原標(biāo)題為《M2再創(chuàng)新低，降準(zhǔn)為時尚早——8月金融數(shù)據(jù)點評（海通宏觀姜超、梁中華）

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　　9月15日央行公布2017年8月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：8月新增社融1.48萬億，同比多增186億；M2增速由7月的9.2%繼續(xù)降至8.9%；當(dāng)月金融機構(gòu)貸款增加1.09萬億，同比多增1433億。

　　1、信貸支撐社融增長

　　8月新增社融總量1.48萬億，同比多增186億。在經(jīng)歷了7月的高增后，8月社融依然不低。其中對實體貸款新增1.15萬億，同比多增3497億，表內(nèi)貸款仍是社融增長的主要支撐；表外融資中，信托貸款較高，但委托貸款、票據(jù)融資依然低迷；信用債凈融資1063億，仍受到利率高企的限制。2、居民貸款增速仍不低　　8月新增金融機構(gòu)貸款1.09萬億，同比多增1433億。其中居民中長貸增加4470億，增幅環(huán)比繼續(xù)回落，這一方面是對持續(xù)下行的地產(chǎn)銷售增速的滯后反映，另一方面房貸受限，壓制貸款需求。但和往年水平相比，這一增幅依然不低。

　　在房貸額度受限的背景下，今年以來居民開始通過短期貸款融資，8月居民短貸增長2165億，前8個月累計增長了1.28萬億，同比多增8000多億，而多增的短貸可能仍在繞道流入房地產(chǎn)市場。

　　長短貸增速都不低，導(dǎo)致居民部門融資總額同比僅僅是從高點時的24%降至當(dāng)前的22.4%，仍處于高位。但往前看，8月地產(chǎn)銷售增速依舊低迷，銀行也開始限制居民短貸流入房地產(chǎn)，未來居民舉債將呈放緩態(tài)勢。

　　8月企業(yè)貸款增長了4830億，其中的中長貸增長3639億，同比均多增。在表外融資低迷的情況下，信貸仍是企業(yè)融資主要途徑。而企業(yè)表外融資途徑中，除了債券凈發(fā)行少增了2200億以外，委托、信托貸款、表外票據(jù)融資也少增了近500億。所以整體上今年以來企業(yè)融資是受限的，企業(yè)在社會和政府融資余額中的占比從年初的56%以上降至當(dāng)前的不足55%。3、社會加政府融資增速續(xù)降

　　今年以來，政府融資增速降幅非常明顯。政府融資總額同比增速從去年底的26%降至當(dāng)前的不足18%。整個社會加政府融資增速從去年底的16%以上降至當(dāng)前的15%，而融資往往領(lǐng)先經(jīng)濟指標(biāo)半年左右，這也意味著接下來經(jīng)濟的下行壓力將會增大。8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落，也印證了這一判斷。　　4、M2增速跌破9%

　　盡管8月社融同比多增，財政存款投放也超出往年同期，外占降幅收窄，但M2同比增速卻跌破9%，降至8.9%，再創(chuàng)歷史新低位，主因或來自同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)造貨幣減少，疊加去年同期基數(shù)偏高。

　　需要注意的是，社融指標(biāo)只是衡量居民和非金融企業(yè)的融資狀況，并沒有統(tǒng)計政府的融資狀況，銀行通過非銀機構(gòu)對實體提供的融資部分也沒有完全統(tǒng)計進去，所以今年以來，社融指標(biāo)和貨幣指標(biāo)走勢會出現(xiàn)脫離的狀況。如果將社會加政府融資加總來看，融資增速和貨幣增速指標(biāo)其實是一致的。

　　央行二季度貨政報告中指出，隨著去杠桿深化和金融回歸為實體服務(wù)，比過去低一些的M2增速可能成為新常態(tài)，表明央行對低貨幣增長的容忍度在提升。　　8月M1增速繼續(xù)回落至14%。15年以來，房地產(chǎn)銷售高增，企業(yè)現(xiàn)金充裕，再加上金融機構(gòu)借短放長，壓縮長短端利差，存款活期化趨勢明顯。但隨著房地產(chǎn)銷售降溫、金融去杠桿推進，M1增速趨于下降。

　　5、M2+也趨于下行

　　在前幾年，貨幣指標(biāo)對于預(yù)測經(jīng)濟非常有效，但這兩年貨幣指標(biāo)出現(xiàn)失效的情況。M2增速從去年二季度就在不斷下行，但直到今年上半年，經(jīng)濟依然穩(wěn)中有升，這其實主要是因為貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。M2統(tǒng)計的是現(xiàn)金和存款，但近幾年居民和企業(yè)存放貨幣的途徑增多，理財、貨幣基金、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等都逐漸成為越來越重要的貨幣儲存手段，而這些并沒有完全在銀行體系的報表里體現(xiàn)。所以就會出現(xiàn)銀行體系統(tǒng)計的貨幣量增速在下降，但實體經(jīng)濟并沒有跟著下來。

　　考慮到數(shù)據(jù)的可得性，我們考慮了企業(yè)和居民購買的理財產(chǎn)品總量，構(gòu)建M2+指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)盡管M2+同比增速也是在16年就開始下滑，但直到去年年底也仍在16%以上的高位，今年以來M2+增速下滑速度加快，也預(yù)示著未來經(jīng)濟的下行壓力在增大。6、貨幣中性偏緊，降準(zhǔn)為時尚早　　8月下旬以來，央行大幅回籠貨幣，本周再度開始投放呵護資金面，“削峰填谷”意向明顯，但從市場利率來看，DR007仍處于2.8%以上的歷史高位，貨幣仍維持緊平衡。近期市場傳言或呼吁降準(zhǔn)，盡管匯率壓力短期減輕為貨幣政策操作釋放了一定空間，但當(dāng)前經(jīng)濟并未失速下滑，防風(fēng)險、抑泡沫仍是主旋律，且降準(zhǔn)信號意義過強，與金融去杠桿的初衷相背離，所以我們認為短期內(nèi)不大可能出現(xiàn)降準(zhǔn)。（編輯：胡敏）