根據(jù)澳洲教育部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，澳洲目前已經(jīng)成為僅此于美國(guó)、英國(guó)以及加拿大之后的又一大熱門留學(xué)國(guó)家，截至2017年底國(guó)際留學(xué)生數(shù)達(dá)80萬(wàn)余人次。以中國(guó)留學(xué)生為例，目前在澳洲求學(xué)的中國(guó)留學(xué)生數(shù)量已經(jīng)超過(guò)20萬(wàn)，并且近年來(lái)這一數(shù)字保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，年增長(zhǎng)率高達(dá)18.1%。

　　高質(zhì)的授課水平、豐富的文化生活、全新的都市體驗(yàn)，甚至畢業(yè)后有機(jī)會(huì)得到技術(shù)移民，都使得澳洲留學(xué)成為許多中國(guó)學(xué)生心馳神往的目標(biāo)。

　　作為港股中唯一的澳洲（海外）教育標(biāo)的，澳洲成峰高教（1752.HK）自今年5月份上市以來(lái)就頗引起市場(chǎng)的關(guān)注，10個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)漲幅直接逼近190%。不過(guò)，之后由于送審稿、學(xué)前教育新規(guī)等政策的陸續(xù)出臺(tái)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)教育行業(yè)被“低氣壓”籠罩，澳洲成峰高教在此期間也被無(wú)辜波及，股價(jià)持續(xù)疲軟，出現(xiàn)倒V形頂形態(tài)。

　　為什么說(shuō)澳洲成峰高教無(wú)辜，核心原因在于公司并非采用VIE結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式。這意味著公司完全是以澳洲公司為主體赴港上市，投資者直接持有的是澳洲公司的股份，所有投資也都是對(duì)澳洲學(xué)校的直接投資，并不會(huì)受到國(guó)內(nèi)政策的影響。

　　像澳洲成峰高教這樣的教育標(biāo)的，在港股中其實(shí)是唯一的，暫時(shí)沒(méi)有對(duì)標(biāo)參考。所以比起關(guān)注行業(yè)政策，對(duì)于這家公司我們更需要研究的應(yīng)該是業(yè)務(wù)有什么競(jìng)爭(zhēng)力，公司估值是否合理？

　　一.普華永道全球范圍內(nèi)唯一直投上市公司

　　澳洲成峰高教是位于澳洲的一間私立高等教育機(jī)構(gòu)，生源來(lái)自全球37個(gè)不同的國(guó)家，其中以中國(guó)留學(xué)生為“主力軍”（占八成以上）。

　　公司于2001年進(jìn)入澳洲的國(guó)際教育行業(yè)，于2009年成為經(jīng)認(rèn)證的高等教育機(jī)構(gòu)，同時(shí)更名為Top Education Institute（簡(jiǎn)稱TOP），并首次開(kāi)設(shè)商科本科學(xué)歷課程。經(jīng)教育涉外監(jiān)管信息網(wǎng)查詢，該校是目前受中國(guó)教育部認(rèn)證的澳洲42所高等院校之一。

　　自2009年以來(lái)，澳洲成峰高教通過(guò)自身的發(fā)展已延伸出兩大學(xué)術(shù)部門---TOP商學(xué)院與TOP法學(xué)院，除了本科外還能夠提供研究生學(xué)歷課程。其中，TOP商學(xué)院的有關(guān)課程受到英國(guó)ACCA、“澳洲會(huì)計(jì)師公會(huì)”和“澳洲及新西蘭特許會(huì)計(jì)師公會(huì)”的認(rèn)證，TOP法學(xué)院則是澳洲第一所且唯一一所私立非大學(xué)的法學(xué)院。

　　值得一提的是，澳洲成峰高教還是普華永道（PWC）在全球范圍內(nèi)直投的唯一一家上市公司。2016年5月，澳洲普華永道成為公司的第三大股東，并與公司簽訂了一份長(zhǎng)期戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議（至2023年3月31日止，可協(xié)商延期）。

　　通過(guò)協(xié)議，普華永道能夠發(fā)展對(duì)學(xué)生在職場(chǎng)技能上的拓展培訓(xùn)（Career Edge計(jì)劃），即“產(chǎn)教結(jié)合”的運(yùn)行模式，包括CareerFit、職業(yè)預(yù)備研討會(huì)及專業(yè)實(shí)習(xí)課程等，將課堂所學(xué)理論轉(zhuǎn)化為實(shí)際生活經(jīng)驗(yàn)。

　　除了Career Edge計(jì)劃外，自2016年以來(lái)，TOP已與澳洲近20家企業(yè)（包括中國(guó)銀行（澳大利亞）及Greenland （Australia） Investment Pty Limited）訂立企業(yè)培訓(xùn)協(xié)議，同時(shí)還與普華永道共同發(fā)展MBA課程、線上課程等，持續(xù)探索新的業(yè)務(wù)模式。

　　與普華永道的合作，無(wú)疑成為澳洲成峰高教支持學(xué)生在澳洲境內(nèi)學(xué)習(xí)及職業(yè)未來(lái)的獨(dú)家優(yōu)勢(shì)。

　　二.獲批商科自我認(rèn)證權(quán)，課程設(shè)置更高效

　　在澳洲，國(guó)家的高等教育監(jiān)管機(jī)構(gòu)是TEQSA，全國(guó)有168家高等教育機(jī)構(gòu)。今年5月份，澳洲成峰高教收到了來(lái)自TEQSA的信函，獲得了在管理和商業(yè)教育領(lǐng)域的部分自我認(rèn)證權(quán)，涵蓋了TOP開(kāi)辦的澳洲學(xué)歷資格框架5級(jí)水平（文憑）至9級(jí)水平（碩士學(xué)位）的管理及商業(yè)課程。

　　獲得自我認(rèn)證權(quán)是TOP申請(qǐng)專業(yè)性大學(xué)的必要條件。

　　截至目前，澳洲僅有11所非大學(xué)高等教育機(jī)構(gòu)（包括TOP）擁有這個(gè)認(rèn)證權(quán)，其中提供商科課程的僅有3家，盈利性非大學(xué)高等院校更是只有TOP一家。

　　自我認(rèn)證權(quán)意味著TOP可以自主決定其管理和商業(yè)課程是否充分符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，而不需要向TEQSA遞交申請(qǐng)。這樣看來(lái)，TOP未來(lái)在課程設(shè)置上將能夠創(chuàng)造更多有吸引力的課程，同時(shí)更加高效地滿足市場(chǎng)需求。

　　三.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式更靈活

　　TOP的校區(qū)位于澳洲科技園，離悉尼海港市中心只有幾公里的路，像澳大利亞國(guó)立大學(xué)、悉尼大學(xué)等知名大學(xué)均都在里面設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。

　　與眾不同的是，澳洲的高等教育法規(guī)允許采用輕資產(chǎn)擴(kuò)建校園，而不一定要買地建房，所以澳洲成峰高教的校舍均是采用租賃的模式，每年只需交付園區(qū)管理費(fèi)和租金即可使用，擴(kuò)大學(xué)生規(guī)模的時(shí)間和費(fèi)用成本比國(guó)內(nèi)民辦教育要低的多。學(xué)校在租到地方后，只需要裝修妥當(dāng)就可以向有關(guān)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)招生，由申請(qǐng)到批核大概需要半年時(shí)間，營(yíng)運(yùn)模式可以輕松復(fù)制。

　　鑒于這樣的輕資產(chǎn)模式，澳洲成峰高教的最新財(cái)報(bào)顯示公司沒(méi)有任何銀行貸款，以總借款及總權(quán)益為基準(zhǔn)計(jì)算的資產(chǎn)負(fù)債比例為0%。近日，公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官祝敏申在出席傳媒午宴時(shí)也表示，將會(huì)考慮將公司的市場(chǎng)延伸至墨爾本。

　　目前，澳洲成峰高教在悉尼科技園仍有一處新校舍在施工中。該校舍已在今年9月封頂，接下來(lái)將展開(kāi)室內(nèi)裝修和布置等工作。據(jù)悉，該新校舍將于2019年4月份正式交付使用，屆時(shí)TOP的學(xué)生容納人數(shù)將明顯提升。

　　四.現(xiàn)階段的估值水平怎么看？

　　在A股市場(chǎng)，上市公司回購(gòu)股份后，一般以“庫(kù)藏股”留存，待他日發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃等，或在需要資金時(shí)出售。反觀香港二級(jí)市場(chǎng)，上市公司回購(gòu)后，大多數(shù)情況則直接在期限內(nèi)注銷，再次回流到二級(jí)市場(chǎng)或進(jìn)行其他操作的比較少。因此，在香港二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)回購(gòu)操作的公司，更具備提振股價(jià)的積極作用。

　　關(guān)注到澳洲成峰高教，10月30日至今（截至11月22日收盤(pán)），公司已經(jīng)共計(jì)回購(gòu)16筆，累計(jì)回購(gòu)256萬(wàn)股，均價(jià)為0.314港元。

　　不過(guò)根據(jù)wind數(shù)據(jù)，澳洲成峰高教目前的PE（TTM）已經(jīng)高達(dá)91.1倍，作為教育股似乎估值打的有些高到讓投資者望而卻步，那么公司在該估值下頻繁地進(jìn)行回購(gòu)操作又意欲為何？

　　2018財(cái)年，公司錄得凈利潤(rùn)為155.3萬(wàn)澳元，wind等平臺(tái)的PE（TTM）也是在此基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算的。但問(wèn)題的關(guān)鍵在于，很多投資者都忘記了澳洲成峰高教其實(shí)是一只上市不久的新股。查閱年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)光是上市方面的開(kāi)支公司就花費(fèi)了將近600萬(wàn)澳元，另外還有上市前對(duì)員工激勵(lì)的績(jī)效獎(jiǎng)金，這兩項(xiàng)均是伴隨著上市的非經(jīng)常性開(kāi)支。同時(shí)，公司還有超過(guò)80萬(wàn)澳元的以股份為基礎(chǔ)付款的費(fèi)用，屬于非現(xiàn)金項(xiàng)目，并不干涉澳洲成峰高教的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，只是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求下的一個(gè)計(jì)提。

　　如若撇去一次性開(kāi)支及非現(xiàn)金項(xiàng)目的影響，2018年度澳洲成峰高教的核心凈利潤(rùn)能夠達(dá)到810萬(wàn)澳元，而這個(gè)利潤(rùn)才是真正能夠反映公司運(yùn)營(yíng)情況的數(shù)字。

　　如果以810萬(wàn)澳元的核心凈利潤(rùn)計(jì)算，折算為4591.2萬(wàn)港元，EPS為0.018港元/股，對(duì)于到澳洲成峰高教的PE（TTM）其實(shí)僅有17.5倍。這樣的估值，放在目前整個(gè)教育中行業(yè)中也就明顯不高了，而公司還具備每年學(xué)費(fèi)漲幅5%-10%的預(yù)期、新校舍建成后的學(xué)生人數(shù)的增長(zhǎng)、市場(chǎng)擴(kuò)展等后續(xù)的上升動(dòng)力。