本文由“華盛證券”供稿，文中觀點不代表智通財經觀點。

　　編者注：據媒體報道，近日中化能源的香港IPO申請已通過上市聆集資額最多達20億美元，公司是中化集團旗下的石化綜合服務商，背靠四大油之一，主攻石化一體化關鍵環(huán)節(jié)，華盛學院《新股速遞》為您介紹這家中化集團旗下的石油貿易和煉化子公司。

　　公司概況：中化集團旗下的石化綜合服務商 　　中化能源，是中國領先的石油石化產業(yè)運營商及綜合服務商，公司以煉化和石化一體化業(yè)務為支點，匯聚多項業(yè)務，涵蓋石油石化行業(yè)的關鍵環(huán)節(jié)。

　　公司控股股東為中化集團，中化集團是中國四大國家石油公司之一，號稱“第四桶油”，是領先的化工產品綜合服務商，是我國僅有的5家擁有國營原油進口貿易資質和5家擁有成品油出口配額的國營石油貿易企業(yè)之一，擁有獨特的競爭優(yōu)勢。

　　 資料來源：招股書、華盛證券

　　公司四大業(yè)務分部為石油貿易、石油煉化、倉儲物流和石化銷售，其中以石油貿易(包括原油和成品油)為主，截至2017年，對應營收分別為3396.36億、316.31億、11.43億和507.85億，占比分別達80.2%、7.5%、0.3%和12.0%。

　　 資料來源：招股書、華盛證券

　　公司擁有亞洲最具競爭力的煉化及化工資產之一泉州煉化，是公司所有成品油及石化產品的生產地，年加工能力高達1200萬噸。公司擁有國內最大的原油、成品油及石化產品的綜合商業(yè)倉儲容量，自有儲罐容量高達510萬立方米，其中約95%用于為第三方客戶提供服務。同時，公司儲罐的平均使用率保持在90%以上，高于行業(yè)平均水平。 資料來源：招股書、華盛證券

　　行業(yè)發(fā)展：需求持續(xù)上升，三桶油主導

　　石油石化領域需求持續(xù)上升

　　石油行業(yè)是世界上最大的行業(yè)之一，前20大油氣公司年收入合計超過4萬億美元。作為交易最為活躍的商品之一，原油貿易量預計將有所提高。同時，由于全球人口增長及發(fā)展中國家交通運輸業(yè)的進步，對主要成品油的總需求將穩(wěn)步增長，對成品油需求最大的北美洲和亞洲的表現尤其值得期待。

　　2015至2017年，我國石化產品需求的復合年化增長率高達8%，遠高于5%的全球平均水平。具體來說，我國乙烯、丁二烯、HDPE、EVA及SM的需求增長均高于全球平均水平。盡管我國石化行業(yè)取得重大進展，但HDPE、EVA及苯乙烯單體等產品仍供不應求，需要大量進口。受人口增長、工業(yè)活動及運輸需求帶動，我國石化產品的需求預計將繼續(xù)增長。

　　“三桶油”占據主導地位

　　中石油、中石化和中海油的經營涵蓋石油石化行業(yè)的各個關鍵環(huán)節(jié)，形成優(yōu)化高效、一體化經營的完整業(yè)務鏈。油氣領域，幾大國企三足鼎立，具有極其強大的競爭力。以煉油產能為例，2017年三者產能占比合計超過6成，其他企業(yè)難以望其項背。

　　 資料來源：招股書、華盛證券

　　產業(yè)升級，競爭加劇

　　政府有關石油貿易配額、定價機制及環(huán)境保護的政策動向使我國石油石化行業(yè)更加開放，增加了對全面而高質量的第三方服務的需求。隨著市場競爭進一步加劇，規(guī)模較小、運營效率及環(huán)保不達標的市場參與者，比如規(guī)模較小的地煉和傳統(tǒng)的落后煉廠，將逐漸被淘汰。

　　財務簡析：業(yè)績增長迅速，主營利潤率具提升空間

　　近三年公司業(yè)績增長迅速

　　16年、17年的營收分別為2613.48億元、3921.09億元，分別同比增長10.27%、50.03%。17年營收增長50.03%，主要因為原油、成品油的市場價格及銷量出現上升，其中平均布倫特油價從16年的每桶43.7美元升至17年的每桶54.3美元。過去三年的年內盈虧分別為-20.02億元、42.12億元和52.32億元。15年年內虧損20.02億元，主要是因為該年度泉州煉化的年加工能力尚未得到全面利用，同時國內銷售比例較高，從而導致毛利率較低。17年凈利潤同比增長35.42%，反映了公司良好的增長前景。

　　 資料來源：招股書、華盛證券

　　主營業(yè)務利潤率仍有較大提升空間

　　從毛利來看，17年營收占比近8成的石油貿易分部僅貢獻了10.75%的毛利，毛利率僅0.4%。石油煉化和石化銷售分部則是利潤的主要來源。而營收占比僅0.3%的倉儲物流分部，卻擁有高達43.8%的毛利率。考慮到公司擁有國內最大的原油、成品油及石化產品的綜合商業(yè)倉儲容量，倉儲物流分部未來有望成為重要的盈利增長點。 資料來源：招股書、華盛證券

　　核心競爭力及風險點：供應商客戶關系穩(wěn)定，業(yè)績存在波動 　　公司與供應商、客戶關系穩(wěn)定，供應商和客戶存在重疊。中化能源和其五大供應商一般都有長達10至25年的業(yè)務聯系。近三年向其五大供應商作出的采購額接近總采購額的4成，向單一最大供應商的采購占比超過10%。同樣，公司向五大客戶作出的銷售額以及向單一最大客戶的銷售也較為可觀。另外，五大供應商及客戶中的【中國石油(601857)、股吧】(香港)有限公司、聯合石化亞洲有限公司、CNOOC Trading(Singapore)Pte Ltd及Petrochina International(Hong Kong)Corporation Limited均為公司的供應商兼客戶?？梢哉f，供應鏈以及銷售鏈能夠得到一定程度的保障，有利于減小受市場波動影響的程度，但也預示著一旦和主要貿易伙伴的關系惡化，公司業(yè)績將受到較大影響。

　　另外，公司業(yè)績與石油市場狀況緊密相關，因油價受多個因素影響波動較大，公司的業(yè)績也存在較大波動性，例如17年平均布倫特油價升至每桶54.3美元，對公司高達50.03%的營收增長起到重要推動作用。