近日，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》對中國智能手機(jī)面板廠商的發(fā)展進(jìn)行了專題分析，就中國在手機(jī)面板上力量的壯大向日本業(yè)界提出了警惕，畢竟過去很多年時(shí)間里，手機(jī)面板一直由日本和韓國聯(lián)手壟斷，一旦中國廠商打破了這種壟斷狀態(tài)，對日韓廠商來說是巨大利益的流失。

　　總得來說，雖然相比國際玩家目前仍存在技術(shù)差距，不過國內(nèi)手機(jī)面板廠商確實(shí)正在崛起。

　　近期獲控股股東大幅增持的華顯光電，再獲新增大客戶，讓我們對其未來經(jīng)營多了些許期待。

　　一、控股股東增持強(qiáng)信心，一體化協(xié)同效益凸顯

　　2018年11月2日，華顯光電宣布獲TCL集團(tuán)增持約2.6億股，占已發(fā)行股本總額12.46%，其中約2.5億股按0.85港元/股交易價(jià)成交，較前一日收盤價(jià)0.7港元/股，溢價(jià)21.4%。均價(jià)約0.84港元/股，較12月14日收盤價(jià)0.57港元/股，溢價(jià)約47.4%。增持完成后，TCL集團(tuán)合計(jì)持有65.05%。

　　（行情來源：WIND）

　　華顯光電作為TCL集團(tuán)旗下的上市板塊，自2017年6月底完成股權(quán)架構(gòu)調(diào)整以來，與母公司華星光電所打造垂直一體化布局已基本成型。此次控股股東大幅增持，一方面凸顯對公司長遠(yuǎn)發(fā)展的信心，另一方面，股權(quán)集中將有助于強(qiáng)化內(nèi)部的協(xié)同效應(yīng)。（信息來源：公司文件）　　華顯光電總部位于惠州，當(dāng)前主營產(chǎn)品是LCD模組，超過9成制作工藝的模組都是智能手機(jī)顯示模組。

　　母公司華星光電主做顯示面板，與華顯光電在業(yè)務(wù)上會(huì)形成供應(yīng)鏈、交叉銷售以及技術(shù)等多方面協(xié)同效應(yīng)。

　　1) 面板供應(yīng)無憂，實(shí)現(xiàn)降本增效

　　顯示模組主要由面板、背光和驅(qū)動(dòng)電路三個(gè)部分組成，其中面板占到模組總成本的50%左右，對模組廠意義重大。目前，華顯光電共有兩家廠房，分別位于惠州及武漢，武漢廠房位于毗鄰華星光電的面板產(chǎn)線，主要生產(chǎn)LTPS-LCD模組。目前華顯光電整體總產(chǎn)能約1.3億片/年。

　　（信息來源：公司文件）　　母公司華星光電為國內(nèi)第二大的面板供應(yīng)商，生產(chǎn)基地位于深圳及武漢。目前武漢華星光電共有兩條中小尺寸面板生產(chǎn)線，為華顯光電提供穩(wěn)定的面板來源。

　　（信息來源：公司文件）（信息來源：公司文件）　　2014年成立的武漢華星t3為第6代LTPS（低溫多晶硅）顯示面板生產(chǎn)線項(xiàng)目主要生產(chǎn)高端智能手機(jī)或平板電腦顯示面板，自2016年投產(chǎn)以來，一直向華顯光電供應(yīng)LTPS純面板以及搭載In-Cell技術(shù)的LTPS面板。

　　（信息來源：公司文件）　　此外，以生產(chǎn)第6代柔性LTPS-AMOLED顯示面板生產(chǎn)線高分辨率柔性和折疊智能手機(jī)用顯示面板為主的武漢華星t4，預(yù)計(jì)在2019年上半年投產(chǎn)，2020年上半年量產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能為54萬片/年。

　　華顯光電背靠華星光電，一方面可保障面板供應(yīng)的穩(wěn)定，增強(qiáng)對下游的溢價(jià)能力；另一方面，可節(jié)省外購帶來的額外成本，比如物流費(fèi)、代理費(fèi)、關(guān)稅等。據(jù)悉，這些費(fèi)用加起來差不多占面板成本5%左右。近年，市場上不斷傳出可折疊智能終端產(chǎn)品消息，相信武漢華星t4柔性面板量產(chǎn)后能把握機(jī)遇，有助華顯光電將來搶攻高端市場份額。

　　2) 客戶結(jié)構(gòu)升級，助力擴(kuò)大市場份額

　　華星光電的面板供應(yīng)鏈，為華顯光電在拓展一線品牌客戶、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)上助益良多。據(jù)了解，為確保穩(wěn)定的面板供應(yīng)，生產(chǎn)定制化產(chǎn)品，一線品牌客戶在選擇顯示模組供應(yīng)商時(shí)，幾乎只與擁有自家面板資源的廠商合作。因此有了華星的背書，華顯在擴(kuò)張市場份額上突飛猛進(jìn)，在華星供應(yīng)差不多一年時(shí)間，華顯已經(jīng)成功引入多家國內(nèi)外知名智能手機(jī)品牌廠商。

　　今年9月中旬繼成功進(jìn)入小米供應(yīng)鏈后，華顯光電再下一城，宣布成為一家全球智能手機(jī)廠商的手機(jī)模組供應(yīng)商。據(jù)東英金融報(bào)告，該新增客戶為韓國最大的智能手機(jī)品牌廠商。據(jù)公司預(yù)計(jì)，未來將逐步打進(jìn)更多全球一線品牌客戶的直供供應(yīng)鏈，包括OPPO、VIVO等。我們預(yù)計(jì)隨公司外部優(yōu)質(zhì)客戶的逐步增加，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場份額有望快速提升。

　　（信息來源：公司文件）　　根據(jù)營業(yè)額計(jì)算，受市場因素影響，今年上半年公司市場份額有所下滑，不過排名與去年同期持平。

　　3) 產(chǎn)品組合優(yōu)化，提升毛利率水平

　　憑借華星光電的面板生產(chǎn)技術(shù)及愈趨穩(wěn)定的面板資源，華顯光電將逐步提高高端產(chǎn)品如LTPS、In-cell及全屏幕產(chǎn)品的銷售占比，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品組合。根據(jù)IDC及集邦咨詢（TrendForce）等市場研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，全屏幕產(chǎn)品正成為市場主流。華顯在全屏幕產(chǎn)品方面的布局一直走在行業(yè)前沿，2017年7月成功量產(chǎn)作為全國首批的全屏幕產(chǎn)品。

　　與此同時(shí)，聯(lián)合母公司華星光電共同開發(fā)多款中高端全屏幕異形切割模組產(chǎn)品（包括LTPS及內(nèi)嵌式(On-cell/In-cell)產(chǎn)品），產(chǎn)品組合得已進(jìn)一步優(yōu)化，中高端產(chǎn)品銷量占比得到穩(wěn)步提升。截至今年9月底，公司的全屏幕產(chǎn)品銷量占比為47%，LTPS產(chǎn)品銷量占比由今年上半年的38.1%提升至49.5%。

　　（信息來源：公司文件）　　相比于以A-si（非晶硅技術(shù)）為基底材料的TFT-LCD（薄膜晶體管液晶顯示器）LTPS（低溫多晶硅技術(shù)）下的顯示器具備更高的分辨率、更快的反應(yīng)速度及更高的亮度、可靠性、低功耗。據(jù)公司業(yè)績數(shù)據(jù)，今年第三季度LTPS產(chǎn)品銷量環(huán)比增長22%，前三季度LTPS銷量同比上升33%，占比一半。據(jù)公司預(yù)計(jì)到2022年LTPS技術(shù)在全球智能手機(jī)品牌的應(yīng)用市場占30~40%空間，而自2018年起LTPS面板產(chǎn)能不再增加，供求將保持穩(wěn)定。

　　（信息來源：公司文件）　　另外，按觸控技術(shù)來劃分，In-cell產(chǎn)品比重上升顯著。據(jù)公司業(yè)績數(shù)據(jù)，今年第三季度產(chǎn)品銷量環(huán)比上升11%，今年前三季度In-cell銷量同比上升42%，占比一半。據(jù)Witsview預(yù)計(jì)，2018年In-cell觸控占整體智能手機(jī)市場比重將攀升至38%。

　　（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)）　　公司截至上半年的毛利率水平處于1.9%，創(chuàng)自2015年以來歷史最低水平。伴隨未來與母公司的協(xié)同效益進(jìn)一步釋放，以及公司在中高端產(chǎn)品的導(dǎo)入，將提升公司產(chǎn)品組合ASP，并進(jìn)一步形成對公司毛利率的底部支撐，或很快會(huì)迎來觸底反彈。

　　4）TCL集團(tuán)擬重組，聚焦半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)

　　2018年12月7日TCL集團(tuán)公告稱“進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，出售消費(fèi)電子、家等智能終端以及相關(guān)配套。主營業(yè)務(wù)由半導(dǎo)體顯示及材料產(chǎn)業(yè)與智能終端兩大核心主業(yè)，變更為聚焦?fàn)I半導(dǎo)體顯示及材料產(chǎn)為核心主業(yè)的業(yè)務(wù)架構(gòu)?！毕嘈胖亟M完成后華星光電全球領(lǐng)先的規(guī)模效率和技術(shù)優(yōu)勢能得到進(jìn)一步展現(xiàn)，華顯光電作為華星光電海外戰(zhàn)略平臺(tái)亦因此受益。

　　二、未來業(yè)績有望改善

　　從下游需求端來看，主要基于以下兩點(diǎn)來判斷，我們認(rèn)為2018年第四季度華顯光電業(yè)績進(jìn)一步改善可期。

　　1) 預(yù)期下半年全球智能手機(jī)出貨量增長提速

　　全球智能手機(jī)出貨量整體仍有所下滑，不過下半年或出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，且大屏幕智能手機(jī)仍是市場主流。

　　（信息來源：IDC）　　據(jù)IDC預(yù)計(jì)，今年全球智能手機(jī)出貨量將達(dá)到14.55億部，較同去年的14.65億部同比下滑0.7%，其中5.5英寸及以上的大屏智能手機(jī)將占近65%。

　　（數(shù)據(jù)來源：IDC）　　根據(jù)IDC所預(yù)測，自2018年第三季度開始全球智能手機(jī)市場開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，且2018年第四季度增速有望加快，同比及環(huán)比增速將分別達(dá)到4.5%及18.7%。

　　（信息來源：公司文件）　　截至今年9月底，華顯光電前三季度出貨量約為3,257萬片，同比下滑3.9%，營業(yè)收入25.54億元，同比增長6.8%，相比2018年上半年表現(xiàn)均有明顯改善。我們預(yù)計(jì)2018年第四季度有望隨下游智能手機(jī)市場需求的回暖影響，進(jìn)一步帶動(dòng)華顯光電出貨量的增長。

　　2) 新增優(yōu)質(zhì)客戶，推動(dòng)量價(jià)齊升

　　今年9月中旬，華顯光電宣布成為一家全球智能手機(jī)廠商的手機(jī)模組供應(yīng)商。

　　（信息來源：公司文件）　　得益于新增客戶訂單，公司9月當(dāng)月及第三季度的整體銷量分別同比上升57.3%及19.0%。與此同時(shí)，今年前三季度期間貼合產(chǎn)品銷量同比增長40.5%，占比從43.4%大幅提升至63.4%，整體產(chǎn)品銷售單價(jià)上升11.1%至人民幣78元。

　　據(jù)公司預(yù)計(jì)，該新增客戶的訂單將占公司2018年全年的總銷量約10~20%。

　　（信息來源：公司文件）　　據(jù)我們之前的分析，公司憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢，有望拓展更多一線品牌客戶，來持續(xù)擴(kuò)大自身的市場份額，并隨著行業(yè)整合及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品組合ASP不斷提升，進(jìn)一步提升毛利率水平。

　　結(jié)語

　　短期來看，公司高端產(chǎn)品LTPS、In-cell及全屏模組占比地持續(xù)提升，以及透過華星光電供應(yīng)鏈獲取新客戶和增加現(xiàn)有客戶訂單量構(gòu)成公司短期業(yè)績增長的主要內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。中期來看，伴隨武漢華星t4第6代柔性LTPS-AMOLED顯示面板產(chǎn)線于2019年上半年投產(chǎn)放量，望成為公司提高Amoled顯示模組占比，擴(kuò)大市場份額的有效催化劑，此外華顯光電亦在嘗試布局智能家居以及車載模組，2018年一季度已經(jīng)成功供應(yīng)百度智能音箱“小度在家”。長期來看，透過華星光電及現(xiàn)有ODM廠商供應(yīng)鏈，拓展一線市場品牌客戶，并伴隨行業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)份額地逐步擴(kuò)大。

　　華顯光電與母公司華星光電所形成的縱向一體化布局，既增強(qiáng)了其業(yè)績增長的確定性，又提升其對下游客戶的溢價(jià)權(quán)，并增加了一線品牌客戶的拓展機(jī)會(huì)。近期控股股東的增持以及新客戶的增加，是當(dāng)前內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)有效發(fā)揮下的結(jié)果，反過來也進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)部協(xié)同。伴隨今年下半年智能手機(jī)出貨量上升，公司業(yè)績有望進(jìn)一步改善。

　　（行情來源：WIND）　　回顧今年整個(gè)板塊的表現(xiàn)，至今恒指跌幅超7%，最大跌幅近20%，有所回升，A股電子元件指數(shù)跌幅超25%，最大回撤超30%，恒生資訊科技業(yè)指數(shù)跌幅超21%，最大回撤超35%，且從11月初迎來全面反彈。

　　（行情來源：WIND）　　在板塊整體承壓下跌背景下，個(gè)股表現(xiàn)也并不盡如人意，港股模組龍頭企業(yè)信利國際（0732.HK）股價(jià)跌幅超65%，華顯光電股價(jià)跌幅超45%，不過相對而言表現(xiàn)更為抗跌，且大幅下跌后板塊下跌空間有限，隨著需求回暖，即有機(jī)會(huì)更快反彈。

　　截至2018年12月14日收盤價(jià)0.57港元/股，較TCL集團(tuán)增持均價(jià)0.84港元/股折讓超32%，具有相對安全邊際。與此同時(shí)，公司在當(dāng)前基本面持續(xù)向好中，疊加外部形勢的改善，大概率處在階段性的經(jīng)營拐點(diǎn)。