7月以來，恒生指數(shù)屢創(chuàng)新高。截至8月7日，恒生指數(shù)今年以來累計(jì)漲幅達(dá)到25.86%，報(bào)收27690點(diǎn)。港股這一輪行情始于2016年2月，彼時(shí)恒生指數(shù)的點(diǎn)位只有18000點(diǎn)。約一年半左右時(shí)間，恒生指數(shù)向上攀升了近1萬點(diǎn)。有些投資者開始對港股產(chǎn)生恐高情緒，考慮獲利了結(jié)。但筆者認(rèn)為，從估值和企業(yè)盈利來看，港股市場未來仍有上升空間。從市場風(fēng)格和資金偏好判斷，看好中型股的投資機(jī)會(huì)。

　　港股市場仍有上升空間

　　自2016年2月的底部啟動(dòng)開始，恒生指數(shù)一路上漲了近1萬點(diǎn)，一年多來大幅上漲超過50%。當(dāng)前，有投資者對港股的未來開始出現(xiàn)擔(dān)憂，考慮獲利小結(jié)。但筆者認(rèn)為，市場漲的多絕不是考慮獲利小結(jié)的理由。做投資時(shí)，除了關(guān)注絕對價(jià)格的價(jià)差，更應(yīng)該關(guān)注站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，未來的發(fā)展趨勢是否具有較大的確定性。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，影響港股走勢的主要有兩大因素：一是海外投資者對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期；二是企業(yè)自身的盈利水平情況。根據(jù)賣方研究報(bào)告及微觀調(diào)研來看，海外投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期逐漸樂觀。從上市企業(yè)的經(jīng)營看，不少好公司的盈利水平相當(dāng)可觀。此外，來自資金面的數(shù)據(jù)也顯示，海外投資者持有人民幣資產(chǎn)的數(shù)據(jù)不久前創(chuàng)下了新高，這個(gè)趨勢未來預(yù)計(jì)能持續(xù)。因此，從現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上來看，說港股“瘋狂”還言之尚早，未來可持續(xù)關(guān)注發(fā)展趨勢。

　　除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和企業(yè)盈利的基本面因素外，有些投資者關(guān)注港股估值水平，擔(dān)心漲了近1萬點(diǎn)的港股估值太貴。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至8月7日，恒生指數(shù)的平均市盈率為13.2倍。剔除騰訊控股外，其平均市場率為12倍左右。相比海外市場而言，港股對于海外投資者來說仍處于低估的水平，如納斯達(dá)克100指數(shù)估值約在19-22倍。值得一提的是，恒生指數(shù)成分股的盈利增速達(dá)到15%,而納斯達(dá)克100的企業(yè)盈利增速為10%。對比兩個(gè)市場企業(yè)的估值和盈利能力，港股在全球市場中依然屬于相對低估的市場。

　　為何恒生指數(shù)在一年時(shí)間漲了近1萬點(diǎn)，估值依然不貴？這是因?yàn)楫?dāng)前港股表現(xiàn)強(qiáng)勁的原因之一，在于此前跌幅太深而現(xiàn)在回歸到均值附近而已。2016年2月港股行情啟動(dòng)時(shí)，恒生指數(shù)（TTM）市盈率為7.34倍，市凈率為0.86倍，處于絕對低估的范疇。與此類似的是2008年10月，恒生指數(shù)最低跌到1萬點(diǎn)左右，彼時(shí)的市盈率只有6.79倍，市凈率為1.08倍。隨后一年時(shí)間，恒生指數(shù)攀升到23000點(diǎn)，一年時(shí)間指數(shù)翻番。由此來看，這一輪港股的強(qiáng)勁上行，其主要原因是估值回歸到歷史均值附近。而結(jié)合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利和估值水平而言，未來港股市場仍有上升空間。

　　中型股符合

　　　　新增資金配置需求

　　伴隨港股估值回歸到歷史均值附近，未來哪些行業(yè)或公司依然有較好的向上空間？

　　回顧過去，港股市場的估值體系中，通常會(huì)按照“三部曲”來演繹，即“危機(jī)估值暴跌-大市值估值回升-中小市值估值回升”。當(dāng)危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，投資者都會(huì)不約而同的離場，留下一地雞毛的估值。當(dāng)危機(jī)過去，國際資金通常會(huì)先關(guān)注到大市值的價(jià)值機(jī)會(huì)，大市值估值隨后被抬高；隨后投資者才會(huì)開始大規(guī)模追逐中小市值的Alpha機(jī)會(huì)。2011年、2012年、2013年恰好將三部曲演繹過一遍。2016年以來，港股再次演繹“三部曲”行情，即大盤、中盤及小盤板塊輪動(dòng)。

　　2016年以來，大盤股領(lǐng)先上漲，港股與A股的估值差大幅收窄，預(yù)計(jì)未來的上漲空間有限。相較而言，目前港股中盤股的簡單平均估值約為15倍，中證500的簡單平均估值約為33倍，兩地估值差異仍然較大，因而未來一段時(shí)間中盤股具備較大的上升空間，有望接替大盤股，迎來一波較好行情。

　　從市場風(fēng)向看，中盤股近期已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的強(qiáng)勢，恒生中型股指數(shù)在橫盤數(shù)月后，7月中旬開始大幅上漲，單月上漲4.81%。多只中盤股上漲勢頭強(qiáng)勁，舜宇光學(xué)科技7月漲幅達(dá)32%，同期新華保險(xiǎn)(601336) (601336,股吧)和廣汽集團(tuán)(601238) (601238,股吧)的7月漲幅分別為28%和22%。有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，恒生中型股指數(shù)大部分成分股已被納入港股通標(biāo)的，雖然成交還不及大藍(lán)籌活躍，但也不乏個(gè)別走出獨(dú)立行情的強(qiáng)勢股，在內(nèi)地資金南下的推動(dòng)下，中型股漲勢可期。

　　在港股三部曲行情及兩地估值差的背景下，筆者看好恒生中型股成分股的投資機(jī)會(huì)，主要原因有三個(gè)：首先，大型股的估值已充分重估，未來的估值洼地將是中小市值的優(yōu)質(zhì)公司，因此下一步估值修復(fù)機(jī)會(huì)輪到中型股指數(shù)的成分股；其次，這輪港股牛市中南下資金占主導(dǎo)機(jī)會(huì)，未來資金偏好以估值便宜中型成長股為主，而中型股成分股大部分市值在100億-400億左右，符合南下資金的新增配置需求。第三，中盤股與小盤老千股相比風(fēng)險(xiǎn)更低。因此，隨著經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，內(nèi)地投資者在香港挖掘中小盤股票的行情，中盤股是首選。

　　（作者為廣發(fā)港股通恒生中型股指數(shù)擬任基金經(jīng)理李耀柱）(CIS)