華盛資本證券CEO張霆（Jess Cheung）（圖片來源：新浪財經(jīng)） 　　《線索Clues》：您對2018年大類資產(chǎn)配置的核心觀點及對資產(chǎn)的優(yōu)先級排序是怎樣的？

　　從風險收益角度衡量，2018年您最看好哪一資產(chǎn)類別？在股票及債券兩大類內(nèi)部，您認為哪些市場具有估值優(yōu)勢？

　　張霆：我們預期美國（SPY）經(jīng)濟會繼續(xù)擴張，幾乎到了“完全就業(yè)”的失業(yè)率，歐洲（EZU）的經(jīng)濟會繼續(xù)復蘇，日本（EWJ）也慢慢走出谷底。中國（MCHI）經(jīng)濟最壞的情況已經(jīng)過去，但反彈力度仍要看供給側(cè)改革的成效，及產(chǎn)業(yè)升級的效果。總括來說，全球主要經(jīng)濟體持續(xù)的共振和共同增長，是過去10年都沒看到過的場景，我們覺得明年的風險會比2017年有所下降，投資者對風險資產(chǎn)的偏好可能會提升。

　　美國的經(jīng)濟其實已經(jīng)擴張了6、7年，到了一個比較大的瓶頸期，充分就業(yè)會馬上達到，薪資會開始上升，通脹可能進一步上揚。中國明年會否走出底部還不清晰，但比較肯定是最壞的時期已經(jīng)過去。歐洲也會算是比較穩(wěn)定的向好。 正如我們預期，美聯(lián)儲在12月加了一次息，現(xiàn)在大家都預計2018年還會加3次息，我們建議投資者少投債券（AGG）（TLT）（JNK），多配置點股票。

　　美國市場標普500指數(shù)的席勒P/E超過了1929年水平（32.6倍），僅次于1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前（44.2倍）。這一指標的分母使用標普500指數(shù)成分股盈利的十年移動平均值，并進行CPI通脹調(diào)整，被認為是更合理的估值方式。按照這一指標衡量，當前標普500指數(shù)的估值水平達到了32.7倍，已經(jīng)處于歷史高位。（圖片來源：GuruFocus）

　　截至2017年12月27日，以典型交易所交易基金（ETF）衡量的不同指數(shù)市盈率及年初以來價格漲幅。MSCI香港指數(shù)基金年初以來漲幅約30%，市盈率為13倍，低于標普500、MSCI中國、MSCI中國A等指數(shù)市盈率。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　我們判斷，美國股市還會高位運行，沒有特別大的風險，點數(shù)下調(diào)的空間不大，因而也不用太擔心港股市場跟隨美股回調(diào)的大風險。 我們再看港股估值，回顧過去30年，恒生指數(shù)（513600）5個高點及對應市盈率（P/E），分別在1987年9月（22.3倍）、1993年12月（22.6倍）、1997年7月（19.2倍）、1999年12月（27.9倍）、2007年10月（24.2倍）。目前，恒指的P/E約13.16倍，P/B大概1.36倍，國企指數(shù)（02828）P/E為8.67倍，數(shù)字遠低于前述高點水平及歐美發(fā)達國家市場的估值水平，估值還有上升空間。

　　我們認為投資的重點要跟隨幾個主線，包括中國的制造業(yè)升級，消費升級，供給側(cè)改革和一帶一路（OBOR）等主線。投資者可以繼續(xù)關(guān)注一些新經(jīng)濟的公司（CXSE）（CNXT），以及舊經(jīng)濟的公司當中能夠結(jié)合新經(jīng)濟作出轉(zhuǎn)型的公司。我們看好的板塊包括醫(yī)藥（有研發(fā)和創(chuàng)新藥的公司）（03132），保險，消費（CHIQ）和互聯(lián)網(wǎng)（KWEB）。

　　我們觀察到2017年港股和A股的大白馬（510050）跑贏了中小盤（159915），這個趨勢在2018年可能還會延續(xù)，因為投資界的結(jié)構(gòu)性正發(fā)生改變，包括ETF和職業(yè)管理基金的壯大。

　　《線索Clues》：您認為哪些風險因素是2018年投資者要重點關(guān)注的？

　　張霆：明年美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）換新領導，貨幣政策會有新的不確定性。美國已接近充分就業(yè)，如果通脹高于預期，美聯(lián)儲是否會加快加息是一個不確定性；加上美聯(lián)儲新班子是否會跟隨之前耶倫的路線，我們不敢肯定，這也是一個比較大的風險。

　　美聯(lián)儲貨幣政策雙目標之一的指標核心PCE通脹長期不達2%目標值，美聯(lián)儲主席耶倫認為這是其任內(nèi)一大遺憾。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　稅改方面，我們認為美國非金融類公司囤積在海外的約9000億美元現(xiàn)金即便回流，對美國本土的經(jīng)濟支持也是短暫的。美國長期還是面對財政收入不夠支付退休金的問題，所以美國這輪減稅應該是短期的，可能到了2020年還是要加稅。

　　美國稅改將于未來10年產(chǎn)生1.5萬億美元赤字。共和黨眾議院議長保羅-瑞恩表示，稅改后眾議院將提出削減政府福利支出的方案，包括社會保障和醫(yī)療保險等，理想情況下會壓縮數(shù)千億美元政府開支。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　其他風險，包括2018年歐洲國家也有比較多的大選，可能會有新的脫歐派上位，造成環(huán)球市場震蕩。此外，還有朝鮮和中東的地緣政治沖突，這些風險都是值得關(guān)注的。

　　《線索Clues》：您怎么看明年的

　　人民幣

　　匯率，特別是兌美元的走勢？張霆：我們認為美國減稅會對人民幣（USD/CNY）短期造成貶值壓力，但正如之前提到，美國長期還是面對退休基金不足償付的問題，長期來看，美國政府的財政赤字可能還是要靠加稅來解決。我們認為人民幣的貶值壓力可能只是一個短期現(xiàn)象。

　　中國政府的官方目標還是盡量維持人民幣穩(wěn)定，以期達到人民幣國際化目標。長期來說，人民幣國際接受度會逐步提高，我們認為貶值壓力會慢慢消除。

　　事實上，人民幣劇烈貶值的風險今年已經(jīng)比去年少了。

　　《線索Clues》：您怎么看明年的信息技術(shù)板塊？

　　張霆：我們認為信息板塊（CQQQ）和新經(jīng)濟板塊還是要持續(xù)看好，哪怕估值上已經(jīng)不便宜。

　　中國技術(shù)板塊基金（CQQQ）、中創(chuàng)100指數(shù)基金（CNXT）最近一年的走勢。當前這兩只基金表征的市盈率分別為36.13倍、35.11倍。（圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　這些公司在整個市場的市值權(quán)重一直在上升，可以看到它們對整個經(jīng)濟的影響一直在加大，這個趨勢暫時不會改變。隨著AI和區(qū)塊鏈（ARKQ）這些大的應用方面的驅(qū)動，新的科技和配合的應用場景會不斷擴大，然后顛覆傳統(tǒng)行業(yè)。所以我們認為，它們的估值可能不算便宜，但還是要繼續(xù)留意和投資，重點是要選出能跑出來的板塊龍頭。

　　我們已經(jīng)知道某些細分領域的獨角獸會進行IPO（IPO），譬如平安陸金所，滴滴出行，小米，

　　騰訊

　　音樂、虎牙直播等等，我們認為2018年行業(yè)關(guān)注度和景氣度還是不會差。

　　《線索Clues》：您怎么看加密貨幣？您認為國內(nèi)投資者該如何對待這一投資（投機）機會？

　　張霆：加密貨幣（BTC）（ARKW）其實只是區(qū)塊鏈技術(shù)的一個場景應用，提供了類貨幣功能，包括交易、財富儲存等，但區(qū)塊鏈技術(shù)的應用還有很多。我們承認，這項技術(shù)是未來一個很大的方向，譬如在智能合約，保險，審計等的應用可能會改變整個行業(yè)。所以，有些國家，譬如日本和韓國正在加速推進加密貨幣的交易和使用。我們認為，區(qū)塊鏈可以搭建成一個系統(tǒng)的骨干和血管，加密貨幣就是這個系統(tǒng)里面流動的血液，提供了流動性和其他有關(guān)的信息，為整個系統(tǒng)創(chuàng)造價值和保留價值。

　　資金扎堆于市值排名前五的加密貨幣，據(jù)統(tǒng)計，截至北京時間12月28日22：30，

　　比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、瑞波幣（XRP）、比特幣現(xiàn)金（BCH）、萊特幣（LTC）在新近的24小時合計占據(jù)2/3的市場成交量，總市值超過4200億美元。（圖片來源：）因為很多人看到加密貨幣在以后會有巨大潛力，現(xiàn)在一窩蜂去炒買和投機，我認為這種現(xiàn)象是一個新技術(shù)早期出現(xiàn)泡沫的正?，F(xiàn)象，投資的風險當然相對高，但不可抹殺這個資產(chǎn)的潛力，可以用開放的態(tài)度學習和配置一小部分資產(chǎn)作為嘗試。

　　《線索Clues》：在海外投資方面，您對中國中產(chǎn)人群有什么特別建議或提醒？

　　張霆：稅收政策是投資需要重點考慮的因素。國內(nèi)開始征收“資本利得稅”（資管產(chǎn)品增值稅），房產(chǎn)稅和遺產(chǎn)稅長遠來看也應該會征收。

　　明年，全球開始推廣由經(jīng)合組織（OECD）發(fā)展起來的Common Reporting Standard（CRS），74個國家將開始和中國交換中國人海外的金融資產(chǎn)信息。我們認為，全球開始聯(lián)合監(jiān)管和征稅的現(xiàn)實正在逐步靠近。試圖通過海外投資進行“避稅”會越來越不可行。

　　但是，通過配置海外資產(chǎn)分散投資的地域風險，這一點是仍舊有效的。

　　我們認為中國中產(chǎn)階級應該擴大自己的投資視野，盡管中國A股目前處于一個被低估的區(qū)間。

　　投資國內(nèi)房地產(chǎn)（TAO）的高回報年代可能已是過去式，中國境內(nèi)的投資和金融監(jiān)管風險需要我們分散。

　　很多好的中國公司，選擇在香港和美國上市，譬如騰訊，

　　阿里，京東

　　等企業(yè)，這些好的標的值得繼續(xù)關(guān)注和投資。

　　建議投資者通過適當?shù)那腊岩徊糠仲Y金配置到海外資產(chǎn)。

　　《線索Clues》：作為證券公司，華盛可以為這類客戶在資產(chǎn)配置、海外投資方面提供哪些具有差異化的特色服務？

　　張霆：作為

　　新浪旗下的券商，華盛天然有著互聯(lián)網(wǎng)基因。華盛追求優(yōu)秀的客戶體驗，堅持快速的產(chǎn)品迭代。華盛目前支持香港、美國市場的股票交易，也包括港股窩輪、牛熊證、ETF等，并提供融資融券服務。在港股方面，華盛提供的低利率融資打新服務深受客戶歡迎。

　　2018年起，華盛將下調(diào)傭金，降低客戶的交易成本。港股的傭金費率向內(nèi)地A股看齊，由萬五調(diào)降至萬三，最低傭金由50

　　港元

　　下調(diào)至3港元；美股的每股傭金將由1美分下調(diào)至0.49美分，最低傭金由每筆2.99美元調(diào)降至每筆99美分。具體以公司公告為準。

　　（編者注：文中提及的具體基金產(chǎn)品、方案不代表華盛資本證券投資建議）

　　信息披露：華盛資本證券是新浪參與投資的券商，是香港證監(jiān)會