本文來自“雪濤宏觀筆記”微信公眾號，作者為“天風(fēng)宏觀團(tuán)隊(duì)”。

　　低通脹可能是一個長期現(xiàn)象。中等技能職業(yè)的消失和中等收入階層的下沉成為掣肘美國通脹上升的長期結(jié)構(gòu)性因素。

　　技術(shù)重構(gòu)了人力和資本的生產(chǎn)關(guān)系。邊際消費(fèi)傾向低的高收入人群越來越富，低收入人群越來越多，貧富差距的拉大也在需求端也抑制了長期通脹。

　　全球化產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移仍在持續(xù)，勞動力密集產(chǎn)業(yè)持續(xù)向中低收入國家轉(zhuǎn)移，通脹中樞的下沉成為全球性現(xiàn)象。

　　2008年之前，美國的核心通脹大部分時間處在2.2上下，但是08年后，2.2成為美國核心通脹的頂。美國通脹已經(jīng)連續(xù)五個月不及預(yù)期，通脹似乎有長期走低的趨勢。

　　目前的通脹水平對于美聯(lián)儲來說也很煎熬：7月FOMC貨幣政策會議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲就年內(nèi)開啟縮表已達(dá)成共識，但對通脹是否會持續(xù)疲軟的看法不一，導(dǎo)致對年底前是否再加息一次的路徑存在分歧。

　　低通脹、低失業(yè)率和低工資增速并存可能是一個長期現(xiàn)象。

　　　　圖1：美國核心CPI長時間低于2.2%

　　資料

　　一、低失業(yè)與低通脹：就業(yè)結(jié)構(gòu)下沉，壓低長期工資增速

　　2015年9月后，美國失業(yè)率從未高過5.0%，且最近連續(xù)4個月低于學(xué)界認(rèn)為的自然失業(yè)率水平4.5%。但通脹仍然反應(yīng)平平，菲利普斯曲線在金融危機(jī)之后已經(jīng)成為倒掛狀態(tài)。

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　　通常而言，當(dāng)失業(yè)率降至自然失業(yè)率以下，就業(yè)就已經(jīng)達(dá)到充分甚至飽和，之后工資增速會上升。但事實(shí)并非如此，失業(yè)率低于5%已經(jīng)15個月，但平均周薪增速始終在2.2%左右。從2015開始，美國非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)與非管理人員的平均周薪增速始終在2.0-2.5%之間。

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　　引發(fā)低工資增速和低失業(yè)率長期并存的原因可能是就業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

　　2008年1月至2016年2月，美國低端服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)增加，其中教育和保健服務(wù)業(yè)人數(shù)增長了357萬人，休閑和酒店業(yè)增長了198萬人。高端服務(wù)業(yè)如金融和信息業(yè)就業(yè)人數(shù)分別下降了6.5萬人和24.7萬人。制造業(yè)職位消失140萬個，建筑業(yè)職位消失84.5萬個。

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　　制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的平均周薪在1000-1100美元之間，屬于典型的中等技能職業(yè)。而低端服務(wù)業(yè)的平均周薪在300-900美元之間，屬于低等技能職業(yè)。這種職業(yè)下沉的趨勢性變化讓低薪資增速能夠穩(wěn)定，成為掣肘美國通脹上升的長期結(jié)構(gòu)性因素。

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　　最近30年，美國和OECD國家的工會員工比重一直在下降。工會在制造業(yè)和建筑業(yè)所占比重高于服務(wù)業(yè)，所以中等技能職位(如制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè))的消失也間接地削弱了工會的力量。工會議價能力下降雖然不是收入低增速的核心原因，但有助于降低失業(yè)率水平，并使得薪資增速更加接近于實(shí)際勞動生產(chǎn)率。

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　　二、技術(shù)改造生產(chǎn)函數(shù)，拉大貧富差距，壓制總需求

　　過去二十年，技術(shù)以不同的方式改變著生產(chǎn)函數(shù)中人力(N)和物力(K)這兩種資本的關(guān)系。

　　20世紀(jì)90年代以來，信息技術(shù)和計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用提升生產(chǎn)效率。技術(shù)與勞動力結(jié)合，提升勞動生產(chǎn)率和工資水平。

　　互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的廣泛滲透使得經(jīng)濟(jì)活動的信息限制被打破，滿足經(jīng)濟(jì)增長的存量資本需求開始下降，美歐的資本強(qiáng)度(K/N)都在最近兩年開始走平。

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　　上世紀(jì)90年代個人計(jì)算機(jī)普及以來，美國技能與非技能勞動收入逐漸拉開差距。技能勞動收入占總勞動收入的份額從1996年的68%提升至2013年的78%。

　　2013年之后，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)對生產(chǎn)函數(shù)的重構(gòu)，這個份額開始下降：擁有絕對的技能也未必能夠獲得相對的收入。

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　　但無論是哪種技術(shù)革命，依靠勞動力收入的低產(chǎn)階級的收入增速都是緩慢的。高收入人群的邊際消費(fèi)傾向明顯低于低收入人群，收入分配結(jié)構(gòu)的不平衡在需求端也抑制了長期通脹。

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　　隨著中產(chǎn)階級的逐漸下沉，美國收入分配結(jié)構(gòu)開始從社會穩(wěn)定的紡錘型變成社會不穩(wěn)定的金字塔型。塔尖的人越來越富有，Main Street和Wall Street越來越分裂。

　　未來少量人力創(chuàng)造大量財富，滿足必要經(jīng)濟(jì)增速的勞動生產(chǎn)時間下降。大量低端勞動力不用工作太久也能解決溫飽。工作時間減少，娛樂時間增加，未來金字塔型的社會可能會催生出一個巨大的娛樂市場。

　　三、全球化產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移仍在持續(xù)

　　從輪船到飛機(jī)再到互聯(lián)網(wǎng)，國界之間的距離被技術(shù)壓縮到了極致，經(jīng)濟(jì)活動的阻礙被打破，全球化產(chǎn)業(yè)鏈的效率持續(xù)提升。

　　2008年之后，中低收入國家制造業(yè)出口占全球比重從0.29上升至0.33。這類國家的相對優(yōu)勢在勞動力和資源，由此可見2008年之后的全球產(chǎn)業(yè)鏈效率仍在提升。勞動力密集產(chǎn)業(yè)持續(xù)向中低收入國家轉(zhuǎn)移使得核心通脹中樞的走緩逐漸成為全球性現(xiàn)象。

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