本文首發(fā)于微信公眾號：港股那點事。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

　　

這篇文章有兩部分。第一部分是大隱于市在一年前對SRG的分析（已經經過作者同意），第二部分是我最近在巴倫周刊上看到的分析SRG的文章。 　　兩篇文章整合在一起，我覺得是對這個投資機會最好的理解了。

　　我個人認為這投資可能是未來8-10年，上漲8倍，同時還有不錯的股息。

　　第一部分：大隱于市的分析

　　股神”巴菲特于2015年12月10日購買了200萬股Seritage Growth Properties（NYSE:SRG)，成本價在36美金左右，約占SRG的8%，成為該公司的第二大股東。值得關注的是這次購買發(fā)生在巴菲特個人賬戶，并非在伯克希爾哈撒韋的賬戶。

　　

　　這讓我想起了查理芒格在一次采訪中說過的話，“比起機構投資者，房地產信托（REIT）更適合個人投資者。巴菲特還留著一點煙頭性格(意指其早期偏格雷厄姆式的投資低估企業(yè)的風格)，這讓他愿意在房地產信托公司的股價低于清算價值八折的時候，用自己的私房錢買入點REIT。這種行為能讓他回憶當年撿煙頭的快樂，所以他有點閑錢偶爾搗鼓搗鼓這事兒也挺好的?！?/p>

　　

　　根據(jù)這條線索，讓我們來看看老巴這次的投資邏輯到底是什么。

　　SRG是一家新成立的房地產信托公司（REIT）。房地產信托公司實際是把房地產證券化了，在美國這樣的REIT享受免稅優(yōu)惠，免稅的代價就是美國要求REIT把所得利潤的95%分配給投資者。

　　SRG的前世今生：

　　SRG的故事要從Sears說起，Sears（NYSE:SHLD）是一個類似沃爾瑪?shù)拿绹闶劬揞^，該公司在做零售時積累了大量的商業(yè)地產，目前該公司擁有超過1.7億平方英尺的商業(yè)地產。

　　近幾年，Sears零售業(yè)務經營不善，持續(xù)虧損。由于需要補充資金來彌補養(yǎng)老金缺口以及運營虧損，于2015年9月份，Sears剝離了266個商業(yè)地產（4200萬平方英尺），從而形成了一個名叫Seritage Growth Properties的房地產信托公司。這也就是SRG的由來。這266個商業(yè)房地產中，有231個是SRG全資控股的，有35個SRG只控股了50%。

　　SRG和Sears之間有一個協(xié)議，協(xié)議的內容是：SRG可以把出租給Sears的商業(yè)地產中的一半重新出租給其他第三方。

　　

　　這里的關鍵是：SRG 91%的商業(yè)地產都出租給了Sears，而這部分的租金僅僅只有4.3美金每平方英尺。SRG目前的第三方租金是11.23美金，而新簽的第三方租金平均是18美金左右。這意味著如果SRG把租給Sears的商業(yè)地產的一半重新租給第三方零售商，其利潤上升空間巨大。

　　

　　SRG的股價有巨大的上升空間：

　　SRG在公司網站公布了其未來的發(fā)展規(guī)劃，這個規(guī)劃很簡單，就是把租給Sears的商業(yè)地產里的50%拿來重新出租給其他零售商。

　　

　　SRG預計2015年的凈運營收入（NOI）是1.96億美金。

　　目前，SRG有3800萬平方英尺的商業(yè)地產租給了Sears，租金是4.31美金每平方英尺。SRG有權重新租出去這其中的50%，即1900萬平方英尺。

　　假設3-5年后，SRG全部以18美金重新出租這部分的商業(yè)地產，那么其凈運營收入將會上升2.6億美金。

　　因此，總的凈運營收入會達到4.56億美金。經營性現(xiàn)金流的估算值為3.4億（4.56億-0.6億的運營管理費用-0.58億的利息）。

　　REIT的一般分紅比例大約是經營性現(xiàn)金流的一半，因此預計SRG五年后應該會拿出1.7億美金來分紅（SRG流通股為2800萬），即每股分紅6美金。

　　那么一個每股分紅6美金的房地產信托公司，應該價多少錢呢？

　　REIT一般的分紅比率是3%-8%。按照8%來算，SRG應該值75美金，按照3%來算，SRG應該值200美金。

　　另外，因為SRG的經營性現(xiàn)金流（FFO）3.4億美金。一般美國的REITs都是按照FFO的13-18倍來估值，如果按照15倍來計算，SRG應該價值51億美金，而現(xiàn)在市值僅僅只有17億美金。

　　那么就按100美金來算，SRG的股價至少有2.5倍上升空間。這還不包括5年后每年15%左右的分紅收益（按照目前41美金的價格買入）。

　　

　　從房地產信托公司整個行業(yè)的每平方英尺企業(yè)價值（EV/SF）來看，目前SRG的該項指標只有80美金，而這個行業(yè)的平均值為260美金。因此也能說明其潛在的上升空間。

　　SRG的下行風險非常有限：

　　SRG主要有三個風險：

　　Sears破產風險

　　SRG面臨的最大風險是Sears有可能在2-3年內破產。SRG 78%的租金收入都來自于Sears，如果Sears破產了，那么短時間內SRG的利潤會下降78%。我個人認為發(fā)生這個事情的概率最多只有30%，概率的估算是基于：雖然Sears2015年虧損繼續(xù)擴大，但是管理層已經打算關閉大量虧損的商店了，而且Sears還有大量的商業(yè)地產可以出售。如果Sears短時間內破產了，最差的結局就是SRG也隨之破產，進入資產清算階段。

　　要控制這個風險，關鍵是要弄清楚SRG手里的這些商業(yè)房地產的清算價值是多少。

　　管理層風險

　　如果SRG沒有破產，接下來必須要考慮管理層是否足夠優(yōu)秀把這個公司帶到正確的軌道上。

　　SRG主要的發(fā)展策略是把租給Sears的商業(yè)地產里的50%拿來重新出租給其他零售商，從而大幅提高收入。因此，這需要有經驗的管理層。

　　要控制這個風險，就必須了解企業(yè)的管理層，看他們是否合格，是否有足夠的經驗。

　　

　　經過調查，我發(fā)現(xiàn)管理層擁有豐富的商業(yè)地產行業(yè)經驗。CEO Schall更是在兩個上市的商業(yè)地產公司工作過，并曾經在RouseProperties擔任首席運營官，有著超過20年的商業(yè)地產行業(yè)經驗。

　　因此，我認為管理層的風險基本可以忽略。

　　宏觀經濟風險

　　商業(yè)地產是典型的受宏觀經濟影響的行業(yè)。如果美國經濟再次陷入泥潭，那么這個行業(yè)必定受到波及。然而，目前美國經濟非常健康，2月份的失業(yè)率只有4.9%，是近十年來的新低。

　　因此，在未來2-3年，發(fā)生這個風險的概率非常低。

　　現(xiàn)在只剩下一個難題了：如果SRG破產了，那么它的商業(yè)地產到底值多少錢呢?

　　對我而言，90%的公司的清算價值都是沒法計算的，因為很難搞清楚公司破產時到底還值多少錢。然而SRG是個例外，SRG已經將所有商業(yè)地產的位置，以及地產附近10英里人口密度，平均家庭收入都列在公司官網了，所以也就能大概估算出公司商業(yè)地產的清算價值了。

　　從平均值來看，美國商業(yè)地產附近的10英里人口密度為68萬，家庭收入為7萬7美金。依照這個標準，我將公司的所有資產進行了分類，分成了A，B，C，D評級。

　　A類商業(yè)地產附近的人口密度，平均家庭收入超過平均數(shù)字的20%。B評級超過平均數(shù)字。C評級類低于平均數(shù)字。D評級低于平均數(shù)字20%以上。

　　

　　因此可以計算出，SRG擁有A評級資產77個（29%），B評級90個（34%），C評級60個（23%），D評級39個（14%）。

　　接下來，我根據(jù)美國著名商業(yè)房地產交易網站LoopNet上的商業(yè)地產成交信息，我對A，B，C，D評級進行了一個簡單的估算。

　　

根據(jù)上圖可以計算出，如果以市場正常價格出售這些地產，大約能獲得42億美金。

　　

　　目前SRG有11.6億美金的債務。根據(jù)這些債務和資產價值，大致可以得出SRG的凈資產價值。

　　

　　因此，SRG的清算價值大約是55.4美金。當然這個數(shù)字不可能是精確的，但是模糊的正確要遠遠比精確的錯誤重要多了。

　　一般來講，公司清算時即耗時，又耗錢，所以應該在清算價格上再打個7折，這樣就反映了安全邊際。

　　這樣計算下來的真實清算價值大概是38.8美金。換句話說，低于38.8美金買入，基本上是保本的，同時價格越低，風險越低，收益越高，安全邊際越高。

　　第二部分：巴倫周刊的分析

　　In the past year, Sears shares (ticker: SHLD) have tumbled nearly 50%, to a recent $8.06, as business trends have worsened, and a turnaround seems remote. One seeming casualty of Sears’ misfortune is Seritage Growth Properties (SRG), a real estate investment trust spun off from Sears in July 2015, which owns 235 properties, mostly Sears and Kmart stores, and partial stakes in 31 other properties—42 million square feet in all. Sears is its largest tenant, responsible for 79.5% of the REIT’s rental income in 2016.

　　在過去一年，西爾斯百貨的股價下跌了50%，因為公司的基本面更加惡化同時轉型遙遙無期。而西爾斯百貨的不幸造成了Seritage Growth Properties（以下簡稱SRG）“意外受傷”，SRG是2015年7月從西爾斯百貨拆分出來的房地產信托基金，目前SRG擁有235個商業(yè)地產，主要是西爾斯和Kmart的店鋪和31個其他商業(yè)地產，總面積是4200萬英尺。目前，SRG最大的租戶是西爾斯百貨，西爾斯百貨在2016年時依舊占SRG租金收入的79.5%。

　　Concerns about a potential Sears bankruptcy filing have attracted short sellers to Seritage. If Sears reneges on terms of its master lease and stops paying rent, Seritage might find itself temporarily short of income, which would hammer its stock. The stock, at a recent $43, is off about 15% in the past year.

　　由于擔心西爾斯的破產，SRG吸引了很多做空者。如果西爾斯違約和SRG之間的租賃合同并停止支付利息，那么SRG將會發(fā)現(xiàn)自己短時間之內沒有現(xiàn)金流了，這將會給股票帶來打擊。現(xiàn)在SRG的股價是44美金，比去年高點時跌了15%。

　　Yet, despite today’s risks and skepticism, Seritage is likely to offer an opportunity for significant long-term growth that could lift its equity value more than eightfold in the next decade. The REIT is redeveloping and re-leasing its properties to new tenants, including Whole Foods Market (WFM), Primark, and Cinemark Holdings (CNK), which are paying as much as $18 a square foot in rent, far above the $4 Sears pays under its master lease. As Seritage re-leases space, its reliance on Sears will diminish, and the average rent per square foot will rise.

　　盡管如今面臨的風險和懷疑，SRG依舊可以提供一個非常好的投資機會，很可能在接下來的10年里提供8倍左右的投資回報。SRG正在重建和重新租賃它的資產給主要的用戶，包括全食超市、Primark和Cine Mark Holding等，這些租客正在支付每平方英尺18美金的價格，遠遠超過西爾斯支付的4美金。因為SRG正在重新租賃出去它旗下的資產，因此它對西爾斯的依賴會逐漸降低，平均每平方英尺的房租會提高。

　　If Sears doesn’t file for bankruptcy protection in the next three years or so, the danger to Seritage probably will pass. But even if a Sears filing occurs in the near term, Seritage should be able to ride out the crisis and build long-term equity value.

　　如果西爾斯在3年之內沒有破產，那么西爾斯將不會對SRG造成任何影響。即使短期之內西爾斯破產，那么SRG應該也可以安全度過危機，同時構建長期的股東價值。

　　Manhattan-based Seritage has a roster of big-name investors. Lampert, 54, controls 3.8% of the A shares and all of the B shares through ESL Investments, giving him 8.5% of the voting power. Bruce Berkowitz’s Fairholme Capital, a longtime Sears holder, owns 12% of the A shares.

　　總部位于曼哈頓的SRG有一個非常有名的投資者：54歲的Lambpert控制著3.8%的A股，同時通過ESL控制著全部的B股，給他8.5%的投票權。與此同時，Bruce Berkowitz’s Fairholme capital持有12%的A股。

　　Warren Buffett, who heads Berkshire Hathaway (BRK.A), bought two million Seritage A shares, or a 7% stake, at the end of 2015 with his own money. The shares were around $35 at the time.

　　沃倫巴菲特，伯克希爾哈撒韋的主席，在2015年年底用自己的錢購買了200萬股的SRG（約占SRG7%的股份）。購買價格在35美金附近。

　　Mohnish Pabrai, managing partner of Pabrai Investment Funds, purchased Seritage shares for his funds about a year ago, but told Barron’s that he recently sold all of the stock. He says he has been surprised by the speed of the deterioration at Sears.

　　Mohnish Pabrai，管理著Pabrai 投資基金，一年前也購買了SRG，但是Pabrai最近告訴巴倫周刊，他已經賣掉了全部的SRG股票。他覺得西爾斯衰落的速度超出了它的想象。

　　“I had first thought Sears would survive three or four years; now that might not be possible,” says Pabrai. In the event that Sears declares bankruptcy, he sees a high probability that the company will have a Chapter 7 filing, seeking to liquidate.

　　Pabrai認為，我最開始認為西爾斯會再活個3年或者4年，但是現(xiàn)在看來不可能了。如果西爾斯破產，那么他看認為西爾斯有很大的概率會填寫Chapter 7的文件來清算資產。

　　“If Sears doesn’t file until 2020, Seritage is fine,” he says. “It is possible they are fine if there is a late-2019 filing. Any filing before that means taking extraordinary measures.”

　　如果西爾斯在2020年前部破產，那么SRG是沒問題的。如果是2019年年底平破產，SRG應該問題也不大。任何在此之前的破產都意味著特殊性。

　　Those could include raising capital, which might dilute current holders. Pabrai, who says his decision to sell Seritage was also motivated by a desire to invest in new ideas, estimates the REIT’s equity could be worth $12.6 billion in 10 years, compared with $1.5 billion last week, if it redevelops its square footage in that span. His 10-year estimate assumes a 6% cap rate—a rate of return on real estate value—and that Seritage takes on $4 billion in debt for redevelopment purposes.

　　這意味著SRG可能會需要融資，這會稀釋掉現(xiàn)有的股東。Pabrai賣掉SRG主要是因為他有了新的投資標的，即使如此，Pabrai預計SRG的市值在10年后將會達到126億美金，而如今SRG市值只有17億美金。Pabrai假設10年后的cap rate是6%，同時SRG要背負40億美金的債務來重建資產組合。

　　He notes that with its robust cash flows, Seritage could buy and redevelop Sears properties it doesn’t already own. That would further increase the value of its equity.

　　Pabrai指出，由于充足的現(xiàn)金流，SRG可以買回并且重建西爾斯手里那些SRG沒有擁有的資產。這將會進一步增加SRG的股東價值。

　　Even with a Sears filing, he says, “Seritage will survive.” He adds, “I might get a chance to take another bite of the apple.”

　　即使西爾斯破產了，SRG也會存活。Pabrai認為他還會有機會再次買入SRG。

　　SERITAGE BOUGHT its properties from Sears in a sale-and-leaseback transaction in the summer of 2015. Its properties are situated in good locations in major U.S. markets in 49 states. Half are located in regional malls.

　　在2015年夏天，SRG利用出售后回租的合同形式從西爾斯手里買了很多優(yōu)質地產。SRG的資產組合分布美國49個州，同時地產的位置都非常好，其中有一半是在地區(qū)購物中心。

　　The retailer also can terminate leases. If it chooses to do so, it pays Seritage one year of rent and tenant reimbursements. The master lease runs for eight more years, after which a renewal option kicks in. Under the terms, Seritage can reclaim from Sears up to 50% of the space over time.

　　西爾斯可以終止和SRG之間的租賃合同。如果這么做的話，西爾斯需要支付SRG一年的合同和租客返還。這個主租賃合同有效期是8年，8年后新的續(xù)訂條約會補充進來。在現(xiàn)有的條約下，SRG可以最多收回50%西爾斯正在運營的商業(yè)地產并再租給別人。

　　In 2016, Seritage generated funds from operations of $107 million, or $1.92 a share, on $249 million in revenue. RBC Capital Markets analyst Wes Golladay expects property revenue to be flat this year at $250 million, but to jump 17% in 2018, reflecting higher-priced leases.

　　在2016年，SRG的經營性現(xiàn)金流（FFO）是1.07億美金，或者是1.92美金每股，收入是2.49億美金。RBC capital Markets的分析師Wes Golladay認為今年SRG的收入將會保持在2.5億美金，但是2018年將會提高17%，主要是因為更高價格的租金。

　　Seritage has been making solid progress. It signed 2.1 million square feet to new tenants in 2016. That lowers Sears’ share of rental income to 64% on an annualized basis, including signed but not occupied leases.

　　SRG的改造計劃目前已經有了很不錯的進展。在2016年，SRG已經為210萬英尺的地產的地產找到了新租客。這把西爾斯占總租金收入的比例下調到了64%，這個數(shù)字包括那些簽了合同但是還沒搬進去的租戶。

　　Golladay forecasts that Sears’ share of rental income will fall to 51% in 2018. He says that by early 2019, Seritage will be in the clear from any risk from Sears. Golladay carries a $48 price target on the stock.

　　Golladay預測西爾斯占SRG租金收入的比例在2018年時將會下降為51%。他認為最早到2019年，SRG將會完全免疫西爾斯破產的風險。Golladay給SRG48塊錢的目標價位。

　　OPERATING RESULTS at Sears have been dismal. Revenue fell 12% last year to $22 billion, reflecting a 7.4% drop in sales at stores open at least a year. The retailer generated negative $1.5 billion in free cash flow.

　　西爾斯百貨的運營結果讓人失望。2016年利潤繼續(xù)下滑12%，同店銷售下降7.4%。2016年西爾斯百貨消耗掉了15美金的現(xiàn)金。

　　Only three Wall Street analysts cover Sears. Greg Melich wrote of the company in a March note that “operating as a retailer will continue to result in large cash operating losses, and liquidity remains driven by asset sales.” Melich looks for an 18% revenue decline this year, and $1.1 billion in negative free cash flow.

　　目前只有3個華爾街分析師覆蓋西爾斯百貨。Greg Melich在3分月認為西爾斯百貨將會持續(xù)遭受經營性損失，導致大量現(xiàn)金流流出，公司的流動性主要還是來自于資產的銷售。Melich認為今年西爾斯百貨的利潤將會下滑18%，導致11億美金的現(xiàn)金流出（11億美金負的自由現(xiàn)金流）。

　　Sears has shrunk its business by slashing costs and closing stores. Last year, it sold its Craftsman brand to Stanley Black & Decker (SWK) for $525 million. This year, management plans to sell at least $1 billion in real estate and cut $1.25 billion in costs.

　　西爾斯通過削減開支和關閉店鋪來收縮自己的業(yè)務。去年，西爾斯把旗下的Craftsman品牌以5.25億美金出售給了SWK。今年，西爾斯百貨打算出售10億美金的商業(yè)地產，同時降低12.5億美金的成本。

　　Sears’ liabilities are hefty, with net debt of $3.9 billion and underfunded pension liabilities of $1.75 billion. In its annual filing, the company warned about its ability to continue as a “going concern”.

　　西爾斯的負債一場的大，凈負債是39億美金，同時還有17.5億美金的楊來勁缺口。西爾斯曾在今年的證監(jiān)會要求文件中表示自己作為“持續(xù)經營企業(yè)”的擔心。

　　Lampert’s ESL and Fairholme hold roughly $2 billion of Sears’ debt. If operations don’t turn around and they continue to fund the retailer, the timing of a potential bankruptcy filing could be delayed.

　　Lampert的ESL對沖金和Fairholme對沖基金持有了西爾斯20億美金的債券，如果轉型不順利，他們可能會繼續(xù)資助這個零售商，因此破產可能會被延遲。

　　Lampert and Berkowitz also control 85% of Sears’ equity. If Sears filed for bankruptcy via Chapter 11, seeking to reorganize, it could continue running some stores and make lease payments.

　　Lampert和Berkowitz（Fairholme的基金經理）共同持有了西爾斯85%的股份。如果西爾斯申請了破產保護，尋求重組，那么它可能會持續(xù)運營那些商鋪，繼續(xù)支付租金。

　　Seritage could generate $55 million in free cash flow this year, before paying an annual dividend of a dollar a share. Any loss of Sears’ payments would hurt in two ways: Seritage would lose both rental income from Sears and tenant reimbursements. Seritage has $64 million in annual interest expense on its $1.1 billion in debt and roughly $400 million left to spend on redevelopment projects. Its balance sheet, which looks sufficient to cover current needs, holds $140 million in cash and $280 million in untapped credit, including a term loan from ESL.

　　SRG今年產生了5500萬美金的自由現(xiàn)金流（在支付每股1美金之前的自由現(xiàn)金流）。失去西爾斯的租金將會從2個方面?zhèn)RG：SRG將會損失租金收入和西爾斯的租客返還。SRG目前有6400萬的利息成本，其負債水平是11億美金，還有大概需要為現(xiàn)在的重建項目支付4億美金。目前SRG的資產負債表似乎可以cover掉現(xiàn)有的需要，目前SRG持有1.4億美金的現(xiàn)金和2.8美金的未使用貸款，其中有一個定期貸款來自于ESL（Lampert的對沖基金）。

　　If necessary, Seritage has options to raise capital. The REIT could sell its share of its joint-venture properties or its undeveloped properties.

　　如果需要，SRG有很多選擇可以來融資。SRG可以通過出售聯(lián)營地產項目的股份，或者未改造項目的股份。

　　Pabrai doesn’t think an equity raise is likely; he says Seritage will have no trouble lining up private capital. In addition to Lampert, he ticks off a list of potential investors that could include Berkshire Hathaway, Bill Ackman’s Pershing Square, and Cascade Investment, Bill Gates’ investment vehicle.

　　Pabrai不認為SRG很快會有股權融資。他認為SRG不會有接受私人資本的問題。除了Lampert之外，Pabrai列舉出來了一個潛在的投資者，包括伯克希爾哈撒韋、潘新廣場、以及比爾蓋茨的基金等。

　　He puts the maximum capital raise at $1 billion, followed by $1 billion over a few years for redevelopment projects. The big risk for current shareholders would be the extent of any potential dilution. That, too, could lower the long-term stock opportunity.

　　Pabrai認為SRG最多需要10美金來完成接下來幾年的重建項目。對現(xiàn)有股東而言，最大的風險是潛在的喜事。這會降低股票長期的收益率。

　　Berkshire Hathaway’s 2013 annual letter offers clues as to what Buffett sees in Seritage. In the letter, Buffett discusses two real estate investments he made with his own funds in the 1980s and ’90s. One was a building in lower Manhattan near New York University in which he invested with partners in 1993, during a commercial real estate downturn. That building’s largest tenant occupied 20% of the space and was paying $5 per square foot. The other tenants were paying $70 per square foot.

　　在2013年伯克希爾哈撒韋的股東信中提供了巴菲特是如何分析SRG的線索。在這個股東信中，巴菲特介紹了他在1980和1990年做的兩個房子產投資。其中一個是在紐約大學附近的一個商業(yè)地產，巴菲特是在1993年美國房地產低估時買入的這個地產。這個地產最大的租客占據(jù)了20%地產面積，并且每平方英尺只支付5美金的租金，其他租客則支付70美金的租金。

　　“The expiration of this bargain lease in nine years was certain to provide a major boost to earnings,” Buffett wrote. In time, as the old lease expired, earnings tripled.

　　巴菲特認為：“這個最大租客的優(yōu)惠租賃合同將會在9年后到期，所以9年后這個地產的盈利能力大幅度上升?！痹谶@個租客的租賃合同到期之后，這個商業(yè)地產的盈利能力翻了三倍。

　　MALL OWNERS have been suffering as retailers have closed up shop. Macy’s (M) andJ.C. Penney (JCP) have announced store closures, leaving other landlords to compete with Seritage for new tenants.

　　商業(yè)地產的持有者最近很痛苦，因為零售商關了很多店鋪。梅西百貨和JC Penney已經宣布關閉很多家店鋪，這會導致有很多房東將會和SRG競爭新的租客。

　　Still, Seritage properties have been successful at attracting growing companies. Last year, fast-casual chain Shake Shack (SHAK) became a tenant.

　　即使如此，SRG的資產依舊吸引了很多成長型企業(yè)，去年Shake Shack也成為了它的租客。

　　For investors with a 10-year time horizon, owning Seritage could work out well. But the next two years will be critical. If Sears files for bankruptcy protection and Seritage shares drop, investors will be able to snap up a bargain. If a Sears filing doesn’t occur, Seritage’s stock could move higher in the near term—and post substantial gains thereafter.

　　對一個以10年為期限的投資者而言，SRG是個不錯的選擇。但是接下來兩年很重要。如果西爾斯百貨申請破產并且SRG的股票價格下跌，投資者可以等到很便宜的“折扣”價格。如果西爾斯沒有破產，SRG的股票可以在短期內漲的很好，并且之后還會有不錯的漲幅。