一季度，騰訊凈利潤232.9億元人民幣，同比增長61%，環(huán)比增長12%，遠(yuǎn)超一致市場(chǎng)預(yù)期174.2億人民幣；營收735.3億人民幣，同樣超過市場(chǎng)預(yù)期的707.8億元人民幣，同比增長48%，同比增長11%。

　　而騰訊的游戲業(yè)務(wù)也一掃頹勢(shì)。去年四季度，游戲業(yè)務(wù)曾表現(xiàn)不佳，出現(xiàn)環(huán)比9%的跌幅，而今年一季游戲業(yè)務(wù)同比增長26%至人民幣287.78億元，較去年四季度的243.67億元增長14.4%，環(huán)比重拾漲勢(shì)。　　與此同時(shí)，王者榮耀依然排名中國iOS最暢銷手游榜首，一季度新游戲《QQ飛車手游》也成為中國iOS最暢銷手游榜亞軍。此外，微信和WeChat合并月活達(dá)到10.4億，也是首次突破10億大關(guān)。

　　此前，市場(chǎng)對(duì)游戲業(yè)務(wù)再度下滑和社交網(wǎng)絡(luò)用戶增速放緩的擔(dān)憂，似乎不攻自破。騰訊大股東Naspers股價(jià)也一度上漲近6%。

　　財(cái)報(bào)背后有何隱憂？　　不過，在亮眼財(cái)報(bào)的背后，市場(chǎng)此前的另一擔(dān)憂似乎并沒有消退，那就是因投資和成本增加，可能使得利潤率被侵蝕，這也是此前騰訊股價(jià)承壓的重要原因之一。

　　而在一季度財(cái)報(bào)中，這一擔(dān)憂似乎正成為現(xiàn)實(shí)。

　　騰訊一季度凈利潤和營收雖然超越預(yù)期，但扣非凈利潤（non-GAAP）為183.13億元人民幣，不及昨日提及的各大機(jī)構(gòu)預(yù)期。盡管騰訊一季度營業(yè)利潤率同比增加三個(gè)百分點(diǎn)，上升至42%。但在non-GAAP情況下的經(jīng)營利潤率同比卻從39%下降3個(gè)百分點(diǎn)，至36%。投資策略致凈債務(wù)出現(xiàn)現(xiàn)金流大減　　一季度，騰訊在對(duì)外投資方面，依然保持了積極進(jìn)取的策略。對(duì)非上市公司累計(jì)投資額達(dá)723.1億元，環(huán)比增長36.8%；對(duì)上市公司的投資額累計(jì)達(dá)628.08億元，環(huán)比增長3.1%；而這些公司于2018年3月31日的公允價(jià)值為1454.86億元，較2017年末減少7.3%。

　　騰訊在一季度資產(chǎn)負(fù)債表中的投資板塊資產(chǎn)為3228億元，而去年四季度為2718億元，單季度投資金額就增加510億元人民幣。

　　由于并購戰(zhàn)略投資增加，財(cái)務(wù)狀況轉(zhuǎn)趨緊張，應(yīng)付票據(jù)增加，令集團(tuán)出現(xiàn)債務(wù)凈額145.33億元。

　　　　截至今年一季度末，騰訊于上市投資公司權(quán)益公允值為2126億元，較2017年末略增加18億元。期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流入198.25億元，資本開支68.25億元；自由現(xiàn)金流130億元，環(huán)比下降46%。

　　騰訊財(cái)報(bào)稱，這主要反映年終花紅的支付，支付相關(guān)服務(wù)的若干開支，及稅項(xiàng)開支的支付時(shí)間而導(dǎo)致經(jīng)營所得現(xiàn)金流量凈額減少，以及土地使用權(quán)款項(xiàng)的支付導(dǎo)致資本開支增加。

　　出現(xiàn)凈負(fù)債及自由現(xiàn)金流的減少，無疑是騰訊投資和并購活動(dòng)的直接結(jié)果。

　　今年3月，騰訊總裁劉熾平曾表示，將大舉投資包括短視頻內(nèi)容、電子支付、云服務(wù)、人工智能和新零售等方面業(yè)務(wù)，有必要時(shí)，將犧牲短期利潤率以追求未來增長。

　　這一戰(zhàn)略促使騰訊一季度總體成本飆升了51%。騰訊一季度財(cái)報(bào)顯示，2018年第一季的收入成本同比增長51%至364.86億人民幣，該項(xiàng)增長主要反映為渠道成本、支付相關(guān)服務(wù)成本以及內(nèi)容成本的增長。

　　支出增加成為長期隱憂？

　　有錢任性的騰訊依然在大舉投資，進(jìn)軍新零售、汽車等不同行業(yè)。據(jù)中信證券(600030) (600030,股吧)統(tǒng)計(jì)，騰訊對(duì)外投資項(xiàng)目數(shù)位列國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司之首，2017 年對(duì)外投資 106 家企業(yè)，高于同期阿里、百度總和（49 家）。

　　騰訊因進(jìn)取投資而短期犧牲部分利潤的做法，會(huì)否變成騰訊的長期隱憂？

　　中信證券認(rèn)為，目前在一級(jí)市場(chǎng)，騰訊已投資眾多知名企業(yè)，累計(jì)投資資產(chǎn)估值預(yù)計(jì)數(shù)千億元。長周期看，依托騰訊強(qiáng)大的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和資源整合能力，騰訊投資具有同行所無法比擬的天然優(yōu)勢(shì)，2017年騰訊確認(rèn)投資收益超過 200 億元，預(yù)計(jì)中長期投資收益對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)將持續(xù)提升。

　　國金證券(600109) (600109,股吧)傳媒與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首席分析師裴培認(rèn)為，騰訊的扣非凈利潤同比增長29%，遜色于收入增速，主要因?yàn)槭钟蚊实陀诙擞魏鸵曨l業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大引起的毛利率下滑、銷售費(fèi)用率上升、所得稅率上升，但扣非凈利潤增速基本符合一致預(yù)期。

　　裴培表示，相信強(qiáng)勁的一季報(bào)將打消市場(chǎng)上大部分關(guān)于騰訊的負(fù)面?zhèn)髀?，但是還會(huì)有少數(shù)傳聞繼續(xù)存活。在任何時(shí)候，做空或低配騰訊都是很危險(xiǎn)的抉擇，因?yàn)轵v訊仍然是分享中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增長的最佳選擇。