今年4月份，港交所對(duì)主板上市規(guī)則進(jìn)行了較大修訂，允許尚未盈利的生物科技公司以及同股不同權(quán)的新經(jīng)濟(jì)公司上市，一度吹響了今年新經(jīng)濟(jì)公司在港上市的熱潮?；蚴艽苏哂绊懀鶕?jù)今年10月初港交所發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年前三季度共有166家公司在港交所上市，較去年同期的114家上升46%。

　　對(duì)于生物科技板塊來說，除去已經(jīng)上市的歌禮制藥（歌禮制藥-B；01672，HK）、華領(lǐng)醫(yī)藥（華領(lǐng)醫(yī)藥-B，02552，HK）、百濟(jì)神州（百濟(jì)神州-B；06160，HK）以及即將上市的信達(dá)生物（信達(dá)生物-B；01801，HK），還有近10家生物科技公司向港交所遞交了上市申請(qǐng)，正在排隊(duì)上市。

　　記者注意到，這些生物科技公司有著不少共同特征。公司早期大部分是采用“海歸”創(chuàng)始人+VC模式，一旦達(dá)成上市條件再進(jìn)入到二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資。與此同時(shí)，這類公司普遍具有“高收益”和“高風(fēng)險(xiǎn)”的特征，由于大多數(shù)生物科技公司在上市時(shí)沒有盈利，甚至沒有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，無(wú)疑增加了投資人選擇標(biāo)的的難度。

　　融資模式初步形成

　　今年4月港交所出臺(tái)的新政，被稱為“25年來最大變革”，其中對(duì)尚未盈利生物科技公司的上市條件進(jìn)行了具體規(guī)定，主要包括：上市前估值需達(dá)到15億港元，從事核心產(chǎn)品研發(fā)至少12個(gè)月、至少有1項(xiàng)核心產(chǎn)品已經(jīng)通過概念階段進(jìn)入第二期或第三期臨床試驗(yàn)。這給尚未盈利，甚至主業(yè)尚未有任何收入的生物科技公司提供了在二級(jí)市場(chǎng)融資的渠道。

　　在這樣的背景下，信達(dá)生物將于10月31日登陸港交所，從而成為在港股上市的第四家尚未盈利的生物科技公司。

　　記者注意到，這些生物科技公司創(chuàng)始人的履歷，大部分都具備海外學(xué)習(xí)工作背景。比如，信達(dá)生物創(chuàng)始人俞德超，就在國(guó)外藥企有近10年的工作經(jīng)驗(yàn)，熟悉國(guó)外生物創(chuàng)新藥從研發(fā)到銷售的整個(gè)流程；還有今年8月登陸港交所的第一家生物科技公司歌禮制藥，公司創(chuàng)始人吳勁梓從南京大學(xué)碩士畢業(yè)后就踏上了赴美求學(xué)之路，經(jīng)歷了法國(guó)、美國(guó)藥企的歷練后，又加入了跨國(guó)藥企葛蘭素史克，辭職回國(guó)后創(chuàng)辦了歌禮制藥。

　　由于美國(guó)等西方國(guó)家在生物醫(yī)藥行業(yè)具有相對(duì)的先入優(yōu)勢(shì)，生物醫(yī)藥精英人才在海外歷練后回國(guó)創(chuàng)業(yè)成為一種潮流。醫(yī)藥領(lǐng)域資深分析師葉聰向記者描述道：“這兩年國(guó)家醫(yī)藥政策很明顯的方向就是迅速向國(guó)際靠攏，包括很多規(guī)則和國(guó)際接軌?！?/p>

　　記者注意到，已經(jīng)上市的生物科技公司在企業(yè)發(fā)展史上都經(jīng)歷過若干輪融資，不過相比于第一輪主要為國(guó)際資本介入，后續(xù)輪次融資中逐漸出現(xiàn)了中資的身影，且有逐漸增加的態(tài)勢(shì)。如歌禮制藥的B輪融資中投資方出現(xiàn)了前海股權(quán)投資基金、蔡氏家族投資公司等。目前生物科技板塊的融資發(fā)展模式已經(jīng)初步形成，“海歸”創(chuàng)始人+VC作為前期的起步階段。在此基礎(chǔ)上，已經(jīng)發(fā)展到一定的階段的生物科技企業(yè)，可以通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資，從而形成了較為完整的融資生態(tài)體系。

　　“通過這個(gè)生態(tài)機(jī)制可以培養(yǎng)出優(yōu)秀的生物科技企業(yè)，這套規(guī)則建立起來是好事，因?yàn)樗鼤?huì)用一種更市場(chǎng)化的手段激勵(lì)企業(yè)做一些新的創(chuàng)造?！比~聰說。

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益并存

　　根據(jù)信達(dá)生物的招股書，公司尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品收入，累計(jì)虧損14.92億元并且未來可能會(huì)持續(xù)虧損。數(shù)據(jù)顯示，信達(dá)生物2017年以及今年上半年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1853.8萬(wàn)元及443.6萬(wàn)元，全部收入均來自2017年向一家生物制藥公司授出授權(quán)、2017年下半年開始向該公司提供研發(fā)服務(wù)。信達(dá)生物最接近投入市場(chǎng)的藥物就是旗艦藥物PD-1信迪利單抗，目前正處于上市前的最后審批階段，預(yù)計(jì)2019年能夠上市。

　　信達(dá)生物上市時(shí)的業(yè)績(jī)幾乎是所有在港交所遞表尚未盈利生物科技公司的共同特征，產(chǎn)品研發(fā)周期長(zhǎng)，投入巨大、持續(xù)虧損都是生物科技公司面臨的挑戰(zhàn)。

　　不過，研發(fā)投入高也是生物科技公司能夠突出重圍的根本所在。其中，信達(dá)生物于2016年、2017年的科研投入分別為約3.85億元和6.12億元。今年上半年，信達(dá)生物科研投入約為4.2億元，較去年同期的約2.25億元又有明顯增幅。

　　是的，除了信達(dá)生物，對(duì)已經(jīng)遞表的生物科技公司來說，“燒錢”是他們?cè)诔跏茧A段所具備的共性特征。

　　記者注意到，此前已經(jīng)上市的3家生物科技公司均發(fā)布了2018半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，以丙肝治療為主要突破方向的歌禮制藥今年上半年研發(fā)投入為5973.1萬(wàn)元，較去年同期的4007.5萬(wàn)元有較大提升；專注于癌癥治療的百濟(jì)神州上半年研發(fā)投入約2.74億美元，較去年同期增加了約1.84億美元；以治療糖尿病為主要研發(fā)方向的華領(lǐng)醫(yī)藥，今年上半年投入約為9569萬(wàn)元，而去年同期僅為3491.5萬(wàn)元。

　　北京鼎臣管理有限公司高級(jí)合伙人范紹軍對(duì)記者表示：“生物技術(shù)行業(yè)要求研發(fā)人員具有高水平的生物技術(shù)、要求長(zhǎng)期大量的資金投入?！钡坏┭邪l(fā)成功，也會(huì)給投資者帶來豐厚的回報(bào)，研發(fā)方向和產(chǎn)品的選擇，基本決定了項(xiàng)目的難度和風(fēng)險(xiǎn)，也預(yù)示了未來的回報(bào)。

　　今年上半年歌禮制藥已經(jīng)扭虧為盈，公司擁有人應(yīng)占溢利約為3412.5萬(wàn)元，相比去年同期的虧損1746.7萬(wàn)元扭虧為盈。