2018年8月27日早上達(dá)利發(fā)布了業(yè)績(jī)，當(dāng)日股價(jià)高開，收漲3.38%，但接下來幾天連續(xù)大跌，股價(jià)一路走低，自財(cái)報(bào)發(fā)布跌去了10個(gè)點(diǎn)左右。

　　那達(dá)利食品中報(bào)究竟傳遞了哪些信息？ 　　1

　　2017年年報(bào)的BUG

　　講達(dá)利的中報(bào)之前，先講一下達(dá)利2017年的年報(bào)，達(dá)利食品這輪大跌，就是從年報(bào)發(fā)布后。

　　2017年4月，達(dá)利食品推出了一款新產(chǎn)品，豆本豆，瞄準(zhǔn)的是植物蛋白飲料市場(chǎng)。而對(duì)達(dá)利產(chǎn)品策略熟悉的人也可以猜出，這是在對(duì)標(biāo)維他奶，一如之前的樂虎對(duì)標(biāo)紅牛，何其正對(duì)標(biāo)王老吉，可比克對(duì)標(biāo)樂事。

　　達(dá)利每次推出的新品都是瞄準(zhǔn)市場(chǎng)已經(jīng)存在的熱點(diǎn)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品經(jīng)過了市場(chǎng)檢驗(yàn)，具備足夠的市場(chǎng)空間和盈利能力，達(dá)利不需要再花精力去開拓一個(gè)新的領(lǐng)域，節(jié)省的精力與資源全部用于精準(zhǔn)營(yíng)銷來提升產(chǎn)品市場(chǎng)份額。

　　所以，達(dá)利基本上在每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)上都做到即使不是第一，也是前三的地位，打造出了一個(gè)幾百億市值的食品飲料快消巨頭。

　　樂虎2013年推出，過去幾年一直是業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，現(xiàn)在也還保持不錯(cuò)的增速，不過增速減緩是很明顯的。對(duì)達(dá)利這個(gè)巨頭來說，體量已經(jīng)很大，要推動(dòng)增長(zhǎng)，必須要一個(gè)新的爆品。

所以這一次達(dá)利推出豆本豆，考慮植物蛋白飲料這塊廣闊的市場(chǎng)空間以及達(dá)利過去打造爆品的能力，資本市場(chǎng)上給予了非常正面的回應(yīng)，達(dá)利的股價(jià)一路上行，直到2018年3月19日。 　　3月19日早上達(dá)利食品發(fā)布了了2017年的全年業(yè)績(jī)，這份業(yè)績(jī)單看營(yíng)收利潤(rùn)數(shù)據(jù)的話，其實(shí)是并不差的。比如營(yíng)收，2017年下半年同比增長(zhǎng)了12.35%，是15年下半年以來的最快增速。

　　其中豆本豆是主要推動(dòng)力，2017年下半年公司的植物蛋白飲料同比增長(zhǎng)了71.43%，達(dá)到13.92億，扭轉(zhuǎn)了2015年下半年以來植物蛋白飲料的下滑。

　　看上去是美好，不過再細(xì)看，公司的應(yīng)收賬款幾乎可以用爆增了。盡管公司的表述是放寬了部分信譽(yù)良好的經(jīng)銷商信用條件，但相比過去平穩(wěn)的應(yīng)收賬款，這就不得不讓人懷疑，豆本豆的終端銷售并不理想，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)只是把貨堆給了渠道。 　　2

　　2018年中報(bào)BUG是否修復(fù)

　　2018年上半年達(dá)利實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.12億元，同比增長(zhǎng)11.36%，增速較去年同期有所回升，較去年下半年微降。

　　其中食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.01億元，同比增長(zhǎng)5.6%，這一增速相對(duì)過去來說，還是不錯(cuò)的，主要貢獻(xiàn)點(diǎn)是薯類膨化食品，也即可比克，上半年同比增長(zhǎng)了15.3%。 　　推動(dòng)總營(yíng)收增長(zhǎng)的是公司的飲料，2018年上半年同比增長(zhǎng)了18.62%，是最近幾年最快的增速。 　　細(xì)分來看，功能飲料仍然保持了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，上半年同比增長(zhǎng)了21.2%，表現(xiàn)更強(qiáng)的是植物蛋白飲料，上半年的營(yíng)收達(dá)到了13.76億，同比增長(zhǎng)了72%，與去年下半年的增速持平。 　　根據(jù)【光大證券(601788)、股吧】的數(shù)據(jù)，植物蛋白中的豆本豆品牌2018年上半年的銷售接近9億元，而這離它上市僅過去一年。這里也可以看到達(dá)利食品的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，利用其銷售網(wǎng)絡(luò)，可以迅速把一個(gè)產(chǎn)品推向市場(chǎng)。

　　可以看到，豆本豆按這個(gè)增速，很快就會(huì)超過涼茶，成為公司飲料里的第二大產(chǎn)品，超過功能飲料也是指日可待。

　　不過2017年下半年那個(gè)應(yīng)收BUG呢？

　　我們看應(yīng)收賬款的數(shù)據(jù)，2018年應(yīng)收賬款10.1億，相對(duì)2017年年底的10.85億元下降了0.75億元。

　　這是一個(gè)好消息，在豆本豆銷售額大幅增長(zhǎng)的背景下，應(yīng)收賬款并沒有繼續(xù)增加，表明公司的回款比較正常，這也意味著終端銷售應(yīng)該過得去。

　　這個(gè)改善應(yīng)該緣于公司上半年對(duì)經(jīng)銷商調(diào)整有渠道的有效管理，這是公司上半年的重點(diǎn)，產(chǎn)品出廠節(jié)奏比較審慎。目前來看，豆本豆的內(nèi)部銷售團(tuán)隊(duì)及經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)調(diào)整充分，渠道改善明顯，目標(biāo)年末POS達(dá)100萬家，17年只有60萬家。達(dá)利也在讓豆本豆配合和其正滲透局部餐飲渠道。

　　所以，從上半年的數(shù)據(jù)來看，2017年的那個(gè)BUG有所改善。如果豆本豆的終端銷售沒有問題了，憑借達(dá)利的銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，這將會(huì)是達(dá)利的一個(gè)爆品。而且考慮植物蛋白的市場(chǎng)空間以及增速，這塊將會(huì)成為達(dá)利未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大看點(diǎn)。

　　3

　　現(xiàn)在這個(gè)位置上怎么看達(dá)利

　　目前達(dá)利市值746億，在四大快消巨頭里，達(dá)利的市值是最高的，估值大概是17.8倍，相比之下，康師傅是25倍左右，統(tǒng)一27倍，中國(guó)旺旺20倍左右?？梢钥吹剑_(dá)利的估值相比其他幾家有一定的優(yōu)勢(shì)。

　　像這些快消巨頭，其最重要的優(yōu)勢(shì)是擁有遍布全國(guó)的銷售渠道。這種渠道需要一點(diǎn)點(diǎn)去鋪開維護(hù)，日積月累，最終形成一道無形的護(hù)城河，成為后進(jìn)入者難以企及的高度。擁有這樣滲透全國(guó)性的渠道，即使一個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，企業(yè)也可以導(dǎo)入新品。

　　而在導(dǎo)入新品上，達(dá)利的產(chǎn)品打造能力要遠(yuǎn)好于其他幾家。達(dá)利2002年推出達(dá)利園，2003年推出可比克，2004年推出好吃點(diǎn)，2007年推出和其正，2010年推出花生奶，2013年推出樂虎，2017年推出豆本豆?？羁町a(chǎn)品都做到的細(xì)分領(lǐng)域里前三的地位，公司的產(chǎn)品線得到不斷的豐富。

　　相比之下，中國(guó)旺旺過去幾年一直在下滑，產(chǎn)品老化是很明顯的，公司雖然手中有大量的現(xiàn)金，但主要用來回購(gòu)，并沒有并購(gòu)一個(gè)產(chǎn)品或者打造一個(gè)新品的動(dòng)力。康師傅與統(tǒng)一過去幾年?duì)I收也增長(zhǎng)乏力，這兩年利益于泡面的回暖以及提價(jià)，營(yíng)收有所改善，但總體來說增長(zhǎng)是比較弱的。當(dāng)然，對(duì)康師傅來說，手上也有大把的現(xiàn)金，未來或許會(huì)做并購(gòu)也未可知。

　　所以看營(yíng)收的成長(zhǎng)性，目前達(dá)利是最好的，其他幾家基本上沒什么成長(zhǎng)性了。如果沒有并購(gòu)行為，預(yù)計(jì)未來達(dá)利的成長(zhǎng)性也會(huì)是最好的。

　　另外，在股息收益率上，達(dá)利3個(gè)多點(diǎn)，好于康師傅和統(tǒng)一。

　　因此，評(píng)價(jià)一下達(dá)利食品，食品飲料巨頭，擁有全國(guó)性的渠道，強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，現(xiàn)金流好，17.8倍的估值是不貴的。

　　昨天恒指較今年高點(diǎn)跌去20%，正式進(jìn)入技術(shù)性熊市，目前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也是比較悲觀的。如果未來經(jīng)濟(jì)果然兌現(xiàn)悲觀，大幅下滑，像達(dá)利這類企業(yè)，其實(shí)業(yè)績(jī)影響也是不大的。當(dāng)然，估值還是要剁一剁的，不過目前達(dá)利17.8倍的估值，參照歷史估值，往下剁的空間不大。

　　多數(shù)事物都是周期性的，真正消亡的東西很少，一旦周期逆轉(zhuǎn)，該修復(fù)的就會(huì)修復(fù)。

　　本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股那點(diǎn)事。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表贏家財(cái)富網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。