本文來(lái)自“華盛證券”供稿。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

　　編者注：19年1月22日，知名人力資源管理公司萬(wàn)寶盛華提交赴港上市招股書(shū)。本文作者華盛學(xué)院林海，為您介紹這家母公司掛牌紐交所、靠勞務(wù)外包賺錢(qián)的人力資源第一股。

　　一、公司概況：背靠上市母公司，大中華第一人力資源服務(wù)企業(yè) 　　公司母公司Manpower Group 為全球知名人力資源服務(wù)企業(yè)，財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)，已在紐交所上市(MAN.US)，1997年進(jìn)軍大中華區(qū)成立萬(wàn)寶盛華，按17年?duì)I收計(jì)算，公司為大中華地區(qū)最大的人力資源管理公司，主要為向大中華區(qū)客戶提供綜合人力資源解決方案及其他人力資源服務(wù)。截至18年9月30日，公司擁有22000多家客戶，當(dāng)中包括一半財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)，以及聯(lián)想等知名科技企業(yè)。

　　公司業(yè)務(wù)主要包括靈活用工、人才尋獵、招聘流程外包以及其他人力資源服務(wù)。靈活用工指提供臨時(shí)員工(合約員工)，類(lèi)似于“勞務(wù)外包”，模式為向合約員工支付工資及雇傭福利，向客戶收取涵蓋合約員工的勞工成本外加服務(wù)費(fèi)(通常為勞工成本的15%至25%);人才尋獵即為客戶推薦中高端人才，相當(dāng)于“獵頭”，公司按成功入職候選人受雇第一年年薪待遇的若干百分比進(jìn)行收費(fèi)，業(yè)務(wù)平均費(fèi)用率高于20%;招聘流程外包指為客戶提供招聘服務(wù)并收取服務(wù)費(fèi)。

　　資料來(lái)源：招股書(shū)，華盛證券

　　靈活用工和人才尋獵為兩大核心業(yè)務(wù)，18年前三季度公司靈活用工業(yè)務(wù)收入約14.8億元，同比增加19.35%，毛利率12.3%，而公人才尋獵業(yè)務(wù)收入約2.01億元，同比增加22.56%，毛利率90.9%，兩者占總營(yíng)收比例分別達(dá)到約85%及12%。按17年?duì)I收計(jì)算，公司為大中華區(qū)第三大人才尋獵公司。

　　二、行業(yè)概覽：行業(yè)高度分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　大陸人力資源穩(wěn)健增長(zhǎng)，“臨時(shí)工”增速突出

　　因企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)、供需比例不平衡以及政府加強(qiáng)人才發(fā)展的有利政策，在經(jīng)歷13年至17年的快速增長(zhǎng)后，大陸人力資源服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將由17年的1340億元增至2022年的3456億元，年復(fù)合增速由前期的24.7%降至20.9%。此外，靈活用工因成本效益優(yōu)勢(shì)有望保持24.2%的突出增速。

　　市場(chǎng)高度分散化，競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　公司所在行業(yè)為高度分散化的市場(chǎng)，17年按營(yíng)收計(jì)算，前五大供應(yīng)商市場(chǎng)份額僅為4.37%，公司所占的市場(chǎng)份額約1.59%，排名第一。由于具有輕資產(chǎn)的屬性，進(jìn)入門(mén)檻較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也較為激烈，不過(guò)新稅法預(yù)期因社保合規(guī)將帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的進(jìn)一步規(guī)范化，有利于促進(jìn)市場(chǎng)加速整合。

　　四、財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析：收入盈利持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率承壓

　　收入盈利持續(xù)增長(zhǎng)

　　公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大， 16年、17年及18年前三季度，靈活用工方面公司分別共為逾2.4萬(wàn)名、2.8萬(wàn)名及2.6萬(wàn)名合約員工介紹職業(yè)，人才尋獵方面分別成功為約3100名、3400名及3000名候選人配置工作崗位。受益于業(yè)務(wù)量提升，收入及盈利保持增長(zhǎng)，各期間營(yíng)收分別為16.24億元、20.07億元及17.40億元，18年前三季度同比增長(zhǎng)19.3%;利潤(rùn)分別達(dá)約7684.2萬(wàn)元、9456.2萬(wàn)元以及8945.1萬(wàn)元，18年前三季度同比增長(zhǎng)43%。

　　員工成本占比高，利潤(rùn)率承壓

　　第一大業(yè)務(wù)靈活用工占總營(yíng)收比例持續(xù)超過(guò)84%，而利潤(rùn)率不到13%，遠(yuǎn)低于人才尋獵及招聘流程外包超90%的利潤(rùn)率，而且低于總體毛利率23%左右的水平，原因在于其招“臨時(shí)工”需支付大量薪金及其他勞工成本，18年前三個(gè)月公司員工成本達(dá)12.97億元，占服務(wù)成本比例高達(dá)97.3%，員工薪金成為主要成本來(lái)源。主營(yíng)最大業(yè)務(wù)利潤(rùn)率保持低位，拖累整體盈利水平的提升。

　　核心競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：全球知名品牌支撐，面臨競(jìng)爭(zhēng)及現(xiàn)金流壓力

　　招股書(shū)提到，公司主要優(yōu)勢(shì)在于具有全球知名品牌且深受客戶信賴，另外在大中華市場(chǎng)上具備一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)，擁有大量客戶群體;而且，背靠母公司，公司在拓展市場(chǎng)上具備多元化服務(wù)的強(qiáng)大實(shí)力。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)方面，行業(yè)高度分散，公司面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)壓力，行業(yè)盡管保持高速增長(zhǎng)，但份額分散能從中獲得多少增益并不確定;另外，因作為主要成本支出的員工薪資的提升，利潤(rùn)率并不高，且?guī)?lái)現(xiàn)金流壓力，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額18年出現(xiàn)下降趨勢(shì)， 18年前三個(gè)月只有5058萬(wàn)，同比下降幅達(dá)高達(dá)44.8%。

　　(編輯：劉瑞)