不可否認(rèn)，2018年是艱難的一年。2018年的股市跌跌不休，投資者也因此紛紛將目光從此前大熱的科技股轉(zhuǎn)向其他更加穩(wěn)健的板塊，例如消費(fèi)股。巴菲特最鐘愛的消費(fèi)股不確定性相對(duì)更小，因?yàn)榫哂腥踔芷凇傂璧奶匦?，在?dòng)蕩的股市，也許更能給投資者帶來安全感。

　　然而，理論和實(shí)際似乎有著不小的差距，今日正式登陸港交所的五谷磨房（1837.HK），明顯遭受了寒流。

　　五谷磨房此次全球發(fā)售合計(jì)421,000,000股，發(fā)售價(jià)每股1.62-2.10港元，發(fā)行價(jià)最終敲定為1.62港元，處于發(fā)行價(jià)區(qū)間下限。以發(fā)行價(jià)1.62港元計(jì)，五谷磨房此次募資額約為6.82億港元。

　　五谷磨房將發(fā)行價(jià)定于發(fā)行區(qū)間下限，合理的定價(jià)為投資者提供了更強(qiáng)的安全邊際，然而，從上市前一日的暗盤交易數(shù)據(jù)來看，五谷磨房收?qǐng)?bào)1.54港元，較招股價(jià)1.62港元跌4.938%。同時(shí)，上市首日，五谷磨房的股價(jià)走勢(shì)偏弱，低開后緩慢下行。上市首日，五谷磨房報(bào)收1.42港元，較招股價(jià)1.62港元跌12.35%。

　　是巴菲特老爺子的理論過時(shí)了？還是投資者們還沒學(xué)到真本領(lǐng)？沒有人能給出答案，但是可以確定的是，世道似乎“變”了。

　　1. 艱難的大勢(shì)，艱難的新股

　　今年的市場(chǎng)明顯與以往不同。以近3個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，大勢(shì)并不樂觀，食品飲料股跌幅4.45%，科技股跌幅5.36%，恒指跌幅3.47%。

　?。〝?shù)據(jù)來源：Wind申銀萬國港股通行業(yè)類食品飲料、Wind港交所行業(yè)類資訊科技業(yè)、Wind港股市場(chǎng)類恒生指數(shù)成份）

　　過去的3個(gè)月，恒指、食品股均是下行的，五谷磨房作為港股市場(chǎng)食品股的一員，下跌在所難免。這并非個(gè)股現(xiàn)象，而是大勢(shì)所趨。另外，從整體來看，食品股的表現(xiàn)其實(shí)是優(yōu)于科技股的，這也給寒冬中的食品股投資者帶來一絲溫暖。

　　再看新股的情況，申購方面，五谷磨房公開發(fā)售部分獲得1.44倍超額認(rèn)購，在近期發(fā)行的新股中，投資者認(rèn)購五谷磨房的熱情尚可。

　　截至目前今年港股市場(chǎng)有195只新股上市，其中新經(jīng)濟(jì)股22只。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這195只新股中，截至發(fā)稿前共有141只跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率高達(dá)72.31%；而在22只新經(jīng)濟(jì)股中，目前有17只跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率高達(dá)77%。

　　由此可見，在艱難的大勢(shì)之下，新股的處境更加艱難，守住發(fā)行價(jià)并非易事。不過，超跌的新股也意味著有機(jī)會(huì)迎來反彈。以海底撈為例，其股價(jià)在發(fā)行一段時(shí)間后，觸底反彈。如果食品股整體估值修復(fù)，五谷磨房走勢(shì)存在復(fù)制海底撈走勢(shì)的可能性。（圖片來源：wind）

　　2. 身處估值洼地，前有同行對(duì)標(biāo)，后有業(yè)績支撐

　　從估值來看，五谷磨房目前市值約為32億港元，對(duì)應(yīng)15倍的PE（TTM）。相較于同行，五谷磨房的估值并不高。以好想你(002582,股吧)和SANFILIPPO JOHN B&SON INC為例，前者是國內(nèi)知名的紅棗領(lǐng)導(dǎo)品牌，后者是是一家堅(jiān)果與花生產(chǎn)品加工商和分銷商。兩者的PE（TTM）分別達(dá)到了32.6倍和24.8倍，均遠(yuǎn)高于五谷磨房。

　　五谷磨房的低估值和市場(chǎng)對(duì)整體食品股的投資判斷有關(guān)，當(dāng)前全球股票市場(chǎng)均表現(xiàn)低迷，此前因?yàn)橄M(fèi)股具有弱周期、剛需等特性，市場(chǎng)給予這類股票較高的估值，一般行業(yè)龍頭及行業(yè)細(xì)分龍頭皆能維持25-35倍以上估值。所以，最近的狀況為，消費(fèi)股龍頭較高的估值跟隨整體市場(chǎng)估值下移而作出調(diào)整。

　　然而，在大勢(shì)轉(zhuǎn)向艱難的背景下，投資者普遍認(rèn)為食品股的高估值應(yīng)當(dāng)?shù)玫秸{(diào)整，五谷磨房的估值是跟隨食品股行業(yè)整體估值下移而作出反應(yīng)，但是，這已經(jīng)充分反映在了五谷磨房較低的估值上。另一方面，相較于同行，五谷磨房的估值下折幅度顯著，但這也意味著對(duì)標(biāo)同行，五谷磨房的估值未來存在更大上升的空間。

　　更值得關(guān)注的是，五谷磨房具有良好業(yè)績表現(xiàn)的支撐。據(jù)五谷磨房招股書，2015-2017年，五谷磨房的公司營收從9.4億元(人民幣，單位下同)增長至15.8億元，復(fù)合增長率達(dá)29.6%；公司經(jīng)調(diào)整純利也從8475.3萬元增至1.9億元，復(fù)合增長率高達(dá)49.5%。

　　與此同時(shí)，由于五谷磨房的產(chǎn)品具有低成本優(yōu)勢(shì)，其毛利率和凈利率均處于可觀水平。2015年至2017年，五谷磨房毛利率分別為：73.4%、77%、76.3%；凈利率凈利率分別為9%、9.5%、11.9%。

　　五谷磨房的營收與凈利均呈穩(wěn)定增長趨勢(shì), 良好財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將對(duì)五谷磨房的價(jià)值形成支撐，15倍PE已經(jīng)接近底部，估值幾乎已經(jīng)沒有太大的下行空間，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到充分釋放。

　　3. 養(yǎng)生系網(wǎng)紅的養(yǎng)成路徑

　　正如前述，五谷磨房估值幾乎已經(jīng)沒有很大下行的空間，那么其估值上行的支撐在哪里呢？

　　一方面，我國是健康食品行業(yè)空間巨大的，五谷磨房將受益于健康食品可觀的前景，積極擁抱90后和00后中逐漸流行的“養(yǎng)生”熱潮。

　　根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院《2016-2020 年休閑食品行業(yè)發(fā)展機(jī)遇報(bào)告》指出，2015 年中國休閑健康食品市場(chǎng)總銷售額為5225 億元，2011 年至2015 年復(fù)合年增長率為9.31%。預(yù)計(jì)2018 年休閑健康食品行業(yè)規(guī)模將破萬億，到2020 年達(dá)到12004 億元。這一調(diào)查說明，休閑健康食品已經(jīng)成為人們?nèi)粘Ｊ称废M(fèi)中的重要組成部分，休閑健康食品行業(yè)的市場(chǎng)體量不斷擴(kuò)大。五谷磨房此時(shí)的積極擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)，搭上紅利快車，未來獲得紅利爆發(fā)可期。

　　另一方面，五谷磨房目前處于領(lǐng)先市場(chǎng)地位，在高市占率的情況下，五谷磨房還將進(jìn)一步擴(kuò)寬“線上+線下”渠道，致力于成為養(yǎng)生屆的“網(wǎng)紅”，其客戶規(guī)模和粘性將有望進(jìn)一步提升。

　　五谷磨房如果要走“網(wǎng)紅路線”，意味著繼續(xù)發(fā)展綜合新零售分銷平臺(tái)，即線下打造爆品，擴(kuò)大規(guī)模，積極擴(kuò)張；線上配合，接力營銷，增加客戶粘性。由于五谷磨房的產(chǎn)品不像奶茶、蛋糕等時(shí)效性強(qiáng)的食品，其“線上+線下”的模式可行性更高，未來五谷磨房的線上及線下渠道都有各自潛力。

　　截止2017年12月31日，五谷磨房在全國453個(gè)城市設(shè)有近3690個(gè)線下直營店，主要商超合作伙伴包括：沃爾瑪、大潤發(fā)、永輝、華潤萬家、家樂福等。

　　五谷磨房并未止步于此，而是打算繼續(xù)發(fā)展綜合并具有新零售特性的分銷平臺(tái)。以募集資金加上自有資金，五谷磨房未來將升級(jí)+增設(shè)的5200個(gè)專柜用來繼續(xù)穩(wěn)固擴(kuò)大超市渠道，更重要的項(xiàng)目是三年合計(jì)投4億的“線下高頻率消費(fèi)渠道”，即25000個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的目標(biāo)。

　　對(duì)于新零售來說，線下是帶動(dòng)線上的關(guān)鍵。五谷磨房的線下布局?jǐn)U張，如果能夠作為養(yǎng)生系網(wǎng)紅“紅”起來，將助推五谷磨房的線上渠道發(fā)展，包括天貓、京東等電商平臺(tái)和微信會(huì)員店。從發(fā)展?jié)摿砜?，五谷磨房的線上渠道也確有較大空間。2015-2017年，線上渠道的營收占比分別為2.9%、6.2%、13.1%。對(duì)于五谷磨房來說，其線上業(yè)務(wù)是一大片藍(lán)海，如果推進(jìn)新零售策略，五谷磨房線上部分占比有望大幅提升，想象空間巨大。

　　而五谷磨房的新零售策略，也具有會(huì)員基礎(chǔ)的支撐。據(jù)五谷磨房公開資料，截止2017年12月31日，五谷磨房已注冊(cè)微信會(huì)員近600萬，積累注冊(cè)會(huì)員超過1600萬。2016第二季度，五谷磨房入選新榜美食類榜單第27位。未來隨著公司上市的品牌影響力進(jìn)一步擴(kuò)大，會(huì)員管理系統(tǒng)逐步成熟，其業(yè)績預(yù)計(jì)還將持續(xù)增長。（數(shù)據(jù)來源：新榜）

　　未來無論是線下還是線下哪一個(gè)渠道走強(qiáng)，對(duì)于五谷磨房來說都是值得期待的。隨著五谷磨房的品牌知名度、市場(chǎng)地位和滲透程度的不斷提升，其營銷費(fèi)用也將有機(jī)會(huì)有所降低，從而強(qiáng)化其盈利能力。

　　結(jié)語

　　民以食為天，但“食”也分很多種。以前人們只求飽腹，如今隨著經(jīng)濟(jì)水平的提升和觀念的轉(zhuǎn)變，吃得健康成為人們更加關(guān)注的話題，五谷磨房也正是因這個(gè)商機(jī)運(yùn)營而生。然而恰逢投資寒冬，五谷磨房的估值一折再折。冬天來了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？同理，估值已經(jīng)如此之低，加上養(yǎng)生網(wǎng)紅的可期前景，五谷磨房接下來的路徑，似乎已經(jīng)清晰。