早前連續(xù)12天黃色高溫預(yù)警，即將有雷陣雨殺到。好不容易等了幾天，昨天晚上終于下了一場雨，然并卵，深圳還是熱啊，紅彤彤一片。

　　

最近在深圳工作的，每天都默默自動加班。 　　然而，之所以還能選擇默默地加班，我們都得感謝這個男人：威利斯·開利，他發(fā)明了空調(diào)。 　　還能想象沒有空調(diào)的日子嗎？直覺來說，這是空調(diào)最好的年代。然而，我去看了下海信科龍(000921,股吧)的走勢，心瞬間拔涼拔涼的： 　　1

　　海信科龍涼涼

　　相比格力電器(000651,股吧)(000651,股吧)、美的集團(tuán)(000333,股吧)、青島海爾(600690,股吧)(600690,股吧)，海信科龍的股價去年夏天就已經(jīng)見頂，一路下跌。

　　2017年的夏天號稱史上最熱，2018年這還是6月，目測超過17年是沒有問題的。但從股價來看，感覺海信科龍與格力、美的、海爾不在同一個夏天一樣。

　　海信科龍是中國冰箱、空調(diào)二線龍頭，其他三家是一線龍頭。公司1996年在H股上市，1998年在A股上市。彼時公司旗下經(jīng)營科龍和容聲，也一度是中國的龍頭品牌。2004年“郎顧之爭”爆發(fā)，顧最后被送進(jìn)了監(jiān)獄。科龍連續(xù)虧損多年，A股一度更名為ST科龍。

　　2006年被海信集團(tuán)收購。2010年海信集團(tuán)將白電資產(chǎn)全部注入，解決同業(yè)競爭。所以目前公司經(jīng)營海信和科龍雙品牌空調(diào)，海信和容聲雙品牌冰箱。

　　同時公司還參股了海信日立，擁有49%的股權(quán)。海信日立是中國多聯(lián)機(jī)龍頭之一，在中央空調(diào)市場有非常強(qiáng)勁的競爭力，在國內(nèi)工程項目多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)市場份額第一，在國內(nèi)家裝零售多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)市場份額第二。2017年總市場占有率22.2%，同比提升1.4個百分點。

　　可以看出，雖然是二線，海信科龍還是有實力的，尤其是在中央空調(diào)這塊。

　　從業(yè)績來看，2017年海信科龍跟一線龍頭一樣，營收和利潤都創(chuàng)了歷史新高。海信科龍的利潤中有很大一塊是投資收益，投資收益中有一塊是來自海信日立，這個年年有，可以算作經(jīng)常性的。另一塊是處置長期股權(quán)投資得來的，共7.9億，扣掉這塊，今年的利潤仍然是歷史新高。

　　但是，海信科龍的財務(wù)上有兩個BUG讓人不舒服。

　　一是毛利率，17年因為上游原材料漲價，中間的生產(chǎn)企業(yè)成本端都壓力大，但海信科龍受的影響最大，毛利率掉得最厲害，這跟公司的市場地位有關(guān)系。一線企業(yè)享有規(guī)模優(yōu)勢以及品牌定價權(quán)，二線受到一定擠壓。

　　二是經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，17年海信科龍雖然利潤增了，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較16年卻是大幅萎縮。細(xì)看現(xiàn)金流各項，主要原因還是成本端的壓力大。 　　另外，海信科龍的現(xiàn)金流凈額這種情況，難免讓人想起過去，其現(xiàn)金流惡化往往先于其營收利潤惡化。比如2013年，利潤大增，但經(jīng)營現(xiàn)金流大幅萎縮，結(jié)果2014年利潤大幅下降。像2010年，利潤大增，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額卻是下滑的，結(jié)果2011年利潤大幅下降。

　　對比可以發(fā)現(xiàn)，海信科龍的利潤波動要遠(yuǎn)大于三個一線龍頭，這一方面是是二線的市場地位影響，海信科龍的毛利率比較低，市場好轉(zhuǎn)或者不佳時，其彈性非常大。另一方面是海信科龍比較依賴中央空調(diào)，而中央空調(diào)又與房地產(chǎn)市場相關(guān)度比較高。

　　因為這種原因，海信科龍，尤其是H股，自海信的白電裝進(jìn)來后，股價走勢相比同行一直比較魔幻，套路是漲幾倍，再一個暴跌（60%以上）。

目前港股的估值僅5倍，是2010年以來的最低的水平上。 　　2

　　市場悲觀過度

　　個人感覺，目前海信科龍5倍的PE，市場有些反應(yīng)過度，太過悲觀。而2018年空調(diào)市場，目前來看，存在超預(yù)期的因素。

　　第一是房地產(chǎn)市場繼續(xù)保持景氣。前不久公布了2018年1-5月的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，TOP100房企整體銷售規(guī)模達(dá)3.47萬億，同比增長33.5%，繼續(xù)保持較快的增長。前面提到，海信科龍的業(yè)績與地產(chǎn)的相關(guān)度比較高，它的中央空調(diào)在國內(nèi)工程項目多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)市場份額第一，在國內(nèi)家裝零售多聯(lián)機(jī)中央空調(diào)市場份額第二。

　　2017年，2018年，全國各地一直在加碼調(diào)控，范圍不斷擴(kuò)大，限價、限售、搖號選房，各種手段都出來了。這難免會加重市場對房地產(chǎn)銷售的擔(dān)憂，進(jìn)而延伸到與房地產(chǎn)相關(guān)的板塊。而從銷售數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)仍然景氣?？照{(diào)需求中，有近三分之一的需求同新房裝修需求相關(guān)。

　　第二是根據(jù)奧維云網(wǎng)高頻監(jiān)測數(shù)據(jù)，4月30日到5月27日期間，空調(diào)線下抽樣監(jiān)測零售量同比增加22%，線上抽樣空調(diào)同比增長68%。這一增速明顯高于前四個月，所以，5月的空調(diào)銷量存在超預(yù)期的可能。這可能與2018年的夏天來得比較早有關(guān)。

　　夏季零售對空調(diào)很重要，空調(diào)銷售有非常明顯的季度性波動。中怡康監(jiān)測的零售數(shù)據(jù)表明，5、6、7這三個月的零售量占全年的46%。涼夏對空調(diào)需求存在一定的負(fù)面影響。2014年、2015年是涼夏，空調(diào)需求沒什么增長，2016年、2017年夏季溫度超預(yù)期，帶動了空調(diào)的需求。目前的情況來看，2018年的炎夏也會對空調(diào)產(chǎn)生正面影響。

　　第三是人民幣貶值，有利于家電出口。2016年以來，家電行業(yè)受益于人民幣貶值以及海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但2017年人民幣持續(xù)升值，這將削弱中國家電出口的競爭力。對海信科龍的影響是更明顯的，因為第一它的出口占三分之一，第二它的利潤率較其他幾家一線龍頭比較薄。

　　在美聯(lián)儲的持續(xù)加息下，近期人民幣兌美元重要貶值，這有利于增厚海信科龍的利潤率。另外，海信科龍是2018年世界杯的贊助商，世界杯的舉行將增加海信科龍的曝光度，提升其在國際市場上的品牌知名度，也有利于其出口。

　　從一季度財報來看，海信科龍的業(yè)績也并不太差，營收增長了16.41%，凈利潤增長了12.38%。

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　　結(jié)語

　　綜合以上因素，個人覺得目前這個估值水平的海信科龍，市場的預(yù)期可能有些太悲觀，在超預(yù)期因素刺激下，有望走一波估值修復(fù)行情。今天A股漲停了，而H股升了3個多點，目前的價格較A股有較大的折價，具備估值上的吸引力。

　　另外，作為世界杯的贊助商，海信科龍還算是一只世界杯概念股哦。

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