本文來(lái)源“聰明投資者”，作者為鄧曉峰，原標(biāo)題為《高毅資產(chǎn)鄧曉峰：選擇比努力更重要，賽道選好事半功倍》。　　前言

　　近期，被動(dòng)投資的勢(shì)頭十分迅猛，霍華德在最新的備忘錄（點(diǎn)擊查看）中提醒，最重要的是牢記金融大鱷索羅斯的“反身性理論”：

　　投資者為了試圖駕馭市場(chǎng)而采取的行為會(huì)在市場(chǎng)上產(chǎn)生反射作用。

　　“如果所有的股本都流向可靠且成本低的指數(shù)基金，那指數(shù)內(nèi)股票的價(jià)格將比指數(shù)外股票更貴?！迸艿街笖?shù)外撿便宜貨這個(gè)事兒，霍老信心倍兒棒。

　　同樣，今年來(lái)業(yè)績(jī)甩開(kāi)別人八條街的高毅資產(chǎn)鄧曉峰此前在華泰2017中期策略會(huì)上也曾聊到這個(gè)話題。

　　　　擺事實(shí)講道理，峰哥折騰對(duì)比了半天古今中外的數(shù)據(jù)說(shuō)：

　　市場(chǎng)的效率在提高，做基本面投資會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。

　　但今年業(yè)績(jī)牛逼的峰哥沒(méi)有怕，因?yàn)椤百Y本市場(chǎng)不是一個(gè)零和的賭場(chǎng)”，“往前看的話，我們?nèi)匀挥泻芎玫臋C(jī)會(huì)”，“好的投資人必須不斷回顧，不斷客觀拷問(wèn)自己，去學(xué)習(xí)”，與時(shí)俱進(jìn)，獨(dú)立思考。　　Get it？

　　“聰明投資者”搞來(lái)了這篇Niubility的演講，經(jīng)授權(quán)發(fā)布，周末無(wú)事，讓我們一起研究下峰哥賺錢的邏輯。

　　正文　　鄧曉峰：剛剛王總已經(jīng)做了很好的分享，珠玉在前，我感覺(jué)壓力很大。今天在這里交流我在投資方面的體會(huì)和思考。

　　投資人從資本市獲得回報(bào)的來(lái)源，或者來(lái)自于企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，或者來(lái)自市場(chǎng)其他參與者。

　　大家總說(shuō)中國(guó)股市是一個(gè)賭場(chǎng)，美國(guó)股市可以帶來(lái)長(zhǎng)期的回報(bào)。但事實(shí)是，兩個(gè)國(guó)家都出現(xiàn)了非常多好的公司，這些公司都創(chuàng)造了巨額的價(jià)值，也都實(shí)現(xiàn)了非常好的持續(xù)回報(bào)。

　　不過(guò)，兩個(gè)市場(chǎng)的效率存在較大的差異。美國(guó)是一個(gè)高效的資本市場(chǎng)，中國(guó)，大家都認(rèn)為是一個(gè)低效的資本市場(chǎng)。但是過(guò)去十多年來(lái)，我們也發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)在發(fā)生變化。后面會(huì)有數(shù)據(jù)方面的探討。

　　資本市場(chǎng)是個(gè)多樣而復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，市場(chǎng)參與者的價(jià)值觀決定了各自的行為方式。

　　我們把自己的想法帶入資本市場(chǎng)，然后會(huì)有不同的反饋。如果你把它作為一個(gè)博弈的市場(chǎng)，它就是一個(gè)賭場(chǎng)。如果你認(rèn)為可以通過(guò)分享上市公司的價(jià)值創(chuàng)造來(lái)實(shí)現(xiàn)回報(bào)，你也能發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司，持續(xù)的增長(zhǎng)，合適的價(jià)格。　　我們看一個(gè)案例，這個(gè)圖是招商證券(600999) (600999,股吧)研究所做的統(tǒng)計(jì)，我們覺(jué)得很有意思。

　　2011年4月13日索菲亞(002572) (002572,股吧)和德力股份(002571) (002571,股吧)兩個(gè)公司同一天上市。索菲亞一直專注于定制家居行業(yè)，它改寫(xiě)了傳統(tǒng)家具行業(yè)的商業(yè)模式。家具行業(yè)原來(lái)資產(chǎn)很重，企業(yè)需要非常多的樣品、庫(kù)存，生產(chǎn)無(wú)法標(biāo)準(zhǔn)化。

　　而索菲亞將產(chǎn)品簡(jiǎn)化為一塊塊不同木板的拼接。前端銷售渠道沒(méi)有成品庫(kù)存，而且是預(yù)收款貨款。后端的生產(chǎn)簡(jiǎn)化為木板的切割，高度的標(biāo)準(zhǔn)化和自動(dòng)化，縮短了供貨周期，優(yōu)化了供應(yīng)鏈，形成了高效率高回報(bào)的商業(yè)模式。

　　這是家具行業(yè)十多年來(lái)最重大的創(chuàng)新。公司走內(nèi)生發(fā)展的模式，盈利持續(xù)增長(zhǎng)，是上市前的8倍。

　　德力股份像許多普通的上市公司一樣，主業(yè)慢慢陷入虧損，轉(zhuǎn)而選擇重組收購(gòu)發(fā)展的路徑。6年時(shí)間實(shí)施了4次收購(gòu)。

　　從2011年上市到2015年，索菲亞和德力股份股價(jià)表現(xiàn)沒(méi)有體現(xiàn)出顯著差異。但股災(zāi)后，分化巨大。

　　德力股份目前的市值28億，與上市之初23億相差無(wú)幾。索菲亞的市值從上市之初的41億增加到目前360億，漲幅超過(guò)8倍。

　　中國(guó)的市場(chǎng)有非常多的公司在創(chuàng)造著價(jià)值，這個(gè)市場(chǎng)不止是一個(gè)賭場(chǎng)。如果從另外一個(gè)角度來(lái)看，它也是一個(gè)持續(xù)創(chuàng)造回報(bào)的市場(chǎng)，也可以是一個(gè)共贏的市場(chǎng)。

　　價(jià)值投資這個(gè)標(biāo)簽在中國(guó)已經(jīng)被濫用了。有人股票被套了，就說(shuō)自己是長(zhǎng)期持有，價(jià)值投資。有人買了大盤股，就說(shuō)自己是價(jià)值投資。有人認(rèn)為只有買低市盈率、市凈率的股票才是價(jià)值投資。

　　我的理解，價(jià)值投資根本的出發(fā)點(diǎn)，是看我們投資回報(bào)來(lái)源是哪里。如果是企業(yè)持續(xù)的創(chuàng)造價(jià)值，投資人去分享收益，這才是價(jià)值投資的方式，才是基于基本面的投資。

　　估值水平也是非常重要的，價(jià)格決定了回報(bào)率。

　　再好的公司，過(guò)高的價(jià)格也可能導(dǎo)致一個(gè)負(fù)的回報(bào)率。我們作為投資人一定要客觀。價(jià)值投資不等于長(zhǎng)期持有，長(zhǎng)期持有一定是一個(gè)結(jié)果，而不是一個(gè)目的。當(dāng)公司高估了之后，投資人可能會(huì)面臨損失。

　　最重要的是，投資是面向未來(lái)，而不是為了緬懷過(guò)去。研究過(guò)去是為了讓我們能夠更好的判斷未來(lái)，進(jìn)而找到未來(lái)持續(xù)創(chuàng)造高回報(bào)的企業(yè)，分享企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值增量，讓股東獲得回報(bào)。

　　企業(yè)的成長(zhǎng)本來(lái)就是價(jià)值的一部分，投資是往前看的。

　　投資要做“三好”學(xué)生，要選擇好的行業(yè)，好的公司，要有好的價(jià)格。

　　在行業(yè)上，選擇比努力更重要，選好賽道事半而功倍。要選擇增長(zhǎng)性的行業(yè)，處于生命周期早期階段的行業(yè)，這些行業(yè)往往容易創(chuàng)造巨大的價(jià)值增量。

　　當(dāng)然也有很多行業(yè)，或者說(shuō)所有的行業(yè)都會(huì)走向成熟。這個(gè)時(shí)候就要看行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，不同的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)不同的股東回報(bào)，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)決定了長(zhǎng)期的股東回報(bào)。

　　其次，選擇好的公司。中國(guó)市場(chǎng)上，投資者偏好概念或重組，想要抓黑馬，炒小公司，希望短期內(nèi)獲得高回報(bào)。但社會(huì)發(fā)展的正常規(guī)律，一定是好的公司，優(yōu)秀的公司獲得更大的市場(chǎng)份額，有更好的成長(zhǎng)，有更高的利潤(rùn)，更好的股東回報(bào)。

　　優(yōu)勝者往往踩著失敗者的尸體走出來(lái)的，越往后發(fā)展，越會(huì)形成這樣一個(gè)終極的狀態(tài)。選擇好的公司，選擇卓越運(yùn)營(yíng)的公司，選擇管理高效的公司，是一個(gè)更好的做法。

　　第三，好價(jià)格永遠(yuǎn)是最重要的，價(jià)格決定了你的回報(bào)率。

　　我們一直在思考一個(gè)問(wèn)題，資本市場(chǎng)是不是有效。如果資本市場(chǎng)高度有效，被動(dòng)投資是一個(gè)很好的做法，中國(guó)的市場(chǎng)和美國(guó)的市場(chǎng)是有差異的。

　　第二個(gè)問(wèn)題，我們主動(dòng)管理者能不能持續(xù)在市場(chǎng)里獲得一個(gè)超額的收益，這是作為主動(dòng)管理存在的基石。如果你不能持續(xù)創(chuàng)造超額收益的話，你本身的價(jià)值會(huì)受到巨大的挑戰(zhàn)。

　　這是到2016年年底，美國(guó)共同基金行業(yè)的回報(bào)和各自基準(zhǔn)的對(duì)比?？梢钥吹揭粋€(gè)很悲哀的現(xiàn)象，過(guò)去一年、三年、五年、十年，共同基金沒(méi)有跑贏他們對(duì)應(yīng)的指數(shù)，跑贏指數(shù)的占比不到20%。

　　再看一下對(duì)沖基金行業(yè)的情況，08年一位著名的對(duì)沖基金經(jīng)理和巴菲特打了一個(gè)賭，他認(rèn)為投資在一些好的對(duì)沖基金能夠超越標(biāo)普500。在去年，這個(gè)賭約終結(jié)了，七年之后我們發(fā)現(xiàn)他所選的標(biāo)的投資收益率比標(biāo)普500低了接近44%，一個(gè)巨大的差異。

　　我們?cè)倏匆豢礃?biāo)普500的回報(bào)率和對(duì)沖基金行業(yè)加權(quán)指數(shù)，以及北美對(duì)沖基金行業(yè)的指數(shù)回報(bào)做一個(gè)對(duì)比。過(guò)去一年，三年，五年和十年，都沒(méi)有跑贏標(biāo)普500。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)是一個(gè)非常高效的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)越來(lái)越殘酷，主動(dòng)管理者面臨的壓力越來(lái)越大了。

　　我們?cè)倏匆幌轮袊?guó)的情況，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者成長(zhǎng)起來(lái)，是從2001年之后才開(kāi)始的。在01年到07年那一輪牛熊之中，因?yàn)殚_(kāi)放式基金的數(shù)量比較少，我們就用封閉式基金做分析和對(duì)比。

　　可以看到在上一輪大的牛熊周期的時(shí)間段里面，基金行業(yè)還是顯示出了非常好的超額收益。基金行業(yè)的平均回報(bào)，在大多數(shù)年份都跑贏了萬(wàn)得全A指數(shù)。累計(jì)下來(lái)，基金行業(yè)的平均收益率超過(guò)400%，萬(wàn)得全A指數(shù)和上證指數(shù)回報(bào)大概在250%左右。這是一個(gè)非常好的成績(jī)。

　　2008年到2016年，開(kāi)放式基金成為主體，我們統(tǒng)計(jì)開(kāi)放式股票型和偏股型基金的平均回報(bào)，這時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)有幾年基金行業(yè)的平均回報(bào)跑輸指數(shù)了，跑輸萬(wàn)得全A指數(shù)了。

　　累計(jì)下來(lái)看，基金的平均回報(bào)率是126%，較萬(wàn)得全A指數(shù)的112%，仍然超越了10個(gè)點(diǎn)左右，這是一個(gè)可以接受的數(shù)據(jù)。

　　如果我們換一下坐標(biāo)系，以2016年底作為基期，過(guò)去一年、三年、五年和十年，基金的平均回報(bào)事實(shí)上是跑輸了萬(wàn)得全A指數(shù)。萬(wàn)得全A在過(guò)去十年的年化回報(bào)率是11.5%，中國(guó)的市場(chǎng)總體來(lái)說(shuō)還是一個(gè)向上的市場(chǎng)。

　　環(huán)境在變化，市場(chǎng)在進(jìn)化。市場(chǎng)的效率在提高，不管是美國(guó)還是中國(guó)。

　　因?yàn)槭袌?chǎng)是由廣大的參與者組成的，市場(chǎng)的參與者也都是在學(xué)習(xí)，在進(jìn)步的。我們主動(dòng)管理人越努力，資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能越強(qiáng)大，超越指數(shù)會(huì)越困難。

　　尤其在這樣一個(gè)信息高度發(fā)達(dá)的時(shí)代，一個(gè)打破了過(guò)去很多壁壘的時(shí)代?；ヂ?lián)網(wǎng)讓全社會(huì)信息交流，溝通的速度比過(guò)去更快了，社會(huì)的效率也會(huì)變得更高。

　　在這樣一個(gè)背景之下，做基本面投資會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。必須要與時(shí)俱進(jìn)，因?yàn)榄h(huán)境變化了。

　　《證券分析》書(shū)中描寫(xiě)在格雷厄姆的時(shí)代，非常多的公司，它的股票價(jià)格是低于每股凈資產(chǎn)的，那時(shí)候是非常容易做投資的。

　　在巴菲特成長(zhǎng)的時(shí)期，美國(guó)的人口和經(jīng)濟(jì)總量處于穩(wěn)定增長(zhǎng)的階段，經(jīng)濟(jì)增速基本圍繞潛在增長(zhǎng)率3%周期性波動(dòng)。

　　以消費(fèi)品為代表的公司有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自然擴(kuò)大與走向全球化兩個(gè)低速而持續(xù)的引擎。以合適的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司，通過(guò)復(fù)利獲得回報(bào)。資本市場(chǎng)的關(guān)注度和效率也是逐漸提高得，給了投資人更多的機(jī)會(huì)，而現(xiàn)在面對(duì)一個(gè)高效的資本市場(chǎng)，很難出現(xiàn)非常明顯的定價(jià)錯(cuò)誤。

　　美國(guó)資本市場(chǎng)，有可能超額回報(bào)只能來(lái)自于巨大的爭(zhēng)議和巨大的不確定性。

　　在最近，巴菲特買了巨量的航空公司股票，這對(duì)他本身來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)既不要買帶輪子的，也不要買帶翅膀的，航空公司是一定不能買的。為什么他們?cè)谧罱肿龀隽诉@樣重大的決策？

　　面對(duì)投資人的提問(wèn)，芒格的回答是：在目前這個(gè)市場(chǎng)很難找到具有很好機(jī)會(huì)的投資標(biāo)的；第二，航空業(yè)在發(fā)生重大的變化，美國(guó)的航空業(yè)已經(jīng)變成高度的集中化，而且競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度大幅下降。

　　在股東和資本市場(chǎng)的壓力下，美國(guó)航空公司變成不增加產(chǎn)能，嚴(yán)格控制資本支出和新買飛機(jī)，不追求市場(chǎng)份額，航空業(yè)在高度集中后形成的共識(shí)和默契。運(yùn)力不增加了，而航空業(yè)的需求在增長(zhǎng)，行業(yè)的回報(bào)比過(guò)去更好。

　　很多我們過(guò)去認(rèn)為想當(dāng)然的一些道理，在未來(lái)有可能會(huì)發(fā)生改變，因?yàn)檫@個(gè)世界在往前走。

　　我們會(huì)看到資本市場(chǎng)的風(fēng)格和偏好會(huì)不斷發(fā)生輪回。隨著價(jià)格的上漲，回報(bào)率會(huì)下降。

　　剛才王國(guó)斌總已經(jīng)談到非常多這方面的問(wèn)題，2016年、2017年資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，更多關(guān)注企業(yè)的基本面和盈利，這類資產(chǎn)在這兩年有了很好的表現(xiàn)。但是它必定面臨一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)他們的表現(xiàn)超越了這些公司盈利增長(zhǎng)時(shí)，未來(lái)一定面臨投資回報(bào)率下降的問(wèn)題。

　　我們?cè)趺崔k？在市場(chǎng)效率不斷提高的新環(huán)境里必須要求變，簡(jiǎn)單而明顯的機(jī)會(huì)在減少。要與時(shí)俱進(jìn)，持續(xù)學(xué)習(xí)、終身學(xué)習(xí)。需要要把更多的精力投放到創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值增量的行業(yè)和公司上面。

　　因?yàn)槲覀儍?nèi)心覺(jué)得這個(gè)資本市場(chǎng)不是一個(gè)零和的賭場(chǎng)，它是一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，投資人去分享收益的市場(chǎng)。社會(huì)在向前發(fā)展，哪些行業(yè)、哪些公司正在創(chuàng)造巨大的價(jià)值，未來(lái)還會(huì)創(chuàng)造巨大的價(jià)值，我們必須要把更多精力，更多時(shí)間，更多的研究花在這個(gè)上面。

　　另外一點(diǎn)，我們需要獨(dú)立思考，Think Different。一定要和其他人想法不一樣，要勇于站在大多數(shù)人的反面，要勇于挑戰(zhàn)權(quán)威，要藐視權(quán)威，我們只要尊重事實(shí)。好的投資人必須不斷回顧，不斷客觀拷問(wèn)自己，去學(xué)習(xí)，去往前推進(jìn)的過(guò)程。

　　我們看到即使是在投資界這么成功的人士，他說(shuō)的好像非常正確常識(shí)性的話，在中國(guó)也不一定合乎國(guó)情。巴菲特說(shuō)汽車行業(yè)是一個(gè)差的行業(yè)，但過(guò)去十幾年中國(guó)汽車行業(yè)的ROE在25%左右，盈利持續(xù)的增長(zhǎng)，它處于成長(zhǎng)期，是一個(gè)很好回報(bào)的行業(yè)。

　　我是理科出身，因?yàn)門MT行業(yè)的研究做得好而進(jìn)入投資崗位。在2005年開(kāi)始做基金經(jīng)理時(shí)，對(duì)鋼鐵行業(yè)這樣的夕陽(yáng)行業(yè)有天然的抵觸情緒和偏見(jiàn)。

　　事實(shí)上從01年到07年，鋼鐵行業(yè)處于成長(zhǎng)期，幾乎所有的公司盈利的增長(zhǎng)都超過(guò)10倍。A股市場(chǎng)從2200點(diǎn)跌到1000點(diǎn)的時(shí)候，鋼鐵行業(yè)卻是一個(gè)正回報(bào)的行業(yè)。

　　因?yàn)槠?jiàn)，我忽視了鋼鐵行業(yè)的高速成長(zhǎng)期，對(duì)組合的表現(xiàn)形成不利的影響。我們需要不斷的回顧，去看看是不是因?yàn)橄乱庾R(shí)的偏見(jiàn)導(dǎo)致認(rèn)知與現(xiàn)實(shí)世界發(fā)生了重大的偏差。

　　大家知道在05、06年金融改革時(shí)，銀行業(yè)做出了巨大的轉(zhuǎn)變。國(guó)有大銀行改制的時(shí)候，邀請(qǐng)一些國(guó)營(yíng)企業(yè)參加，我們的企業(yè)卻是避之不及的態(tài)度，社會(huì)普遍的共識(shí)是中國(guó)的銀行就是垃圾。銀行在香港上市時(shí)，有些同事認(rèn)為中國(guó)的銀行在香港如果超過(guò)次年1倍PB發(fā)行簡(jiǎn)直不可能。

　　最后的結(jié)果是，美國(guó)的大金融機(jī)構(gòu)積極參與了中國(guó)銀行(601988) 業(yè)的股改，都獲得了巨額的回報(bào)。然后許多當(dāng)時(shí)不看好中國(guó)的銀行業(yè)，凈資產(chǎn)也不愿意買的人卻跳出來(lái)，說(shuō)金融部門、監(jiān)管部門在賣國(guó)。

　　說(shuō)銀行是高估和賤賣的，往往是同樣一批人。

　　評(píng)判別人，批評(píng)市場(chǎng)是很容易的。但拷問(wèn)自己是非常困難的。中國(guó)銀行業(yè)其實(shí)經(jīng)歷了國(guó)企改革和股份制改制后，相比歷史確實(shí)是脫胎換骨。

　　朱镕基總理所主導(dǎo)的國(guó)企改革是中國(guó)國(guó)營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)率提高最快的階段，在很多行業(yè)都發(fā)生。當(dāng)時(shí)是中國(guó)國(guó)營(yíng)企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng)最激烈的階段，在那個(gè)時(shí)期，國(guó)營(yíng)企業(yè)根本不像國(guó)有，比西方自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的私有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更慘烈。

　　我們甚至看到很多國(guó)營(yíng)企業(yè)的員工為了爭(zhēng)奪業(yè)務(wù)會(huì)發(fā)生劇烈的、惡性的打架斗毆事件，甚至?xí)腥嗣膫觯@是國(guó)營(yíng)企業(yè)嗎？大家真的是把這個(gè)企業(yè)當(dāng)成自己的了？國(guó)有企業(yè)，壟斷行業(yè)也存在惡性競(jìng)爭(zhēng)，有巨大生產(chǎn)力的提高，很多悖論在中國(guó)都在發(fā)生。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)不會(huì)持續(xù)存在缺陷和無(wú)效率的地方，這是我們獲得資源的來(lái)源。

　　中國(guó)是一個(gè)有廣大參與者的資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占比很低。而且大多數(shù)參與者都有非常高的短期收益預(yù)期，這種做法一定會(huì)扭曲這個(gè)市場(chǎng)。不管是過(guò)去、現(xiàn)在，還是將來(lái)。

　　而且即使是機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)槲写頇C(jī)制的原因，因?yàn)榭己说脑?，同樣?huì)形成非常多的扭曲，讓機(jī)構(gòu)投資者必須關(guān)注短期的業(yè)績(jī)，很難做出一個(gè)長(zhǎng)期的思考，或者長(zhǎng)期的投資。

　　此外我們也會(huì)看到，當(dāng)人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)在投資行業(yè)逐漸廣泛應(yīng)用的時(shí)候，它會(huì)對(duì)市場(chǎng)短期之類信息的收集處理能力大幅度的提高，也會(huì)讓我們短期市場(chǎng)的有效性大幅的提高。

　　我覺(jué)得以量化為代表的這種交易方式，會(huì)從人工智能得到一個(gè)很迅速的提高。構(gòu)建模型的能力，收集市場(chǎng)更多非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的能力，也會(huì)提高很多。

　　這個(gè)過(guò)程都會(huì)讓市場(chǎng)短期效率提高，但對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展仍然難以評(píng)估。

　　我們需要從更長(zhǎng)的視野，能夠?qū)ζ髽I(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展做出判斷，這是我們獲得超額收益的立足點(diǎn)。

　　最后，有一個(gè)體會(huì)。中國(guó)是一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)就是世界第一大的經(jīng)濟(jì)體。我們幾乎所有的產(chǎn)品需求或者服務(wù)，都占了世界的1/4-1/3，這樣一個(gè)大國(guó)提供了很多的機(jī)會(huì)。

　　我們看到過(guò)去30年，甚至更短一點(diǎn)時(shí)間，從2000年以來(lái)，過(guò)去15年，產(chǎn)業(yè)的規(guī)模變得非常龐大，中國(guó)有無(wú)與倫比的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

　　同時(shí)大多數(shù)行業(yè)都走過(guò)了一個(gè)前所未有的陡峭的學(xué)習(xí)曲線，在很短的時(shí)間之內(nèi)，中國(guó)企業(yè)的管理水平、生產(chǎn)率水平、甚至是研發(fā)的能力都是一個(gè)急速提高的過(guò)程，我們生產(chǎn)率提高的過(guò)程是最快的。

　　這個(gè)過(guò)程對(duì)投資人來(lái)說(shuō)會(huì)帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)，因?yàn)樗鼭饪s了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時(shí)間段，會(huì)帶來(lái)巨量的價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值增長(zhǎng)，也會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)巨量的回報(bào)，這是大國(guó)的幸運(yùn)。

　　現(xiàn)在來(lái)看即使非常多的產(chǎn)業(yè)成熟了，但因?yàn)橛羞@樣巨量的經(jīng)濟(jì)體，以及非常全的產(chǎn)業(yè)配套，這種環(huán)境會(huì)極大有利于新企業(yè)、小企業(yè)的發(fā)展壯大，甚至成為一個(gè)個(gè)行業(yè)的巨頭。

　　這是一個(gè)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展向前的動(dòng)力，往前看的話，我們?nèi)匀挥泻芎玫臋C(jī)會(huì)。因?yàn)槲覀冇袑W(xué)習(xí)的時(shí)間，可以選出賽道，觀察出優(yōu)勝者。在這樣長(zhǎng)長(zhǎng)的賽道上，享受出優(yōu)勝者創(chuàng)造的價(jià)值。這是大國(guó)的幸運(yùn)，也是中國(guó)投資人來(lái)說(shuō)非常幸運(yùn)的地方。(編輯：張鵬艷)