在酒店這個(gè)古老而傳統(tǒng)的行業(yè)，從全球來看，絕大部分公司的眼里只有兩個(gè)字：規(guī)模。 　　1

　　規(guī)模的誘惑

　　2015年11月，美國酒店巨頭萬豪國際集團(tuán)宣布，同意支付約122億美元收購喜達(dá)屋酒店及度假酒店國際集團(tuán)，收購?fù)瓿珊髮⒊蔀槿蜃畲缶频赀B鎖集團(tuán)。

　　2016年3月，有一股神秘的東方勢力加入戰(zhàn)局，由安邦保險(xiǎn)集團(tuán)、美國J.C.Flowers&Co與春華資本三家機(jī)構(gòu)組成的聯(lián)合體給喜達(dá)屋發(fā)來估值128.4億美元的非約束性收購要約，隨后又加碼到132億美元。

　　面對(duì)安邦的新收購方案，萬豪繼續(xù)提價(jià)，開價(jià)約136億美元，隨后安邦再次提價(jià)后因眾所周知的問題而撤回邀約，故事的最后，萬豪成功收購喜達(dá)屋，成為全球最大的連鎖酒店集團(tuán)，旗下共有30個(gè)酒店品牌，在全球110多個(gè)國家有超過5700家酒店，110萬間客房，全球每15間酒店客房中就有一間客房是屬于萬豪酒店集團(tuán)。

　　視角切回國內(nèi)，上海國資委旗下的錦江股份(600754,股吧)（600754.SH）在近年來連續(xù)收購盧浮酒店集團(tuán)、鉑濤酒店集團(tuán)、維也納酒店集團(tuán)后，成為國內(nèi)最大的酒店集團(tuán)，市占率高達(dá)20.3%。北京國資委旗下的【首旅酒店(600258)、股吧】(600258,股吧)（600258.SH）并購了經(jīng)濟(jì)型酒店的龍頭如家酒店集團(tuán)后，市占率也大幅提高到12.6%。華住酒店集團(tuán)（HTHT.O）壓對(duì)中端酒店崛起的趨勢，在并購桔子精選后，也站穩(wěn)市占率第三的排名（11.2%）。

　　輸出酒店管理，輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張，做大管理規(guī)模，是全球各大酒店管理公司共同的追求。以規(guī)模為導(dǎo)向的大型酒店管理集團(tuán)其實(shí)類似基金管理公司的邏輯，輸出管理，洪澇保收，看天吃飯，這就意味著，其業(yè)績的穩(wěn)定性于宏觀經(jīng)濟(jì)成強(qiáng)相關(guān)。 　　然而，當(dāng)視角切到港股，會(huì)發(fā)現(xiàn)有家在業(yè)界舉足輕重的酒店管理公司，居然用的是與全球巨頭完全不一樣的策略：同一城市只建一間酒店。其底層邏輯是，既然要做頂級(jí)的奢華，那the best必然只有一個(gè)，如果有兩個(gè)，那哪間更好呢？

　　這個(gè)不疾而速的傳奇酒店集團(tuán)就是英籍猶太裔的嘉道理家族創(chuàng)立于1866年的香港上海大酒店（The Hong Kong and Shanghai Hotels, Limited），旗下唯一的品牌就是豪華品牌：半島酒店（Peninsula）。從酒店品牌在香港創(chuàng)立至今已有150余年，在全球僅擁有并管理了十家位于全球一線城市的豪華酒店，近年陸續(xù)擴(kuò)張也僅僅有三家新的在建酒店。

　　很多人都知道香港有個(gè)匯豐銀行（5.HK），但是并不是很多人知道它的全名是：香港上海匯豐銀行有限公司（TheHongkong and Shanghai Banking Corporation Limited ），這兩個(gè)公司沒有股權(quán)關(guān)系，但是它們的命名邏輯來看，就知道他們見證過同樣的歷史，兩者能在漫長的歲月中屹立不倒必有其成功之道：穩(wěn)健。

　　如果從投資的角度來看大酒店的擴(kuò)張策略，其是典型的價(jià)值投資者，低杠桿等待機(jī)會(huì)，如果有好的機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，重倉進(jìn)入，長期持有酒店物業(yè)，獲取土地增值收益，與城市共同成長，同時(shí)自己輸出管理，確保服務(wù)的品質(zhì)，形成強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，獲得品牌溢價(jià)。

　　當(dāng)我們在聊價(jià)值投資的時(shí)候，當(dāng)然要關(guān)注管理人的水平了，這就必須聊到大酒店背后歷經(jīng)三代依然興盛的嘉道理家族。

　　2

　　家族的傳承

　　嘉道理家族，祖先世居伊拉克首都巴格達(dá)。18世紀(jì)時(shí)遷居至印度孟買，后在上海發(fā)跡，輾轉(zhuǎn)來到香港發(fā)展，見證這個(gè)城市的興盛與繁榮，歷經(jīng)三代，如今在香港有兩大核心資產(chǎn)，專注電力的：中電控股（2.HK）以及專注酒店管理的：大酒店（45.HK）。

　　評(píng)估一個(gè)管理層的好壞，不能看他說過什么，要看他做過什么，如果回看嘉道理家族旗下的中電控股（2.HK）會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常偉大的成就，自1960年起57年來，中電的年度股息從未減少，這么漫長的歲月，足以證明嘉道理家族對(duì)于股東利益的尊重和對(duì)信譽(yù)的重視。

　　嘉道理家族也一直關(guān)注慈善與公益，尤其在教育方面，在上海社會(huì)及猶太人社區(qū)地位舉足輕重。而嘉道理家族對(duì)于企業(yè)經(jīng)營也有更具社會(huì)責(zé)任的要求，大酒店在家族精神的指引下在2013年制定名為「尊尚傳承2020愿景」的可持續(xù)發(fā)展策略?！?020愿景」最初分為七大范疇和52項(xiàng)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，有關(guān)目標(biāo)已概括為以下三大關(guān)鍵領(lǐng)域：賓客、員工及所屬城市。公司在實(shí)踐「2020愿景」方面進(jìn)展良好，2017年已達(dá)成逾80%的目標(biāo)，充分體現(xiàn)了公司的社會(huì)責(zé)任感。

　　再談及大酒店（45.HK）的發(fā)展歷程，香港上海大酒店有限公司于1866年3月2日創(chuàng)辦，前身是香港大酒店，1890年代開始由嘉道理家族持有，1922年并購上海大酒店并于第二年使用現(xiàn)名。旗下的半島酒店（Peninsula）品牌，在世界各地管理多家豪華酒店，包括香港尖沙咀半島酒店。曾被評(píng)為全球十大知名酒店之一的半島酒店位于九龍尖沙咀梳士巴利道，面對(duì)維多利亞港，是香港現(xiàn)存歷史最悠久的酒店，是香港以至全球最豪華、最著名的酒店之一，半島酒店才真正稱得上是香港文化及經(jīng)濟(jì)輝煌鼎盛時(shí)期的“象征”，奢華與情懷并重，地位不可取代。

　　以香港半島酒店為起點(diǎn)，大酒店逐步建立了全球核心城市的頂級(jí)酒店資產(chǎn)組合，也見證和參與了中國酒店業(yè)發(fā)展的歷程，公司于1922年承接北京六國飯店的管理，后于1981年幸獲中國政府邀請，管理中國首間合營企業(yè)建國飯店。1982年，本集團(tuán)再次獲邀擔(dān)起管理中國首間享譽(yù)國際的五星級(jí)豪華酒店「王府飯店」的使命，經(jīng)過一連串的架構(gòu)重整并讓香港上海大酒店購得控股權(quán)，「王府飯店」于2006年正式更名為王府半島酒店，并于2017年夏季完成了大規(guī)模翻新工程，穩(wěn)健發(fā)展，歷久常新，與城市共成長一直就是大酒店的策略，是大酒店屹立150多年不倒的策略。

　　大酒店不僅見證中港兩地酒店業(yè)的發(fā)展，也見證了香港資本市場的風(fēng)風(fēng)雨雨。

　　1987 年初，由于大酒店股價(jià)低迷，劉鑾雄開始狙擊大酒店，在持股比例大幅提高后，開始謀求進(jìn)入董事會(huì)，盡管劉鑾雄的以及盟友林建岳的持股比例在三成以上，但是依托嘉道理家族多年的信譽(yù)，在中小股東的支持下，還是守住了董事會(huì)的席位，最后用了高昂的代價(jià)接回股權(quán)，守住了家族的資產(chǎn)，這比“萬寶之爭”都不知道早了多少年...

　　后來，繼劉鑾雄之后，香港富商羅鷹石之子羅旭瑞也發(fā)動(dòng)的大酒店“二次敵意收購戰(zhàn)”。兩年之內(nèi)，兩次遭狙擊，雖然都獲得慘勝，香港上海大酒店主席米高·嘉道理對(duì)外表示：“今后無論怎樣，（嘉道理家族）都會(huì)把控股權(quán)保持在 50%以上！”

　　然而時(shí)光飛逝，大酒店穩(wěn)健的經(jīng)營理念，一直也缺少投機(jī)資金的關(guān)注，股價(jià)也常年跟隨大市波動(dòng)，即便嘉道理家族持股比例高于50%，依然引起產(chǎn)業(yè)資本的關(guān)注，在2016年底，蔡華波及旗下太和控股（718.HK）開始大手筆增持大酒店股份，持股比例一度高至12%。 　　隨后，太和控股（718.HK）進(jìn)行了一系列的重組，新大股東為私募股權(quán)基金公司Yellow bird Fund，6月27日，太和控股（718.HK）將持有的1.84億股大酒店（45.HK）股份，以12.8元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給新大股東，代價(jià)23.59億元，預(yù)計(jì)近期完成資產(chǎn)的重組。

　　有嘉道理家族的掌舵，大酒店不會(huì)是一個(gè)迅速擴(kuò)張的成長型公司，但是一定會(huì)是一個(gè)穩(wěn)健的價(jià)值型公司，因?yàn)椴还苤须娺€是大酒店，已經(jīng)證明了其對(duì)信譽(yù)的重視，這么多年的家族經(jīng)營文化的傳承，有著強(qiáng)大的慣性，讓這種穩(wěn)健的經(jīng)營理念繼續(xù)傳承下去。

　　這也許就是這么年來，這么多產(chǎn)業(yè)資本反復(fù)想著去介入大酒店的原因，因?yàn)閺拈L期來看，信譽(yù)的價(jià)值是顯著低估的。

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　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)

　　8月3日，大酒店（45.HK）公布2018年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入28.5億港元，同比增長10%；凈利潤6.44億元，同比增長24%；基本每股收益0.41元；擬每股派現(xiàn)5港仙。

　　目前，大酒店（45.HK）擁有亞洲、美國及歐洲擁有十間半島品牌的豪華酒店，其中兩間由聯(lián)營公司持有（巴黎、比華利山），另一間由合資公司持有（上海）。除酒店外，還營運(yùn)商用物業(yè)分部（從事開發(fā)及租售豪華住宅公寓，并于亞洲和歐洲的市中心黃金地段出租辦公室及零售物業(yè)）。第三個(gè)業(yè)務(wù)分部提供會(huì)所與服務(wù)，包括香港最受歡迎的旅游景點(diǎn)之一：山頂纜車。

　　核心收入主要來自酒店分部，酒店分布2018年上半年增長強(qiáng)勁，主要是因?yàn)橥醺雿u酒店經(jīng)大規(guī)模翻新后的所有客房已全面投入服務(wù)，以及香港半島酒店和曼谷半島酒店表現(xiàn)出眾，雙雙實(shí)現(xiàn)平均可出租客房收入雙位數(shù)增長。此外，商用物業(yè)分部表現(xiàn)良好，淺水灣綜合項(xiàng)目租金收入增加，上半年業(yè)績持續(xù)向好。 　　2018年上半年，除稅后的營業(yè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金收入為6.46億港元 ，同比增長39.52%，存量酒店的更新資本開支已經(jīng)下降，扣除日常資本開支凈現(xiàn)金流入4.46億，同比增長218.57%。倫敦、仰光、伊斯坦堡三家新酒店開資持續(xù)擴(kuò)大，為后續(xù)開業(yè)奠定基礎(chǔ)。 　　自營酒店運(yùn)營管理是重資產(chǎn)長周期的業(yè)態(tài)，大酒店只有在出現(xiàn)好機(jī)會(huì)的時(shí)候才啟動(dòng)擴(kuò)張，目前資產(chǎn)遍布全球超一線城市，財(cái)務(wù)穩(wěn)健負(fù)債率低（凈債務(wù)與資產(chǎn)總值比率為12%），能充分對(duì)沖全球的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，作為一個(gè)有百年歷史的家族企業(yè)，經(jīng)過這么多輪牛熊周期，相信也會(huì)有足夠的智慧度過這一輪的貿(mào)易戰(zhàn)。

　　前文提及，評(píng)估一個(gè)管理層的好壞，不能看他說過什么，要看他做過什么，金融危機(jī)以來，公司的派息持續(xù)的上升，上半年業(yè)績恢復(fù)增長，管理層就將派息從去年的4港仙提高到了5港仙。

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　　結(jié)語

　　時(shí)間，是某些企業(yè)的敵人；時(shí)間，也是某些企業(yè)的朋友。

　　很明顯，時(shí)間是大酒店（45.HK）的朋友。

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