全球礦業(yè)巨頭力拓的CEO夏杰思于今年4月受訪時(shí)認(rèn)為，“一帶一路”和新能源汽車(chē)概念" target="_blank">新能源汽車(chē)將帶動(dòng)相關(guān)有色金屬的巨大需求。中國(guó)未來(lái)最大的商機(jī)在于，接下來(lái)的10年至20年，或至更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)，特別需要關(guān)注兩個(gè)領(lǐng)域：（1）“一帶一路”倡議所激發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，能帶來(lái)多少投資或?qū)ΦV產(chǎn)品需求的增加；（2）新能源汽車(chē)發(fā)展動(dòng)向，推測(cè)中國(guó)更加重視環(huán)境保護(hù)，轉(zhuǎn)向大力發(fā)展新能源汽車(chē)，對(duì)鋁、銅、鋰、鈷、鎳等相關(guān)金屬的需求會(huì)增長(zhǎng)。

　　站在長(zhǎng)期的時(shí)間點(diǎn)來(lái)思考，他樂(lè)觀地表示對(duì)未來(lái)大宗商品市場(chǎng)充滿信心。最后他還無(wú)私地給大家分享了多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，建議要以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待礦業(yè)投資或礦業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)，以20年到40年這樣的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為宜，礦業(yè)公司的核心優(yōu)勢(shì)在于運(yùn)營(yíng)水平、生產(chǎn)效率、有效的資本管理及一流的資產(chǎn)累積。

　　根據(jù)力拓的年報(bào)顯示，2017年其合并銷售收入達(dá)400億美元，比2016年增加62億美元，凈利潤(rùn)高達(dá)88億美元，同比增加了90%。同時(shí)，2017年力拓的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流高達(dá)139億美元，為10年來(lái)最高，而全年派息52億美元也創(chuàng)下了歷史的新紀(jì)錄。

　　上面不但總結(jié)了世界礦業(yè)巨頭的養(yǎng)成記，也指出新晉礦業(yè)巨頭誕生的可能性，結(jié)合力拓CEO夏杰思所指出的兩大領(lǐng)域，我們能否從長(zhǎng)期的角度找尋出潛在的世界礦業(yè)巨頭？首先這一巨頭很可能是極為老牌的中國(guó)礦業(yè)公司，具備持續(xù)的海外礦產(chǎn)資源收購(gòu)及整合、運(yùn)營(yíng)能力，在國(guó)家戰(zhàn)略與國(guó)策支持下積極參與“一帶一路”沿線合作國(guó)家的資源開(kāi)發(fā)跟投資建設(shè)。其次，這礦產(chǎn)公司經(jīng)營(yíng)的核心資產(chǎn)必定與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)。

　　2017年金屬鈷的價(jià)格暴漲，順理成章的承接了兩三年前金屬鋰（碳酸鋰）瘋狂升勢(shì)，隨著全球新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的臨界點(diǎn)漸行漸近，還會(huì)有什么金屬會(huì)以相同的邏輯來(lái)復(fù)制前兩者的榮光與高潮？

　　一、

　　寧德時(shí)代(300750,股吧)A股上市啟示錄

　　從2011年創(chuàng)立，到2017年超越日本松下成長(zhǎng)為全球動(dòng)力電池供貨量第一名，再到2018年以“超級(jí)獨(dú)角獸”身份創(chuàng)（創(chuàng)業(yè)板）募集金額記錄登陸創(chuàng)業(yè)板。短短7年的時(shí)間寧德時(shí)代打造太多的新紀(jì)錄，也成功壓中了三元材料電池成為新能源汽車(chē)的主流供電電池的大趨勢(shì)。

　　2016年，新能源汽車(chē)市場(chǎng)的主流材料為磷酸鐵鋰，裝機(jī)量占比超過(guò)70%；而到2017年，能量密度更高的三元材料迅速崛起，裝機(jī)量占全年總市場(chǎng)裝機(jī)量的44%。三元材料電池也有望在2018年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)裝機(jī)比例中超過(guò)50%，這一趨勢(shì)將隨著三元材料電池全球產(chǎn)能的釋放、單位成本的下降及單位能量密度上升及新能源乘用車(chē)爆發(fā)臨界點(diǎn)的到來(lái)而延續(xù)?？紤]到替代性的問(wèn)題，保守估計(jì)至少5年內(nèi)，三元材料電池會(huì)保持主流地位的穩(wěn)定。

　　從新能源汽車(chē)的整車(chē)成本來(lái)分析，動(dòng)力電池系統(tǒng)約占到整車(chē)成本的50%左右，而電池成本占到約38%。從電池原材料成本占比來(lái)看，正極材料占比最多，約占整體電池成本的30%-40%之多，且在未來(lái)將會(huì)進(jìn)一步上升，屬于整個(gè)動(dòng)力電池的價(jià)值核心。

　　也就是說(shuō)，動(dòng)力電池成本的下降及產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能及技術(shù)的上升對(duì)新能源汽車(chē)整車(chē)成本的下降具有決定性作用。而整個(gè)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展下游推動(dòng)了新能源汽車(chē)滲透率的加速，從對(duì)上游來(lái)說(shuō)，則大大增加了對(duì)相關(guān)有色金屬的需求。

　　根據(jù)高工鋰電的研究結(jié)合寧德時(shí)代的招股書(shū)數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)量為44.5GWh，同比增長(zhǎng)44.5%。高工鋰電預(yù)計(jì)到2022年中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)量將達(dá)到215GWh，較2017年增長(zhǎng)3.8倍。

　　 　　2017年全球應(yīng)用于電動(dòng)汽車(chē)的動(dòng)力電池規(guī)模為69.0GWh，預(yù)計(jì)到2022年全球電動(dòng)汽車(chē)鋰電池需求量將超過(guò)325GWh，對(duì)比其2017年增長(zhǎng)3.7倍。寧德時(shí)代的上市無(wú)疑曝光了這個(gè)行業(yè)的一大片，給我們得已認(rèn)真地窺探其全貌。

　　寧德時(shí)代通過(guò)技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)能擴(kuò)張，過(guò)去兩年內(nèi)年電池成本下降幅度維持在15%左右，成本的下降是制造業(yè)與產(chǎn)品滲透率發(fā)生質(zhì)變的必然要求。電池產(chǎn)業(yè)的深刻變化正推動(dòng)整個(gè)新能源汽車(chē)接近爆發(fā)的臨界點(diǎn)，特別是新能源乘用車(chē)與物流車(chē)的放量，三元電池將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性的快速增長(zhǎng)，未來(lái)數(shù)年復(fù)合增長(zhǎng)速度有望超過(guò)60%，遠(yuǎn)高于整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)的整體增速。受汽車(chē)動(dòng)力電池銷售快速增長(zhǎng)的影響，動(dòng)力電池原材料需求也將隨之“水漲船高”，帶動(dòng)鋰、鈷及鎳等相關(guān)有色金屬的需求大幅增長(zhǎng)，業(yè)界更是緊盯著鈷與鎳的供應(yīng)能否滿足這些龐大需求的上升，新能源汽車(chē)已經(jīng)不只一次驅(qū)動(dòng)金屬品種的暴漲行情，過(guò)去的鋰及鈷已經(jīng)相繼被這一“造王者”所挖掘，而來(lái)者還有誰(shuí)？

　　相信不少人我們已經(jīng)留意到動(dòng)力電池存在“高鎳化”的趨勢(shì)，這將推動(dòng)硫酸鎳的需求增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)的環(huán)保壓力也將一定程度限制鎳的產(chǎn)能擴(kuò)張，硫酸鎳的稀缺性已經(jīng)列入不少投資者猜想及論證的目標(biāo)范圍。鎳這個(gè)品種會(huì)是緊接而來(lái)的機(jī)會(huì)？

　　另一方面，對(duì)鈷的需求仍將進(jìn)一步提升，保守估計(jì)全球鈷的供應(yīng)缺口在未來(lái)數(shù)年內(nèi)仍將持續(xù)。

　　一、

　　剛果（金）風(fēng)云：鈷的世界中心

　　全球?qū)饘兮挼氖褂昧恳恢痹谏仙?，在終端消費(fèi)中，我們看到動(dòng)力電池所占鈷產(chǎn)品消費(fèi)量比例由五年前的30%不到迅速提升至2016年的57.7%，三元?jiǎng)恿﹄姵叵M(fèi)量已成為精煉鈷最重要的終端需求來(lái)源。

　　 　　美國(guó)地質(zhì)勘探局（USGS）統(tǒng)計(jì)，非洲第二大國(guó)家：剛果（金），獨(dú)占全球的鈷礦儲(chǔ)量已近一半（約47.9%）。現(xiàn)存世界上儲(chǔ)量與年產(chǎn)量最大的鈷礦項(xiàng)目皆分布在剛果（金），這個(gè)曾是世界身上最貧窮的國(guó)家因?yàn)樨S富的礦產(chǎn)資源而聚集了中國(guó)乃至世界的礦業(yè)巨頭，也是當(dāng)之無(wú)愧的鈷的世界中心。

　　 　　國(guó)內(nèi)大型證券研究所曾在剛果（金）進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，得出以下結(jié)論：目前市場(chǎng)上新投入在建的冶煉廠居多，2018年實(shí)際可投產(chǎn)的鈷礦山項(xiàng)目并不多，但冶煉端的產(chǎn)能卻大幅增加，經(jīng)統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)部分代表性礦業(yè)公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，發(fā)現(xiàn)新增產(chǎn)能即可達(dá)到2萬(wàn)噸以上。對(duì)于上游原材料的鈷精礦來(lái)說(shuō)，冶煉廠就當(dāng)屬于下游了，當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈的下游迅速擴(kuò)張，對(duì)精礦的供需矛盾將進(jìn)一步加劇，2019年業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，供求矛盾帶來(lái)的短缺將由過(guò)往的鈷產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至精礦鈷。那對(duì)于鈷礦資源的擁有者及經(jīng)驗(yàn)豐富的鈷礦（山）項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是最大的利好。

　　一、

　　正在崛起的新能源汽車(chē)金屬礦業(yè)巨頭

　　經(jīng)過(guò)上面詳細(xì)的分析我們可以篩選出最有潛力的礦業(yè)公司的核心要素：

　　（1）擁有強(qiáng)大的國(guó)企背景來(lái)推動(dòng)國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略；

　　（2）身處臨近爆發(fā)的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的上游；

　　（3）在非洲剛果（金）擁有鈷礦山資源及鈷礦投資項(xiàng)目，與國(guó)際巨頭對(duì)比具有競(jìng)爭(zhēng)力；

　?。?）擁有強(qiáng)大的海外礦業(yè)并購(gòu)歷史、礦山運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及國(guó)際資本平臺(tái)；

　?。?）在國(guó)內(nèi)擁有鎳資源儲(chǔ)備及相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)；

　?。?）市值規(guī)模在人民幣100-300億范圍，具備成長(zhǎng)空間；

　?。?）經(jīng)營(yíng)處于拐點(diǎn)及進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。

　　綜合以上幾點(diǎn)，并且加上其股價(jià)走勢(shì)并沒(méi)有釋放出業(yè)績(jī)潛力的上市公司，A股及港股兩地市場(chǎng)中只能找到金川國(guó)際（2362.HK）是完全符合條件的，是否意味著它就是那匹被市場(chǎng)所忽略的“黑馬”？接下來(lái)我們繼續(xù)從更多的維度去分析觀察金川國(guó)際，力圖從一些關(guān)鍵的信息點(diǎn)來(lái)證明這個(gè)觀點(diǎn)。

　　A.產(chǎn)能尚有很大釋放潛力 　　從金川國(guó)際2017年年度報(bào)告中報(bào)披露的公開(kāi)信息可知，金川國(guó)際在2017年末由于有新項(xiàng)目Kinsenda落地試產(chǎn)，該項(xiàng)目于2018年開(kāi)始正式生產(chǎn)，達(dá)到項(xiàng)目設(shè)計(jì)的正常年產(chǎn)量24000噸銅精礦（含銅量）。按資料顯示，Kinsenda項(xiàng)目位于剛果（金）加丹加省，為全球最高品位的銅礦床之一，金川國(guó)際在此項(xiàng)目中更有77%的權(quán)益，比手持的正常運(yùn)營(yíng)的核心銅、鈷礦Ruashi項(xiàng)目75%權(quán)益還要多，金川在更為成熟穩(wěn)定的Ruashi項(xiàng)目上能獲年產(chǎn)31546噸電銅和4638噸氫氧化鈷（含鈷量）（2017年數(shù)據(jù)）。所以2018年Kinsenda項(xiàng)目的落地對(duì)金川來(lái)說(shuō)意義非凡，最基本的在產(chǎn)量規(guī)模上會(huì)有一個(gè)較大的飛躍，從這點(diǎn)出發(fā)應(yīng)該能簡(jiǎn)單理解到金川于2018年收入增長(zhǎng)方面的確定性是很大的。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)講，產(chǎn)能釋放方面還有一個(gè)亮點(diǎn)。這個(gè)能見(jiàn)度較大的潛力項(xiàng)目就是金川的Musonoi項(xiàng)目，該項(xiàng)目的礦含有高品位的0.9%鈷礦，資源量為28.7萬(wàn)噸鈷礦。較年產(chǎn)超4638噸氫氧化鈷（含鈷量）的Ruashi項(xiàng)目的7.5萬(wàn)噸鈷礦資源量，大幅提升了282.67%。2017年報(bào)顯示，Musonoi項(xiàng)目于2018年開(kāi)始進(jìn)行項(xiàng)目工程投資，根據(jù)一般的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)最快與2021年末驗(yàn)收，2022年就順理成章開(kāi)始試產(chǎn)達(dá)產(chǎn)了，產(chǎn)量目標(biāo)應(yīng)該不會(huì)低于7000噸氫氧化鈷（含鈷量），加上Ruashi現(xiàn)有鈷產(chǎn)量，兩項(xiàng)目鈷產(chǎn)量合計(jì)估計(jì)不低于12000噸鈷含量。

　　金川鈷礦的潛在產(chǎn)量數(shù)字在整個(gè)非洲剛果（金）無(wú)論過(guò)去現(xiàn)在與未來(lái)，在鈷礦資源稀缺大背景大趨勢(shì)下，都是非常突出，排名靠前的。

　　隨著銅、鈷礦項(xiàng)目落地，金川國(guó)際的潛在收入的增長(zhǎng)路徑及確定性都是十分清晰。主要來(lái)源于以下幾點(diǎn)：

　?。?）根據(jù)公司4月6日公告『建議修訂持續(xù)關(guān)聯(lián)交易年度上限』計(jì)價(jià)系數(shù)從69.5%提高到77-78%的水平。

　　（2）金屬導(dǎo)報(bào)鈷金屬價(jià)格2018年上半年平均價(jià)比2017年全年平均價(jià)上升55.5%

　?。?）公司2017年報(bào)中稱2017年鈷產(chǎn)量比2016年顯著上升的原因是技術(shù)改造以及鈷品位的上升，這一趨勢(shì)如果延續(xù)2018年，那金川國(guó)際在手的鈷產(chǎn)量有望進(jìn)一步提高。

　　綜上我們有理由相信金川國(guó)際的營(yíng)收及凈利潤(rùn)將會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)兩者增速或均超過(guò)80%。

　　B.對(duì)海外收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)及礦山的管理能力 　　金川國(guó)際是中國(guó)鎳業(yè)巨頭金川集團(tuán)的海外礦業(yè)旗艦平臺(tái)，也是金川集團(tuán)走向國(guó)際的里程碑之作。公開(kāi)資料顯示，金川國(guó)際董事會(huì)主席由金川集團(tuán)總經(jīng)理陳得信親自擔(dān)任，而金川集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)張有達(dá)亦出任金川國(guó)際董事，三位獨(dú)立董事胡志強(qiáng)、嚴(yán)元浩、潘昭國(guó)在香港資本市場(chǎng)也頗著盛名。新任CEO郜天鵬先生，系金川集團(tuán)原資本部總經(jīng)理，加入金川集團(tuán)25年，一手負(fù)責(zé)金川集團(tuán)在剛果（金）項(xiàng)目投資，并通過(guò)成熟資本運(yùn)作把這些項(xiàng)目注入到金川國(guó)際這一主體上，不斷充實(shí)其基本面。執(zhí)行董事喬富貴先生，系金川集團(tuán)總經(jīng)理助理，具有極為豐富的礦山營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，坐鎮(zhèn)非洲，掌控金川國(guó)際下屬公司的運(yùn)營(yíng)。收購(gòu)與運(yùn)營(yíng)并重，擴(kuò)張與整合齊飛，這些核心競(jìng)爭(zhēng)力最終通過(guò)長(zhǎng)期累積凝聚在一個(gè)礦業(yè)公司的價(jià)值上面。

　　 　　有人問(wèn)怎樣才稱得上是有效率的上游礦業(yè)公司，或者如何體現(xiàn)實(shí)地礦山項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)及管理能力高？其實(shí)最簡(jiǎn)單就是留意其平均產(chǎn)量成本能夠得到持續(xù)有效的改善。

　　2017年金川國(guó)際的產(chǎn)銅平均成本由2016年的3984美元/噸大幅下降了24.5%至3008美元/噸，一個(gè)國(guó)際礦業(yè)巨頭的潛力顯露無(wú)遺，在任何時(shí)代，能最有效率，最大限度使用資源的公司都會(huì)脫穎而出，這是毋庸置疑的。

　　C.大股東及戰(zhàn)略投資者的雙輪驅(qū)動(dòng) 　　金川國(guó)際的控股母公司金川集團(tuán)，坐落在有中國(guó)“鎳都”之稱的甘肅省金川市。金川集團(tuán)作為一個(gè)具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力及儲(chǔ)備實(shí)力的中國(guó)礦業(yè)巨頭，在媒體報(bào)導(dǎo)上確實(shí)非常低調(diào)，務(wù)實(shí)而不失進(jìn)取。其實(shí)早在2011年，金川集團(tuán)已經(jīng)取得超過(guò)1200億的營(yíng)業(yè)收入，主要股東包括甘肅省國(guó)資委、國(guó)開(kāi)金融（國(guó)開(kāi)行）、寶武鋼鐵、太鋼集團(tuán)、中非發(fā)展基金等，還不乏中國(guó)平安(601318,股吧)旗下平安創(chuàng)新資本等創(chuàng)新投資基金的投資持股。它不但擁有世界第三大硫化銅鎳礦床，還擁有世界首座富氧頂吹鎳熔煉爐、世界首座銅合成熔煉爐、亞洲第一座鎳閃速熔煉爐等國(guó)際領(lǐng)先的裝備技術(shù)，最終形成國(guó)內(nèi)鎳、鈷產(chǎn)量于全球排名三，全國(guó)第三的銅及全國(guó)排名第一的鉑族金屬的生產(chǎn)能力。

　　大股東對(duì)金國(guó)國(guó)際的支持力度非常大，除了把金川國(guó)際定位成集團(tuán)公司的海外收購(gòu)礦業(yè)的資本運(yùn)作平臺(tái)，還不斷地對(duì)此平臺(tái)進(jìn)行領(lǐng)先的戰(zhàn)略規(guī)劃及設(shè)計(jì)。2013年9月，金川集團(tuán)把Metorex這塊資產(chǎn)注入了金川國(guó)際，代價(jià)發(fā)行了1,595,880,000股代價(jià)股份（每股代價(jià)股份1港元）及8,466,120,000股PSCS（每股轉(zhuǎn)換價(jià)為1港元）充實(shí)了金川國(guó)際的核心資產(chǎn)。

　　2017年3月，金川集團(tuán)又助力金川國(guó)際，引入山東高速(600350,股吧)(600350,股吧)作為其戰(zhàn)略股東，增發(fā)新股483,000,000股，戰(zhàn)略股東對(duì)金川國(guó)際股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化、優(yōu)化股東治理及資源整合起到了極為重要的支持。2018年投資者最關(guān)心的PSCS等歷史問(wèn)題終于水落石出，6月6日金川國(guó)際發(fā)布公告稱，金川集團(tuán)將持有9.96億美元的永久次級(jí)可轉(zhuǎn)換股證券（PSCS）部分轉(zhuǎn)換為換股股份，轉(zhuǎn)換后，控股母公司金川集團(tuán)所持的股份由29.81億股增加至75.67億，持股更變?yōu)?5.48%。此次金川國(guó)際基本解決了PSCS的問(wèn)題，懸在半空的閘刀對(duì)投資者構(gòu)成價(jià)格的沖擊及威脅，而且理順的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于進(jìn)一步引入不同類型的戰(zhàn)略投資者，給金川國(guó)際的成長(zhǎng)期增添強(qiáng)大的資源推動(dòng)力。

　　 　　綜合兩個(gè)角度來(lái)切入，一方面是背景及資源深厚實(shí)力強(qiáng)大的大股東支持金川國(guó)際打造成全球性的海外礦業(yè)收購(gòu)?fù)度谫Y平臺(tái)，另一方面戰(zhàn)略投資者的加入讓金川國(guó)際如虎添翼。大股東與戰(zhàn)略投資者的雙輪驅(qū)動(dòng)正給金川國(guó)際的成長(zhǎng)增添了最大動(dòng)力。