香港醫(yī)思醫(yī)療 （2138 HK） 醫(yī)美服務(wù)供應(yīng)商首選 　　香港醫(yī)美龍頭拓展多樣化醫(yī)療服務(wù)。據(jù)佛若斯特莎莉文統(tǒng)計(jì)，就 2016 年收入計(jì)算，香港醫(yī)思醫(yī)療是香港最大的醫(yī)美服務(wù)供應(yīng)商。公司提供一站式的醫(yī)療服務(wù)，包括醫(yī)學(xué)美容、傳統(tǒng)美容、牙科、體檢、脊椎治療、健康管理及銷售美容健康產(chǎn)品。香港醫(yī)思醫(yī)療已經(jīng)從一個(gè)專注醫(yī)學(xué)美容的醫(yī)美公司轉(zhuǎn)型為一個(gè)提供多樣化醫(yī)療服務(wù)的綜合醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商。

　　新醫(yī)療業(yè)務(wù)將給公司添加增長動(dòng)力。我們認(rèn)為未來公司的新醫(yī)療業(yè)務(wù)，如新成立的體檢業(yè)務(wù)，新收購的脊椎業(yè)務(wù)以及牙科業(yè)務(wù)，將受益于公司現(xiàn)有的客戶基數(shù)以及交叉銷售，保持強(qiáng)勁增長動(dòng)力。未來有關(guān)皮膚科、眼科、耳鼻喉以及婦科的潛在收購項(xiàng)目將繼續(xù)支撐公司的業(yè)務(wù)增長。

　　醫(yī)療旅游推動(dòng)業(yè)務(wù)增長。2017 財(cái)年，大陸客戶貢獻(xiàn)收入共計(jì) 2.4 億港元，總收入占比 25%（對(duì)比 2016 財(cái)年的 14%），其中 92%來自訪港的大陸游客，8%來自于中國地區(qū)診所。醫(yī)療旅游大陸客戶貢獻(xiàn)收入從 16 財(cái)年的 9 千萬增長至17 財(cái)年的 2.2 億港元。截至 2018 財(cái)年上半年，大陸客戶貢獻(xiàn)收入已達(dá) 2.2 億港元，總收入占比 35.7%（對(duì)比 2017 財(cái)年上半年 17.7%）。我們認(rèn)為醫(yī)療旅游已經(jīng)成為公司的主要增長來源。此外，公司大陸診所未來也將轉(zhuǎn)介客戶至香港診所。管理層預(yù)計(jì)，大陸客戶收入占比于 2018 財(cái)年將增長至 30%-40%。

　　我們預(yù)計(jì) 2017-20 年核心凈利潤復(fù)合增長率為 26.4%。我們預(yù)計(jì)公司核心凈利潤于 2018/2019/2020 年分別同比增長 34.6% /23.0% /21.9%，復(fù)合增長率為 26.4%，核心凈利潤率達(dá) 20.4% /20.1% /20.6%。

　　首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 4.76 港元。我們認(rèn)為公司未來將繼續(xù)鞏固醫(yī)美行業(yè)的龍頭地位，同時(shí)不斷開拓其他醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，未來公司旗下醫(yī)美與醫(yī)療業(yè)務(wù)將互為補(bǔ)充?；诠緩?qiáng)勁的收入增速，高于行業(yè)平均的盈利能力以及目前較低的估值（估值為 13.8 倍/10.8 倍 2018/2019 年預(yù)測市盈率），我們首次覆蓋香港醫(yī)思醫(yī)療給予買入評(píng)級(jí)，我們通過現(xiàn)金流折現(xiàn)模型得到目標(biāo)價(jià)4.76港元（WACC：13.5%， 終極增長率：3%）。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)著 2018/2019 年18.2 倍/14.8 倍預(yù)測市盈率，較現(xiàn)價(jià)仍有 31.8%的上浮空間。