記者 朱雪蓮

　　作為國內(nèi)公募基金中第一批為客戶提供港股基金產(chǎn)品的新銳代表，廣發(fā)全球精選基金經(jīng)理余昊自2010年就開始專注于港股的投資和研究。10月19日，在“廓清迷霧，洞見未來”——2018“金翼獎”港股通公司價值盛典上，余昊與參會者分享了關(guān)于港股通的一些感悟和體會。

　　信息鴻溝帶來估值差異

　　“在港股通（即滬深港通，以下同）尚未開通前，港股市場有個獨一無二的特征，那就是上市公司和投資者基本上處于割裂狀態(tài)，很多上市公司是內(nèi)地的優(yōu)秀企業(yè)，而投資者卻是以外資機構(gòu)為主?！庇嚓辉陂_場白不久即提出這樣的觀點：“投資者與上市公司之間有著比較嚴重的信息不對稱，或者說信息鴻溝，這是導(dǎo)致港股市場長期估值偏低的重要因素之一?！?/p>

　　余昊認為，作為流動性因素，股票市場資金成本與上市企業(yè)經(jīng)營流動環(huán)境相輔相成，甚至有一定的對沖效果?！氨热?，2008年出現(xiàn)金融危機，央行持續(xù)刺激經(jīng)濟實施寬松貨幣政策，雖然上市公司盈利不佳，但由于資金成本下降，股市整體估值趨于上行，隨著企業(yè)盈利逐漸回升，央行回收流動性，企業(yè)估值可能慢慢往下走。通過這樣的對沖，股市波動就會趨于平緩?！?/p>

　　余昊認為，反觀港股市場，主要中資企業(yè)盈利跟隨內(nèi)地宏觀調(diào)控環(huán)境而波動，但是港股投資者的錢是跟著海外走的，即使是同一家公司，在A股港股兩地上市，由于港股投資者短期享受不到A股市場貨幣寬松的好處，由此導(dǎo)致估值出現(xiàn)差異。

　　港股通加速兩地融合

　　“港股通實施后，隨著兩地投資者逐漸融合，港股和A股的估值差異將趨于縮小。”余昊說。

　　目前中資背景的公司從數(shù)量上占港股市場的一半左右，但成交額占比已經(jīng)非常高。據(jù)統(tǒng)計，目前港股通資金已經(jīng)超過7000億港元，持有港股通400多家公司流通盤的比例大概占5%，港股通每天成交額占總成交的10%甚至以上。

　　余昊強調(diào)：“這10%的成交比例只計算了買方或賣方一邊是港股通席位，換句話說，這10%成交量有可能對應(yīng)的是15%到20%的交易，再上之前內(nèi)地資金已占港股市場的兩成左右，現(xiàn)在來自內(nèi)地的證券投資者對港股的定價權(quán)或者影響力已提高到1/3以上，這也是2014年以后港股市場與A股越來越趨同的原因之一?！?/p>

　　余昊認為，從長期趨勢來看，港股通將給港股市場帶來巨大變化。一方面，港股市場將與內(nèi)地經(jīng)濟更加息息相關(guān)，其中優(yōu)秀上市公司有望獲得更好的定價。另一方面，上市公司基本面變化將更快體現(xiàn)在二級市場股價上。

　　“我作為組合基金經(jīng)理，戰(zhàn)斗在投資第一線，經(jīng)常有著很直接的微觀感受，比如第一時間拿到研究成果，如果不去立刻交易，就會發(fā)現(xiàn)其他資金很快進行交易。這在以前很難想象?！庇嚓徽J為，外國投資者不理解港股上市公司的時代可能已經(jīng)過去，現(xiàn)在內(nèi)地投資者在香港成交的占比足夠高，高到能夠很快完成價格發(fā)現(xiàn)過程，這也說明內(nèi)地投資者在香港市場擁有的定價權(quán)能夠帶動外資機構(gòu)。

　　港股進入長期配置區(qū)

　　對于投資者普遍關(guān)心的港股中短期表現(xiàn)，余昊認為，年底前有兩個因素值得關(guān)注：一是中美貿(mào)易摩擦是否會有階段性、框架性的緩和；二是國內(nèi)政策是否全面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞！笆芡庠谝蛩卮碳?，短期市場可能一度反彈，但我們不會很快加大倉位?！?/p>

　　盡管短期對市場看法依然謹慎，但余昊認為，港股已進入長期配置區(qū)間。“任何東西只要跌到一定價格都是有價值的，只是什么時候漲上來的問題。”

　　從恒生指數(shù)分紅構(gòu)成來看，一部分分紅來自于工農(nóng)中建四大銀行，這些國有大型銀行經(jīng)營壓力并不大；另一部分分紅來自于三大電信運營商和三桶油，他們的業(yè)績也相對穩(wěn)健，分紅金額仍有提升空間。此外，包括匯豐銀行在內(nèi)的香港本地企業(yè)分紅多年來也非常穩(wěn)定。余昊指出，港股整體估值比較低，目前恒生指數(shù)分紅回報率大概是3.82%、3.83%的水平。從分紅回報率上看，指數(shù)繼續(xù)大跌的空間并不大。