細(xì)心的打新投資者應(yīng)該能發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，雖然新股破發(fā)潮不斷，但香港企業(yè)卻頗有“一枝獨(dú)秀”的意思。

　　以最近兩周上市的企業(yè)來看，港亞控股(01723)和新昌創(chuàng)展控股(01781)表現(xiàn)亮眼，二者首日漲幅分別為112%、15.45%。兩家公司有一個共同點(diǎn)，都屬于香港企業(yè)。

　　在新股市場低迷的情況下，“香港企業(yè)”的名頭，為公司的上市加分不少。因此，重點(diǎn)關(guān)注香港本地的新股，或許能有意想不到的收獲。而目前處于招股階段的新股中，潤利海事(02682)便是香港企業(yè)。就沖這個身份，探討探討該公司，就顯得很有必要了。

　　定期租船業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入超75% 　　潤利海事的歷史，可追溯至1994年，公司當(dāng)時主要在香港經(jīng)營拖船租賃服務(wù)。發(fā)展至今，運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)逾20年的潤利海事將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張至船舶租賃及相關(guān)服務(wù)、船舶管理兩大服務(wù)。

　　船舶租賃及相關(guān)服務(wù)是潤利海事的主要服務(wù)，以2018財年(截至3月31日止年度)業(yè)績計，該業(yè)務(wù)占公司總收入的88.1%，船舶管理業(yè)務(wù)占11.9%。而船舶租賃及相關(guān)服務(wù)又包括三個業(yè)務(wù)類別，分別是定期租船、航次租船、以及囊括提供船員、海事咨詢、船只維修及保養(yǎng)服務(wù)在內(nèi)的其他相關(guān)服務(wù)，三個業(yè)務(wù)在2018財年的收入中占比分別為75.2%、5.7%、7.2%。

　　業(yè)務(wù)擴(kuò)展的同時，潤利海事的船隊也隨之?dāng)U大。截至今年9月18日，該公司共有58艘船舶，包括20艘自營船舶及38艘租賃船舶。其中，54艘船舶用于定期租船業(yè)務(wù)，剩余4艘船舶則用于航次租船業(yè)務(wù)或待機(jī)。

　　低杠桿下業(yè)績快速增長 　　事實(shí)上，香港本地船舶租賃行業(yè)較為分散，且競爭劇烈，但潤利海事在這樣的市場中“殺”出了一條“血路”，靚麗的業(yè)績便是最好證明。

　　2016-2018財年，公司主要參與了港珠澳大橋及三跑項(xiàng)目，在項(xiàng)目施工的需求下，潤利海事的年度月租收入穩(wěn)步增長，分別為13萬元、13.2萬元、18.34萬元。2018財年時月租漲幅較大，這是因?yàn)樵诠緟⑴c的三跑項(xiàng)目中，承建商對船舶營運(yùn)的需求，由每個工作日10小時，增加成包括公眾假期在內(nèi)連續(xù)24小時運(yùn)營，使公司能夠收取較高的每月租船費(fèi)。

　　月租收入的增長，使得定期租船業(yè)務(wù)的業(yè)績快速提升，該業(yè)務(wù)收入從2016財年的1.15億元增至2018財年的1.6億元，成為貢獻(xiàn)收入的大頭。

　　與此同時，航次租船服務(wù)、其他相關(guān)服務(wù)以及船舶管理的收入總體表現(xiàn)為穩(wěn)中有增。在這樣的業(yè)務(wù)背景下，潤利海事的收入從2016財年的1.48億元，增長至2018財年的2.13億元，年復(fù)合增長率超20%。 　　由于收入的增速快過成本增長，且毛利率從21.7%提升至28.6%，

　　潤利海事2016-2018財年的毛利年復(fù)合增長率超37%。得益于毛利的增長及純利率從2016財年的10.2%提升至2018財年的17%，該公司的純利年復(fù)合增長率為74.44%，純利高速增長。

　　更為難得的是，船舶租賃偏向于重資產(chǎn)行業(yè)，需要資本支出維持運(yùn)營，但在快速增長的業(yè)績之下，潤利海事的財務(wù)狀況依舊表現(xiàn)良好。截至2018財年，該公司流動比率為2倍，資金流動充裕，抗風(fēng)險能力強(qiáng)，且資本負(fù)債比率降至19.1%，負(fù)債率低，公司加杠桿發(fā)展業(yè)績的空間較大。

　　市場需求下的招標(biāo)優(yōu)勢 　　潤利海事用業(yè)績證明了自身實(shí)力，總結(jié)公司發(fā)展，主要取決于兩點(diǎn)，一是市場需求，二是訂單。

　　據(jù)招股書顯示，近年來香港政府開展了多項(xiàng)海事建設(shè)工程及基建項(xiàng)目，目前在進(jìn)行中的大型項(xiàng)目多達(dá)十項(xiàng)。其中，潤利海事主要參與了港珠澳大橋及三跑項(xiàng)目，從2016財年至2018財年，公司從該兩個項(xiàng)目中分別獲得收入2.6億元及9460萬元。 　　雖然港珠澳大橋?qū)⒂诮衲杲Y(jié)束，但潤利海事已逐漸將船舶重新分配以支援將于2023年竣工的三跑項(xiàng)目，截至今年9月18日，該公司已向三跑項(xiàng)目租賃了27艘船舶。

　　且三跑項(xiàng)目的年度毛利率約為26%-27.7%,高于港珠澳大橋的17.1%-19.9%,隨著船舶運(yùn)力的轉(zhuǎn)移，在一定程度上將對公司盈利能力有所提高，港珠澳大橋的竣工對公司影響較小，業(yè)務(wù)發(fā)展有望繼續(xù)保持。

　　除此之外，香港政府規(guī)劃中的項(xiàng)目將陸續(xù)展開，其中，將軍澳跨灣連接路、保存皇后碼頭將分別于2018年下半年、2019年開始施工，帶來新的需求增量。 　　香港政務(wù)司司長張建宗在近期的表態(tài)則直接提振基建板塊，其表示，除了三跑道系統(tǒng)之外，還有房屋發(fā)展、中九龍干線及龐大的醫(yī)院發(fā)展計劃等重大項(xiàng)目。預(yù)計未來五年，香港每年的整體建造工程量會維持在2500億元至3000億元的高水平，未來十年，政府在基建的總投資將超過一萬億元。

　　如此大的蛋糕，對于潤利海事這樣專注于香港市場的企業(yè)來說，無疑是“香餑餑”。在市場有需求的情況下，潤利海事如何在招標(biāo)中獲得更多訂單?這主要取決于兩個點(diǎn)，其一，公司是否能提供多種類的船舶及足夠運(yùn)力，以滿足客戶不同的作業(yè)要求;其二，報價是否有競爭力。

　　從潤利海事的船舶組成類型看，公司包括了拖船、小輪、工作船、非自航駁船及其他等多種類船只，并通過合理的自營與租賃船舶比例提升公司運(yùn)力。此次上市后，潤利海事欲將募集的部分資金用于收購12艘船舶，進(jìn)一步擴(kuò)大船舶類型及提升運(yùn)力，增加公司在市場中的優(yōu)勢。 　　報價的競爭力則主要體現(xiàn)在公司對成本的控制上，成本更低的情況下，報價較其他企業(yè)也將更具優(yōu)勢。而成本控制又分為三類，第一類是燃油成本、員工開支。油價及員工薪資，在市場中都“明碼標(biāo)價”，企業(yè)之間大同小異，拉不開太大差距。

　　第二類是維修及保養(yǎng)費(fèi)用、折舊費(fèi)用。這類費(fèi)用，主要取決于船舶的剩余使用年限，越接近報廢期，維修及保養(yǎng)費(fèi)用、折舊費(fèi)用也就越高，無形之中抬升了運(yùn)營成本。截至目前，潤利海事自營船舶的平均船齡約為17.4年，平均剩余會計使用年限仍有12.8年，再“折騰”幾年不成問題。

　　第三類是船舶租賃成本。船舶租賃成本是成本中的大頭，該成本在潤利海事的成本中占比超60%。船舶租賃成本的控制，更多的體現(xiàn)在企業(yè)能否將租賃船舶發(fā)揮出最大效用。

　　這就考量公司管理層對市場需求的正確判斷，通過調(diào)節(jié)杠桿及第三方分包商，最大限度的擴(kuò)大公司收益。不過從過去三年的業(yè)績及財務(wù)結(jié)構(gòu)看，潤利海事在這方面還是有“兩把刷子”的。

　　合理估值再添利好 　　從上述的分析中能看出，潤利海事的基本面良好，后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展的競爭力也較為明顯，再加上香港企業(yè)的身份，有一定盼頭，剩下的最后一件事便看公司的上市估值是否合理。

　　據(jù)獲悉，潤利海事將于10月12日結(jié)束招股，公司此次發(fā)行2.5億股股票，每股發(fā)行價0.5-0.6港元，預(yù)計10月23日正式上市交易。

　　以發(fā)行價計算，上市后公司的市值將介于5-6億港元之間，2018財年剔除上市成本開支的純利為0.36億元，對應(yīng)PE為13.89-16.67倍。

　　從公司74%的純利年復(fù)合增長率來看，該估值并不算貴，因?yàn)?019財年的純利或?qū)⒃鲩L至0.63億元，對應(yīng)PE為7.94-9.52倍，低于行業(yè)平均水平。

　　良好基本面+合理估值+香港企業(yè)，三大利好疊加的潤利海事或許真將帶來意想不到的收獲。