寒冬論伴隨凜冽的寒風(fēng)如期而至，且愈演愈烈。近期企業(yè)陸續(xù)交出的成績(jī)單，也在印證這場(chǎng)世紀(jì)寒冬論似乎并非空穴來風(fēng)。12月7日晚間，梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)發(fā)布盈警公告，預(yù)期集團(tuán)將于截至2018年12月31日止年度取得盈利下降，較截至2017年12月31日止年度的盈利下降約15%至25%。照此推算，預(yù)計(jì)公司2018年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤在5517~6252.6萬港元之間，預(yù)計(jì)今年下半年凈利潤2997~3732.6萬港元之間，較今年上半年2520萬港元，環(huán)比增長約19%~48%。

　　董事會(huì)認(rèn)為預(yù)期盈利下降主要由于：受國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策及中美貿(mào)易戰(zhàn)等宏觀經(jīng)濟(jì)影響，下半年室內(nèi)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新增訂單數(shù)目不及預(yù)期；高端房地產(chǎn)客戶需求在下半年放緩及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；員工工資成本的增加；擴(kuò)大辦公室的租金增加；市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加；新增的一次性上市費(fèi)用；新增的上市維持費(fèi)用。

　　一、受地產(chǎn)景氣度下降，行業(yè)面臨調(diào)整

　　透過同業(yè)A股幾家具有代表性裝飾設(shè)計(jì)公司發(fā)布的2018Q3財(cái)報(bào)來看，除施工業(yè)務(wù)占比較高的東易日盛（002713.SZ）與金螳螂(002081,股吧)（002081.SZ）實(shí)現(xiàn)較為明顯增長外，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)比重更高的洪濤股份(002325,股吧)（002325.SZ）與名雕股份（002830.SZ）則均出現(xiàn)業(yè)績(jī)明顯下滑情況。其中名雕股份營收同比下降7.84%，歸母凈利（扣非）同比下降36.82%，預(yù)計(jì)全年歸母凈利變動(dòng)幅度在-40%~10%之間。洪濤股份營收同比增長69.21%，歸母凈利（扣非）同比下降55.74%，預(yù)計(jì)全年歸母凈利變動(dòng)幅度在-10%~30%之間。

　　（信息來源：中信建投）　　據(jù)中信建投發(fā)布最新數(shù)據(jù)，地產(chǎn)開工及投資增速均出現(xiàn)明顯回落，其中單月增速均下滑至今年以來的最低點(diǎn)。房產(chǎn)交易市場(chǎng)出現(xiàn)分化，一線城市一手房及二手房單月成交量同比增速自下半年開始出現(xiàn)明顯回落，二線乃至三線城市的則有回升，不過仍處于負(fù)增長階段。

　　綜合來看，裝飾設(shè)計(jì)受上游地產(chǎn)等建筑板塊景氣度影響較大，目前國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)正處于收縮階段，再加上外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定以及市場(chǎng)需求的疲軟等整體宏觀環(huán)境影響，導(dǎo)致行業(yè)震蕩，企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)。

　　實(shí)際上，回溯公司今年的中報(bào)，公司對(duì)于下半年的嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境提前有一個(gè)恰當(dāng)?shù)念A(yù)期，并在此基礎(chǔ)上提出渠道下沉的策略，不過受市場(chǎng)整體地調(diào)整，難免不受波及。而在港股IPO企業(yè)破發(fā)泛濫背景下，作為港股上市不到半年的次新股，梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)市場(chǎng)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，自上市以來股價(jià)整體呈上升趨勢(shì)，最大回撤不超過20%，截至12月11日收盤價(jià)為1.02港元，較IPO發(fā)行價(jià)溢價(jià)16%。

　　（信息來源：富途牛牛）

　　二、優(yōu)質(zhì)純?cè)O(shè)計(jì)標(biāo)的，基本面穩(wěn)健

　　獨(dú)特的品牌價(jià)值，領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。集團(tuán)作為港股市場(chǎng)唯一家純?cè)O(shè)計(jì)國際品牌企業(yè)，因創(chuàng)始人的行業(yè)影響力及認(rèn)可度，而獨(dú)具品牌優(yōu)勢(shì)。而且依賴在建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域長達(dá)30年左右的品牌及人才積累，在中國及香港純室內(nèi)設(shè)計(jì)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先市場(chǎng)地位，具有行業(yè)標(biāo)桿作用。據(jù)公司招股書，集團(tuán)在中國和香港地區(qū)純?cè)O(shè)計(jì)服務(wù)供應(yīng)商中位居第二。

　　清晰多元的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)高于同業(yè)的盈利水平。公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)十分清晰，在室內(nèi)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，延伸出室內(nèi)陳設(shè)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)多元化的業(yè)務(wù)形態(tài)，且業(yè)務(wù)間具有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。在以高端品牌為主導(dǎo)的定位下，公司的盈利能力凸顯。近三年的平均綜合毛利率達(dá)到52.1%，截至今年6月底，綜合毛利率約為48.1%，較此前雖略有下降，不過仍遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平。

　　經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流穩(wěn)定。從現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)及營運(yùn)資金三個(gè)維度來看，公司經(jīng)營一直非常穩(wěn)健。近三年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額及現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物呈逐年上升趨勢(shì)，具備較強(qiáng)強(qiáng)的償債能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，由于公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的特性，不需要太多資本支出，杠桿比率一直控制在極低的水平，為公司后續(xù)尋覓合適的外延式增長的機(jī)會(huì)提供可能。

　　在手訂單充裕，應(yīng)收賬款質(zhì)量改善明顯。截至2018年6月底，公司在手訂單總額約4.33億港元，其中室內(nèi)設(shè)計(jì)訂單額約3.38億港元，室內(nèi)陳設(shè)訂單額9490萬港元。充足的在手訂單保障了未來幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L的確定性。同時(shí)，今年上半年應(yīng)收賬款質(zhì)量也有明顯改善，反映出公司議價(jià)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　三、結(jié)語

　　裝修裝飾行業(yè)與房地產(chǎn)關(guān)系密切，在當(dāng)前地產(chǎn)投資變化不確定性增強(qiáng)背景下，公司業(yè)績(jī)勢(shì)必會(huì)受到影響，估值也相應(yīng)會(huì)承壓。不過下游房產(chǎn)交易市場(chǎng)呈現(xiàn)的區(qū)域分化趨勢(shì)，也為公司渠道下沉策略提供有效支撐，伴隨擴(kuò)張策略地順利推進(jìn)，有望對(duì)沖整體頹勢(shì)帶來的不利影響。此外，據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)，下半年基建板塊開始寬松，出現(xiàn)明顯回暖跡象，可能會(huì)對(duì)家裝市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。

　　當(dāng)然，要安全度過凜冽刺骨的寒冬，更多需要依賴企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，也更多考驗(yàn)企業(yè)自身的內(nèi)功。當(dāng)前業(yè)績(jī)雖暫受一定影響，不過基本盤依然穩(wěn)健的梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)，作為港股的純?cè)O(shè)計(jì)龍頭且具備明顯的稀缺價(jià)值，有望在外部形勢(shì)改善之際，迎來迅速反彈，仍值得持續(xù)關(guān)注。