【中國(guó)醫(yī)藥(600056)、股吧】行業(yè)2019年展望：改革、改革和改革！

　　受到多項(xiàng)鼓勵(lì)降價(jià)和整合的政策影響，醫(yī)藥板塊的估值已跌至三年低位。鑒于2019年的政策不確定性增加，我們強(qiáng)烈建議投資者以自下而上的角度選股，并專注于政策風(fēng)險(xiǎn)較低、盈利可見度高的股份。我們的首選是【上海醫(yī)藥(601607)、股吧】[2607.HK；買入]；中國(guó)中藥[570.HK；買入]和國(guó)藥控股[1099.HK；買入]。

　　由于政策風(fēng)險(xiǎn)，2018年下半年起醫(yī)療板塊出現(xiàn)調(diào)整。醫(yī)藥板塊在2017年勢(shì)頭強(qiáng)勁，2018年上半年獲得明顯重新估值。到6月，板塊開始調(diào)整。除了人民幣貶值等宏觀因素外，導(dǎo)致板塊遭下調(diào)估值的因素包括：1)聯(lián)合帶量采購(gòu)(GPO)加速向全國(guó)擴(kuò)展和覆蓋更多藥物，以及平均售價(jià)降幅遠(yuǎn)大于預(yù)期；2)企業(yè)控制醫(yī)保成本導(dǎo)致藥品終端增長(zhǎng)受壓；以及3)制藥公司銷售費(fèi)用急漲。

　　醫(yī)療改革風(fēng)暴將于2019年繼續(xù)。展望2019年，我們預(yù)計(jì)醫(yī)療改革將繼續(xù)深化，主要包括審視上游藥物和審批改革、仿制藥一致性評(píng)價(jià)、GPO、等級(jí)診斷和治療，以及醫(yī)保支付改革。通過這些改革，當(dāng)局的主要目標(biāo)是：1)盡快在市場(chǎng)推出臨床上不可或缺的藥物，為病人帶來好處；2)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)廠商研發(fā)創(chuàng)新藥物；3)要求合并仿制藥和削減平均售價(jià)(例如GPO)、提高仿制藥質(zhì)量(例如仿制藥一致性評(píng)價(jià))； 4)將藥品價(jià)格降低至更可負(fù)擔(dān)的水平(例如招標(biāo)降價(jià))；5)優(yōu)化醫(yī)保的保障范圍及其支付結(jié)構(gòu)，減輕國(guó)家醫(yī)保報(bào)銷基金的負(fù)擔(dān)；6)充分利用有限的醫(yī)療資源(例如等級(jí)診斷和治療)。

　　盈利可見度是關(guān)鍵；2019年買入經(jīng)銷商和中國(guó)中藥。政府進(jìn)行醫(yī)改的決心，將繼續(xù)在2019年帶來政策不確定性。雖然整體市場(chǎng)短期內(nèi)仍將波動(dòng)，但我們?nèi)暂^看好政策風(fēng)險(xiǎn)較低(即盈利可見度較高)和估值吸引的股票。由于GPO令平均售價(jià)壓力較大，2019年藥品制造商將面臨艱難的一年。另一方面，濃縮中藥配方顆粒產(chǎn)品(CCMG)將繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，因?yàn)閲?guó)家高度支持傳統(tǒng)中藥(TCM)，加上CCMG仍正主導(dǎo)市場(chǎng)。2019年應(yīng)是經(jīng)銷商繼續(xù)復(fù)蘇的一年，因?yàn)閮善敝频亩唐谪?fù)面影響(對(duì)分銷商業(yè)務(wù)的內(nèi)部銷售)逐漸消退。我們預(yù)計(jì)下游醫(yī)院繼續(xù)表現(xiàn)不佳，因?yàn)槿匀惶幱谶^渡期，期間它們的其他利潤(rùn)(更高的醫(yī)療服務(wù)費(fèi)、政府補(bǔ)貼)和運(yùn)營(yíng)成本下降等因素，但仍不足以彌補(bǔ)藥品零加成的影響。

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