平，因此，香港仍是內(nèi)地出海資金和海外投資中國的首選市場。

　　上投摩根國際業(yè)務投資總監(jiān)張淑婉認為，香港與內(nèi)地在經(jīng)濟基本面、資本流通等環(huán)節(jié)上的相互支持，支撐港股中長期表現(xiàn)。首先是今年中國經(jīng)濟增長超預期。第二，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，也抬升了市場對于企業(yè)盈利的預期。第三個因素是北水南來，2016年底，深港通推出，至此包括QDII、基金互認、滬港通、深港通等在內(nèi)的資金流通體系形成，國內(nèi)機構(gòu)資金流入相關市場，但國際資金目前對于港股的配置還處在較低水平，因此，港股還有較大的資金流入余量。

　　白海峰對港股后續(xù)行情繼續(xù)看好給出了他的邏輯，從基本面來講，港股具有低估值、高分紅的優(yōu)勢，港股市場仍具備投資價值，港股上行的概率依然較大。同時，隨著內(nèi)地和香港市場互聯(lián)互通的不斷深入，兩地市場相關性有望不斷提高，港股市場不受資本流動管制，是外資配置中國的首選市場。

　　此外，從中短期來看，人民幣、港幣和美元的匯率近期保持穩(wěn)定與相對均衡，港股的系統(tǒng)性風險得到基礎性控制，則港股上漲的內(nèi)因和外因仍然會是主導港股走勢的主體因素，市場趨勢還將以慣性方向進行延展。具體到配置上，白海峰表示，長期而言，比較看好高分紅、低估值、低波動的價值白馬股，以及基本面扎實的價值成長股。（編輯：陳嘉林）