美聯(lián)儲(chǔ)將于北京時(shí)間9月21日再次召開利率決策會(huì)議，并發(fā)表政策聲明。美聯(lián)儲(chǔ)官員面臨的困境是，是該進(jìn)一步收緊貨幣政策，還是發(fā)表鴿派聲明，尋求更多的時(shí)間來觀察美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展。市場則似乎沒有給2017年的第三次加息定價(jià)，聯(lián)邦基金期貨顯示，12月份加息的概率為33.8%。

　　　　9月議息會(huì)議將近 美聯(lián)儲(chǔ)卻陷入了兩難困境

　　接下來，我們將分析美聯(lián)儲(chǔ)下一步可能考慮的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)，及地緣政治局勢對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響。我們還將分析美聯(lián)儲(chǔ)官員最近的發(fā)言，以更好地了解美國的經(jīng)濟(jì)前景。

　　經(jīng)濟(jì)狀況不足以支撐美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息?

　　在過去幾個(gè)月，從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可觀。美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)顯著增長，近期報(bào)告顯示，第二季度修正后增長率為3.0%，創(chuàng)兩年多以來最高季度增速。 8月份失業(yè)率降至4.3%，預(yù)計(jì)將維持在4.5%的長期就業(yè)水平以下。8月份商業(yè)信心依然強(qiáng)勁，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)也高于近期的平均水平，其中8月份美國制造業(yè)PMI升至58.8，為2011年4月以來最高水平。

　　消費(fèi)者信心和零售銷售數(shù)據(jù)顯示，8月份消費(fèi)者信心指數(shù)為97.6，創(chuàng)7個(gè)月高點(diǎn)。零售額繼續(xù)上升，7月份同比上漲4.2%。　　另一方面，近幾個(gè)月來，房屋銷售和耐用品訂單出現(xiàn)回落。美國商務(wù)部8月份數(shù)據(jù)顯示，7月份的新房開工意外下降至116萬戶，較6月份的121萬戶下跌4.1%。新屋銷售年化總數(shù)下滑至57.1萬戶，創(chuàng)7個(gè)月新低。此外，7月份耐用品訂單環(huán)比下降6.8%，為2014年8月以來最大跌幅。不過，這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的下降可能不是現(xiàn)在擔(dān)心的主要原因。過去六個(gè)月來，這些指標(biāo)一直在持續(xù)增長，小幅回落可能不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的決定。

　　持續(xù)低迷的通脹，以及美國財(cái)政支出計(jì)劃和地緣政治局勢引起的不確定性，是近期可能影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的兩大因素。市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月不會(huì)加息，但可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)聲明的措辭作出反應(yīng)。緊縮周期啟動(dòng)以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直偏鷹派，但目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度稍轉(zhuǎn)鴿派。

　　美聯(lián)儲(chǔ)一大擔(dān)憂：通脹

　　7月份的FOMC會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新貨幣政策聲明稱，通脹達(dá)到2.0%的目標(biāo)需時(shí)比預(yù)期更長。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月開始加息，但過去三個(gè)月，通脹上漲放緩阻礙了美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策。一般來看，任何一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)體通脹率在2.0%-5.0%之間。　　通貨膨脹意味著價(jià)格上漲，那怎么會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)有好處呢?要理解通貨膨脹的重要性，我們需要了解通貨膨脹的反義詞：通貨緊縮。物價(jià)下跌，造成通貨緊縮，在這種環(huán)境下，消費(fèi)者認(rèn)為價(jià)格有可能進(jìn)一步下滑，會(huì)避免進(jìn)行新的采購，從而導(dǎo)致商品需求減少，企業(yè)降低庫存。作為連鎖反應(yīng)，企業(yè)相應(yīng)會(huì)減少生產(chǎn)，縮減雇員規(guī)模，這可能導(dǎo)致失業(yè)率上升，如此惡性循環(huán)，最終將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

　　就通貨膨脹而言，美聯(lián)儲(chǔ)正在采取靜觀其變的態(tài)度，希望通脹在未來幾個(gè)季度回升。利率是保持通脹接近2%目標(biāo)的主要工具，因此當(dāng)通脹率快速上漲時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提高利率，而通脹率下降時(shí)會(huì)降息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)渴望推行貨幣政策正?；?jì)劃，但低通脹水平可能會(huì)阻礙進(jìn)一步加息，至少短期內(nèi)如此。

　　美聯(lián)儲(chǔ)能否在9月份宣布縮表?

　　作為貨幣政策正?；囊徊糠?，美聯(lián)儲(chǔ)在努力尋求縮減資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲(chǔ)歷史上實(shí)施過六次縮表，縮表時(shí)點(diǎn)選擇先加息一段時(shí)間后再考慮縮表。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，美聯(lián)儲(chǔ)官員今年年初就開始頻繁討論縮表，并在6月的FOMC議息會(huì)議聲明中公布了縮表計(jì)劃，但在何時(shí)啟動(dòng)縮表問題上存在意見分歧。市場普遍預(yù)期，本次縮表啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)在2017年底至2018年中期。

　　為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)，挽救美國的金融體系，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了三輪QE，包括大量購買美國國債和抵押貸款支持證券，以將利率維持在低位。自此，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張。截至2017年8月9日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4.5萬億美元，相比于QE之前9000億左右的規(guī)模，上漲近5倍。　　隨著美國經(jīng)濟(jì)回到穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道，美聯(lián)儲(chǔ)超寬松的貨幣政策也要回歸常態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)也希望通過逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，為未來可能面臨的經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩預(yù)留應(yīng)對(duì)的空間。

　　具體來看，根據(jù)6月詳細(xì)列出的縮表計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)將逐步減少對(duì)其持有的到期證券本金進(jìn)行再投資，縮表的起步上限為每個(gè)月100億美元(60億美國國債+40億住房抵押貸款支持證券)，最終上限為每個(gè)月500億美元，起步上限逐步按每個(gè)季度遞增一次，每次遞增100億美元的節(jié)奏到達(dá)最終上限。

　　分析認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃可能不會(huì)對(duì)市場可能產(chǎn)生重大的影響，但以這種速度，資產(chǎn)負(fù)債表將需要數(shù)十年才能恢復(fù)正常。

　　地緣政治局勢緊張對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響

　　8月份，由于地緣政治緊張局勢加劇，金融市場的波動(dòng)性激增。朝鮮威脅將向美國所屬的太平洋(601099) (601099,股吧)領(lǐng)土關(guān)島發(fā)射導(dǎo)彈，另一方面美國總統(tǒng)特朗普稱將以“武力和憤怒”遏制朝鮮。地緣政治緊張局勢通常會(huì)影響金融市場，投資者傾向于逃向如黃金、日元和美國國債等安全性更高的資產(chǎn)。　　那么，美聯(lián)儲(chǔ)的政策前景是否會(huì)受到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響呢?

　　避險(xiǎn)情緒突然上升首先會(huì)影響金融市場。穩(wěn)定金融市場不是美聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)之一，但可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策，特別是在緊縮階段。固定收益市場的波動(dòng)導(dǎo)致公司債券收益率上漲，這可能會(huì)增加企業(yè)的借貸成本，并給他們帶來金融壓力。這些因素可能引發(fā)裁員，推升失業(yè)率。而失業(yè)率走高是美聯(lián)儲(chǔ)想避免的情況，因此在地緣政治緊張局勢加劇的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)通常更傾向于退出加息計(jì)劃。

　　朝鮮的緊張局勢會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)退卻嗎?分析人士認(rèn)為，近期美國與朝鮮的緊張關(guān)系可能還沒到達(dá)令美聯(lián)儲(chǔ)放松收緊計(jì)劃的程度。但緊張局勢依然存在，隨時(shí)可能爆發(fā)，只是目前金融市場似乎并沒有對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，且市場預(yù)計(jì)在今年年底前美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息。不過，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能開始實(shí)施縮表計(jì)劃。

　　總的來說，美聯(lián)儲(chǔ)有可能繼續(xù)推行貨幣政策正?；?jì)劃，而不受地緣政治緊張局勢加劇的影響。最終結(jié)果如何，只有等時(shí)間來驗(yàn)證了。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員的看法

　　美聯(lián)儲(chǔ)副主席斯坦利費(fèi)舍爾(Stanley Fisher)7月31日在里約熱內(nèi)盧發(fā)表講話中，發(fā)表了他對(duì)低利率的看法，并闡述了使利率恢復(fù)正常的解決方案。他指出，十年期美國債券的收益率接近歷史最低點(diǎn)，收益率低的問題不僅美國有，歐洲也存在，甚至影響到一些新興市場。　　對(duì)于低利率的原因，費(fèi)舍爾表示，經(jīng)濟(jì)增長放緩是利率低迷的主要原因之一。這不僅限于平均增長率低于2.0%的美國，而且也適用于世界許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。他強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，各國的資本流動(dòng)、利率和匯率通常受到相同因素的影響，并且容易出現(xiàn)跨國溢出。

　　低利率問題有什么解決方案？費(fèi)舍爾表示，透明、穩(wěn)健的貨幣政策可以增強(qiáng)市場信心，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長前景，增加儲(chǔ)蓄需求，從而有助于改善投資。這種穩(wěn)定的增長可能會(huì)推高利率水平。

　　費(fèi)舍爾還強(qiáng)調(diào)，低利率不能歸咎于貨幣政策本身。有效的財(cái)政政策和監(jiān)管措施也是提高生產(chǎn)率和整體經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵，這有助于提高利率。

　　對(duì)于舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席約翰威廉姆斯(John Williams)來說，加息之路才走了一半。威廉姆斯8月15日接受媒體采訪時(shí)表示，舊金山灣區(qū)的科技公司正蓬勃發(fā)展，他沒有看到出現(xiàn)類似2001年“網(wǎng)絡(luò)泡沫”的問題。他指出，就業(yè)市場穩(wěn)步增長，失業(yè)率由2008年的10.0%下降至目前的4.3%。美國整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，不需要美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步刺激。　　當(dāng)談及利率時(shí)，威廉姆斯表示，加息周期還沒完，現(xiàn)在只走到中途。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該將目前的1.25%的利率上限逐步上調(diào)至2.5%。 他補(bǔ)充道，即使是2.5%，美國的利率仍將低于歷史平均水平，但降低利率似乎是全球經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)。

　　對(duì)于稅收改革和財(cái)政支出，威廉姆斯說，財(cái)政政策在實(shí)施時(shí)不太可能對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。即便高達(dá)1萬億美元的財(cái)政支出計(jì)劃，也不會(huì)改變美國經(jīng)濟(jì)或美聯(lián)儲(chǔ)的方向。