2018年是令全球投資者痛苦的一年。早在11月初，德銀發(fā)布了一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年10月底，在德銀追蹤的70種資產(chǎn)類別中，90%的資產(chǎn)按美元計算的總體回報率為負，這一比例為1901年來最高。而去年，德銀追蹤的70種資產(chǎn)類別中只有1%的資產(chǎn)出現(xiàn)負回報率。從這些材料中，我們可以引申兩點：第一，今年的資產(chǎn)價格發(fā)生了180度的轉(zhuǎn)彎，很多資產(chǎn)的價格走勢出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)；第二是能在今年行情或背景下賺到錢的投資者無疑是萬里挑一，畢竟從概率來說是比較低的。

　　雖然今年半導(dǎo)體行業(yè)的股票跟隨大市表現(xiàn)不如人意，但有部分投資者卻實屬幸運，例如以下這個案例：自踏入2018年后、10月30日前任一交易日買入先進半導(dǎo)體（3355.HK）的投資者，在私有化方案公告后，至少獲得40%的投資回報。

　　（數(shù)據(jù)來源：富途牛牛）

　　獲意外利好，高溢價水平令投資者受惠

　　10月30日晚間，積塔半導(dǎo)體與先進半導(dǎo)體發(fā)布聯(lián)合公告，公告稱，上海積塔半導(dǎo)體有限公司與先進半導(dǎo)體制造股份有限公司于2018年10月30日訂立合并協(xié)議，先進半導(dǎo)體董事同意向先進股東提出私有化建議，當(dāng)中涉及注銷全部先進半導(dǎo)體股份。

　　根據(jù)合并協(xié)議，積塔半導(dǎo)體將以每股先進半導(dǎo)體H股及每股先進半導(dǎo)體非上市外資股1.50港元或每股先進半導(dǎo)體內(nèi)資股人民幣1.33元向先進半導(dǎo)體股份的持有人支付注銷價。注銷價較先進半導(dǎo)體于2018年10月25日收市價的（每股H股）0.90港元溢價約66.67%，較連續(xù)30日、60日及90日的平均收市價分別溢價99.29%、93.38%及90.19%，同時為截至2018年6月30日每股先進半導(dǎo)體股份的資產(chǎn)凈值約人民幣0.70元溢價約90.63%。

　　基于上述注銷價及聯(lián)合公告日期先進半導(dǎo)體已發(fā)行股票，積塔半導(dǎo)體根據(jù)該建議須就先進H股及先進非上市外資股支付對價金額合共約17.16億港元（折合人民幣約15.10億元），并須就先進內(nèi)資股支付對價金額人民幣5.19億元，按此計算，私有化總代價合計超人民幣20億元。公告稱，積塔半導(dǎo)體將不會提高上述注銷價的金額。

　　如果合并成功，于退市日期，先進半導(dǎo)體上市地位將被撤銷，俗稱“私有化退市”，注銷注冊后，先進半導(dǎo)體將并入積塔半導(dǎo)體，并將不再作為獨立的法律實體存在。

　　本次私有化的出價如何？

　　2018年上半年，先進半導(dǎo)體僅錄得營業(yè)收入5.27億元，同比增長7.17%；公司普通股股東應(yīng)占本期綜合收益3620.50萬元，同比增長20.21%；8英寸等值晶圓的交付量較去年同期的296026片上升8.4%至320766片。先進半導(dǎo)體最早的前身為1988年成立的中荷合資公司上海飛利浦半導(dǎo)體公司，后來先后易名、改制及在香港聯(lián)交所上市，兢兢業(yè)業(yè)30年，僅擁有三條晶圓生產(chǎn)線：5英寸、6英寸、8英寸晶圓生產(chǎn)線，且目前產(chǎn)能已接近極限，后續(xù)增長乏力。

　　主導(dǎo)本次私有化主導(dǎo)方積塔半導(dǎo)體及其母公司華大半導(dǎo)體給出的私有化報價可謂十分公道，按公告所載計算，本次私有化方案總代價約23.05億港元，其靜態(tài)PE（2017年）33.82倍，靜態(tài)PS（即市銷率）1.9倍。　　我們來看看前些年中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)具有標志性的幾起由中國資本主導(dǎo)的私有化案的報價：

　　華創(chuàng)投資于2015、2016年先后發(fā)起了兩項交易:私有化美股上市的芯成半導(dǎo)體ISSI和豪威OmniVision。

　　其對芯成半導(dǎo)體ISSI的私有化完成于2015年12月，總作價約7.5億美元，2014年ISSI收入3.3億美元,毛利率34%,凈利潤0.23億美元，也就是說此私有化案子的報價為靜態(tài)PE為32.6倍。

　　但是，芯成半導(dǎo)體ISSI的存儲芯片產(chǎn)品在DRAM、SRAM領(lǐng)域保持全球領(lǐng)先地位，根據(jù)第三方機構(gòu)IHS統(tǒng)計，2016年上半年，ISSI的SRAM產(chǎn)品收入在全球SRAM市場中位居第二位，僅次于賽普拉斯；DRAM產(chǎn)品收入在全球DRAM市場中位居第八位，與三星、海力士、美光、華邦電子等國際一流廠商一同處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　豪威OmniVision于2015年的營收折合人民幣約84.25億元（12.82億美元），2015實現(xiàn)凈利潤折合人民幣4.79億元（0.73億美元），其2016年1月份私有化總作價19億美元，按當(dāng)時人民幣美元匯率約6.57推算，此私有化案子的報價為靜態(tài)PE為26倍，靜態(tài)PS僅為1.48倍。

　　豪威OmniVision更是圖像傳感器領(lǐng)域無可爭議的巨頭，全球行業(yè)綜合實力僅次于索尼和三星；根據(jù)TSR 2016年6月CCD/CMOS圖像傳感器市場分析行業(yè)數(shù)據(jù),豪威在安防圖像傳感器市場占有率2014年、2015年分別達到32%和49%，排名該領(lǐng)域市場第一；豪威在汽車圖像傳感器市場占有率在2014年、2015年分別達到32%和39%，排名該領(lǐng)域市場第一。

　　從上面的回溯其實不難看出來，華大半導(dǎo)體和子公司積塔半導(dǎo)體本次私有化先進半導(dǎo)體（3355.HK）給出的報價已較過往發(fā)生的半導(dǎo)體私有化報價要優(yōu)厚,讓普通公眾股東享有更高的溢價，一定程度已體現(xiàn)出華大半導(dǎo)體對普通投資者的補償和讓利，而事實上，先進半導(dǎo)體所取得的市場地位要遠遜上述兩例。

　　本次私有化方案對各方是一個多贏的局面？

　　對華大半導(dǎo)體及其子公司積塔半導(dǎo)體來說，本次私有化方案的成功對其有積極的意義。　　首先，在2017年12月，華大半導(dǎo)體與上海臨港管委會、臨港集團簽署三方協(xié)議一起打造特色工藝生產(chǎn)線建設(shè)項目，該項目總投資359億元，已于2018年8月正式開工建設(shè)。該項目分兩期建設(shè)，一期投資約89億，項目建成將實現(xiàn)月產(chǎn)能6萬片的8英寸生產(chǎn)線、月產(chǎn)能5千片的6英寸生產(chǎn)線以及月產(chǎn)能3千片的12英寸先導(dǎo)生產(chǎn)線；二期投資約270億，項目建成將實現(xiàn)月產(chǎn)能4.7萬片的12英寸生產(chǎn)線，該項目交由積塔半導(dǎo)體負責(zé)項目的后期建設(shè)和運營。

　　若本次先進半導(dǎo)體私有化方案成功推行，則預(yù)期先進半導(dǎo)體會順理成章地最大程度融入積塔半導(dǎo)體，便可借助積塔半導(dǎo)體實現(xiàn)產(chǎn)能擴建和技術(shù)升級，而華大半導(dǎo)體“借道”積塔半導(dǎo)體私有化先進半導(dǎo)體，還借此進入了新的領(lǐng)域。　　眾所周知，華大半導(dǎo)體成立于2014年5月，背靠母集團：中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團，實力鴻厚。除了是中國十大集成電路設(shè)計公司之一，華大半導(dǎo)體也被稱為中國半導(dǎo)體行業(yè)綜合排名前十的公司，其模擬電路、LCD驅(qū)動器、智能卡及安全芯片領(lǐng)域占有較大的市場份額，且就智能卡及安全芯片的出貨量及收入而言，其在中國排名第一、全球排名前五。

　　先進半導(dǎo)體是國內(nèi)最早從事汽車電子芯片、IGBT芯片制造的企業(yè)，有一定的技術(shù)及客戶資源的積累。華大半導(dǎo)體私有化先進半導(dǎo)體后有望在汽車電子芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)試水，為新能源汽車做好相應(yīng)的準備及戰(zhàn)略性布局。　　誠如10月30日的公告所稱，半導(dǎo)體行業(yè)是資本密集和技術(shù)密集型行業(yè)，資本投資是市場擴張的主要動力，盡管先進半導(dǎo)體擁有堅實的模擬和功率半導(dǎo)體技術(shù)基礎(chǔ)，但其仍面臨產(chǎn)能供給不足及技術(shù)需要升級等亟需解決的問題。

　　對先進半導(dǎo)體來說，若被私有化成功，無疑有機會重生，再次煥發(fā)生命力，背靠華大半導(dǎo)體及中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團，其產(chǎn)能及工藝技術(shù)很有機會再上不止一兩個臺階，直接快速帶來質(zhì)的飛躍已具備必然性。另外，可使積塔半導(dǎo)體和先進半導(dǎo)體在人力資源、質(zhì)量監(jiān)控、工藝技術(shù)等方面充分整合，為先進半導(dǎo)體提供資金支援和其他行業(yè)資源。

　　若私有化失敗，則先進半導(dǎo)體的未來潛力則會大打折扣，顯得捉襟見肘，發(fā)展極為受限，而且公告的私有化價格較2018年10月25日前連續(xù)30日、60日及90日的平均收市價分別溢價99.29%、93.38%及90.19%，持有者已然獲利甚豐，一旦私有化失敗，先進半導(dǎo)體的股價則有大幅回落的可能性。

　　但是，目前先進半導(dǎo)體的走勢暫時平穩(wěn)，從市場交易角度反映出投資者結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，價格走勢隱含了投資者預(yù)期私有化方案通過概率較大的市場信號。