本文選自“天風證券”。

　　天風證券對東方航空(00670)進行調(diào)研，以下為調(diào)研詳細內(nèi)容：

　　1.上半年運營狀況：

　　一季度公司業(yè)績同比提高8.3%，扣除剝離物流公司后業(yè)績同比下降52.7%，客公里收益方面主要是國際線同比降幅較大，達到6-7%。二季度，4月ASK增速10.2%，RPK增速9.1%，客座率81.3%，同比下降0.85%，5月ASK增速10.5%，RPK增速11.1%，客座率80.2%，同比提升0.44%，6月數(shù)據(jù)還未統(tǒng)計出，票價和公司預計的差不多，票價方面，國內(nèi)線小幅上漲，國際線跌幅收窄。

　　2.旺季展望

　　旺季票價預計有望延續(xù)二季度的趨勢，國內(nèi)線小幅上漲，國際線跌幅繼續(xù)收窄，公司預計比較理想的情況是降幅收窄至3%以內(nèi)，但無法給出具體數(shù)值上的預期。

　　3.預訂狀況

　　目前看預訂狀況還是穩(wěn)定的，具體數(shù)據(jù)暫時沒有明確統(tǒng)計。

　　第二部分：公司對于供需及票價的分析

　　1.行業(yè)需求及價格狀況

　　國內(nèi)的需求還是不錯的，票價和客座率都有一定提升，國際線目前價格還處于下降狀態(tài)。全行業(yè)來看，目前還沒有看到票價整體大漲這樣的情況。

　　細分市場方面，一線城市的價格和客座率的確都在上漲，但行業(yè)整體的票價水平是一個綜合的體現(xiàn)，不能只考慮一線城市，一線城市時刻緊張，運力難以增加，只能通過寬體機替代窄體機加運力，但是已經(jīng)替換的差不多了，因此供給受限，票價必然上漲，但是增量飛機及從一線城市撤下來的窄體機還是要飛，因此二三線城市還是要加運力，體現(xiàn)到綜合票價上就是我們看到的一些量價客座率數(shù)據(jù)走勢。公司還是希望客座率小漲、票價小漲，這是理想狀態(tài)，說明供需匹配，公司也不希望看到票價客座率大幅波動，這說明供需出了問題。

　　2.公司的供給增速及對供給的分析

　　公司還是按照十三五規(guī)劃的指引，也就是年均9%-10%的增長來進行機隊規(guī)劃，這里面也考慮了首都二機場投入使用后的運力布局。

　　從航空公司的角度講，在沒有限制下，飛機肯定是飛的越快越好，不投或減投運力，長期會造成市場份額的下降。目前中國航空行業(yè)高增長，各家航空公司還是在提前搶占各機場時刻資源，如果當前有時刻資源的地方不去飛，未來可能被對手搶占而造成無法飛，而航空公司在意市場份額，與美國航空業(yè)目前低增速，行業(yè)經(jīng)歷激烈競爭后整合，形成壁壘，新進入者沒有定價權(quán)，生存空間小有所不同，中國民航市場當前發(fā)展迅速，且有成長空間，航空公司寧可冒著未來運力可能過剩的風險，也要努力提高市場份額，因此運力投放如選擇降速，必須在一些局部市場犧牲一定市場份額，不是長久之計。

　　第三部分：其他業(yè)績相關(guān)問題

　　1.匯率敏感性

　　去年年底美元債占比40%多，今年一季度末占比降低至39%，二季度美元負債絕對值應(yīng)該是不會增長的，占比仍可能是降低的，匯率敏感性也可能會進一步下降，公司也不希望匯率大起大落。

　　2.補貼金額狀況

　　今年的補貼應(yīng)該和去年比整體應(yīng)該比較穩(wěn)定。

　　3.資本開支狀況

　　今年包含買飛機、北京新機場基地建設(shè)在內(nèi)有300億左右的資本開支，資金缺口相比往年可能要大一些，但相比與首都二機場的價值，公司對融資成本的考慮相對要弱一些。

　　4.京滬線狀況及復興號的影響

　　京滬線收入占比曾經(jīng)為5%，目前由于時刻無法增加，收入占比可能降低至3%以下，利潤方面占比肯定要更高一些。如果民航領(lǐng)域不做任何調(diào)整，復興號未來肯定會對航空業(yè)有影響，但是國家也會權(quán)衡其中的影響，一方面會對復興號全面推進速度可能有所考慮，一方面， 如果民航空域能夠逐步放開，相關(guān)的影響也可能被弱化。

　　5.昆明當前狀況

　　昆明樞紐今年受旅游整頓檢查影響，主要影響在國內(nèi)團隊旅游客源，票價上會有影響。旺季也會受一定影響，但經(jīng)昆明飛東南亞的航線不會受到影響。

　　6.如何應(yīng)對高鐵和低成本航空的沖擊

　　航線會有所延長應(yīng)對高鐵沖擊，關(guān)于低成本航空，公司在一二線城市市場份額占比高，相關(guān)市場新增時刻受限，有一定壁壘，具備一定優(yōu)勢。

　　第四部分：其他問題

　　1.飛機引進時間周期

　　飛機引進，自購預計交付周期最快一年半，租賃引進周期也要至少提前半年，但是也要發(fā)改委批文。

　　2.C919訂單問題

　　C919的確接受了很多訂單，但目前還沒有目錄價格。

　　3.公司對北京新機場的定位

　　新機場建設(shè)方面，公司計劃打造上海北京雙樞紐，力圖于新機場開辟國際航線。北京兩場計劃分聯(lián)盟運行，因此預計長期看國家還是要將二機場建設(shè)成樞紐，大力開辟國際航線。

　　4.是否有新開辟樞紐的計劃

　　公司在除上海、北京（計劃）、西安、昆明外，目前沒有明確計劃新設(shè)樞紐。

　　5.民航準入是否會放松

　　應(yīng)該是鼓勵參股投資而不是新設(shè)，目前看民航新設(shè)牌照還沒有放開，相關(guān)考核非常嚴格，有一些企業(yè)想轉(zhuǎn)型客運主要以貨改客的形式曲線去做，新發(fā)牌照非常嚴格。（編輯：姜禹）