港股在開年后又給市場帶來了驚喜，繼美股、英股、印度股市、巴西股市接連創(chuàng)新高后，1月17日，港股剛剛開盤，即一舉突破11年前的歷史高點31958點，創(chuàng)下31983.41的歷史新高。值得關(guān)注的是，在10年前登頂期間，恒生指數(shù)市盈率為22.5倍，而創(chuàng)下歷史新高的今日，恒生指數(shù)2018年市盈率卻只有13倍左右。對此，筆者認(rèn)為，港股估值在全球范圍來看仍然偏低，依舊具有較好的投資價值，港股牛市或仍可期。

　　資金面、基本面向好態(tài)勢未變

　　股市表現(xiàn)主要取決于基本面和資金面。從基本面來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，美國保持強(qiáng)勢、歐洲明顯復(fù)蘇、新興市場國家大面積回暖。中國經(jīng)濟(jì)從2016年下半年開始見底回升，消費全面復(fù)蘇、出口由負(fù)轉(zhuǎn)正、投資穩(wěn)定增長。盡管貨幣政策已經(jīng)從寬松走向偏緊，實際利率水平也開始見底回升，但由于經(jīng)濟(jì)自身的復(fù)蘇態(tài)勢不可逆轉(zhuǎn)，國民消費意欲旺盛，企業(yè)投資意愿增強(qiáng)，貨幣政策的收緊并不會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅放緩。另一方面，大量傳統(tǒng)行業(yè)于2017年出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，這主要是由于多年的優(yōu)勝劣汰疊加供給側(cè)改革，使得供求關(guān)系發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)。很多傳統(tǒng)行業(yè)都出現(xiàn)集中度提升的趨勢，龍頭上市公司的市場占有率大幅提高，產(chǎn)品價格快速上漲，盈利快速提升。再加上新興產(chǎn)業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)、新能源、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算）欣欣向榮，我們有理由對中國經(jīng)濟(jì)更加樂觀。

　　從資金面來看，北水南下仍將持續(xù)，海外資金也將繼續(xù)提高對中國市場的資產(chǎn)配置，資金面仍然向好。綜上，筆者判斷2018年港股的基本面和資金面仍將繼續(xù)向好，同時由于去年漲幅較大，未來港股市場的波動性可能會加大，這點也是投資者需要關(guān)注的。

　　另一個市場比較關(guān)注的話題是港股估值，目前恒生指數(shù)PE為13倍左右，PB為1.4倍，遠(yuǎn)低于10年前登頂時的市盈率和市凈率，在全球范圍內(nèi)依舊屬于估值洼地，具有較好的投資價值，指數(shù)仍有上漲空間，有望再創(chuàng)新高。

　　港股通+同股不同權(quán) 港股步入新階段

　　2014年11月滬港通啟動，2016年12月深港通啟動，這一機(jī)制構(gòu)建了三地市場資金聯(lián)動的橋梁，將港股與A股、內(nèi)外資投資者融為了一體。經(jīng)由港股通機(jī)制，內(nèi)資在港股市場的重要性顯著提升。根據(jù)港交所于2017年7月發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015-2016年度內(nèi)資在港股市場非本土投資者的交易額占比已達(dá)到22%，較美國投資者的20%稍高，是僅次于英國及歐洲的第二大非本土投資者來源地。該數(shù)據(jù)僅反映了2016年的情況，考慮2017年經(jīng)港股通凈流入的資金額為前幾年之累積，內(nèi)資在港股非本土投資者的交易額占比將接近30%，接近第一大境外投資者來源地的位置。也就是說，內(nèi)資在港股的參與度越來越高，對港股估值定價已發(fā)揮重要影響。

　　有些投資界人士認(rèn)為，內(nèi)資對港股的影響之一，就是港股的A股化。但畢竟在互通機(jī)制設(shè)立幾年之后，港股的投機(jī)氛圍依舊低于A股，無論大盤股還是小盤股的估值也低于A股。在筆者看來，港股并不會把A股的玩法照搬到港股市場，而是港股在投資者內(nèi)地化的過程中，會重新審視中資股的投資機(jī)會，消除之前外資主導(dǎo)的定價歧視與誤區(qū)。這并不能說是港股A股化，但確實會因內(nèi)地投資者的投資偏好或持有信息的不同，而令港股定價逐漸發(fā)生系統(tǒng)性變化。

　　此外，2018年港股還將發(fā)生的重大變革就是推出“同股不同權(quán)”制度?？梢云诖?，今年開始將會有大量新經(jīng)濟(jì)公司來港上市，也會有眾多美國中概股巨頭來港做二次上市。這將極大改變港股原先以金融地產(chǎn)能源等傳統(tǒng)行業(yè)為主的結(jié)構(gòu)，新經(jīng)濟(jì)公司占比將提高，有利于吸引更多全球資金配置港股，從而提高港股的整體估值水平。從這個意義上看，“同股不同權(quán)”制度的重要性可能不亞于港股通制度，港股正在走進(jìn)新時代。

　　關(guān)注超預(yù)期、估值合理的優(yōu)質(zhì)公司

　　在港股投資領(lǐng)域，不知不覺筆者已經(jīng)研究了16年。在投資中，預(yù)期是很重要的事情。雷·達(dá)里奧在《原則》一書中說：“股價反映了人們的預(yù)期，所以當(dāng)實際結(jié)果比預(yù)期好時，股價上漲；當(dāng)實際結(jié)果比預(yù)期差時，股價下跌。”而市場預(yù)期往往是與實際結(jié)果有差異的，基金經(jīng)理的價值就在于通過勤奮的調(diào)研與測算，尋找這種預(yù)期差。追溯歷史，我們會發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)表現(xiàn)出色的“牛股”都是業(yè)績超預(yù)期、政策超預(yù)期或資金面超預(yù)期而產(chǎn)生的。

　　此外，我們應(yīng)避免追逐過熱的主題板塊。彼得林奇的25條黃金投資法曾說過，冷門行業(yè)和沒有增長的行業(yè)中的卓越公司股票往往會成為最賺錢的大牛股。巴菲特也一再強(qiáng)調(diào)：“我買入的指導(dǎo)原則很簡單：當(dāng)別人貪婪之際我恐懼，別人恐懼時我貪婪?！?/p>

　　經(jīng)過多年券商研究與公募基金的歷練，筆者形成了“自下而上、尋找預(yù)期差”的投資理念。選股是靠自下而上研究基本面，即選擇好行業(yè)、好公司、好管理層、好估值；而對于投資時機(jī)的把握，則要尋找預(yù)期差。

　　2018年，筆者將重點配置行業(yè)空間大、有競爭優(yōu)勢、業(yè)績增長超預(yù)期、估值合理的優(yōu)質(zhì)公司，重點把握以下幾條投資主線：第一，金融龍頭。受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及利率上行，銀行股、保險股的估值會繼續(xù)提升；第二，能源產(chǎn)業(yè)。中東局勢愈趨復(fù)雜，全球能源需求復(fù)蘇，導(dǎo)致能源與化工產(chǎn)品價格穩(wěn)中向上，能源產(chǎn)業(yè)鏈中的石油、石化、油服等行業(yè)受益明顯；第三，消費升級。中國國民可支配收入持續(xù)增長，消費升級態(tài)勢明顯，可積極尋找盈利穩(wěn)健增長、估值合理的龍頭消費股進(jìn)行配置；第四，科技創(chuàng)新。重點關(guān)注各個科技子行業(yè)的龍頭，以及“人工智能+”傳統(tǒng)行業(yè)帶來的投資機(jī)會。