特約撰稿 朱麗娜 香港報(bào)道 　　12月5日，恒生指數(shù)低開(kāi)514點(diǎn)，開(kāi)盤已跌穿27000點(diǎn)，收市跌440點(diǎn)或1.62%，報(bào)26819。國(guó)企指數(shù)下跌150點(diǎn)或1.38%，報(bào)10756。大市全日成交金額為792.44億港元。

　　美國(guó)3年期和5年期國(guó)債收益率差于12月4日美股交易時(shí)段跌至負(fù)1.4個(gè)基點(diǎn)，這是2007年以來(lái)首次跌破零。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期2年期與5年期債息差也快出現(xiàn)倒掛。收益率曲線倒掛，即短期債息高于長(zhǎng)期債息，常被視為經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)指標(biāo)。

　　“收益率曲線倒掛暗示全球投資者不看好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的短端利率政策過(guò)于激進(jìn)，因此需要調(diào)整其加息的路徑。然而，最讓人擔(dān)心的是短端利率低于長(zhǎng)端利率，意味著銀行的息差為負(fù)，因此美國(guó)銀行業(yè)板塊指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性熊市，下跌了20%。今天股市大跌很可能是因?yàn)橥顿Y者開(kāi)始重新調(diào)整對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期而產(chǎn)生的市場(chǎng)回調(diào)?！苯汇y國(guó)際研究部主管兼首席策略師洪灝在12月5日的記者會(huì)上坦言。

　　凱投宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Oliver Jones認(rèn)為：“過(guò)去一個(gè)月左右，盡管短端收益率甚至有所微升，但美國(guó)國(guó)債的收益率長(zhǎng)端曲線急劇下跌。因此，目前美國(guó)3年期與5年期的國(guó)債收益率已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，而10年期與2年期的國(guó)債收益率差則跌至15個(gè)基點(diǎn)，這是自2007年7月以來(lái)的最低水平?！?/p>

　　事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩有可能成為明年股市的“黑天鵝”。繼高盛、摩根大通預(yù)測(cè)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑后，摩根士丹利將明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由今年的2.9%下調(diào)至2.3%，其中第四季度的增速則將從今年的3.1%下挫至1.7%。同時(shí)該行認(rèn)為，2020年下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性將升至30%。

　　港股明年或跑輸A股

　　今年迄今為止，恒生指數(shù)累計(jì)跌幅已超過(guò)10%。在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)的背景下，港股市場(chǎng)將何去何從？

　　洪灝指出，目前市場(chǎng)對(duì)美股的前景過(guò)于樂(lè)觀，但預(yù)計(jì)明年美股將出現(xiàn)調(diào)整，這將拖累包括港股等市場(chǎng)，并預(yù)期港股明年將跑輸A股，“牛市能否長(zhǎng)期持續(xù)最重要在于企業(yè)盈利增長(zhǎng)能否維持。然而，今年美股有一半的企業(yè)盈利增長(zhǎng)主要得益于減稅，但明年美國(guó)進(jìn)一步減稅空間有限。在美股有機(jī)會(huì)出現(xiàn)調(diào)整的情況下，相關(guān)度較高的港股亦會(huì)受到影響?！?/p>

　　“隨著貨幣政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的緊縮效果開(kāi)始逐漸浮現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不久將可能急劇下滑，這可能出乎投資者的預(yù)期。我們認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)明年可能會(huì)大幅下挫15%。”Jones坦言。

　　同時(shí)，洪灝表示，從歷史數(shù)據(jù)分析，當(dāng)A股進(jìn)入底部后，未來(lái)3年的回報(bào)均會(huì)高于港股，因此如果中美貿(mào)易摩擦不繼續(xù)惡化的話，A股表現(xiàn)會(huì)好于港股。

　　“未來(lái)5至7年的資產(chǎn)配置仍要繼續(xù)以中美貿(mào)易摩擦作為一個(gè)基本情境分析，因?yàn)槊绹?guó)不單要解決貿(mào)易逆差的問(wèn)題，而有更多的不同訴求，因此短期內(nèi)可能難以解決?！彼治?。

　　瑞銀證券中國(guó)首席策略分析師高挺表示：“中美貿(mào)易摩擦的緩解將使我們重新審視盈利預(yù)測(cè)。如果2018年7月起征的關(guān)稅完全移除（樂(lè)觀情景），我們預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)和滬深300指數(shù)在2019年的盈利增速分別為10.3%和8.9%。在這個(gè)情景下，H股和A股市場(chǎng)的估值將回升，我們2019年末的樂(lè)觀情景下MSCI中國(guó)和滬深300指數(shù)目標(biāo)位分別為96點(diǎn)和4200點(diǎn)?！?/p>

　　北上資金加速流入A股

　　今年以來(lái)，上證指數(shù)已經(jīng)暴跌近20%，并被歸類為今年全球表現(xiàn)最差的市場(chǎng)之一。內(nèi)地股市是否已經(jīng)完全消化了貿(mào)易摩擦的影響？洪灝認(rèn)為：“除非明年的貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇，不然近期市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)已很大程度上做出了反應(yīng)。目前上證指數(shù)正在經(jīng)歷筑底的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程越漫長(zhǎng)，未來(lái)反彈的空間越大?！?/p>

　　此外，他指出大豆在美國(guó)對(duì)華出口及中西部農(nóng)業(yè)州在美國(guó)大選中的影響力，因此可以作為量化貿(mào)易摩擦影響的指標(biāo)。目前美國(guó)大豆期貨價(jià)格已基本穩(wěn)定，這暗示當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格似乎已經(jīng)反映了貿(mào)易摩擦的短期影響。

　　事實(shí)上，很多外資機(jī)構(gòu)都在積極建倉(cāng)A股，借道“滬股通”、“深股通”北上的資金正在加速流入。瑞銀證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管今年A股市場(chǎng)下跌近20%，但截至今年11月底，北上資金的凈流入量高達(dá)近2700億元，而2017年和2016年分別為1980億元和1160億元。

　　“目前很多外資機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為A股經(jīng)過(guò)大幅的下調(diào)之后，很多板塊已經(jīng)出現(xiàn)了投資價(jià)值，而且即使中美貿(mào)易摩擦加劇，中國(guó)政府還可以通過(guò)減稅、加大基建投資等措施來(lái)保增長(zhǎng)，因此股市繼續(xù)下跌的空間比較有限?！蹦惩赓Y公募基金經(jīng)理向記者表示。

　　然而，曾一度受內(nèi)地投資者追捧的港股卻正逐漸失去光芒。根據(jù)本報(bào)記者翻查數(shù)據(jù)顯示，最近15個(gè)交易日，南下資金有8個(gè)交易日錄得資金流出，累計(jì)流出金額超過(guò)40億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，深港通開(kāi)通兩年以來(lái)成交額明顯提升。截至12月5日，深港通總成交額累計(jì)4.15萬(wàn)億元，其中深股通日均成交額從開(kāi)通首月的15.41億元增長(zhǎng)至最近一個(gè)月的96.29億元，增幅高達(dá)524.85%。

　　過(guò)去20個(gè)交易日，通過(guò)“滬港通”“深港通”南下的投資者卻在不斷拋售【招商銀行(600036)、股吧】、吉利汽車、中國(guó)海外發(fā)展、騰訊控股、中國(guó)太保(601601,股吧)等港股。以騰訊為例，過(guò)去5個(gè)交易日已錄得15.59億港元的資金流出，位居首位。