一、當年的獵豹曾活在風(fēng)口 　　七年前，獵豹還是一個以設(shè)計和銷售殺毒軟件為主的簡單企業(yè)。2008年傅盛無奈放棄安全衛(wèi)士，出走360，開啟了其堪比經(jīng)典的創(chuàng)業(yè)之旅。

　　2010年，傅盛帶著可牛與金山安全合并改名為金山網(wǎng)絡(luò)，開始走互聯(lián)網(wǎng)平臺道路，2011年，面對毒霸的收入大幅下降的狀況，金山網(wǎng)絡(luò)決定做瀏覽器，傅盛認為要聚焦一個極簡的目標——即把毒霸做成“10兆大小、10秒安裝、10兆內(nèi)存”，這就是當時的“三十原則”。 靈感一閃之間，“獵豹版”這個名字應(yīng)運而生，至此，一系列的產(chǎn)品都離不開了獵豹這個名字。

　　2012年6月，獵豹瀏覽器出世，成為了獵豹移動轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，因其“搶票插件”而一炮而紅。網(wǎng)址導(dǎo)航結(jié)合瀏覽器使網(wǎng)址導(dǎo)航的流量在兩年之內(nèi)翻了10倍以上，妥妥趕上了互聯(lián)網(wǎng)時代，通過從電商平臺、搜索引擎和出售廣告獲得的在線營銷服務(wù)收入成為主要收入，2013年占總收入81.7%。兩年都以超過120%的速度增長。

　　同時，獵豹在傅盛的代理下也提早布局移動互聯(lián)網(wǎng)，2011年上半年，各家的移動端產(chǎn)品還未發(fā)力，而傅盛已經(jīng)帶著隊伍在珠海做手機衛(wèi)士，提前布局移動互聯(lián)網(wǎng)。電池醫(yī)生、CM獵豹清理大師成為全球規(guī)模的手機工具軟件，到15年，獵豹海外收入已占總收入50%，移動收入已占總收入64%。

　　

　　可以看到，從互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)到移動互聯(lián)網(wǎng)的同時，獵豹已經(jīng)成功地從國內(nèi)轉(zhuǎn)向了海外，自2014年第二季度起，獵豹移動開始了海外產(chǎn)品的商業(yè)化，15年Facebook與Google已經(jīng)成為獵豹的最大的客戶。MAU海外用戶占比從2014年的69%上升到了2016年的81%，而海外收入的營收占比則從2014年的17.2%躍升至2016年的60.2%。在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的的風(fēng)口下，依靠著工具軟件，截至17年年中，獵豹憑借工具產(chǎn)品掌握全球6億多MAU，其中海外收入占比超過60%，應(yīng)用安裝量從10.9億增長至約40億。在谷歌與WPP于2017年1月發(fā)布的中國企業(yè)出海品牌30強中，獵豹移動位列第九，成為唯一一個進入十強的移動互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　

　　（截至2017年獵豹產(chǎn)品線）

　　但是說到底，獵豹定位的一直是一個流量分發(fā)的廣告商。

　　賺廣告的錢本來沒什么問題，但是獵豹的廣告盈利模式有著以下問題：

　　1、工具類的軟件由于本身的特性，用戶粘性非常低，在360等公司的競爭下， 獵豹移動的MAU在高速增長后后繼乏力，甚至有所下降，而廣告形式的變現(xiàn)是以MAU的增長為基礎(chǔ)的。過去靠的是增量，伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)增量紅利也慢慢消失，另外，隨著手機性能的提升，對于工具類的需求也在慢慢減少，如何從已有的活躍用戶身上挖掘出更高的廣告變現(xiàn)價值是一個大問題。

　　

　　2、因為廣告公司商業(yè)模式過于簡單，通過倒賣廣告流量的方式，導(dǎo)致利潤率非常低，獵豹移動的凈利潤率同樣在10%以下。獵豹對Facebook、Google等大廣告主的依賴比較嚴重，2014-2016年，Top5的廣告主為獵豹貢獻的營收高達50%左右，僅Facebook就貢獻了20%左右的營收。大廣告主調(diào)整廣告付費模式或減少廣告返點，將對獵豹的營收造成較大的影響。獵豹移動最大的廣告客戶Facebook在2016年3月24日宣布旗下的移動廣告平臺將接入更多第三方平臺，從而導(dǎo)致收入減少，并導(dǎo)致16年的大額虧損。

　　

　　獵豹移動的毛利率從2013年以來一路下滑，從81.26%%下跌至如今的63.24%，獵豹在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)起了個大早到現(xiàn)在卻被顯乏力，根據(jù)Questmobile的數(shù)據(jù)，自2016年5月以來，移動互聯(lián)網(wǎng)月度活躍設(shè)備的同比增長率從20%以上不斷下跌，到2017年6月已下跌到10%以下，這里帶來的是流量出現(xiàn)瓶頸，獵豹受到單一渠道的廣告收入自然會隨之受到影響。那么，獵豹何去何從？

　　二、獵豹的自救之路

　　窮則思變，廣告業(yè)務(wù)出現(xiàn)瓶頸，渠道過于單一，用戶粘性低的問題不解決，獵豹難言未來，過去積累的大量MAU無法變現(xiàn)，就會變得毫無意義。

　　簡而言之，需要的問題有兩個：

　　1、MAU如何實現(xiàn)再增長，這是現(xiàn)階段業(yè)務(wù)收入的根基

　　2、如何把低粘性的用戶變?yōu)楦哒承缘挠脩粢宰儸F(xiàn)

　　而獵豹的自救之路早就已經(jīng)開始。

　　1、利用輕游戲拓寬渠道、提高用戶粘性。輕游戲這個細分領(lǐng)域?qū)儆诓毁嶅X、周期長的產(chǎn)品，雖然不能直接賺錢，但由于其高覆蓋率和遠高于工具產(chǎn)品的用戶粘性，有望成為廣告業(yè)務(wù)的新的補充渠道，輕游戲競爭者比較少，獵豹這樣的游戲正規(guī)軍在這個領(lǐng)域可以說是具有很強的競爭力，2015年8月19日，獵豹移動發(fā)布《鋼琴塊2》當年9月就沖到了GooglePlay免費下載榜的美國地區(qū)第一和全球第五，并成為Google Play 2015年年度最佳游戲。16年的《滾動的天空》表現(xiàn)也不俗，在2016年7月進入美國App Store免費下載榜Top10，截至2017年1月初仍排在游戲類第5，到年中才回落，獵豹全球手游MAU已超過1億。

　　2、切入直播風(fēng)口，培養(yǎng)高粘性用戶。直播也是用戶粘性最高的渠道之一，一個成功的平臺能夠留住大量的用戶，這部分的用戶不僅是廣告投放的目標，還是可以通過禮物等方式做到迅速變現(xiàn)的用戶群，很有可能是突破口， Live.me推出之后大受歡迎，2016年8月起排在Google Play美國社交產(chǎn)品暢銷榜第一名，以及App Store美國社交產(chǎn)品暢銷榜前五名。多渠道的分發(fā)能夠盤活工具類APP上的6億MAU，無論從單個廣告的增加值還是把未來的流量導(dǎo)流到高變現(xiàn)率的平臺實現(xiàn)的成本節(jié)約都很有必要，同時，獵豹分別在2015年和2017年參與了音樂社交應(yīng)用Musical.ly的A輪和C輪融資。2017年4月28日，Live.me獲得了6000萬美元融資，彰顯了獵豹移動對Live.me的信心。截至目前，獵豹的暢銷排名仍然在4~5名之間，有成為成功直播平臺的跡象。

　　

　　3、2016年6月，獵豹以5700萬美元收購了全球移動新聞服務(wù)運營商News Republic，News Republic曾一度在23個國家/地區(qū)iOS新聞和媒體類排名第一，60個國家/地區(qū)Google Play新聞和媒體類排名第一。截至2017年8月，NewsRepublic在Google Play美國區(qū)的排名下滑到了21名，雖然新聞類APP有極強的用戶粘性，但是獵豹并不擅長做內(nèi)容，11月8日，獵豹宣布，今日頭條將以8660萬美元對價收購獵豹移動旗下新聞聚合平臺News Republic。獵豹有權(quán)選擇不超過價值5000萬美元今日頭條股份作為對價的一部分。獵豹大概率會行使權(quán)力，今日頭條利用個性化的內(nèi)容分發(fā)來提高運營效率，獵豹坐享成果并合作做廣告導(dǎo)入，是個雙贏的合作。

　　想法其實都很好，手握大量數(shù)據(jù)和MAU的獵豹，在探索著一列的方法做變現(xiàn)，指望工具類廣告收入持續(xù)增加不太現(xiàn)實，至少在MAU上，三者并沒有給獵豹帶來太多的貢獻，但是在單用戶收入上，似乎有好轉(zhuǎn)的跡象，這表現(xiàn)到今年的業(yè)績上。

　　

　　直接從最近的業(yè)績看，獵豹移動17年前三季度總收入35.87億人民元，同比增長9%，凈利潤創(chuàng)歷史新高，達到3億人民幣，同比增長近3倍。其中還是主要是由于獵豹工具業(yè)務(wù)實現(xiàn)了增長，以及利潤大幅度改善。另外移動娛樂業(yè)務(wù)包括Live.me、News Republic和手游，第三季度同比增長123.9%至3.624億元。公司內(nèi)容產(chǎn)品收入在本季度達到 2.02億，同比增長299%，Live.me是其收入的最主要來源，可以看到，獵豹的工具業(yè)務(wù)消化了Facebook的影響，業(yè)務(wù)開始恢復(fù)正常，而新業(yè)務(wù)，主要是直播和手游，正在快速成長，這樣的業(yè)績是獵豹的營業(yè)結(jié)構(gòu)變得更加健康的表現(xiàn)。

　　11月8日，移動互聯(lián)網(wǎng)公司獵豹移動宣布與今日頭條在個性化內(nèi)容和社交直播領(lǐng)域達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，成立內(nèi)容出海戰(zhàn)略聯(lián)盟，一同為全球用戶提供豐富多元的內(nèi)容、娛樂產(chǎn)品及服務(wù)，與今日頭條的合作，內(nèi)容和渠道的緊密結(jié)合，或許是一條康莊大道。

　　三、尾聲與估值

　　在“大連接時代：創(chuàng)新 智能 變革”分論壇上，傅盛認為，數(shù)據(jù)化和大連接讓很多行業(yè)都有10倍增長的機會。而獵豹下一階段要做的是人工智能，“希望每個人以后都有足夠的閑暇做自己想做的事情，讓機器人(300024) 幫人類干活?！笔召廇I科技公司獵戶星空大約30%的股權(quán)就是其重要的一步，獵豹積累的大數(shù)據(jù)或許是優(yōu)勢，但是，這樣的預(yù)期仍然具有極大的不確定性，這里姑且不論。

　　單從估值看，獵豹移動32.3倍的PE和3.57倍的PB并不算貴，根據(jù)獵豹移動的收入預(yù)測，預(yù)計2017年第四季度收入12.5-13.1億元，即全年收入48.4~49.0億人民幣左右，估算的凈利潤（按凈利潤率8%）約3.8億左右，對應(yīng)的PE為28倍，直播的持續(xù)上升，新聞APP的剝離，工具類業(yè)務(wù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，估計18年保持穩(wěn)定增長的概率比較大，在6日大跌后，相對來說，安全邊際應(yīng)該還是比較足。

　　

　　投資，就是需要我們以發(fā)展的眼光看到事物，對于獵豹移動，你怎么看？

　　【作者簡介】

　　泊車 | 格隆匯·專欄作者專注TMT行業(yè)，市場老司機“賽道要好，開車要穩(wěn)”

　　本文首發(fā)于微信公眾號：港股那點事。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。