在上個月平安不斷買買買就上了一次頭條，增持工行港股的比例達到了8%，僅11月就增持了四次。 　　從格隆匯APP的數(shù)據(jù)看，近三個月港股通資金流入排行第一的就是工商銀行(601398) (601398,股吧)，期間凈買入約76.44億股，占到工行港股的8.8%，而中國平安(601318) (601318,股吧)由9月28日約5%增持至最近的8%，也就是說平安近三個月買入量就占到港股通資金凈買入的34%。

　　

　　昨天再爆出平安大手筆買買買了，不過這次是平安曾經(jīng)的大股東匯控。港交所披露了平安通過港股通渠道累計買入?yún)R豐控股10.18億股，持股比例為5.01%，成為匯控的第二大股東。

　　

數(shù)據(jù)來自：格隆匯APP

　　半年前，在格隆匯的APP上就觀察到不斷有南下資金買入?yún)R控和工行，現(xiàn)在謎題算是水落石出了。

　　三十年河東，三十年河西，這次平安成為了曾經(jīng)的老板的老板。

　　一、一個傳奇

　　早在15年前的2002年，中國平安和匯豐控股就有過一次牽手，當時，匯豐控股斥資6億美元認購了中國平安10%的股份，按當時匯率計算，平安估值約500億元人民幣。

　　此時的中國平安還是個名不見經(jīng)傳的小子，當年全年的營業(yè)收入、凈利潤分別為587.48億元人民幣、20.17億元人民幣。而當時匯控則是國際金融巨擘，是歷史悠久的豪門望族，匯豐同期的營業(yè)收入、凈利潤規(guī)模分別達到257.38億美元、62.39億美元，市值約8082億港幣，其利潤是平安的20多倍，市值是平安15倍左右。

　　2004年中國平安上市，匯豐控股再增持1.256億股，位列第一大股東。2012年，匯豐控股將其持有的所有中國平安股份轉(zhuǎn)讓給正大集團，交易總價約合727.36億港元，自此，匯豐控股與中國平安股東分手?，F(xiàn)在看，就像李澤楷當年賣了騰訊股票，匯控虧大了。

　　

　　世易時移，如今的小子已經(jīng)蛻變成巨頭，坐落在福田區(qū)的深圳第一高樓平安金融中心便是最佳證明?；氐綐I(yè)績，平安2017年前三季度營業(yè)收入、凈利潤也已經(jīng)超過了傳統(tǒng)貴族的匯控，11月平安股價最高達到87港幣時，市值甚至也一度超過了匯控。

　　

　　好過別人固然重要，更為重要的是，今天的自己要比昨天好，平安就很好的詮釋了這一點。過去十五年，平安從500億市值飆升至12000多億，是2.3個百度，27個聯(lián)想，15年24倍，年復合增長率約24%，輕松跑贏中國房價，堪稱一個傳奇。

　　正是自己不斷超越自己，才鑄就了平安的傳奇。

　　二、傳奇的注腳

　　這次平安反手買入?yún)R控，一舉成為匯控二股東，不斷舉牌工行，只是為自己的傳奇增加一個絢麗的注腳，令平安更加炫目。

　　平安為何舉牌工行和匯控？

　　能成為傳奇的注腳，必然也是不凡的。平安方面的回答是，投資匯豐是公司的一項財務性投資。匯豐控股經(jīng)營業(yè)績優(yōu)、分紅好，符合平安資管管理的保險資金的資產(chǎn)負債匹配原則，想必買入工行的邏輯也是如此，而真相可能就是這么簡單，這也是具有信服力的。

　　買股票其實跟生活購物一樣，平安買工行和匯控必然是覺得物有所值。

　　銀行股的核心就是息差和不良。過去幾年經(jīng)濟進入新常態(tài)，利率下行，息差縮窄，不良貸款更是壓在銀行股上的一座大山，過去幾年的數(shù)據(jù)也不斷惡化，導致市場給了內(nèi)銀低估值。

　　從銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)看，商業(yè)銀行的不良貸款余額和不良貸款率季度數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下降的勢頭，但是不良貸款余額是新生不良貸款、核銷轉(zhuǎn)出等處理后的結果，把核銷轉(zhuǎn)出和資產(chǎn)損失等還原成真實的新生不良貸款，就可以得出真實的新產(chǎn)生了多少不良，與貸款總額相比就是新生不良率。新生不良貸款及新生不良率更能反映銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量變化。

　　從下表可以看出，上市的16家銀行中，12家銀行都呈現(xiàn)新生不良貸款下降，其中南京和招商是新生不良率同比下降最大的，而工行的新生不良也明顯的下降。

　　

　　從宏觀經(jīng)濟展示出超預期的韌性和上市企業(yè)營收和利潤改善兩個角度都可以印證內(nèi)銀的不良改善，而內(nèi)銀現(xiàn)在還處在歷史估值的底部位置，在《港股內(nèi)銀的投資邏輯：為何內(nèi)資喜愛內(nèi)銀股？》一文中有詳細的論述，在這里不再贅述。

　　至于匯控，擁有最高的資本充足率和股息率，貸存比和不良率也較低，現(xiàn)在估值也只有1PB。伴隨全球經(jīng)濟系統(tǒng)性風險逐漸緩解，主要發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣寬松顯著放緩，推動了利率曲線上移，進而推動息差擴大。之前出售巴西等業(yè)務，回歸亞太市場，憑借在零售方面的運營優(yōu)勢，恢復往日榮光也是可期的。

　　另一方面，工行和匯控都可以穩(wěn)定收高息。

　　港股上有很多高派息股，尤其是香港本地的企業(yè)，但是相對傳統(tǒng)行業(yè)，港股的內(nèi)銀在派息方面還有個優(yōu)勢，那就是“穩(wěn)”，銀行盈利比較穩(wěn)定，同時派息比例也穩(wěn)定，派息的確定性更高，可謂“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?。按照現(xiàn)在的股價算大約維持在4%-5.5%的水平，查半年報可以發(fā)現(xiàn)，平安是減持A股的工行來增持H股工行的，除了AH差價還有就是更高的息率了。

　　

　　但是，聯(lián)想到2018年平安將實施新的會計準則，能更理解為何這個時點不斷買入工行和匯控。

　　2008年全球金融危機，暴露了現(xiàn)行的金融資產(chǎn)分類與計量準則存在的缺點，國際會計準則理事會于2014年出臺了IFRS9，完善金融資產(chǎn)會計計量，國內(nèi)為了與國際接軌，也更新了會計準則，并規(guī)定了普通境內(nèi)上市企業(yè)在2019年開始開始執(zhí)行，境內(nèi)外上市和境外上市的企業(yè)于2018年實行，為了避免保險公司因執(zhí)行新的會計準則而導致資產(chǎn)負債錯配，可以延遲執(zhí)行，最晚不得晚于2021年1月1日執(zhí)行。

　　根據(jù)現(xiàn)在的信息看，預計中國平安從2018年開始實施IFRS9，其他保險公司可選擇最晚于2021年實施。

　　新的IFRS9會計準則和舊版的其中一點核心變化是：金融資產(chǎn)由四分類調(diào)整為按照業(yè)務模式和現(xiàn)金流進行三分類

　　新分類分別為：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)（FVPL），以攤余成本計量的金融資產(chǎn)（AC），和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI），其中FVOCI為此次新設立的分類選項。

　　因此，在新的IFRS9準則下，影響可以總結為：保險公司利潤波動將加大。

　　在新標準下，權益類金融資產(chǎn)全部用公允價值計量，那么權益類有兩個去處，若選擇分類為 FVOCI，其公允價值變動計入其他綜合收益即權益表中，最終無法結轉(zhuǎn)至利潤表；若選擇分類為 FVPL，則公允價值變動需在當期確認，直接反映在利潤表內(nèi)，加大利潤波動。

　　對于保險公司影響最大的就是舊準則里的可供出售金融資產(chǎn)的“搬家”。如果選擇FVOCI保險公司將不能再通過股票浮盈浮虧進行利潤管理，因為即使賣出也不能體現(xiàn)到利潤表里。如果放到FVPL，則會加大利潤的波動，尤其是股票的波動會體現(xiàn)到當期的利潤里。保險公司大概率會把可供出售金融資產(chǎn)搬到FVPL里，那就要求股票盡量波動率小，最后落腳點就是買藍籌大票。

　　因此，選擇穩(wěn)定分紅、高股息的工行和匯控，即使計入FVOCI，也可以靠著穩(wěn)定的股息收入體現(xiàn)到利潤上，可謂進可攻退可守，也就是說，在新的會計準則下，迫使平安配置高分紅、低波動的股票。

　　截止 2017H，平安保險資金的可投資資產(chǎn)中權益類規(guī)模達到 4530 億元，占比 20.41%，其中股票規(guī)模2090億元，占比 9.42%，由于權益類資產(chǎn)大部分計入可供出售金融資產(chǎn)（85%以上），因此需要關注平安2017 年 4 季度權益資產(chǎn)的處置節(jié)奏和方式，凈利潤或會超預期。

　　在9月初的《漲了這么多，中國平安還有多低估》一文中，主要從保費端回歸價值來論述平安處于戴維斯雙擊的階段，而從平安舉牌匯控和工行看，在新會計準則下中國平安投資端也先行一步回歸穩(wěn)健，正式告別富通的黑歷史，令平安回歸保障帶來的估值水平回升更具含金量。

　　三、傳奇是怎樣煉成的？

　　相對來說，研究一個公司的失敗是可以明確原因的，但是證明一個公司成功卻是公說公有理婆說婆有理。

　　平安成為傳奇，我想繞不過的一個原因那就是國運。

　　“還是個孩子的時候，我各方面的條件就很優(yōu)越。我的家庭環(huán)境很好，因為家里人談論的都是趣事；我的父母很有才智；我在好學校上學。我認為，我的父母是世界上最好的。這非常重要。我沒有從父母那里繼承財產(chǎn)，我真的不想要。但是我在恰當?shù)臅r間出生在一個好地方，我抽中了‘卵巢彩票’。”

　　連股神巴菲特都承認自己抽中了卵巢彩票，誕生在美國才有了現(xiàn)在的成就，誰又能狂言自己能逆勢而為呢？

　　中國平安和匯控的關系換位，就是中國崛起的縮影，國運昌盛下中國一躍成為世界第二大經(jīng)濟體，必然誕生世界級企業(yè)，阿里巴巴、騰訊、華為亦是如此。

　　而從我國現(xiàn)階段的發(fā)展軌跡看，平安仍將續(xù)寫傳奇。

　　我國人口眾多，對于保險公司來說，國內(nèi)保險市場實在肥美。

　　無論是保險深度（保費收入/GDP）和保險密度（人均保費收入）都遠低于國際平均水平，與國外發(fā)達國家的差距更大，說明國內(nèi)保險市場的空間都很巨大。

　　

　　而且保險市場正面臨一個“奇點”，經(jīng)過了三十幾年的經(jīng)濟快速發(fā)展，國民的腰包也越來越鼓，而人卻逐漸老去。老齡化促使著保險意識的覺醒，而經(jīng)濟發(fā)展讓其具備了保險消費的能力，二者奇跡般地交匯成為驅(qū)動保費結構變革和保費規(guī)模持續(xù)增長的內(nèi)生力量。

　　2014年8月，國務院出臺“新國十條”提出在2020年保險深度達到5%，保險密度達到3500/人的目標，假設按照14億人計算，到2020年保費收入約為4.9萬億，根據(jù)政策指引與我國保險行業(yè)的現(xiàn)狀與成長空間推算，預計未來3年大概率能維持20%以上的增速。

　　

　　但是除了國運進程，還要靠自我的奮斗，以平安的能力，必然在這塊肥美之地上攻下最大的一塊，平安的前面是星辰大海。

　　在國內(nèi)保險還在依賴銀保渠道上規(guī)模、拼數(shù)量的時候，平安就選擇了打造自己代理人和電銷渠道，而現(xiàn)在其他保險公司在轉(zhuǎn)型保障轉(zhuǎn)得很難受的時候，平安已經(jīng)輕松邁上了科技金融之路，每一步路都走在對手前面。

　　比如，智能科技運用到壽險業(yè)務員的招募，可以做到精準和高效，提高留存率。在招募環(huán)節(jié)，對每個面試者的言行進行記錄，得到一系列標簽，存入面試者畫像庫；而在試用或入職后，對其銷售行為模式進行記錄分析，可以得到具有高銷售業(yè)績的從業(yè)員具有的特征，將高留存畫像匹配到面試者畫像庫中，便可以得到潛在高留存者的面試表現(xiàn)特征。

　　

平安的保費收入跑贏同業(yè)，而且業(yè)務價值更高。 　　更值得一提的是，現(xiàn)在的平安觸角不止停留在傳統(tǒng)的保險、銀行、證券和信托，不止不斷金融創(chuàng)新，還伸向醫(yī)療、汽車和房產(chǎn)領域，遍及了人的醫(yī)食住行?，F(xiàn)在的平安已經(jīng)變成一個融合很多獨角獸的巨無霸。

　　

　　金融生態(tài)圈還有陸金所、一賬通；醫(yī)療生態(tài)圈有平安好醫(yī)生；汽車生態(tài)圈有汽車之家；房地產(chǎn)生態(tài)圈有平安好房。

　　而陸金所、平安好醫(yī)生都傳出會分拆上市。其中陸金所的估值就達到500億美元，平安好醫(yī)生的估值也達到了30億美元，分拆所帶來的的價值釋放對撐大平安市值也是有莫大(博客,微博)好處的。

　　結論：

　　股分三種，一種是垃圾級，比較少，但遇到一次就可能毀于一旦，應當避而遠之。另一種是普通型，市場大多數(shù)都是這種股，要時時盯住業(yè)務和業(yè)績，買賣可憑基本面，低估時買入，高估了就賣出。最后就是好公司好股，就像騰訊，平安，擁有無敵基本面，而且成長性還望不到頭，買難，賣更難。

　　買難是因為被市場研究透了，一直都比較貴，相比于錯殺出現(xiàn)好的買點，更可能的是默默上漲。賣更難是，漲過頭了，靜態(tài)市盈率可能高了，要不要賣掉，賣掉了，很可能面臨的就是繼續(xù)往上漲，要不要接回來？

　　以我的經(jīng)驗看，人一生碰到一只好股少之又少，得之我幸，能遇兩三只，可能就衣食無憂了。而在一只好股上做波段的，一次成了，就會有第二次做波段……大概率結局就是失去這只好股，就像那些在騰訊上做波段的。

　　金庸筆下的《神雕俠侶》中曾經(jīng)有過這樣一段劇情，楊過在石壁上發(fā)現(xiàn)了劍魔獨孤求敗刻下的字，其中有這么幾句：紫薇軟劍三十歲前所用，誤傷義士不祥，悔恨無已，乃棄之深谷。重劍無鋒，大巧不工。四十歲前恃之橫行天下。 四十歲后，不滯于物，草木竹石均可為劍。自此精修，漸進于無劍勝有劍之境。

　　中國國運在復制過去美國百年歷史，中國將誕生一批偉大的企業(yè)，而大概率平安就是其中之一，現(xiàn)在就是價值投資者一個百年不遇的巨大機遇期。平安現(xiàn)在的估值是1.6PEV，內(nèi)含價值、新業(yè)務價值和凈利潤增速都要快于友邦，只是新業(yè)務價值率仍遜色于友邦，但是在不斷靠攏，估值水平應該是不斷向友邦2倍PEV收斂。

　　在平安這只股上，應該待之如騰訊，應該是不滯于物，無劍勝有劍，就是持有。

　　【作者簡介】

　　發(fā)條陳 | 格隆匯·專欄作者金融科班出身，行研一枚癡迷價值投資，專注地產(chǎn)、金融

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