歷史向來不缺為“自由”而戰(zhàn)的故事。

　　1861年4月12日，只有“農田”與“黑人”的南方邦聯(lián)軍打響了美國內戰(zhàn)的第一槍。經過1年多時間，從林肯為代表的北軍手中奪得了好幾個州。而來勢洶洶的南軍也逐漸逼迫林肯開始思考“解放奴隸”的必要性。

　　終于，在北方的第一聲蟬鳴下，1862年9月，林肯發(fā)表預備性的解放宣言。宣布：假如在1863年1月1日以前南方叛亂者不放下武器，叛亂諸州的奴隸將從那一天起獲得自由。消息傳到南方后，成千上萬的奴隸逃往北方。

　　隨著《解放宣言》黑奴制的廢除與勝利天平的傾斜，北軍一舉攻下亞特蘭大，兩個月后又開始了著名的“向海洋進軍”，并且在東線，將敵軍驅逼到叛亂“首都”里士滿附近，最終實現(xiàn)了內部“自由”——大一統(tǒng)。

　　然而，在157年后今天，包括美國在內的絕大多數(shù)國家已經實現(xiàn)了和平，但這并未消除戰(zhàn)爭，只不過其形式由武力轉變成無硝煙的經濟“爭斗”。以港交所為例的上市新規(guī)則來說，因為新、舊規(guī)則存在資金競爭關系，而其舉措無疑可理解為經濟“自由”的一次爭斗。

　　港交所新《上市規(guī)則》已經生效五日，恒指剛開始很給力，第一天收盤實現(xiàn)上漲，但之后連續(xù)三個交易日收陰，截至上周五，恒指周跌了1.17%，報收29926.5點。不過，5月3日，小米向港交所遞交上市申請資料，引起市場躁動，新規(guī)還是給投資者帶來了驚喜，也給投資者對新規(guī)則下的投資信心。

　　曾記得，在4月24日，李小加新上市規(guī)則諮詢的新聞發(fā)布會上透露，按照新的上市條款提出申請的公司數(shù)量肯定會有十幾家，預計至少可以看到數(shù)家公司能夠成功上市。

　　而4月30日為新規(guī)則生效日，并開始接受公司申請上市，小米顯然成為新上市規(guī)則下的第一家。

　　事實上，新的上市制度和舊的上市制度共同構成港交所目前的上市體系，雖然新的上市制度有適用的標的范圍，但也在某一種程度上增加了港交所IPO速度以及數(shù)量，而這些公司的上市，特別是獨角獸級別的，吸金能力很強，在沒有增量資金的情況下，勢必會導致資金分流，對其他股票帶來較大影響。

　　那么，港交所對“獨角獸”公司開閘之后，對其他上市公司會有什么樣的影響呢？

　　增量投資資金原理

　　首先我們先討論投資資金的來源。

　　其實這涉及到資金的宏觀層面，我們投資股票的資金，手里掌握的資金以及在其他資產上的資金，這些資金哪里來，一是工資收入，二是工資收入的再創(chuàng)造（財產性收入）。因此，我們能掌握的資金來源，基本可以說源于工資，而工資源于實體經濟市場。

　　實體市場的工資，具有一定剛性，企業(yè)制度不同，漲薪周期也會不一樣，但在一個會計周期內，工資上漲的幅度應和通脹率保持一致，按照工資決定理論，也應符合員工生產的邊際成本和通脹預期保持較大的關聯(lián)度。剛性的工資收入（Y）等于投資者投資性資金（I）和手握（賬上）資金（W）和消費資金（C）總和。

　　投資、消費以及手握現(xiàn)金受很多因素影響，但歸結于共性因素，三者均受可支配的工資收入及利率的影響，當然投資者的風險偏好不一樣，工資配置比例也會存在一定差別。我們假設投資者都具有風險偏好，那么滿足最低的日常生活資金和一般消費資金，其他都作為投資。

　　這里的投資是資產性投資，包括股票、基金、債券以及實體市場投資，站在普通員工的收入以及可接觸到的比較窄的信息層面，投資工具基本主要為股票和基金。

　　港股和A股最大的不同的是投資者參與結構，港交所80%以上市機構投資者，而A股為個人投資者，像A股的市場資金增量，每到發(fā)工資的時間，激進的投資者會增加投資籌碼，增量資金會有所增加，而港股不同，個人投資者占比較少，增量資金主要來源于機構。而且機構的資金主要是發(fā)行的基金產品，有些產品門檻較高，一般適合中高端收入家庭。

　　港股市場有一個很大的優(yōu)勢在于投資者的理性，大部分是機構投資者，在持倉比例以及風控上有較大的要求，因此在沒有新進的投資者情況下，賬上的現(xiàn)金成為市場的主要增量資金。

　　此次新上市規(guī)則落實，“獨角獸”企業(yè)紛紛申請上市，在收入剛性的情況下，個人投資者資金勢必分流，原先的投資者持有的股票，獲利較大的或者漲幅較大的股票，可能會選擇退出，而機構投資者因為持倉控制或手頭擁有可投現(xiàn)金，持倉變動概率會小很多。

　　以小見大的案例分析

　　智通財經APP以2017年底上市的閱文、易鑫以及眾安在線作為研究案例。

　　閱文上市時市值500億港元左右，易鑫為483億港元，而眾安在線為877億港元，相對于新上市規(guī)則落實后，小米以及螞蟻金服的估值（小米估值1000億美元，即7850億港元，螞蟻金服估值5884億港元）簡直可以說是小巫見大巫，不過智通財經APP研究發(fā)現(xiàn)，這些小巫上市首日的成交量占比并不小。

　　閱文上市首日成交金額為141.7億港元，占比恒指總成交金額達10.2%，恒指當日的成交金額與上一日差額236.8億港元，易鑫上市首日成交額為74.34億港元，占比6.5%，恒指當日的成交金額與上一日差額-12.7億港元，眾安在線上市首日成交額為65.14億港元，占比7.3%，恒指當日的成交金額與上一日差額33.3億港元。

　　雖然上述企業(yè)上市首日成交金額占比較大，但新進入的投資者惜售手中的股份，就首周成交來說，成交金額占比下滑了五成以上。

　　

　　閱文、易鑫以及眾安在線都是2017年非常熱門的股票，投資者認購熱情都非常高，但上市首日整個市場的資金增量并不大，這也說明了上文所談到的個人收入剛性以及機構投資者持倉比例的紀律性，因為機構持有較為靈活的現(xiàn)金比率，同時又防御風險，因此市場整體會有增量資金入市，但不會很多。

　　我們可以發(fā)現(xiàn)，這些受熱捧的“小巫”與恒指關系較弱，通過上市首日以及首周（首五個交易日）對比，這些“小巫”和恒指關系度均不大，當然，主要還是“小巫”交易日占比恒指整體交易額較小，不足以令機構投資者變動已有的倉位投資。

　　小米開啟新上市體系時代

　　港交所李小加曾表示，小米、沙特阿美、螞蟻金服這三家估值巨無霸公司都將來香港上市，而小米打了前鋒，已經向港交所遞表。

　　小米和螞蟻金服估值都在5000億港元以上，遠遠超過易鑫、閱文以及眾安在線三家市值之和，這才是真正的獨角獸，而這些獨角獸的吸引力也遠遠大于上述三家公司。機構投資者的持有現(xiàn)金估計難以抵擋這些獨角獸的“入侵”，屆時估計會抽調出獲利較大的持倉股部分現(xiàn)金，可能會導致某些股票的大幅波動。

　　閱文、易鑫以及眾安在線三家上市首日成交額占比市值分別約為28.3%、15.4%和7.43%，倘若以最低的比例，即7.43%的占比算，小米和螞蟻金服上市首日成交額分別為583.3億港元和437.18億港元。

　　而2018年恒指的平均日成交金額為900億港元，以最近一周的成交量看，成交額在1000億港元左右，即使增量200億港元，仍需在其他股票換血200-400多億港元。

　　如果小米和螞蟻金服同時上市，換血的資金可能達到600億港元，這資金量可以讓那些被換血的個股遭到較大的跌幅了。不過考慮到滬港通和深港通，這部分銜接內地投資者，屆時大概率新增加很多投資者，將是增量資金主要貢獻者，恒指總日成交額將遠遠超過預期的數(shù)字。

　　一窩蜂的資金涌入這些獨角獸企業(yè)以及新上市制度體系下的企業(yè)，而原先舊上市體系下的大部份企業(yè)可能被冷落，資金大概率將流出的多流進的少，導致港股市場兩種體系下的漲跌分化。

　　不過，新上市體系下的企業(yè)仍需IPO的積累，小米是新上市體系下的第一家，就小米的龐大的估值來說，上文已經講到對整個市場資金量的沖擊，影響是巨大的。后續(xù)上市的，包括螞蟻金服，美團、愛奇藝及滴滴等將會納入到港交所的新上市體系，屆時港交所有可能產生新體系下的板塊，成為下一個納斯達克。

　　尾聲

　　新上市規(guī)則將給港交所很多“獨角獸”級別的企業(yè)，但考慮到個人投資者工資的剛性以及機構投資者投資者資金來源的局限性，投資所用的資金增量有限，這些獨角獸將分流舊上市體系下的大部分公司的資金流，如果“獨角獸”成群，新舊上市制度下可能出現(xiàn)漲跌分化的局面。

　　小米是新上市體系下的第一家企業(yè)，因為“獨角獸”級別的估值，對港交所舊上市體系下的公司影響是巨大的，一些有較大獲利盤以及散戶較多的個股，可能就會產生較大的跌幅，加上南下資金投資的冷落，新上市制度不斷踴躍的IPO，這些舊制度下的部分公司可能就要進入技術性熊市了?！　?STRONG>新上市體系未來的“自由”度可以預見，將獨立成為新的市場板塊，成為下一個納斯達克。 本文首發(fā)于微信公眾號：港股挖掘機。文章內容屬作者個人觀點，不代表贏家財富網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。