本文由“華盛證券”供稿。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

　　編者注：東正汽車金融是獲我國(guó)銀保監(jiān)會(huì)許可的唯一具有經(jīng)銷商背景的汽車金融公司，專注于豪華品牌汽車的金融產(chǎn)品和服務(wù)，公司向港交所提交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中金公司、瑞信，沖擊汽車金融第一股。

　　公司概況：唯一具有經(jīng)銷商背景的汽車金融公司 　　公司于2015年成立，由正通汽車及【東風(fēng)汽車(600006)、股吧】(600006,股吧)持有，而正通汽車則是國(guó)內(nèi)前十大汽車經(jīng)銷商，且專注于寶馬、奧迪、捷豹、路虎等豪華品牌汽車，為打造閉環(huán)，推出汽車消費(fèi)金融服務(wù)系統(tǒng)，該系統(tǒng)涵蓋東正汽車金融等。

　　行情來(lái)源：華盛證券

　　截止2018年上半年，正通汽車于全國(guó)各地共擁有138家經(jīng)銷店，覆蓋全國(guó)16個(gè)省份及近40余個(gè)城市。因此，憑借獨(dú)特經(jīng)銷商背景及覆蓋全國(guó)的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，東正金融對(duì)市場(chǎng)具有深入理解并迅速做出對(duì)應(yīng)，這也是公司成立不到四年業(yè)績(jī)飛速發(fā)展的主要原因。

　　資料來(lái)源：招股書，華盛證券

　　行業(yè)簡(jiǎn)析：汽車金融經(jīng)銷商渠道占主導(dǎo)，豪華汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速 　　由于我國(guó)居民可支配收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及車輛購(gòu)置稅的政策優(yōu)惠，我國(guó)汽車銷售進(jìn)一步受到刺激，預(yù)計(jì)2017-2022年每千人汽車保有量年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到8.2%。

　　豪華汽車市場(chǎng)方面，基于汽車金融服務(wù)普及率增長(zhǎng)，降低購(gòu)車門檻;受惠于我國(guó)2018年7月1日乘用車進(jìn)口稅下調(diào)至15%，進(jìn)口車關(guān)稅的下調(diào)將推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。預(yù)計(jì)我國(guó)豪華汽車銷售價(jià)值與2022年增長(zhǎng)至17681億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.5%。

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　　汽車金融指允許消費(fèi)者通過(guò)恰當(dāng)安排購(gòu)買汽車，而無(wú)需預(yù)先以現(xiàn)金全額付款的金融產(chǎn)品及服務(wù)。目前相較于成熟市場(chǎng)平均60%的滲透率，我國(guó)汽車金融滲透率仍處于較低水平，增長(zhǎng)潛力巨大，預(yù)計(jì)到2022年之前達(dá)到54%。

　　資料來(lái)源：招股書，華盛證券 　　由于消費(fèi)升級(jí)、資金來(lái)源多樣化、監(jiān)管環(huán)境改善，我國(guó)汽車金融市場(chǎng)的總貸款金額預(yù)計(jì)在未來(lái)5年持續(xù)增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.6%，在2022年總貸款金額達(dá)到23760億元。

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　　豪華汽車市場(chǎng)方面，總貸款金額從2013年的834億元到2017年增長(zhǎng)到2614億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)33.1%。在需求增加且多元化貸款接受度上升的促進(jìn)下，預(yù)計(jì)該市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模在2022年達(dá)到7664億元。

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　　客戶方面，豪華汽車市場(chǎng)客戶產(chǎn)債能力較高，其不良貸款率在0.2%-0.3%，明顯低于非豪華汽車的0.3%-0.7%。

　　渠道方面，由于經(jīng)銷商直接溝通、接觸消費(fèi)者，可以有效覆蓋整個(gè)購(gòu)車周期，金融產(chǎn)品交叉銷售利于實(shí)現(xiàn)，因此，該渠道比互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)擁有更高的金融產(chǎn)品滲透率，在豪華汽車市場(chǎng)總銷量更是超過(guò)95%。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局方面，汽車金融市場(chǎng)目前主要參與者為商業(yè)銀行、汽車金融公司、融資租賃公司及互聯(lián)網(wǎng)金融公司。傳統(tǒng)上，商業(yè)銀行在汽車金融業(yè)務(wù)中占有優(yōu)勢(shì);但汽車金融公司逐漸占據(jù)越來(lái)越多市場(chǎng)份額，成為零售汽車金融市場(chǎng)中最大的參與者群體。2017年，就貸款金額而言，汽車金融公司約占零售市場(chǎng)的57%。

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　　而在汽車金融公司市場(chǎng)，數(shù)量?jī)H為25家，且豪華汽車金融市場(chǎng)的前兩大參與者占據(jù)其中絕大部分市場(chǎng)份額，達(dá)70%以上。按照2015-2017年自營(yíng)零售貸款發(fā)放額增長(zhǎng)率計(jì)算，公司在所有汽車金融公司中排名第二;2017年以220028元的平均貸款本金金額排名第三，遠(yuǎn)高于汽車金融公司平均的98411元。

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　　隨著消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，我國(guó)豪華車輛銷售及融資產(chǎn)品滲透率將逐年增長(zhǎng)，而且租賃市場(chǎng)正處于初期發(fā)展階段，具有龐大增長(zhǎng)潛力。

　　業(yè)務(wù)分析：受益豪華品牌汽車金融市場(chǎng)快速增長(zhǎng) 　　東正金融業(yè)務(wù)主要包括：零售貸款業(yè)務(wù)，服務(wù)于客戶，為其提供零售貸款及其他融資服務(wù)購(gòu)買汽車;經(jīng)銷商貸款業(yè)務(wù)，向經(jīng)銷商提供貸款，促成他們購(gòu)買汽車以供出售。

　　其中，零售貸款業(yè)務(wù)分為自營(yíng)和零售貸款促成業(yè)務(wù)，前者包括標(biāo)準(zhǔn)和聯(lián)合。標(biāo)準(zhǔn)零售就是公司以自由資金向客戶發(fā)放零售貸款并收取利息;聯(lián)合零售貸款就是與商業(yè)銀行合作，動(dòng)用自由資金及商業(yè)銀行資金發(fā)放貸款，向客戶收取利息并向商業(yè)銀行收取服務(wù)費(fèi)。

　　促成業(yè)務(wù)是公司將超出自身融資范圍的客戶轉(zhuǎn)介給商業(yè)銀行，在二者簽訂貸款協(xié)議時(shí)向他們收取服務(wù)費(fèi)，公司對(duì)該貸款不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保。

　　資料來(lái)源：招股書，華盛證券 　　公司業(yè)務(wù)覆蓋大部分豪華品牌，受益于快速增長(zhǎng)的豪華品牌汽車金融市場(chǎng)，公司在2015-2017年成為中國(guó)向豪華品牌汽車賣家提供自營(yíng)零售貸款發(fā)放金額增長(zhǎng)最快的汽車金融公司之一。

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　　穩(wěn)定且多元化資金來(lái)源支持公司發(fā)展

　　公司作為中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)許可的汽車金融公司，公司獲準(zhǔn)開展同業(yè)拆借業(yè)務(wù)，與多家銀行建立及保持穩(wěn)定關(guān)系并從中獲得信貸融資，銀行數(shù)量從2015年的8家到2018年上半年增長(zhǎng)到29家，公司2017年批準(zhǔn)進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，進(jìn)一步建立穩(wěn)定且多元化的資金來(lái)源。

　　資料來(lái)源：招股書，華盛證券 　　根據(jù)《汽車金融公司管理辦法》的規(guī)定，汽車金融公司的資本充足率不得低于8%，核心資本充足率不得低于4%。公司實(shí)行謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，主要風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)均滿足相關(guān)監(jiān)管要求。

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　　憑借正通汽車經(jīng)銷商的獨(dú)特背景，疊加豪華品牌汽車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，東正金融在近4年里獲得快速增長(zhǎng)。

　　財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析：資金成本上升，融資渠道較為單一 　　2015-2017年及2018年上半年，公司凈利差、凈息差3年以來(lái)保持平穩(wěn)，但是計(jì)息負(fù)債平均成本保持上漲，分別為4.56%、5.08%、5.45%和5.76%。

　　資料來(lái)源：招股書，華盛證券 　　結(jié)合公司毛利率，同比去年同期的72.3%，2018年上半年下降8.5個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合即系負(fù)債平均成本，可以看出信貸收緊以來(lái)，市場(chǎng)資金成本開始提高，公司經(jīng)營(yíng)受到影響。

　　資料來(lái)源：招股書，華盛證券 　　而且公司負(fù)債端在今年上半年增加股東存款7.93億元，銀行拆借款項(xiàng)占比份額達(dá)82.6%，因此，目前公司的融資模式過(guò)于單一，不利于業(yè)務(wù)的發(fā)展。

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　　核心競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：市場(chǎng)廣闊，但新車銷量下滑，持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)乃重中之重 　　公司依托正通汽車經(jīng)銷商，打開汽車金融市場(chǎng)領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)發(fā)展本身也就受到正通汽車的經(jīng)營(yíng)影響。而正通汽車今年三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，新車銷售毛利率出現(xiàn)下降，作為交叉銷售的金融服務(wù)產(chǎn)品必然將受到影響。

　　而且，雖然我國(guó)汽車金融市場(chǎng)廣闊，但近兩年以來(lái)，我國(guó)汽車銷量總體呈下降趨勢(shì)，因此，據(jù)乘聯(lián)會(huì)10月份數(shù)據(jù)顯示，8個(gè)主流豪華品牌零售銷量同比增速為6.3%，較9月的13%增速出現(xiàn)放緩，這表明乘用車市場(chǎng)終端銷量壓力已逐漸擴(kuò)大至豪華車市場(chǎng)。

　　資料來(lái)源：WIND，華盛證券 　　隨著我國(guó)貨幣收緊，資金成本上升，公司融資渠道單一的問題將尤為突出，公司如何通過(guò)經(jīng)銷商系統(tǒng)持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模將成為重中之重。(編輯：劉瑞)