最近想起一件逗B的事情，去年夏天（也是大概這個(gè)時(shí)間），達(dá)利食品的豆本豆剛推出，辦公室小伙伴率先嘗鮮，當(dāng)時(shí)我們喝的是無糖版的，大家一致覺得味道一言難盡，味道是很健康的有機(jī)口感，但是口味比起維他奶而言，略顯遜色。當(dāng)時(shí)大家都調(diào)侃著說：

　　還是繼續(xù)支持維他奶吧~

　　至今差不多一年了，復(fù)盤了一下，當(dāng)初覺得新品口味一言難盡的豆本豆豆奶，卻成了達(dá)利食品2017年?duì)I收的主要發(fā)力點(diǎn)，并且也是我們品嘗之后沒多久，乘著豆奶之風(fēng)，達(dá)利食品股價(jià)一躍而起，漲了將近80%。

　　所以啊，投資消費(fèi)行業(yè)，不能依靠個(gè)人口感偏好。

　　近幾年，像統(tǒng)一、康師傅、旺旺都面臨著增長(zhǎng)停滯的問題，而達(dá)利卻能一枝獨(dú)秀，保持每年穩(wěn)定增長(zhǎng)。并且凈利潤(rùn)一直保持高于行業(yè)平均水平，就拿2017年拿說，凈利潤(rùn)率為17.53%，而同行業(yè)的康師傅、統(tǒng)一分別只有3.8%和4.06%。

　　在去年6月7日，F(xiàn).G.Alpha Management的創(chuàng)始人Daniel David 也在SOHN大會(huì)上宣布看空達(dá)利食品，達(dá)利當(dāng)天股價(jià)暴跌。

　　面對(duì)被做空，達(dá)利并沒有采取停牌，而是正面跟對(duì)方剛起來，作出N多有理有據(jù)的解釋，之后該漲的也漲起來，仿佛沒有被做空過一樣。

　　而這一切，達(dá)利又是怎么做到的呢？

　　一、食品屆的“騰訊”

　　達(dá)利成立于1989年，前身是惠安美利食品廠，創(chuàng)始人許世輝先生在創(chuàng)辦該廠之前就已有近10年的食品行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。1992年，惠安美利食品廠更名為達(dá)利食品有限公司，并且開始在福建省東北沿海地區(qū)大顯身手。1998年，達(dá)利食品沖出福建，首次在省外開設(shè)第一家分公司，開拓了達(dá)利食品全國(guó)布局的序幕。

　　達(dá)利食品在產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)策略上跟騰訊有點(diǎn)類似，采取的都是“后發(fā)策略”，說得直白點(diǎn)就是COPY。企業(yè)不會(huì)隨便推出一個(gè)新品去開拓市場(chǎng)，開發(fā)新的消費(fèi)者，一般都是看到有什么單品比較火爆，然后憑借著自己原來的渠道，去馬上開發(fā)出來，搶占市場(chǎng)。

　　這樣的策略能夠減少試錯(cuò)成本，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，不用花費(fèi)大量的費(fèi)用去測(cè)試市場(chǎng)，雖然保守，但是從某個(gè)程度上來說，it works。

　　2002年達(dá)利食品以低于好麗友三分之一的價(jià)格推出蛋黃派，在加上“達(dá)利園蛋黃派，你帶我也帶”的廣告轟炸，迅速打開市場(chǎng)，至今達(dá)利園品牌的糕點(diǎn)任占據(jù)第一的市場(chǎng)份額。

　　這也是達(dá)利食品第一次嘗試到“后發(fā)策略”的甜頭，之后便一發(fā)不可收拾，10多年來，在產(chǎn)品的推出上一直都是采取這樣的策略。

　　也正因?yàn)檫@樣，達(dá)利食品的產(chǎn)品幾乎都能在市場(chǎng)上找到與之對(duì)標(biāo)的東西。

　　2003年，推出休閑膨化食品“可比克”，對(duì)標(biāo)的是當(dāng)時(shí)比較火的品客薯片以及樂視，改寫了薯片類市場(chǎng)被樂事等進(jìn)口產(chǎn)品占領(lǐng)的市場(chǎng)格局。不過在口感上，其實(shí)可比克更像品客薯片。

　　在涼茶領(lǐng)域中，加多寶和王老吉及幾乎稱為涼茶的代名詞，眾多想在涼茶領(lǐng)域上分羹一杯的人都鎩羽而歸。2003年加多寶開始投放廣告，掀開涼茶裂變式發(fā)展，2003、2004、2005年加多寶的銷售額分別達(dá)到6億、15億、25億，涼茶由此稱為一個(gè)品類登上快消舞臺(tái)。以跟隨聞名的達(dá)利食品，當(dāng)然沒放過這塊市場(chǎng)，2007年馬上推出和其正涼茶，并且很快稱為黑馬，目前在涼茶市場(chǎng)上位列第三，2017年銷量去到25.11億人民幣。

　　達(dá)利食品推出的花生牛奶也是瞄準(zhǔn)已在市場(chǎng)上銷售了多年的銀鷺花生牛奶這個(gè)標(biāo)的，并且迅速搶占市場(chǎng)份額。

但是從2015年開始，花生牛奶的增長(zhǎng)逐漸乏力，2016年的時(shí)候銷量開始下滑，達(dá)利食品瞄準(zhǔn)維他奶占據(jù)的這塊豆奶市場(chǎng)，并且在2017年夏天推出豆本豆豆奶，雖然品類不及維他奶豐富，只有三種，有機(jī)、無糖和普通口味。但是算是達(dá)利食品的一個(gè)突破，有機(jī)的定價(jià)達(dá)到5塊多人民幣一盒，定位在一二線城市，打破了達(dá)利過去一直以來主要定位三四五線城市的局面。而豆本豆也成為了達(dá)利食品2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/strong>

　　在功能飲料領(lǐng)域，同樣在紅牛幾乎成為代名詞的情況下，達(dá)利集團(tuán)的樂虎飲料同樣切下了一塊市場(chǎng)。

　　樂虎飲料2013年上市，2014年?duì)I收7.94億人民幣，2015年爆增78.7%，達(dá)到14.19億元，2016年再次暴增43.5%，達(dá)到20.64億，2017年同比增31.39%，去到26.75億。短短4年多時(shí)間，樂虎就從0成長(zhǎng)為了一個(gè)20多億的大單品。并且，樂虎的市場(chǎng)份額僅次于紅牛。

　　在這種策略下，雖然達(dá)利食品缺乏一定的創(chuàng)新能力，但是減少了很多不必要的試錯(cuò)成本，某種程度上來說，也算是投機(jī)取巧。

　　二、達(dá)利的財(cái)務(wù)分析

　　下圖是達(dá)利、旺旺、康師傅以及統(tǒng)一近5年的營(yíng)業(yè)收入對(duì)比（PS：旺旺17年的業(yè)績(jī)還沒有發(fā)布），可以看到，在幾家食品行業(yè)龍頭增長(zhǎng)停滯并且有所下滑的情況下，達(dá)利食品的營(yíng)業(yè)收入是逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)的，雖然離康師傅還有很長(zhǎng)的距離，但是在2012年的時(shí)候營(yíng)業(yè)收入只有旺旺以及統(tǒng)一的一半，在2016年的時(shí)候已經(jīng)越來越接近它倆了。

凈利潤(rùn)方面，從2012年的最弱，一步步增長(zhǎng)，并且增速飛快，在2013年時(shí)候反超統(tǒng)一，2015年再超康師傅，2016年的時(shí)候已經(jīng)接近中國(guó)旺旺了；并且，近幾年來，旺旺、統(tǒng)一以及康師傅的凈利潤(rùn)都有呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢(shì)，唯獨(dú)達(dá)利是穩(wěn)步提升的。

凈利潤(rùn)率近三年，達(dá)利食品保持在17%以上，遠(yuǎn)高于同行業(yè)的統(tǒng)一以及康師傅，跟中國(guó)旺旺差不多。

（數(shù)據(jù)來源：WIND，備注：中國(guó)旺旺17年的凈利潤(rùn)是其上半年的數(shù)據(jù)）

　　達(dá)利園毛利率一直保持行業(yè)中較高水平，2017年由于原材料價(jià)格的上漲，所以整體的毛利率都有所下滑。

（數(shù)據(jù)來源：WIND)

　　達(dá)利園的銷售費(fèi)用率是比康師傅和統(tǒng)一要低。

（數(shù)據(jù)來源：WIND）

　　ROE近三年來都處于行業(yè)的頂尖水平，由于中國(guó)旺旺2017年全年數(shù)據(jù)還沒有數(shù)來，所以下面這張圖沒有加入中國(guó)旺旺做對(duì)比，如果拿2016年的的數(shù)據(jù)來看的話，2016年中國(guó)旺旺ROE為27.96%，略高于達(dá)利食品。

（數(shù)據(jù)來源：WIND）

　　達(dá)利食品的資產(chǎn)負(fù)債率也是同行業(yè)中最低的，就拿2017年來看，達(dá)利食品為15.56%，康師傅是58.79%，統(tǒng)一是36.04%，中國(guó)旺旺（2017年H1）是43.65%。

三、行業(yè)分析以及投資優(yōu)勢(shì)

　　下圖是達(dá)利食品的產(chǎn)品分類收入，糕點(diǎn)類別一直都是達(dá)利園的主要收入來源，在2017年的時(shí)候占比仍然去到30%；膨化食品和餅干增速一直以來較為穩(wěn)定，涼茶在2017年時(shí)已有下滑跡象，可以看到這里面增長(zhǎng)勢(shì)頭最猛的是功能飲料，從2014年的7.94億人民幣到2017年的26.75億人民幣；而植物蛋白飲料類別，一直以來主打的是花生牛奶，在2015年的時(shí)候已經(jīng)增長(zhǎng)乏力了，2016年開始下滑，2017年得益于新推出的豆本豆豆奶，拉動(dòng)植物蛋白飲料這塊的銷售額再次增長(zhǎng)。

（數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)）

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，即使糕點(diǎn)類再出新的單品，如果做不到爆款，應(yīng)該也只能做到2018年止跌，至于涼茶產(chǎn)品，已經(jīng)推出太多年了，再次有爆發(fā)性的增長(zhǎng)估計(jì)有點(diǎn)難，所以未來能帶動(dòng)增速的應(yīng)該是樂虎功能飲料以及豆本豆豆奶。

　　樂虎自2013推出市場(chǎng)以來，通過準(zhǔn)確的產(chǎn)品定位以及多層次的營(yíng)銷攻勢(shì)，“喝樂虎、提神抗疲勞”的宣傳口號(hào)深入人心，一直保持了快速的增長(zhǎng)。根據(jù)Euromonitor的數(shù)字，樂虎在功能飲料市場(chǎng)分額由2013年的3.2%提升到2016年的9.3%，市場(chǎng)份額僅次于80%的紅牛。

　　由于樂虎銷售收入的快速增長(zhǎng)也拉動(dòng)了飲料部分毛利的不斷提升，飲料部分的毛利占比也已經(jīng)超過公司毛利的50%。

（數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)）

　　另外，根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，紅牛2002在美國(guó)功能飲料市場(chǎng)占有近70%的市場(chǎng)份額，而怪獸飲料于同年占不足5%的市場(chǎng)份額。但怪獸飲料于2014年的市場(chǎng)份額逐漸增長(zhǎng)至39%，而紅牛的市場(chǎng)份額則于減少至43%，怪獸飲料也成為了漲了超過200倍的大牛股，現(xiàn)在其市值超過300億美金。未來樂虎有望復(fù)制怪獸飲料的逆襲故事，截止2017年12月31日止，樂虎的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率超過30%。

　　隨著大家追求健康食品的發(fā)展趨勢(shì)，消費(fèi)者的喜好已經(jīng)發(fā)生了變化，2016年中國(guó)質(zhì)量委員會(huì)發(fā)布的飲料行業(yè)滿意度研究，消費(fèi)者偏好飲料類型占比中，蛋白質(zhì)飲料排名第二，綜合滿意度指數(shù)為82.4。

（數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)站）

　　2017年財(cái)年中，在豆本豆的帶領(lǐng)下，植物蛋白和含乳飲料收入為21.92億人民幣，同比增長(zhǎng)32.9%，在豆本豆推出之前，2016年達(dá)利食品那塊植物蛋白和含乳業(yè)務(wù)那塊已經(jīng)下滑16.1%。

　　在美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，豆奶被視為牛奶之外又一健康自然的飲品，2010—2016年，全球來看植物白蛋飲料行業(yè)有14%的增長(zhǎng)。除了美國(guó)和日本，我國(guó)的香港地區(qū)，人均包裝豆奶的飲用量已經(jīng)超過內(nèi)地人均飲料量的10倍或以上。我國(guó)是大豆之鄉(xiāng)，大家都有喝豆?jié){的傳統(tǒng)，無論南方還是北方，甜的還是咸的。我國(guó)豆奶人均消費(fèi)僅為1KG左右每年，而2016年中國(guó)人均牛奶消費(fèi)水平達(dá)36.3KG，數(shù)十倍的差距，是壓力，更是不可估量的發(fā)展前景。

　　并且近年來，不少企業(yè)都看上豆奶這塊市場(chǎng)，比如蒙牛，它雖然沒有生產(chǎn)自己品牌的豆奶，但是收購(gòu)了美國(guó)SILK豆奶，目前中國(guó)地區(qū)星巴克調(diào)制飲品時(shí)所使用的豆奶都來自于SILK。

　　結(jié)語(yǔ)：

　　達(dá)利食品算是一家經(jīng)得起考驗(yàn)的公司，面對(duì)去年被做空仍然堅(jiān)如磐石，該漲的繼續(xù)漲。經(jīng)營(yíng)策略類似騰訊，采用的是“后發(fā)策略”，能夠減少試錯(cuò)成本，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，不用花費(fèi)大量的費(fèi)用去測(cè)試市場(chǎng)，雖然保守，但是從某個(gè)程度上來說，是有效的。

　　多個(gè)品牌產(chǎn)品在市占率排名前三。去年推出的豆本豆豆奶，今年的增速還是值得期待；另一方面，樂虎功能飲料目前在國(guó)內(nèi)市占率排名第二，僅次于紅牛，競(jìng)爭(zhēng)力仍然不可小瞧。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)以及業(yè)績(jī)各方面，并不遜色于同行業(yè)的龍頭公司，甚至超越它們。

　　目前估值比較的話，達(dá)利食品19倍，康師傅40倍，統(tǒng)一34倍，中國(guó)旺旺22.7倍，這樣一看，達(dá)利是最便宜的，可以適當(dāng)關(guān)注。

　　本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股那點(diǎn)事。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表贏家財(cái)富網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。