騰訊從“王者榮耀”走向了“絕地求生”，8月15日晚，騰訊公布2018年第二季度財(cái)報(bào)。二季度公司營(yíng)收736.8億元人民幣，同比增長(zhǎng)30%；凈利潤(rùn)178.7億元人民幣，同比下降2%，環(huán)比下降23%。二季度騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入252.02億元，較上一季度下降12%。

作者 | 甄祥晴編輯 | 邢 昀

　　經(jīng)歷了“王者榮耀”的騰來(lái)到了“絕地求生”階段。日子沒(méi)有以前那么好過(guò)，市場(chǎng)中有人擔(dān)心騰訊沒(méi)有夢(mèng)想，有人反思騰訊戰(zhàn)略失效。

　　8月15日晚間，騰訊2018年第二季度財(cái)報(bào)終于公布。財(cái)報(bào)顯示，二季度騰訊營(yíng)收736.8億元人民幣，同比增長(zhǎng)30%；凈利潤(rùn)178.7億元人民幣，同比下降2%，環(huán)比減少23%，低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　自2018年1月29日達(dá)到476.6港元/股的高點(diǎn)后，騰訊股價(jià)一路下跌，8月15日收于336港元/股，市值較最高點(diǎn)蒸發(fā)1.3萬(wàn)億港元。

　　而上半年以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)于騰訊的爭(zhēng)議不斷。從《騰訊沒(méi)有夢(mèng)想》到《全面反思騰訊戰(zhàn)略》，前者說(shuō)騰訊正在喪失產(chǎn)品能力和創(chuàng)業(yè)精神，變成一家投資公司；后者則從數(shù)據(jù)與算法的角度說(shuō)明騰訊目前的戰(zhàn)略已經(jīng)不能支持偉大和顛覆性產(chǎn)品的發(fā)展。

　　資本市場(chǎng)看空騰訊的聲音在不斷高漲，對(duì)于投資者而言，面對(duì)騰訊交出的這樣一份財(cái)報(bào)，現(xiàn)在是抄底的好時(shí)機(jī)嗎？

　　

　　游戲收入疲軟

　　正如所料，騰訊游戲業(yè)務(wù)步入低潮。

　　2018年二季度，網(wǎng)絡(luò)游戲收入相比一季度下降12%至252.02億元人民幣。騰訊在財(cái)報(bào)中表示，主要是由于熱門(mén)戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技類(lèi)游戲尚未商業(yè)化、新游戲發(fā)布排期及淡季影響。

　　騰訊被下架的游戲《怪物獵人世界》

　　的確，騰訊游戲目前面臨多重問(wèn)題。

　　已經(jīng)火了三年的《王者榮耀》，輝煌不可持續(xù)，流水將自然衰減；《絕地求生》雖然市場(chǎng)火熱，但尚未開(kāi)啟變現(xiàn)；《怪物獵人世界》因被舉報(bào)，運(yùn)營(yíng)資質(zhì)文件被取消，并已遭下架處理。

　　也因此，騰訊在財(cái)報(bào)中表示將推出各種舉措以恢復(fù)增長(zhǎng)，包括將熱門(mén)戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技類(lèi)游戲商業(yè)化；提高現(xiàn)有游戲的參與度并最終實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，例如《王者榮耀》推出新的生存游戲模式；推出高ARPU類(lèi)新游戲等。

　　游戲業(yè)務(wù)疲軟，廣告業(yè)務(wù)卻嶄露頭角。

　　網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)第二季度收入同比增長(zhǎng)39%至141.10億元人民幣，其中社交及其他廣告收入同比增長(zhǎng)55%，達(dá)到93.80億元人民幣。

　　騰訊解釋稱(chēng)，該增長(zhǎng)主要受微信朋友圈及小程序推動(dòng)。據(jù)市界（ID：newsseeker）了解，今年3月開(kāi)始，微信朋友圈的廣告位從“每人每天最多一條”上升為“每人每天最多兩條”；同時(shí)，微信小程序也開(kāi)始廣告招商。據(jù)【國(guó)金證券(600109)、股吧】對(duì)廣告代理商的草根調(diào)研，2018年初，騰訊對(duì)公眾號(hào)的長(zhǎng)約品牌廣告進(jìn)行了提價(jià)，提價(jià)幅度在50%以上。

　　財(cái)報(bào)顯示，其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)81%至174.96億元人民幣，主要受益于支付相關(guān)服務(wù)及云服務(wù)的增長(zhǎng)。同時(shí)，騰訊在財(cái)報(bào)中稱(chēng)，受益于智慧零售的舉措及高頻小額支付使用場(chǎng)景解決方案，線(xiàn)下商業(yè)支付筆數(shù)同比增長(zhǎng)280%，占總交易筆數(shù)的比例首次過(guò)半。

　　馬化騰曾在今年3月表示，游戲在騰訊贏利中所占的比例在下降，目前已經(jīng)低于50%。

　　社交、效果廣告應(yīng)該或成為未來(lái)騰訊比較大的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　游戲業(yè)務(wù)低潮是此前市場(chǎng)看空騰訊的原因之一。不過(guò)，國(guó)金證券在近期研報(bào)中表示，“現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到擔(dān)心騰訊游戲業(yè)務(wù)長(zhǎng)期空間的時(shí)候。”原因在于，今年下半年，預(yù)計(jì)《堡壘之夜》將使端游業(yè)務(wù)恢復(fù)成長(zhǎng)動(dòng)力，而手游業(yè)務(wù)將在《圣斗士星矢》《指尖江湖》《【完美世界(002624)、股吧】》等一系列大作推動(dòng)下迎來(lái)新的高峰期。

　　

　　科技公司or投資公司

　　近年來(lái)，騰訊在投資方面不可謂不激進(jìn)。有數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去7年時(shí)間里，騰訊總共投資了600多家公司，分布在電商、游戲、文娛等多個(gè)領(lǐng)域。

　　騰訊目前的投資重點(diǎn)在什么領(lǐng)域？ 二季度財(cái)報(bào)中表示，公司近期積極投資于可促進(jìn)游戲平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展的游戲直播服務(wù)，以及可促進(jìn)支付及云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的智慧零售機(jī)遇。因此，騰訊通過(guò)退出一些現(xiàn)有投資來(lái)支持上述投資的部分資金需求，例如近期已出售于投資公司餓了么及摩拜的權(quán)益。

　　“激進(jìn)”的投資目前已經(jīng)進(jìn)入收割期。

　　自2017下半年起，資本市場(chǎng)掀起互聯(lián)網(wǎng)公司IPO熱潮，背后騰訊身影頻現(xiàn)，或成為最大受益者。

　　2017年，共有搜狗、閱文、眾安和易鑫等四家騰訊系公司相繼IPO；2018年年初至今，希瑪眼科、嗶哩嗶哩、Spotify Technology、虎牙、映客、拼多多、汽車(chē)金融服務(wù)企業(yè)燦谷等七家家騰訊系企業(yè)成功上市。美團(tuán)、同程藝龍、微盟、新東方在線(xiàn)等公司也已經(jīng)遞交招股書(shū)，在排隊(duì)上市的進(jìn)程中。

　　投資帶來(lái)的收益顯而易見(jiàn)。財(cái)報(bào)顯示，2017年，騰訊的投資等其他收益為201.4億元人民幣，是2016年的5.6倍。截至2018年6月30日，騰訊的投資等其他收益為100.91億元人民幣，而今年二季度投資等其他收益凈額同比下降51%至25.06億元人民幣。

　　但是，看似成功的投資卻給騰訊在資本市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。

　　在那篇火遍朋友圈的《騰訊沒(méi)有夢(mèng)想》一文中，作者認(rèn)為，騰訊已經(jīng)失去了創(chuàng)新能力，變成一家純粹投資驅(qū)動(dòng)的撒錢(qián)公司。

　　由互聯(lián)網(wǎng)公司變成投資公司，令那些信仰騰訊的投資者感到焦慮，因?yàn)橥顿Y公司的估值普遍低于互聯(lián)網(wǎng)公司。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，目前港股的投資控股類(lèi)公司市盈率普遍在5-10倍，騰訊目前的市盈率為33倍。

　　事實(shí)也是如此。

　　今年已有七家騰訊系公司陸續(xù)上市，但騰訊的股價(jià)并未因此上漲，而是一路向下。

　　著名投資人李國(guó)飛花了三個(gè)多月寫(xiě)了《全面反思騰訊戰(zhàn)略》，他在文中講到，資本市場(chǎng)的邏輯很簡(jiǎn)單，這只是一筆成功的投資，但對(duì)騰訊的核心競(jìng)爭(zhēng)力影響非常小，騰訊是一家科技公司而不是一家投資公司。

　　“騰訊每年花費(fèi)一兩千億巨資進(jìn)行了大量撒胡椒面式的財(cái)務(wù)投資，即使能賺錢(qián)，對(duì)提升騰訊的股價(jià)幾乎沒(méi)有幫助，甚至還可能有負(fù)面影響?！崩顕?guó)飛表示。

　　

　　抄底時(shí)機(jī)？

　　現(xiàn)在是抄底騰訊的好時(shí)機(jī)嗎？恐怕這是投資者最關(guān)心的問(wèn)題。

　　今年3月騰訊發(fā)布2017年財(cái)報(bào)，緊接著傳來(lái)公司大股東及核心高管減持的消息。3月23日，騰訊公告稱(chēng)，騰訊第一大股東米拉德國(guó)際控股集團(tuán)公司（MIH TC Holdings Limited）在投資騰訊17年后，首次決定減持部分騰訊股票，按總代價(jià)769.4億港元出售合計(jì)1.9億股股份。4天后，騰訊總裁劉熾平則以平均434.3624港元/股的價(jià)格，減持100萬(wàn)股騰訊股份。劉熾平負(fù)責(zé)全面管理騰訊日常運(yùn)營(yíng)，可以說(shuō)是僅次于馬化騰的二把手。

　　國(guó)內(nèi)外券商、投行對(duì)今年的騰訊持悲觀態(tài)度。

　　摩根士丹利不斷調(diào)低對(duì)騰訊的目標(biāo)價(jià)，從3月的550港元/股降至7月的498港元/股。8月3日，更是發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，將騰訊從中國(guó)大陸及香港股市的關(guān)注名單中剔除，轉(zhuǎn)而用華潤(rùn)電力取代。無(wú)獨(dú)有偶，中金公司在8月將騰訊調(diào)出海外中資股的行業(yè)首選組合。

　　為何悲觀？除騰訊游戲增速放緩等自身原因外，今日頭條的沖擊也是投資者擔(dān)心的問(wèn)題。根據(jù)QuestMobile的統(tǒng)計(jì)，從2017年6月到2018年6月，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)花在即時(shí)通訊類(lèi)應(yīng)用上的時(shí)間比例下降了5.8個(gè)百分點(diǎn)，而花在短視頻上的時(shí)間比例上升了6.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　更為直觀的數(shù)據(jù)是，今年6月，騰訊系移動(dòng)APP月度使用時(shí)長(zhǎng)占中國(guó)所有移動(dòng)應(yīng)用時(shí)長(zhǎng)的份額有所下降，從2017年6月的54.3%下滑至今年6月的47.7%，而今日頭條系則從3.9%增長(zhǎng)至10.1%，增長(zhǎng)了1.6倍。

　　

不過(guò)，令人驚奇的是，即使目前騰訊內(nèi)憂(yōu)外患，不少投行下調(diào)目標(biāo)價(jià)，卻仍然難以找到一位分析師調(diào)降騰訊控股的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。據(jù)彭博社報(bào)道，彭博跟蹤的所有51位分析師依然維持著對(duì)騰訊的“買(mǎi)入”或是相當(dāng)于“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。

　　國(guó)金證券則在研報(bào)中表示，騰訊仍然是投資者分享中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成長(zhǎng)的最佳選擇。瑞銀則表示，騰訊股價(jià)今年至今跌20%，相信是過(guò)份憂(yōu)慮， 重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　據(jù)北京艾美谷投資管理有限公司合伙人Ricky統(tǒng)計(jì)，自2004年6月在港股上市后，騰訊曾出現(xiàn)過(guò)八次超過(guò)20%的回調(diào)。經(jīng)歷過(guò)2017年股價(jià)瘋漲超1倍，市值翻倍后，從2018年1月29日股價(jià)高點(diǎn)476.6港元到如今的336港元正是第八次。

　　這一次，是抄底騰訊的好時(shí)機(jī)嗎？

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