張憶東：見證歷史的牛市時刻 港股2018慢牛長?？善?/h1>
來源： 互聯(lián)網(wǎng)
作者：佚名
摘要： 本文作者為興業(yè)證券(601377,股吧)張憶東，原標題《見證歷史的牛市時刻——陸港通策略周報》港股跨年度行情強勢演繹，符合興業(yè)海外“跨年度行情”判斷2018年的前15日，恒生指數(shù)上漲了4.75%，恒生
本文作者為興業(yè)證券(601377) (601377,股吧)張憶東，原標題《見證歷史的牛市時刻——陸港通策略周報》
港股跨年度行情強勢演繹，符合興業(yè)海外“跨年度行情”判斷
2018年的前15日，恒生指數(shù)上漲了4.75%，恒生國企指數(shù)上漲了6.50%，恒指盤中創(chuàng)下年內(nèi)新高31733.18點，接近2007年創(chuàng)下的歷史頂部31958.41點。
2017年底以來我們多篇報告如《為2018年布局，不怕跌、跌不怕、怕不跌》《積極布局年報行情》《探討港股2018年節(jié)奏，需要抓牢牛市性質(zhì)》等多次強調(diào)為跨年度行情布局，邏輯在于：
——資金面擾動因素消失，新的一年迎來新的增量資金。港股作為全球估值洼地，不論是分紅率高的價值股還是業(yè)績確定的成長股都受益于新一年中資和海外機構資金的重新布局。
1） 中資繼續(xù)北水南下，內(nèi)地的保險資金、陸港通基金和銀行資管及私行資金都將增加對港股的配置。2017年港股優(yōu)異的投資回報以及近期調(diào)整，有助于提升2018年初重新布局時港股的吸引力。從港股通數(shù)據(jù)來看，1月1日至1月12日，港股通南下凈流入超過200億。
2） 外資“西水東來”，隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)和轉(zhuǎn)型升級，中國具有核心競爭力的優(yōu)秀公司正逐步被海外投資者重估，2018年新一年資金調(diào)整略配置有望提高對于中國資產(chǎn)的配置比例，逐步擺脫嚴重低中國資產(chǎn)的狀態(tài)。
——年報業(yè)績預告將為一季度港股行情提供向上的基本面驅(qū)動力。進入1月，港股將陸續(xù)發(fā)布2017年年報業(yè)績預告。從2016報的數(shù)據(jù)看，恒生綜指成分股中438家以12月31日為財報截止日期的公司中，有133家發(fā)布了業(yè)績預告。1月、2月、3月發(fā)布業(yè)績預告的公司分別有57、25、34家。
——風險偏好上，港股短期有望受益于美國減稅對美股的正面效應。
展望：維持2016年以來對“港股牛市”的判斷，2018年是核心資產(chǎn)驅(qū)動的慢牛、長牛行情
自2016年以來，我們持續(xù)看好港股大牛市的邏輯，正不斷被市場行情和經(jīng)濟基本面所驗證，實在是令人欣慰。彈指一揮間，當年還有很多人質(zhì)疑我關于《港股開啟新牛市》的判斷，他們悲觀地認為港股不可能創(chuàng)歷史新高。而現(xiàn)在港股已經(jīng)逼近了歷史高點，而這從我們的邏輯來看，行情不過才只是走到“底部的頂部”。
2018年港股仍是核心資產(chǎn)盈利驅(qū)動的慢牛行情。
首先，港股基本面仍將持續(xù)改善：未來數(shù)年投資中國權益資產(chǎn)所關注的真正基本面，不是投資于GDP的波動，而是關注經(jīng)濟結(jié)構優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級，關注中國一批優(yōu)秀企業(yè)將崛起為具有全球競爭力的巨頭，強者恒強。這個過程不會因為短期風險而逆轉(zhuǎn)，2018年GDP增速不如2017年，2017年GDP預計增長6.9%，2018年估計是6.6%、6.7%。但是宏觀經(jīng)濟溫和下滑以及金融和經(jīng)濟政策的調(diào)控，都是有驚無險，從更長的時間來看，其實只是小波折，不是大起大伏，不是系統(tǒng)性風險。
其次，港股資金面的增量驅(qū)動的邏輯很清晰：在中國走向富強，經(jīng)濟發(fā)展方式從追求高增長轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量之后，銀行和保險以及外資機構等會持續(xù)增加配置中國的優(yōu)質(zhì)股權，港股作為更便宜而且分紅慷慨的中國資產(chǎn)將更受益。我們以OECD國家作為參考，在保守型的“大錢”——養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置中約45%配置權益類資產(chǎn)，包括股票配置占比29%，以及占比33%的共同基金中約一半是股票型基金。但是，長期以來中國的銀行和保險等金融機構資產(chǎn)配置中權益資產(chǎn)占比非常低。保險的權益資產(chǎn)只占12%左右，而88%是非權益類資產(chǎn)；銀行理財將近30萬億規(guī)模中配置權益的比例只有10%左右。OECD國家現(xiàn)在金融機構配置結(jié)構對中國有借鑒，大錢必然將配置優(yōu)質(zhì)股權。
第三，估值體系有望持續(xù)重估：恒指和國企指數(shù)的估值依然是全球股市的“洼地”，中長期來看基本面改善和增量資金配置的趨勢確定，北水南下和西水東進將繼續(xù)。
維持2018年行情節(jié)奏：下半年好于上半年，一季度好于二季度
1季度港股行情相對二季度的可操作性更好，其中3月之前的行情可能好于之后。原因在于：首先，年報業(yè)績預告將為一季度港股行情提供向上的基本面驅(qū)動力。其次，港股在資金面上將受益于中資和海外機構資金新一年的重新布局。第三，風險偏好上，港股短期有望受益于美國減稅對美股的正面效應。第四，3月之前處于宏觀數(shù)據(jù)以及年報業(yè)績的相對真空期，CPI上行壓力還沒有明顯反應。
二季度可能有“假摔”，總體來看，維持2018年上半年港股牛市大概率仍將處于“底部的頂部”的判斷，或稱為第二階段，是為了有效地突破歷史高點而進行的蓄勢準備階段，恒指大概率維持強勢震蕩。1季度后期開始要關注不確定性：
1）2季度川普減稅效應對于資本市場可能將階段性利多出盡。2）2018年上半年歐美復蘇，歐美貨幣政策趨緊的節(jié)奏可能加強。主要經(jīng)濟體的利率易上難下，港股估值階段性較難繼續(xù)抬升。3）上半年國際油價上行，警惕2、3月份中、美CPI上行超預期的風險。4）中國金融監(jiān)管層人事變動及金融去杠桿。因此，上半年港股行情有短期挑戰(zhàn)，從而進一步夯實港股盈利-估值的性價比。
2018年下半年港股風險收益比更高，有望進入牛市第三階段即主升浪。大邏輯是港股對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的代表性顯著提升，業(yè)績驅(qū)動港股長牛。1）2018年中報會堅定投資者對中國核心資產(chǎn)的信心，提升投資者對于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的信心。2）港股制度改革2018年將實現(xiàn)重大突破，顯著提升港股對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的代表性，包括發(fā)行制度改革和H股全流通試點的推廣。
投資策略：把握年初行情，淘金年報業(yè)績，精選港股通新成分股首先，立足攻守兼?zhèn)洌^續(xù)看好基本面改善且估值低的保險股和優(yōu)質(zhì)大行。
——繼續(xù)戰(zhàn)略性看好保險股：1）消費升級，壽險密度和深度提升空間大。2）“保險姓保”監(jiān)管下，保險業(yè)競爭格局改善。3）2018年長債利率回升，計提準備金壓力下降將釋放利潤。4）估值低。
——繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)大行：受益于不良率企穩(wěn)和凈息差見底，去杠桿環(huán)境下負債端和資產(chǎn)端有優(yōu)勢的大行更受益，估值有望從不到1倍PB向上修復。
第二，淘金年報業(yè)績超預期的機會。（1）在食品飲料、內(nèi)房、航空、娛樂傳媒、教育、汽車、信息技術、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等行業(yè)中，分享龍頭公司的業(yè)績行情；（2）在周期性行業(yè)中，尋找從周期股成功轉(zhuǎn)型為價值股的龍頭公司的高分紅機會。相關龍頭公司受益于行業(yè)競爭格局改善的改善，業(yè)績和分紅的穩(wěn)定性提升。
第三，適度布局潛在港股通成分股。2月6日恒生綜指成分股將進行新一輪調(diào)整，3月初港股通成分股也將隨之調(diào)整。根據(jù)恒生綜指調(diào)整規(guī)則和港股通調(diào)整規(guī)則，我們發(fā)現(xiàn)閱文集團、易鑫集團、雷蛇、睿見教育、中糧包裝等公司（詳見表1）可能在3月進入港股通，港股通可能成為重估的觸發(fā)因素，投資者可以精選性價比合理的股票提前布局。
關鍵詞：
資產(chǎn),業(yè)績,配置,行情,中國
審核：yj194
編輯:yj127
來源： 互聯(lián)網(wǎng)
作者：佚名
摘要： 本文作者為興業(yè)證券(601377,股吧)張憶東，原標題《見證歷史的牛市時刻——陸港通策略周報》港股跨年度行情強勢演繹，符合興業(yè)海外“跨年度行情”判斷2018年的前15日，恒生指數(shù)上漲了4.75%，恒生
本文作者為興業(yè)證券(601377) (601377,股吧)張憶東，原標題《見證歷史的牛市時刻——陸港通策略周報》
港股跨年度行情強勢演繹，符合興業(yè)海外“跨年度行情”判斷
2018年的前15日，恒生指數(shù)上漲了4.75%，恒生國企指數(shù)上漲了6.50%，恒指盤中創(chuàng)下年內(nèi)新高31733.18點，接近2007年創(chuàng)下的歷史頂部31958.41點。
2017年底以來我們多篇報告如《為2018年布局，不怕跌、跌不怕、怕不跌》《積極布局年報行情》《探討港股2018年節(jié)奏，需要抓牢牛市性質(zhì)》等多次強調(diào)為跨年度行情布局，邏輯在于：
——資金面擾動因素消失，新的一年迎來新的增量資金。港股作為全球估值洼地，不論是分紅率高的價值股還是業(yè)績確定的成長股都受益于新一年中資和海外機構資金的重新布局。
1） 中資繼續(xù)北水南下，內(nèi)地的保險資金、陸港通基金和銀行資管及私行資金都將增加對港股的配置。2017年港股優(yōu)異的投資回報以及近期調(diào)整，有助于提升2018年初重新布局時港股的吸引力。從港股通數(shù)據(jù)來看，1月1日至1月12日，港股通南下凈流入超過200億。
2） 外資“西水東來”，隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)和轉(zhuǎn)型升級，中國具有核心競爭力的優(yōu)秀公司正逐步被海外投資者重估，2018年新一年資金調(diào)整略配置有望提高對于中國資產(chǎn)的配置比例，逐步擺脫嚴重低中國資產(chǎn)的狀態(tài)。
——年報業(yè)績預告將為一季度港股行情提供向上的基本面驅(qū)動力。進入1月，港股將陸續(xù)發(fā)布2017年年報業(yè)績預告。從2016報的數(shù)據(jù)看，恒生綜指成分股中438家以12月31日為財報截止日期的公司中，有133家發(fā)布了業(yè)績預告。1月、2月、3月發(fā)布業(yè)績預告的公司分別有57、25、34家。
——風險偏好上，港股短期有望受益于美國減稅對美股的正面效應。
展望：維持2016年以來對“港股牛市”的判斷，2018年是核心資產(chǎn)驅(qū)動的慢牛、長牛行情
自2016年以來，我們持續(xù)看好港股大牛市的邏輯，正不斷被市場行情和經(jīng)濟基本面所驗證，實在是令人欣慰。彈指一揮間，當年還有很多人質(zhì)疑我關于《港股開啟新牛市》的判斷，他們悲觀地認為港股不可能創(chuàng)歷史新高。而現(xiàn)在港股已經(jīng)逼近了歷史高點，而這從我們的邏輯來看，行情不過才只是走到“底部的頂部”。
2018年港股仍是核心資產(chǎn)盈利驅(qū)動的慢牛行情。
首先，港股基本面仍將持續(xù)改善：未來數(shù)年投資中國權益資產(chǎn)所關注的真正基本面，不是投資于GDP的波動，而是關注經(jīng)濟結(jié)構優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級，關注中國一批優(yōu)秀企業(yè)將崛起為具有全球競爭力的巨頭，強者恒強。這個過程不會因為短期風險而逆轉(zhuǎn)，2018年GDP增速不如2017年，2017年GDP預計增長6.9%，2018年估計是6.6%、6.7%。但是宏觀經(jīng)濟溫和下滑以及金融和經(jīng)濟政策的調(diào)控，都是有驚無險，從更長的時間來看，其實只是小波折，不是大起大伏，不是系統(tǒng)性風險。
其次，港股資金面的增量驅(qū)動的邏輯很清晰：在中國走向富強，經(jīng)濟發(fā)展方式從追求高增長轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量之后，銀行和保險以及外資機構等會持續(xù)增加配置中國的優(yōu)質(zhì)股權，港股作為更便宜而且分紅慷慨的中國資產(chǎn)將更受益。我們以OECD國家作為參考，在保守型的“大錢”——養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置中約45%配置權益類資產(chǎn)，包括股票配置占比29%，以及占比33%的共同基金中約一半是股票型基金。但是，長期以來中國的銀行和保險等金融機構資產(chǎn)配置中權益資產(chǎn)占比非常低。保險的權益資產(chǎn)只占12%左右，而88%是非權益類資產(chǎn)；銀行理財將近30萬億規(guī)模中配置權益的比例只有10%左右。OECD國家現(xiàn)在金融機構配置結(jié)構對中國有借鑒，大錢必然將配置優(yōu)質(zhì)股權。
第三，估值體系有望持續(xù)重估：恒指和國企指數(shù)的估值依然是全球股市的“洼地”，中長期來看基本面改善和增量資金配置的趨勢確定，北水南下和西水東進將繼續(xù)。
維持2018年行情節(jié)奏：下半年好于上半年，一季度好于二季度
1季度港股行情相對二季度的可操作性更好，其中3月之前的行情可能好于之后。原因在于：首先，年報業(yè)績預告將為一季度港股行情提供向上的基本面驅(qū)動力。其次，港股在資金面上將受益于中資和海外機構資金新一年的重新布局。第三，風險偏好上，港股短期有望受益于美國減稅對美股的正面效應。第四，3月之前處于宏觀數(shù)據(jù)以及年報業(yè)績的相對真空期，CPI上行壓力還沒有明顯反應。
二季度可能有“假摔”，總體來看，維持2018年上半年港股牛市大概率仍將處于“底部的頂部”的判斷，或稱為第二階段，是為了有效地突破歷史高點而進行的蓄勢準備階段，恒指大概率維持強勢震蕩。1季度后期開始要關注不確定性：
1）2季度川普減稅效應對于資本市場可能將階段性利多出盡。2）2018年上半年歐美復蘇，歐美貨幣政策趨緊的節(jié)奏可能加強。主要經(jīng)濟體的利率易上難下，港股估值階段性較難繼續(xù)抬升。3）上半年國際油價上行，警惕2、3月份中、美CPI上行超預期的風險。4）中國金融監(jiān)管層人事變動及金融去杠桿。因此，上半年港股行情有短期挑戰(zhàn)，從而進一步夯實港股盈利-估值的性價比。
2018年下半年港股風險收益比更高，有望進入牛市第三階段即主升浪。大邏輯是港股對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的代表性顯著提升，業(yè)績驅(qū)動港股長牛。1）2018年中報會堅定投資者對中國核心資產(chǎn)的信心，提升投資者對于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的信心。2）港股制度改革2018年將實現(xiàn)重大突破，顯著提升港股對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的代表性，包括發(fā)行制度改革和H股全流通試點的推廣。
投資策略：把握年初行情，淘金年報業(yè)績，精選港股通新成分股首先，立足攻守兼?zhèn)洌^續(xù)看好基本面改善且估值低的保險股和優(yōu)質(zhì)大行。
——繼續(xù)戰(zhàn)略性看好保險股：1）消費升級，壽險密度和深度提升空間大。2）“保險姓保”監(jiān)管下，保險業(yè)競爭格局改善。3）2018年長債利率回升，計提準備金壓力下降將釋放利潤。4）估值低。
——繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)大行：受益于不良率企穩(wěn)和凈息差見底，去杠桿環(huán)境下負債端和資產(chǎn)端有優(yōu)勢的大行更受益，估值有望從不到1倍PB向上修復。
第二，淘金年報業(yè)績超預期的機會。（1）在食品飲料、內(nèi)房、航空、娛樂傳媒、教育、汽車、信息技術、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等行業(yè)中，分享龍頭公司的業(yè)績行情；（2）在周期性行業(yè)中，尋找從周期股成功轉(zhuǎn)型為價值股的龍頭公司的高分紅機會。相關龍頭公司受益于行業(yè)競爭格局改善的改善，業(yè)績和分紅的穩(wěn)定性提升。
第三，適度布局潛在港股通成分股。2月6日恒生綜指成分股將進行新一輪調(diào)整，3月初港股通成分股也將隨之調(diào)整。根據(jù)恒生綜指調(diào)整規(guī)則和港股通調(diào)整規(guī)則，我們發(fā)現(xiàn)閱文集團、易鑫集團、雷蛇、睿見教育、中糧包裝等公司（詳見表1）可能在3月進入港股通，港股通可能成為重估的觸發(fā)因素，投資者可以精選性價比合理的股票提前布局。
關鍵詞：
審核：yj194
編輯:yj127
資產(chǎn),業(yè)績,配置,行情,中國
