本文來自“雪球網(wǎng)”的雪球號(hào)“觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體”。

　　作為貸款融資的唯一獲授權(quán)牽頭安排人，華泰金融化身獨(dú)家借款方，推出46.11億港元的夾層融資，為新城發(fā)展私有化要約提供關(guān)鍵的資金支持。

　　自公布細(xì)則后，新城發(fā)展的私有化進(jìn)程一直備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　近日有消息稱，新城發(fā)展控股有限公司控股股東正籌集46.11億港元(相當(dāng)于5.91億美元)的大規(guī)模夾層融資，以便為其提出針對(duì)新城發(fā)展的私有化要約提供資金支持。

　　消息人士進(jìn)一步指出，華泰金融控股(香港)有限公司是此次夾層貸款的獨(dú)家借款方，同時(shí)也是新城發(fā)展私有化的財(cái)務(wù)顧問。

　　7月18日晚間，新城發(fā)展公布的私有化細(xì)則顯示，要約人擬以每股3.30港元的注銷價(jià)向計(jì)劃股東支付現(xiàn)金回購(gòu)15.53億股，相當(dāng)于其已發(fā)行股本約27.44%，合計(jì)價(jià)值約為51.23億港元。要約人擬以內(nèi)部資源及貸款融資兩者結(jié)合，撥付建議所需的現(xiàn)金。

　　值得注意的是，新城發(fā)展的要約收購(gòu)價(jià)格為每股3.3港元，超過其自2012年在港交所上市以來所報(bào)的歷史最高收市價(jià)，注銷價(jià)亦較2017年7月10日停牌前的收市價(jià)溢價(jià)約17.44%，對(duì)比2012年上市時(shí)每股1.45港元的售價(jià)，溢價(jià)更是達(dá)127.59%。

　　據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體查詢，截至8月1日收盤前，新城發(fā)展的股價(jià)較復(fù)盤前漲幅超過15.6%，收于3.25港元，已接近要約收購(gòu)價(jià)格。

　　溢價(jià)17%與46億港元夾層融資

　　此前，新城發(fā)展曾表示，此次私有化計(jì)劃的原因是自2012年上市以來，公司的股價(jià)表現(xiàn)一直不令人滿意，且股份流通量一直處于低水平。因此，私有化將為計(jì)劃股東提供機(jī)會(huì)，以具有吸引力的溢價(jià)變現(xiàn)以獲取現(xiàn)金，且毋須承受任何缺少流通量折讓。

　　相比于其他公司，溢價(jià)17%的要約價(jià)對(duì)股東來說算得上一個(gè)十分合理的價(jià)格。差不多同一時(shí)期宣布退市的新世界(600628) 百貨，其要約價(jià)僅為2港元/股，比2007年7月12日上市時(shí)的每股5.8港元，大跌65.5%;另外，萬達(dá)商業(yè)曾漲至78港元，而最終私有化價(jià)格也僅52.8港元，較2014年上市時(shí)48港元只有10%的溢價(jià)。

　　只是，對(duì)于私有化的要約人，即新城發(fā)展控股股東、執(zhí)行董事兼主席王振華家族而言，收購(gòu)價(jià)格越高意味著收購(gòu)成本越高。

　　此外，新城發(fā)展有尚未贖回的本金額為2.5億美元，并于2017年11月12日到期的6.25厘優(yōu)先票據(jù);以及本金額為3.5億美元，并將于2020年2月16日到期的5.0厘優(yōu)先票據(jù)。而如果私有化成功且新城發(fā)展從港交所退市，要約人可能選擇贖回兩種以美元計(jì)價(jià)的未償債券。

　　故而，作為貸款融資的唯一獲授權(quán)牽頭安排人，華泰金融化身獨(dú)家借款方，推出46.11億港元的夾層融資，為新城發(fā)展私有化要約提供關(guān)鍵的資金支持。

　　公開資料顯示，夾層融資是源自華爾街的融資概念，常指不屬于抵押貸款的其他次級(jí)債或優(yōu)先股，在亞洲范圍內(nèi)相對(duì)少見。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，夾層融資實(shí)際是由投行根據(jù)投資人對(duì)收益回報(bào)的要求所設(shè)計(jì)出資本混合形式的融資方式，其風(fēng)險(xiǎn)介于優(yōu)先債務(wù)和股本投資之間。

　　所謂的夾層，就是在優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)之間，再加入一層杠桿，有助于收購(gòu)的發(fā)起方提高杠桿倍數(shù)，節(jié)約了劣后的資金占用。其利率水平一般在10%-15%之間，投資者的目標(biāo)回報(bào)率是20%-30%。

　　此外，作為一種非常靈活的融資方式，夾層融資還可以根據(jù)自身的偏好選擇投資，夾層融資的提供者可以調(diào)整還款方式，使之符合借款者的現(xiàn)金流要求及其他特性。當(dāng)企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金進(jìn)行擴(kuò)張和收購(gòu)時(shí)，一般可以考慮夾層融資。

　　從金融層面而言，夾層融資是一種獨(dú)具特色的信托投融資工具，添補(bǔ)了我國(guó)金融生態(tài)的空白。不過，亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，夾層融資業(yè)務(wù)是與監(jiān)管層打擦邊球的業(yè)務(wù)，帶有股權(quán)融資性質(zhì)，因此近年國(guó)內(nèi)不少銀行都相繼暫停辦理房地產(chǎn)夾層融資。

　　房企收并購(gòu)中的華泰身影

　　雖然夾層融資在亞洲范圍內(nèi)寥寥無幾，然而對(duì)于牽頭方華泰金融來說，這可以算是一種慣用的手段;另外，近年來房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)融資的需求發(fā)生較大變化，華泰在地產(chǎn)業(yè)也并不陌生。

　　2016年，華泰金融聯(lián)合其母公司華泰證券(601688) 共推出7個(gè)夾層融資項(xiàng)目，其中在香港去年最大的電信并購(gòu)交易——九龍倉(cāng)電訊收購(gòu)案中，就曾出現(xiàn)華泰身影。

　　據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，2016年，香港十大地產(chǎn)商之一的九龍倉(cāng)標(biāo)價(jià)95億港元出售電訊業(yè)務(wù)，最終TPG資本和MBK Partners LP等私募股權(quán)公司組成的財(cái)團(tuán)贏得競(jìng)標(biāo)。該筆交易中，渣打銀行以及臺(tái)灣四家銀行承貸48.5億港元五年期優(yōu)先貸款，為這筆杠桿收購(gòu)提供支持。

　　值得注意的是，作為48.5億港元優(yōu)先貸款的補(bǔ)充，華泰提供了1.05億美元5.5年期次級(jí)貸款。此外，華泰金融是獨(dú)家牽頭行兼共同投資人，還作為夾層債務(wù)的共同投資人收購(gòu)了香港上市的投資公司Dignari。

　　對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士稱，“雖然杠杠收購(gòu)中次級(jí)債務(wù)的比例較小，但在亞洲以銀行主導(dǎo)的市場(chǎng)中仍顯突出，香港出現(xiàn)杠桿收購(gòu)，對(duì)亞洲杠桿融資市場(chǎng)來說是個(gè)可喜的發(fā)展?！?/p>

　　事實(shí)上，當(dāng)前監(jiān)管的引導(dǎo)和影響這給私募基金參與股權(quán)投資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。對(duì)于債權(quán)、夾層融資等，擁有主動(dòng)管理能力的金融機(jī)構(gòu)有其優(yōu)勢(shì)。

　　其中，以創(chuàng)新“黑馬”角色崛起的華泰證券，其投行業(yè)務(wù)正逐漸成為行業(yè)的領(lǐng)先者。在2017上半年上市券商凈利潤(rùn)排行榜中，華泰證券以43.85億的凈利潤(rùn)首次位居中期盈利第一。

　　此外，隨著地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，金融資本正逐漸介入房地產(chǎn)業(yè)，為降低融資壓力，不少房企近年來大力發(fā)展地產(chǎn)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。對(duì)房企而言，加強(qiáng)與金融的結(jié)合，也是保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)的重要任務(wù)。(編輯：王夢(mèng)艷)