智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源(000166)(000166,股吧)發(fā)表研究報告稱，近期投資者仍主要擔(dān)心新奧能源(02688)天然氣銷售單位毛差會進(jìn)一步被擠壓以及工商業(yè)接駁費會進(jìn)一步下降，但投資者對煤改氣的潛在空間及近期非居民用氣基準(zhǔn)門站價格每平米下調(diào)0.1 元的潛在影響較感興趣。為反映未來三年強(qiáng)勁的煤改氣新增需求以及近期非居民天然氣價格降低的刺激，該行上調(diào)了公司未來三年銷氣量增速預(yù)測。

　　該行將公司17 年攤鋪EPS 由人民幣 3.13元上調(diào)至3.15元(同比增長73%)，18 年從人民幣3.58元 上調(diào)到3.63元(同比增長15%)，19 年從人民幣3.98元 上調(diào)至4.07元(同比增長12%)，同時將將公司目標(biāo)價從港幣60.6 上調(diào)至港幣66.6。維持買入評級。

　　強(qiáng)勁氣量銷售可期

　　更為強(qiáng)勁的長期銷氣量增長。該行表示，雖然公司近期將17 年天然氣銷售增速指引上調(diào)至25%(對比年初15%)，但投資者仍擔(dān)心煤改氣帶來的增長空間有限，而管理層初步測算公司在手項目合計約仍有8000 蒸噸的燃煤鍋爐容量可轉(zhuǎn)換為天然氣(相當(dāng)于26 億方的新增天然氣需求)。因此管理層預(yù)計公司銷氣量增速在18 和19 年仍將保持同比20%的強(qiáng)勁增長。為反映煤改氣帶來的長期新增需求以及非居民氣價下降Rmb0.1/ m3 的正面刺激，該行將公司17 年的同比銷氣量增速從22%上調(diào)至24%，18 年從17%上調(diào)至19%，19 年從15%上調(diào)至18%。

　　非居民氣價格下降Rmb0.1/ m3，有利于長期售氣毛差趨穩(wěn)。由于市場競爭及新增煤改氣的降價刺激，公司單位售氣毛差已從16 年上半年的Rmb0.74/m3 下降至17 年上半年的Rmb0.66/m3，一些投資者仍擔(dān)心售氣毛差會進(jìn)一步降低。在17 年中期業(yè)績會上，雖然公司指引單位毛差在17 年下半年將進(jìn)一步降低，從而使全年單位毛差降至Rmb0.65/m3，但隨著近期非居民氣價降價將充分和及時的傳導(dǎo)給終端用戶，管理層預(yù)計18 和19 年單位售氣毛差將穩(wěn)定在Rmb0.65/m3，這主要得益于近期天然氣降價將對未來新增煤改氣用戶提供更少的天然氣售價折扣，而公司目前則給予現(xiàn)有部分用戶5-10%的折價。

　　工商業(yè)接駁費下降空間有限

　　工商業(yè)接駁費進(jìn)一步下降空間有限。由于工商業(yè)接駁費已從2015年的每立方米人民幣203元下降至16年的123元和17年上半年的96 元，因此投資者仍擔(dān)心工商業(yè)接駁費會進(jìn)一步下降，且目前工商業(yè)的接駁費約占公司總接駁費的20%。管理層解釋這主要是為了刺激潛在煤改氣用戶改用天然氣給的價格優(yōu)惠(而17 年上半年工商業(yè)煤改氣用戶新增開口氣量約占公司總開口氣量的40%左右)。隨著公司未來工商業(yè)新增煤改氣的開口氣量在未來三年將維持在40%左右的水平，管理層預(yù)計工商業(yè)接駁費進(jìn)一步下降的空間有限。另外，公司維持17 年新增接駁190 萬戶指引，并預(yù)計18 年及19 年將維持在200 萬戶左右，這與我們2017-19 年新增接駁200/210/180萬戶的預(yù)測較為接近。

　　另外綜合能源銷售業(yè)務(wù)方面，其CEO指出公司綜合能源銷售業(yè)務(wù)(分布式能源為主)預(yù)計將成為公司新的增長亮點，并預(yù)計該業(yè)務(wù)三年內(nèi)收入可達(dá)到公司總收入的20%，且要求這些項目的內(nèi)部回報率需至少達(dá)到12%。