年底跨境電商正面清單政策是否會(huì)重啟仍不確定，若重啟，健合國(guó)際的成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品板塊業(yè)務(wù)將受到較大負(fù)面影響，因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)備案制獲得藍(lán)帽子的產(chǎn)品SKU有限，僅有單一維生素產(chǎn)品，而注冊(cè)制還需要3年以上的時(shí)間。 　　出品｜中訪(fǎng)網(wǎng)財(cái)經(jīng)中心

　　流程編輯｜李子琪

　　中訪(fǎng)網(wǎng)（張燕）在健合國(guó)際(01112)靚麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，有一些值得被挖掘的秘密。

　　8月27日，健合國(guó)際控股公布了一份亮眼的中期成績(jī)單。截至2018上半年，該集團(tuán)的收入為45.74億元（人民幣，下同），較去年同期增長(zhǎng)28.8%。其中，該公司及其附屬公司的嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品及成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)約33.2%及22.5%。

　　

　　在其公布業(yè)績(jī)的前后近半個(gè)月時(shí)間里，健合國(guó)際的股價(jià)累計(jì)最大漲幅約15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期的恒生指數(shù)。

　　然而，美銀美林卻在最近的研報(bào)中給出了健合國(guó)際“跑輸大市”的評(píng)級(jí)。并表示，擔(dān)心嬰兒奶粉行業(yè)會(huì)進(jìn)一步減速，引致健合國(guó)際奶粉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受壓和競(jìng)爭(zhēng)加劇，澳洲營(yíng)養(yǎng)品牌Swisse則面對(duì)內(nèi)地收緊“代購(gòu)”政策等不確定性。

　　從健合國(guó)際的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可以看出，在奶粉、益生菌和其他護(hù)理用品三個(gè)品類(lèi)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)下，上半年BNC業(yè)務(wù)大增33.2%，但實(shí)際上奶粉業(yè)務(wù)增速在二季度明顯慢了下來(lái)。截至上半年，健合國(guó)際奶粉業(yè)務(wù)增速為26%，一季度增速為45%，二季度增速低于15%。

　　其中很大一部分原因是，其一季度奶粉業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)部分來(lái)源于奶粉更換包裝的一次性補(bǔ)貨，和益生菌2017年四季度部分訂單的延遲發(fā)貨。因此，除去這部分一次性收入后，健合國(guó)際下半年的奶粉業(yè)務(wù)增速或?qū)⒌陀谏习肽辍?/p>

　　值得注意的是，健合國(guó)際經(jīng)調(diào)整可比EBITDA為12.49億，EBITDA率為27.3%，較去年同期減少3%。而EBITDA率下降的主要原因也是其加大奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售渠道投資所致。

　　奶粉行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)是導(dǎo)致其奶粉業(yè)務(wù)增速放緩的重要原因，隨著奶粉業(yè)實(shí)施新注冊(cè)規(guī)定，主要奶粉企業(yè)紛紛加強(qiáng)于品牌及渠道的投資，帶動(dòng)了嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

　　對(duì)此，健合國(guó)際選擇用更高的銷(xiāo)售費(fèi)用拉動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。不過(guò)，市場(chǎng)投入的增加也導(dǎo)致了銷(xiāo)售管理費(fèi)用率的提高，截至上半年，健合國(guó)際銷(xiāo)售及分銷(xiāo)成本為人民幣15.46億元，同比增加44.2%。此外，其銷(xiāo)售費(fèi)用占總收入的比重也較去年同期增加3.6%至33.8%。

　　

　　然而，健合國(guó)際管理層預(yù)期，今下半年嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)仍將十分激烈，因應(yīng)此競(jìng)爭(zhēng)局面，該集團(tuán)將加大于品牌及銷(xiāo)售渠道方面的投資。這也意味著其銷(xiāo)售費(fèi)用將繼續(xù)擴(kuò)大。

　　此前健合國(guó)際管理層曾將嬰幼兒奶粉全年指引由年初的15-20%上調(diào)至略超20%。如此看來(lái)，在競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響下，該指引或?qū)㈦y以達(dá)成。

　　健合國(guó)際增長(zhǎng)最強(qiáng)勢(shì)的成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品板塊業(yè)務(wù)，也將面臨著一系列不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至上半年，其成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品板塊業(yè)務(wù)在二季度的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)30%，這意味著健合國(guó)際已經(jīng)順利度過(guò)一季度的提價(jià)調(diào)整期。上半年，中國(guó)區(qū)主動(dòng)銷(xiāo)售仍保持快速增長(zhǎng)，增速超過(guò)75%，目前占Swisse整體收入貢獻(xiàn)35.4%。

　　不過(guò)，年底跨境電商正面清單政策是否會(huì)重啟仍不確定，若重啟，健合國(guó)際的成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品板塊業(yè)務(wù)將受到較大負(fù)面影響，因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)備案制獲得藍(lán)帽子的產(chǎn)品SKU有限，僅有單一維生素產(chǎn)品，而注冊(cè)制還需要3年以上的時(shí)間。

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