智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，香港金管局在《匯思》上刊登了金管局總裁陳德霖上月底出席杰克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會(huì)的發(fā)言。他表示，過(guò)去30多年來(lái)，全球收入大幅增長(zhǎng)，但許多國(guó)家的內(nèi)部收入差距卻擴(kuò)大，以致怨聲四起。

　　他還指出，不少人走向以求變?yōu)樘?hào)召的極右或極左路線，這種政治社會(huì)環(huán)境可能窒礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，近期一些研究已顯示，貧富差距令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)以為繼。

　　陳德霖認(rèn)為，央行官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家以至決策當(dāng)局都要更深入地分析、更全面地了解非傳統(tǒng)貨幣政策的財(cái)富分配效應(yīng)，從而客觀持平地剖析這些政策的成本和效益。

　　以下為陳德霖在《匯思》發(fā)表的原文：

　　(本文摘譯自香港金融管理局總裁陳德霖2017年8月24至26日于懷俄明州杰克遜洞舉行的堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的“締造蓬勃的全球經(jīng)濟(jì)”研討會(huì)上的發(fā)言)

　　在我的工作日程上，每年8月底例必有美國(guó)懷俄明州Jackson Hole之行。與大部分游客不同，我并非為了大提頓國(guó)家公園(Grand Teton National Park)的自然美景，而是出席一個(gè)每年一度、規(guī)模不大的中央銀行家、學(xué)者和金融市場(chǎng)人士的聚會(huì)。這個(gè)由堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主辦的年會(huì)稱為“經(jīng)濟(jì)政策研討會(huì)”，為求讓與會(huì)者能坦誠(chéng)、互動(dòng)地交流，獲邀出席者僅有百余人，但由于與會(huì)的央行行長(zhǎng)每每在會(huì)上發(fā)表關(guān)于貨幣政策的公開(kāi)言論，因此往往吸引了全球媒體的關(guān)注。今年研討會(huì)的主題是“締造蓬勃的全球經(jīng)濟(jì)”，我應(yīng)邀參與研討會(huì)最后環(huán)節(jié)的綜合討論，重點(diǎn)回顧近數(shù)十年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的一些趨勢(shì)：有好的、有不太好的，還有壞的。這些發(fā)展亦與香港社會(huì)息息相關(guān)，借此文分享我的看法。

　　全球經(jīng)濟(jì)與收入大幅增長(zhǎng)

　　先談好的趨勢(shì)。過(guò)去30多年來(lái)，全球收入大幅增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(基金組織)的估計(jì)，先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)調(diào)整后的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值較1980年的10,100美元(下同)增長(zhǎng)3.5倍，提高到2015年的45,700元;新興市場(chǎng)的人均收入增幅更為顯著，同期升幅幾近6倍，由1,500元升至10,600元。整體來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)尤其新興經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)可算不俗。以中國(guó)內(nèi)地為例，超過(guò)7億人得以脫貧，是人類歷史中了不起的成就。此外，與會(huì)的學(xué)者和財(cái)金官員亦普遍認(rèn)同，自由貿(mào)易、開(kāi)放市場(chǎng)、全球化、資金自由流動(dòng)，這些都是幾十年來(lái)推動(dòng)收入增長(zhǎng)和改善民生的主要因素，并有助收窄先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)之間的差距。

　　但勞工收入占比在下降

　　然而，也有一些不太好的趨勢(shì)。盡管?chē)?guó)與國(guó)之間的差距有所收窄，但許多國(guó)家的內(nèi)部收入差距卻擴(kuò)大了。較低收入人士未能受惠于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利，導(dǎo)致社會(huì)上彌漫著不滿的情緒，情況又以先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體尤甚，近期歐美等地選民反彈以致催生民粹主義思潮，即是最好的注腳。這股不滿的情緒不無(wú)道理，資料顯示，在這段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期，勞動(dòng)收入占比有所下降。以美國(guó)為例，勞工收入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例由1960年的65%，下降至2014年的60% (圖1)。同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)收入占比下降幅度亦頗為顯著。

　　　　陳德霖：非傳統(tǒng)貨幣政策加劇貧富差距 阻礙增長(zhǎng)

　　那幺，究竟是什幺原因令勞工從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“蛋糕”所分的杯羹逐漸收縮?圖2顯示基金組織今年4月發(fā)表有關(guān)勞動(dòng)收入占比下降的主因的研究結(jié)果。根據(jù)這項(xiàng)研究，先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)收入占比的下降幾乎有一半是由于科技的發(fā)展，而只有18%的跌幅是由于參與全球價(jià)值鏈。這項(xiàng)研究還顯示，新興經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)收入占比下降幅度較先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體為大，而且跌幅主要(83%)由全球化引致。這個(gè)研究結(jié)果印證了我一貫的看法：關(guān)于先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體勞工收入占比下降的討論，往往將矛頭指向中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體，其實(shí)他們只是代罪羔羊。　　緊接著要提出的問(wèn)題是，普遍被視為正面因素的“科技創(chuàng)新”，為什幺竟是導(dǎo)致勞動(dòng)收入占比下降的主因之一?研討會(huì)上，一位講者展示了一幅圖表，顯示自1960年起美國(guó)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)穩(wěn)步減少，制造業(yè)生產(chǎn)值占實(shí)質(zhì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重卻保持穩(wěn)定。值得指出的是，制造業(yè)就業(yè)人數(shù)逐漸萎縮的趨勢(shì)，遠(yuǎn)早于中國(guó)加入世界貿(mào)易組織并成為主要生產(chǎn)國(guó)。因此，美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)力上升，更可能的解釋?xiě)?yīng)該是科技創(chuàng)新，而不是因?yàn)橹袊?guó)作為制造業(yè)中心的崛起所引致。

　　科技創(chuàng)新如何影響就業(yè)人數(shù)和收入分配，這是很值得深入探討的課題?？萍碱悇e繁多，有些科技創(chuàng)新會(huì)導(dǎo)致大量增聘人手，有些則會(huì)取代勞工。機(jī)械人和人工智能技術(shù)的應(yīng)用，就是科技創(chuàng)新取代人力的例子。再者，同一項(xiàng)技術(shù)放諸先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體，可能會(huì)有截然不同的影響。舉例說(shuō)，先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的零售分銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，購(gòu)物商場(chǎng)和店鋪林立，電子商貿(mào)和網(wǎng)上購(gòu)物這類取代人手的商業(yè)模式所造成的沖擊可想而知。相比像中國(guó)內(nèi)地這類經(jīng)濟(jì)體，由于傳統(tǒng)零售分銷渠道不如先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體般發(fā)達(dá)，電子商貿(mào)普及不但不會(huì)搶走工人的飯碗，甚至可能制造更多職位。

　　財(cái)富分配越趨不均

　　講完“不太好”的趨勢(shì)，接著便是“壞”的趨勢(shì)。根據(jù)Emmanuel Saez 及Gabriel Zucman (2016)收集的美國(guó)財(cái)富數(shù)據(jù)(圖3)，自1960年起的半世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)最富有的10%家庭占財(cái)富總量的比重增加了4個(gè)百分點(diǎn)，由73%增至77%;考慮到同期資本收入占比亦同步上升，上述的增長(zhǎng)應(yīng)是預(yù)期以內(nèi)。然而，若將這一成富裕階層的財(cái)富分布情況按圖3的附表進(jìn)一步細(xì)分，就會(huì)看到一些令人咋舌的數(shù)據(jù)當(dāng)中排行最頂尖的0.1%(即為數(shù)16萬(wàn)有納稅、擁有凈資產(chǎn)2,000萬(wàn)美元或以上的家庭)，他們的財(cái)富占比竟上升了12個(gè)百分點(diǎn)，并且大多數(shù)升幅始自1990年！

　　至于緊接的0.9%，財(cái)富占比升幅只有1%。再數(shù)下去的9%，財(cái)富占比不升反跌，大幅倒退9個(gè)百分點(diǎn)。　　勞動(dòng)收入占比下降，貧富不均，財(cái)富越趨集中于一小撮人手中，種種現(xiàn)象疊加，令越來(lái)越多人感覺(jué)“向下流”，深感不忿，以致怨聲四起。不少人走向以求變?yōu)樘?hào)召的極右或極左路線，至于“變”的結(jié)果是好是壞，已無(wú)關(guān)宏旨。這種政治社會(huì)環(huán)境可能窒礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，近期一些研究已顯示，貧富差距令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)以為繼。

　　非傳統(tǒng)貨幣政策可能對(duì)收入及財(cái)富分配造成重大影響

　　全球貧富懸殊逐漸加劇，是否有近期的因素?有些人歸咎于各國(guó)實(shí)施非傳統(tǒng)貨幣政策這個(gè)說(shuō)法頗有爭(zhēng)議。全球金融危機(jī)過(guò)后，主要央行推行包括零息率和量化寬松的非傳統(tǒng)貨幣政策，目的是透過(guò)降低借貸成本和支持資產(chǎn)價(jià)格來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及就業(yè)。富人一般擁有較多資產(chǎn)，如股票、物業(yè)等;窮人的資產(chǎn)卻是微不足道。退休人士和靠養(yǎng)老金過(guò)活的人，大多倚賴儲(chǔ)蓄所得的利息收入。超低息率令借款人受惠，但大批只靠存款和畢生積蓄的人士卻只能收取微薄的利息，他們成了輸家。部分先進(jìn)和新興經(jīng)濟(jì)體股市樓市屢創(chuàng)新高，為富人帶來(lái)極可觀的進(jìn)帳。貧富鴻溝日闊，不同程度上助長(zhǎng)了部分先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體主張反貿(mào)易、反全球化、反建制的民粹主義風(fēng)潮。

　　關(guān)于非傳統(tǒng)貨幣政策與貧富差距之間互連關(guān)系的研究雖然仍處于初階，但近期幾項(xiàng)研究已支持上述觀點(diǎn)。例如，國(guó)際結(jié)算銀行一份2016年的文件顯示，非傳統(tǒng)貨幣政策可能透過(guò)股本回報(bào)和住屋價(jià)格的變動(dòng)，對(duì)貧富差距造成重大影響。這是一個(gè)非常重大的課題，需要有更多研究。央行官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家以至決策當(dāng)局都要更深入地分析、更全面地了解非傳統(tǒng)貨幣政策的財(cái)富分配效應(yīng)，從而客觀持平地剖析這些政策的成本和效益。