本文來(lái)自“中國(guó)基金報(bào)”，作者肆柒。

　　在中國(guó)南方某地，金融定價(jià)權(quán)之戰(zhàn)一觸即發(fā)。香港雖然一國(guó)兩制，但是在港股問(wèn)題上，信中還是信洋，A股南下投資者和香港本地國(guó)際投資者在2017年上半年展開(kāi)了激烈的較量。

　　這話當(dāng)然不是基金君說(shuō)的，截至7月7日，今年來(lái)恒生指數(shù)上漲幅度達(dá)到15.28%，而A股市場(chǎng)幾大主流指數(shù)上證綜指、深證綜指、滬深300指數(shù)僅分別上漲3.68%、3.8%和10.45%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年初至今更是出現(xiàn)了6.45%的跌幅。

　　同樣在上半年基金的排名中，不少滬港深新基金收益率都在20%以上。

　　而通過(guò)wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，2017年以來(lái)香港市場(chǎng)的主板市盈率逐漸提高，創(chuàng)下了2011年來(lái)新高，相反創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率則較前兩年大幅縮水。

　　在滬上一滬港深基金經(jīng)理看來(lái)，這是由于機(jī)構(gòu)資金占比的逐漸提高，創(chuàng)業(yè)板由流動(dòng)性溢價(jià)轉(zhuǎn)向了流動(dòng)性折價(jià)。

　　“港股在下半年可能會(huì)繼續(xù)跑贏A股，但港股市場(chǎng)流動(dòng)性差，做空時(shí)可能會(huì)流動(dòng)性消失，糾錯(cuò)成本高，風(fēng)險(xiǎn)依然很大?！?/p>

　　定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)“意義”

　　實(shí)際上，已經(jīng)不止一位投資港股的基金經(jīng)理對(duì)基金君指出，又到了再提港股定價(jià)權(quán)的時(shí)候了。

　　其實(shí)只要研究過(guò)港股的朋友們一定會(huì)對(duì)“港股定價(jià)權(quán)”一詞并不陌生，目前市場(chǎng)上對(duì)于港股定價(jià)權(quán)一事分為兩派，一類(lèi)是典型的主張奪取者，這類(lèi)人最核心的觀點(diǎn)是，港股長(zhǎng)期以來(lái)的低估值正是由于定價(jià)權(quán)的缺失所造成的，低估值并不是優(yōu)勢(shì)，股市估值水平不是單純的PE、PB那么簡(jiǎn)單，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，股市估值水平倒推回去，終極體現(xiàn)的是企業(yè)股權(quán)融資成本——換句話說(shuō)，股市不正常的低估值，反映的是企業(yè)過(guò)高的股權(quán)融資成本。

　　這種觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)資金南下做多對(duì)抗國(guó)際資金的做空，“港股為何便宜，為何越來(lái)越多的資金愿意南下，就是因?yàn)閲?guó)際定價(jià)讓港股只值這些?！?/p>

　　有基金經(jīng)理指出，邊際影響實(shí)質(zhì)上是在擴(kuò)大，香港的資金并不多，一直靠著存量資金在二級(jí)市場(chǎng)博弈，而滬港通、深港通沒(méi)有總額度限制，理論上未來(lái)港股可能全部由內(nèi)地資金霸占，內(nèi)資可徹底獲得港股“定價(jià)權(quán)”。

　　當(dāng)然，另一種觀點(diǎn)則是認(rèn)為，股票的定價(jià)權(quán)不應(yīng)由外資、內(nèi)資來(lái)決定，而是上市公司本身，投資者應(yīng)該做的是深入挖掘上市公司內(nèi)在價(jià)值、更為準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)股票的公平價(jià)格。

　　這種觀點(diǎn)擔(dān)心如果內(nèi)資盲目爭(zhēng)奪港股定價(jià)權(quán)，原來(lái)的持股外資會(huì)趁機(jī)離場(chǎng)，最后只能自己埋單。

　　不過(guò)基金君了解到，大多數(shù)基金經(jīng)理看待港股定價(jià)權(quán)或許有另一層意義。

　　“目前港股經(jīng)歷了一輪較大的漲幅后，對(duì)后市的判斷大多人都會(huì)逐漸謹(jǐn)慎，畢竟港股的估值上漲空間與A股還是相差較多，但我們重點(diǎn)關(guān)注港股最后是否能夠A股化的原因是，如果港股的走勢(shì)不能A股化，那站在目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，很多個(gè)股已經(jīng)有些高估了?！睖夏炒笾腥AQDII基金經(jīng)理表示。

　　“說(shuō)句實(shí)在話，我們也不希望最終港股定價(jià)權(quán)到內(nèi)資手上，那最終在港股估值上移的過(guò)程中就不會(huì)有多少機(jī)構(gòu)再參與其中了，但一定要有這樣一個(gè)趨勢(shì)，才能夠給港股足夠的上漲空間?！?/p>

　　上述滬港深基金經(jīng)理也表示，現(xiàn)在最大的判斷依據(jù)就是港股的估值中樞到底是向國(guó)內(nèi)看齊還是向歐美靠攏。

　　港股走勢(shì)

　　其實(shí)說(shuō)了這么多很多小伙伴可能更關(guān)心的是下半年港股到底還能不能投?讓我們來(lái)看下基金經(jīng)理直接的觀點(diǎn)。

　　近期港股表現(xiàn)分析

　　A基金經(jīng)理：目前，港股市盈率仍處于歷史中樞水平，市凈率處于歷史水平下方。此次MSCI中國(guó)指數(shù)上漲超過(guò)20%，ADR與騰訊憑借估值擴(kuò)張，貢獻(xiàn)了65%之多。去除漲幅特別大的股票，其他公司主要靠業(yè)績(jī)支撐，估值擴(kuò)張并不大，總體股價(jià)并不貴。

　　香港市場(chǎng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)仍存在憂慮，戴維斯雙升不明顯。上半年漲幅較好地集中在科技、消費(fèi)、地產(chǎn)行業(yè)。新經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度低、香港本地股的業(yè)績(jī)較中資股以及與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的股票更好，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)信心不足。

　　A股/港股市場(chǎng)展望

　　A基金經(jīng)理：繼續(xù)看好港股能跑贏A股。之前預(yù)計(jì)2017年會(huì)出現(xiàn)前高后低的行情，但現(xiàn)在來(lái)看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)比投資者想象的要好，可能較容易超預(yù)期，下半年能繼續(xù)維持戴維斯雙升。

　　a)從資本面來(lái)看，上半年主要依靠南下資金，而下半年，國(guó)際資本回流將占主導(dǎo)地位。上半年，國(guó)際資本回流主要是被動(dòng)的。而下半年，由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)已是高估值，而香港依舊具有估值優(yōu)勢(shì)。資金將自然地從發(fā)達(dá)國(guó)家流向低估值的中國(guó)新興市場(chǎng)。此外，由于需要對(duì)美國(guó)大選后資本大幅流出中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行修正，資金將進(jìn)一步回流。

　　b)風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來(lái)看，國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到提升。由于目前全球經(jīng)濟(jì)全面回升，所以投資者將愿意放大風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前，亞洲新興市場(chǎng)低配嚴(yán)重，未來(lái)將會(huì)有對(duì)目前大幅低配的進(jìn)一步修正。

　　c)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到了緩和。由于美聯(lián)儲(chǔ)有效管理了市場(chǎng)對(duì)于加息縮表的預(yù)期，在市場(chǎng)預(yù)期完全接受之后再實(shí)施，打消了市場(chǎng)的憂慮情緒。此外，人民幣匯率在下半年不會(huì)有大幅度的貶值。所以，未來(lái)市場(chǎng)可以維持比較平靜

　　d)最后，下半年市場(chǎng)氛圍應(yīng)將不錯(cuò)。下半年十九大即將召開(kāi)，香港歷來(lái)對(duì)黨代會(huì)預(yù)期非常高。而A股之前加入MSCI，也加大了國(guó)際投資者對(duì)港股的關(guān)注與興趣。

　　B基金經(jīng)理：國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)整預(yù)期，以及發(fā)達(dá)股市的走弱，對(duì)港股造成短期擾動(dòng)。但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期企穩(wěn)、人民幣匯率以及自身估值等因素作用下，港股短期仍可能維持強(qiáng)勢(shì)。中期而言，則需評(píng)估外圍股市波動(dòng)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、金融政策對(duì)港股的影響。

　　C基金經(jīng)理：港股目前的整體估值還是比較健康的，很多AH股還處在大幅折價(jià)狀態(tài)，相信結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)依然不少，但港股受海外市場(chǎng)的影響會(huì)較大，這是個(gè)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要注意。

　　未來(lái)操作策略

　　A基金經(jīng)理：將保持謹(jǐn)慎態(tài)度，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，偏好行業(yè)龍頭，大盤(pán)及白馬公司，以防做空作假。港股市場(chǎng)流動(dòng)性差，做空時(shí)可能會(huì)流動(dòng)性消失，糾錯(cuò)成本高。理論上，不會(huì)去投100億以下公司。將基于基本面和盈利估值角度，結(jié)合ROE的合理性來(lái)選股。將規(guī)避市面上已有負(fù)面質(zhì)疑的公司，以及被市場(chǎng)認(rèn)為可持續(xù)性低的公司。

　　B基金經(jīng)理：下半年港股依舊會(huì)漲，但不會(huì)像上半年這么厲害，而且要注意高估值板塊的回調(diào)。（編輯：曹柳萍）