作為亞太(遠(yuǎn)東)地區(qū)的金融中心，同時(shí)也是中國(guó)內(nèi)地面向世界的金融窗口，香港在國(guó)際金融領(lǐng)域的地位可以說舉足輕重，然而，香港自由化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定了其股市相對(duì)較大的波動(dòng)性，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也相對(duì)較大。 　　這里提到的全球宏觀經(jīng)濟(jì)，包括了中、美、日及歐洲各主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、利率、匯率、貨幣供應(yīng)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策調(diào)整，甚至還包括黃金、原油等大宗商品的價(jià)格，都會(huì)對(duì)香港證券市場(chǎng)的影響產(chǎn)生比較關(guān)鍵的影響。

　　所以這一期，智通財(cái)經(jīng)APP將就全球金融環(huán)境對(duì)港股市場(chǎng)的影響，為投資者做出一個(gè)初步的介紹。

　　

　　美元——港股的風(fēng)向標(biāo)

　　隨著近幾年來中國(guó)的飛速發(fā)展，人民幣大有取代美元成為世界第一貨幣的勢(shì)頭，不過對(duì)于港股來說，美元仍舊是決定港股走勢(shì)最重要的因素之一，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間以來，美元兌港元的匯率一直也是港股的風(fēng)向標(biāo)。

　　為何美元走勢(shì)能夠?qū)ο愀凼袌?chǎng)起到如此關(guān)鍵的作用呢?這里就不得不提到香港所采取的一種特殊貨幣發(fā)行局制度——聯(lián)系匯率制度。

　　在香港這樣一個(gè)全球公認(rèn)最自由開放的市場(chǎng)，其實(shí)實(shí)行聯(lián)系匯率制的由來已久，從20世紀(jì)中期與英鎊掛鉤，再到七十年代初和美元掛鉤，之后曾一度采用自由浮動(dòng)匯率，但在“港元危機(jī)”(貨幣及信貸過度增長(zhǎng)導(dǎo)致通脹高企，港元匯率持續(xù)下降)后，香港在1983年10月15日正式公布穩(wěn)定港元的新匯率政策，即按7.8港元兌1美元的固定匯率與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度。

　　所以從根本上說，香港的匯率制度和中國(guó)內(nèi)地其實(shí)異曲同工，采用的都是固定匯率制度，只不過人民幣是以“一籃子貨幣”為貨幣錨，而港元掛鉤的僅僅是美元一種貨幣。

　　

　　由于港元僅掛鉤一種貨幣，而且其匯率只可能在7.75至7.85兌換范圍內(nèi)根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況而變化，因此香港的固定匯率制度透明度相當(dāng)高，其優(yōu)點(diǎn)也顯而易見：聯(lián)系匯率制度帶來的可持續(xù)性以及相對(duì)較高的穩(wěn)定性，為港幣作為交易貨幣的市場(chǎng)公信力大大增加。

　　但反過來說，這樣的制度也存在著一定的缺陷：與美元的完全掛鉤導(dǎo)致香港金管局的貨幣政策完全沒有酌情空間，貨幣總數(shù)(銀行總結(jié)余)及市場(chǎng)利率變動(dòng)也并不能由金管局的政策來決定，而是取決于美國(guó)的貨幣政策。

　　舉個(gè)例子，一旦美元持續(xù)走弱，大量國(guó)際資金就將進(jìn)入香港，金管局則必須進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行匯市操作，向銀行系統(tǒng)注入資金，銀行總結(jié)余便會(huì)上升，銀行同業(yè)拆息則下跌，而如果流入香港的熱錢持續(xù)增加，其直接影響就是帶動(dòng)這一輪資產(chǎn)市場(chǎng)的牛市。

　　2008年全球金融危機(jī)過后，美元持續(xù)低迷，熱錢持續(xù)流入香港，金管局不得不頻頻向銀行注資保證港元的供應(yīng)，結(jié)果導(dǎo)致香港銀行結(jié)余暴增50倍，加上外匯基金票據(jù)發(fā)行額，實(shí)際資金流入高達(dá)6000億港幣，銀行間隔夜拆解利率更是連續(xù)多月保持接近零的水平。

　　當(dāng)然，這也給港股提供了相當(dāng)大的上行動(dòng)力，恒指正是在09年末站上了23000點(diǎn)的高點(diǎn)。

　　

　　當(dāng)時(shí)的香港遠(yuǎn)期匯率交易結(jié)果甚至顯示，一年之后港元兌美元匯價(jià)可以達(dá)到7.726，背后的邏輯就是：金管局不斷注資來維持當(dāng)前的聯(lián)系匯率制度，將會(huì)引發(fā)資產(chǎn)泡沫膨脹，并最終迫使香港金管局方面放棄掛鉤美元，允許港幣升值。

　　然而港元當(dāng)然不可能升值到7.726，聯(lián)系匯率制度早就在2007年以前金管局總裁任志剛的講話 “一錘定音”——當(dāng)時(shí)他表示，人民幣還不是國(guó)際貨幣，美元仍具有主導(dǎo)地位，因此不會(huì)輕易放棄聯(lián)系匯率制度。

　　的確，熱錢來得快走得也快，港匯長(zhǎng)時(shí)間處于高位必將“高處不勝寒”，隨后港元匯率有所下跌，恒生指數(shù)也從高位回落到了20000點(diǎn)附近，即使基本面因素不變，迅速產(chǎn)生的技術(shù)性賣壓也會(huì)導(dǎo)致港股反復(fù)向下調(diào)整。

　　因此，在聯(lián)系匯率制的影響下，美元的走勢(shì)，包括可能影響美元走勢(shì)的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、非農(nóng)數(shù)據(jù)等，甚至包括美聯(lián)儲(chǔ)主席的講話，都有可能在一定程度上影響港股后市的走勢(shì)。

　　而且通過匯率及利率的傳導(dǎo)機(jī)制，香港股市還會(huì)直接受到美國(guó)利率調(diào)整的影響，在美國(guó)改變利率而香港未跟隨之前，香港股市將預(yù)期香港利率進(jìn)行調(diào)整從而預(yù)先反映在股價(jià)上，其中地產(chǎn)股和金融股也是對(duì)利率變動(dòng)反應(yīng)較大的板塊。

　　全球股市的影響

　　除了因聯(lián)系匯率制而給港股走勢(shì)造成較大影響的美元以外，全球各國(guó)的股市也會(huì)給國(guó)際關(guān)聯(lián)度高、完全開放的香港股市帶來一定的影響。

　　首先當(dāng)然還是美股，作為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大貢獻(xiàn)者，美國(guó)股市的走勢(shì)對(duì)全球股市來說可謂是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，美股打一個(gè)噴嚏，全球股市就得面臨一次大地震，幾次全球金融危機(jī)也都是從美股崩盤開始。

　　美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波對(duì)港股的影響就是一個(gè)重要例證，受歐美股市拖累，恒生指數(shù)從2007年8月9日起就開始連續(xù)下跌，幾天內(nèi)跌幅高達(dá)10%，其中8月17日一天最深跌幅超過1000點(diǎn)，當(dāng)天振幅超過6%，國(guó)企指數(shù)同樣如是，在8月17日當(dāng)天振幅超過了10%，從8月15日起3天就跌去了11.25%。

　　此外，別忘了還有在美國(guó)掛牌的港股ADR。作為一種用美元掛牌的股票工具，港股ADR已經(jīng)成為中國(guó)的一些大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)在美國(guó)上市的主要方式，一直以來都被投資者視為周一港股開市情況的風(fēng)向標(biāo)，對(duì)相應(yīng)股票周一開盤價(jià)有著很強(qiáng)的指導(dǎo)性作用。

　　

　　事實(shí)上港股與美股的聯(lián)動(dòng)主要來自兩個(gè)方面，一個(gè)是資金的聯(lián)動(dòng)，一個(gè)是股票的聯(lián)動(dòng)。舉個(gè)例子，當(dāng)美元持續(xù)下跌、全球通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量急劇增加的時(shí)候，美國(guó)股市可能第一個(gè)感受到資金充裕的效應(yīng)，而香港股市開盤后也會(huì)隨即體會(huì)出資金的膨脹，也就出現(xiàn)了港股追隨美股走高的狀況;反之，當(dāng)出現(xiàn)資金面的問題時(shí)，比如次級(jí)貸款風(fēng)波，美國(guó)股市資金緊張，香港股市資金也不寬裕，大家也就一起下跌了。

　　還有一種情況就是股票上的聯(lián)動(dòng)，例如美國(guó)科技股出現(xiàn)上漲，香港股市的科技股也會(huì)跟隨上漲，這里面既有公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境的共同變化，也有投資者心理上的預(yù)期影響，在股票聯(lián)動(dòng)上面，不僅港股會(huì)追隨美股，A股市場(chǎng)也會(huì)追隨美股。例如當(dāng)美國(guó)股市出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)股泡沫的時(shí)候，港股的網(wǎng)絡(luò)股大幅上揚(yáng)，A股的網(wǎng)絡(luò)股也不斷走高。

　　說到A股，其實(shí)隨著內(nèi)地與香港兩地間資本的融通和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互滲入，再加上近幾年來滬港通、深港通的相繼開通，港股與A股兩個(gè)股票市場(chǎng)之間的相關(guān)性也在不斷加強(qiáng)，而與美國(guó)資本市場(chǎng)相比，相似的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境也使得兩地資本的流動(dòng)越來越活躍。

　　港股與A股相關(guān)性一個(gè)最為直觀的體現(xiàn)，就是AH股的存在，隨著大型國(guó)企逐漸回歸A股，兩地的上市公司結(jié)構(gòu)趨于一致，上證綜指排名靠前的權(quán)重股有許多都是A+H股，而H股包括紅籌股也一直都是港股市場(chǎng)的明星股。

　　目前，A股和H股仍然存在估值偏離的現(xiàn)象，也是港股市場(chǎng)長(zhǎng)期被稱作“價(jià)值洼地”的重要原因，不過未來隨著港股通帶來的南下資金流，未來A和港股的估值很有可能產(chǎn)生趨同效應(yīng)。

　　舉個(gè)例子，在同一個(gè)公司明顯A股價(jià)格比H股高的情況下，北上資金很少會(huì)去買價(jià)格高的股票，而南下資金凈買入最多的都是A股估值相對(duì)H股有明顯溢價(jià)的股票，特別是銀行板塊，這種交易特征也體現(xiàn)了投資者相對(duì)理性的投資決策，決定了未來兩地市場(chǎng)有很大的估值趨同可能性。

　　除了美股與A股，全球其他國(guó)家的股市對(duì)港股市場(chǎng)同樣會(huì)造成或多或少的影響，前段時(shí)間的加泰羅尼亞獨(dú)立風(fēng)波到時(shí)歐洲股市全面下跌，其中西班牙股市盤中跌幅超1%，之后跌幅略有收窄：

　　

　　受此影響，再加上“黑色星期一”30周年以及獲利盤立場(chǎng)等因素，恒生指數(shù)當(dāng)天跌幅也達(dá)到了1.92%：

　　

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