作者 | 迷 轂

　　2018年8月17日，午飯時間華潤啤酒發(fā)布其2018年上半年業(yè)績情況。 　　在點評2018年H1業(yè)績之前，我們先來回顧一下華潤啤酒過去一年的走勢。

　　2017年年底，宣布2018年啤酒行業(yè)整體提價，消息一出，華潤啤酒股價開始猛漲了一波，如果撇開近幾日的跌幅，華潤啤酒從年初到今漲了近70%。

目前的估值在行業(yè)中也算名列前茅的。 按照最近的操作，估值這么高，預期打得這么滿的票，業(yè)績公布之后跳水都是在所難免的。 　　而華潤啤酒就是這么牛逼，實話說，這份成績單不算很靚麗（下面我們會詳細說），但是資本市場依然很買賬，截至收盤，華潤啤酒漲幅為3.33%。 　　1

　　2018年H1財務數據回顧

　　華潤啤酒2018年上半年的營業(yè)收入為175.65億人民幣，同比增長11.4%；凈利潤為15.08億人民幣，比去年同期增加28.9%。

　　2018年，華潤啤酒銷售整體提價13%，華潤啤酒在2008年的時候也做過一次提價，提價之后利潤是翻倍了的，而這一次提價利潤只是增長了28.9%。

　　原因主要有原材料價格成本的上漲，以及2018年上半年，華潤集團推行新的企業(yè)年金計劃，因此在2018年上半年一次性計提2017年年度的員工費用約人民幣1.74億元，再加上撥備和因產能優(yōu)化而減值等，使整體管理及一般費用同比上升43%。

　　回顧華潤啤酒2018年上半年的經營情況，雖然受到東北市場容量下滑及競爭的影響，再加上有局部地區(qū)因為產品漲價造成銷量減少，集團業(yè)績期內整體的啤酒銷量有所下滑1.5%至62.13萬千升。銷售成本則因部分原材料、包裝成本上漲以及產品結構進一步提升而增加。綜合以上各種因素，2018年上半年華潤啤酒整體的毛利交去年同期上升19.7%至人民幣63.23億元，這也是這份財報很靚麗的看點。

　　結合銷量下滑、毛利率的提升、產品提價，可以看出，華潤啤酒在戰(zhàn)略結構上的調整，也符合之前年報上所表述的，更注重品牌的塑造和質量的提高，沒有為了增加銷量而去打價格戰(zhàn)，使品牌更向高端靠攏。

　　現金方面，截至2018年6月30日止，華潤啤酒的綜合現金及銀行存款達人民幣64.67億，其中借款為人民幣30.89億，其中有26.67億人民幣是要在一年內償還，人民幣4.21億在一年后的五年內償還，余下的100萬元在五年后償還，目前華潤啤酒的負債比率為5.6%。

　　股息方面，華潤啤酒2018年上半年決定派發(fā)中期股息，每股人民幣0.09元。

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　　2018年H1經營及戰(zhàn)略方面

　　產能方面，2018年H1已停止營運一間啤酒廠房，華潤啤酒相信持續(xù)進行產能優(yōu)化將為本集團帶來長遠生產效益的提升，截至2018年6月30日，華潤啤酒共有90家啤酒廠正在營運。

　　在品牌戰(zhàn)略方面，華潤啤酒從2017年開始啟動品牌重塑，豐富產品組合，圍繞“未來由你定義”的主題推出“概念系列”，并且在2018年H1推出“勇闖天涯SuperX”新產品，進一步支持中高檔啤酒銷量增長及提升品牌形象。

　　為了進一步落實高端化戰(zhàn)略，華潤啤酒在2018年8月3日宣布與Heineken（喜力）集團達成戰(zhàn)略聯盟。股權上的安排是，華潤啤酒的控股公司CBL向喜力配售40%的股權（約243.5億港元），同時CBL購買喜力520萬股（約4.64億歐元）約占0.9%的股權。 　　華潤啤酒與喜力的具體合作協(xié)議如下：

　　一是獲得喜力品牌在中國大陸、香港、澳門的獨家使用權；

　　二是收購喜力在中國的全部業(yè)務，這個事項具體細節(jié)還沒出來；

　　三是利用喜力啤酒的全球經銷網絡，加快雪花品牌的國際化進程。

　　這一個合作不是單純地收購喜力中國，而是全方位的合作。不僅僅是經銷網絡，還有生產技術、生產工藝、供應鏈上的合作。這對擴展華潤啤酒的全球視野，提升生產與管理水平都諸多助益。

　　喜力中國的業(yè)務收購后將會完全導入上市公司，目前來看，喜力中國因為規(guī)模不大，產能利用率低，管理費用和運營費用較高。并入華潤啤酒后，喜力中國可以借華潤啤酒全國的銷售網絡鋪貨，提高銷量，從而提升產能利用率和精益費用。

　　另外，產品結構優(yōu)化是啤酒行業(yè)的趨勢，高端品牌未來會是主戰(zhàn)場。目前國內的高端啤酒主要是國際品牌為主，華潤雖然也自己在開發(fā)高端品牌，但品牌力仍然不夠，收購喜力中國可以填補這塊空缺，豐富了旗下的啤酒品牌組合，為搶占高端啤酒市場份額奠定基礎。

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　　結 語

　　短期來看，華潤啤酒的估值是不低的，這暗含了對未來利潤高增長的預期，今日中報發(fā)出之后，華潤啤酒并沒有跳水，但是這個業(yè)績來看，華潤啤酒這個估值還需要時間去消化。

　　從長期來看，華潤啤酒的投資邏輯是比較清晰的，行業(yè)集中度提升，產品結構優(yōu)化和產能優(yōu)化，公司長期的盈利能力會逐步提升。好行業(yè)，好公司，積極關注，等待好價格。

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