“老鼠門”事件曝光讓火鍋大佬海底撈走下神壇，就在同一天，以經(jīng)營三汁燜鍋聞名的黃記煌卻邁出了沖擊資本市場的重要一步。8月25日，黃記煌、許留山的母公司——煌天國際控股有限公司（以下簡稱“煌天國際”）向港交所遞交了上市申請。根據(jù)申請資料，煌天國際的收入主要來自于向加盟商銷售貨品及收取加盟費，餐廳運營收入僅列第三。從近幾年經(jīng)營數(shù)據(jù)看，黃記煌、許留山的同店收入、翻臺率等持續(xù)下滑，門店業(yè)績不佳勢必降低對加盟商的吸引力，動搖煌天國際的獲利基石。自2016年起煌天國際積極打造新品牌Mango Cottage、燜得密、耕田薈等，但是這些新品牌能否被市場接受目前仍有待觀察。 　　既有門店收入持續(xù)下滑

　　根據(jù)申請資料披露的數(shù)據(jù)顯示，煌天國際近三年整體收入持續(xù)增長。2014-2016年，煌天國際的綜合收入分別為4.17億元、4.99億元、8.61億元，其中2016年收入的大幅增長，是因為2015年末完成對許留山品牌的收購所致。2015年，煌天國際以5億港元的價格收購了許留山的全部股本。雖然許留山也為連鎖店，但許留山自營門店多于加盟門店。截至2017年5月31日的前5個月，煌天國際收入3.52億元，也高于2016年同期的3.29億元。

　　盡管煌天國際沒有披露擬募集資金金額，但早前市場傳聞是集資約2億美元?；吞靽H表示，集資所得將用于實現(xiàn)多品牌策略，包括與其他行業(yè)的參與者潛在合作與整合機會、建立及推廣品牌的營銷和推廣工作、開設(shè)更多的自營餐廳、海外拓展、增強研發(fā)能力、優(yōu)化向全系餐廳提供的營運支持；償還由民生銀行(600016) (600016,股吧)提供用做收購許留山集團貸款；營運資金日常補充。

　　但是表面光鮮的數(shù)據(jù)背后，難掩企業(yè)發(fā)展隱憂。近三年，黃記煌與許留山的單店日銷售額、客流量、翻臺率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)持續(xù)下跌。以占黃記煌絕大部分的加盟店為例，2014-2016年，單店每日銷售的燜鍋數(shù)分別為93.1、80.8、66.6；單店日銷售額分別是1.6萬元、1.5萬元、1.3萬元；翻臺率分別為1.5、1.3、1.1，均呈一路下滑之勢。

　　許留山的單店業(yè)績同樣不盡如人意。2015年，許留山直營店平均每間餐廳的日銷售額為6576元，估計翻臺率為11.2；加盟店則為5503元、9.3。到了2016年，這兩個數(shù)據(jù)分別下降至直營店6319元、10.8；加盟店5145元、8.2。而2017年前5個月，許留山直營店單店日銷售額為6319元，加盟店繼續(xù)下跌至4567元。

　　　　靠食品銷售及收加盟費賺錢

　　盡管旗下兩大品牌單店業(yè)績持續(xù)下滑，煌天國際2016年仍取得了7289萬元的凈利潤，并且這一數(shù)據(jù)還是在許留山品牌2016年仍虧損2170萬元的情況下取得的。而2017年前5個月，煌天國際的盈利趨勢進一步向好，凈利潤實現(xiàn)2670萬元，較2016年同期的1147萬元大幅增長132.6%。這令人不得不對煌天國際的營收結(jié)構(gòu)產(chǎn)生好奇。其實申請資料已經(jīng)披露了真相，相較于餐廳經(jīng)營，向加盟商銷售貨品以及收取加盟費，才是煌天國際收入的核心來源。

　　從該企業(yè)的綜合收入明細(xì)上看，2014年和2015年，向加盟商銷售食品以及向加盟商收取加盟費兩項，分別占據(jù)了年度綜合收入的82.4%及84.7%。直至2016年，由于對許留山集團的收購，帶來了大批直營店，這一占比才降至49.7%。申請資料同時披露，在繼續(xù)推進黃記煌品牌加盟門店增加的同時，煌天國際還將許留山多家直營餐廳轉(zhuǎn)型為加盟餐廳，并且自2016年開始，許留山所開設(shè)的新門店大部分為加盟店。基于此，2017年前5個月，煌天國際向加盟商銷售食品所得的收入，以及向加盟商收取加盟費等各種費用，在營收結(jié)構(gòu)中重新成為主角，占比達到51.8%。而隨著許留山門店進一步向加盟店轉(zhuǎn)型，這一比重還將繼續(xù)提升。

　　根據(jù)煌天國際的加盟協(xié)議及合伙協(xié)議，以黃記煌加盟為例，企業(yè)一般會向加盟商收取一次性加盟費10萬元，并收取持續(xù)特許使用費，該費用一般為加盟店銷售額的4%-6%。許留山的一次性加盟費則為5萬元，持續(xù)特許使用費為加盟店銷售額的5%。有業(yè)內(nèi)人士表示，一次性加盟費意味著純收益，而持續(xù)特許使用費盡管與加盟店的業(yè)績掛鉤，但保證了煌天國際有持續(xù)穩(wěn)定的收益來源。

　　該業(yè)內(nèi)人士同時指出，基于煌天國際貨品銷售領(lǐng)域的亮眼表現(xiàn)，與其說它是一家餐飲企業(yè)，倒不如說是一家食品銷售企業(yè)。兩者在成本構(gòu)成上極為不同，餐廳業(yè)務(wù)對物業(yè)成本、人力成本的敏感度更高。另外，從煌天國際貨品銷售組成上看，企業(yè)向加盟商銷售的，除了黃記煌醬汁這一核心產(chǎn)品外，還包含了黃記煌餐廳及許留山餐廳需要的其他調(diào)味品、旗下生產(chǎn)設(shè)施與中央廚房生產(chǎn)加工的產(chǎn)品等，有著極大的豐富度。截至2016年底，總共619家黃記煌和276家許留山的龐大規(guī)模，也保證了這些產(chǎn)品有著持續(xù)穩(wěn)定的客戶群。

　　　　持續(xù)擴張能力成考驗

　　對于以向加盟商銷售貨品及收取加盟費為盈利模式的煌天國際來說，企業(yè)的持續(xù)增長有賴于加盟店規(guī)模的持續(xù)擴大。這也是近年來黃記煌門店數(shù)量持續(xù)增長的主要原因?；吞靽H還表示，計劃在2017-2019年，每年分別新開約150家餐廳，并繼續(xù)實行加盟模式。然而有分析指出，在當(dāng)前餐飲市場競爭日趨白熱化、新品牌層出不窮的今天，煌天國際旗下品牌門店業(yè)績表現(xiàn)不佳，能否持續(xù)吸引加盟商需要畫個問號。

　　而這種獲利模式是否健康、可持續(xù)也頗受爭議。中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬認(rèn)為，作為餐飲企業(yè)，收取加盟費、銷售食品收入都可以視為非營業(yè)外收入，而以此獲利是不健康的。真正的利潤應(yīng)該從消費者那里獲得，一味從加盟商身上獲取盈利，一旦監(jiān)控指導(dǎo)或者菜品創(chuàng)新未跟上，加盟商經(jīng)營出現(xiàn)困境，就有可能出現(xiàn)加盟商為降低成本，而對食材、門店管理等方面降低品質(zhì)，進而增加食品安全的風(fēng)險。這種食品安全的風(fēng)險也會隨著門店規(guī)模的擴大而持續(xù)增加，這對煌天國際的品牌形象是有影響的。

　　北京商業(yè)經(jīng)濟學(xué)會常務(wù)副會長賴陽也認(rèn)為，對企業(yè)品牌形象的負(fù)面影響會造成口碑的下降，進而影響加盟業(yè)務(wù)的開展，形成惡性循環(huán)。賴陽同時表示，任何商業(yè)模式都有利與弊，對于煌天國際這樣的加盟模式而言，只要形成有效管控，并就長期利益與短期利益達成平衡，仍是有發(fā)展前景的。畢竟加盟商作為單店的實際經(jīng)營者，具有更高的積極性，同時加盟帶來的餐飲配送業(yè)務(wù)的延展，所蘊含的收益確實是可觀的。

　　黃記煌董事長黃耕此前也向北京商報記者表示，餐飲業(yè)已進入飽和甚至過剩階段，必將迎來大洗牌，該企業(yè)將完成從餐飲運營公司向資本運作公司的轉(zhuǎn)型。有業(yè)內(nèi)人士指出，煌天國際看到了餐飲增長的紅利，希望借助上市完成資金募集，用于品牌升級、產(chǎn)品完善以及門店的擴張。尤其是在收購許留山后，煌天國際的產(chǎn)品線更加合理，一旦上市能夠更進一步提升競爭力。而煌天國際持續(xù)推進的多品牌戰(zhàn)略也在防止品牌老化帶來的斷層，但是新品牌培育尚需時日，能否被市場接受也未可知。

　　北京商報記者 徐慧 薛晨